固定收益类产品基础知识ppt课件

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1、固定收益类产品基础知识Product & Knowledge,1,2,06,05,04,03,02,01,固定收益投资策略,固定收益市场发展趋势,固定收益衍生产品,固定收益信托,固定收益债券,固定收益市场概况,目 录,Directory,3,第一章,固定收益债券市场概况,4,中国债券市场发展历史,修订企业债管理暂行条例,起步阶段 快速发展 规范调整 低谷期 新的发展阶段,企业债管理暂行条例,1981-1987,1988-1993,1994-1995,1996-2001,2002-2005,发行量少、品种单一 发行时间集中在每年的1月1日 没有一、二级市场国债市场 采取行政摊派的发行方式形式,发

2、行量快速增加、增设了国家建设债券、财政债券等新品种 先后形成了国债场外、场内市场,发行品种更趋灵活；记帐式国库券成为主流 国债场内交易火爆，但违规时间频频出现 改革以往国债集中发行为按月滚动发行,国债市场呈现出“三足鼎立”之势，即全国银行间债券交易市场、深沪证交所国债市场和场外国债市场 交易量大幅下降,发行规模、品种逐步规范化 投资者成熟 银行间市场快速发展 债券远期交易、资产支持证券等创新产品逐步面市,国债市场,国债期货市场被叫停,国债开始在交易所上市交易,交易所推出回购、国债期货品种,第一次招标发行,开放式回购推出,首只开放式债券基金发行,远期交易推出,资产支持证券面市,5,中国的固定收益

3、产品可分为利率产品和信用产品： 利率产品：国债、央行票据和政策性银行债。 信用产品：短期融资券、中期票据、企业债、商业银行及金融机构债、外国债券、资产支持证券、公司债和可分离债等。固定收益产品以利率产品为主，央票、国债和政策性银行债三分天下，存量总计达到68%。其中，国债托管量80172亿，央票托管量14620亿，政策性银行债托管量77427亿。信用产品以非金融类企业为主，发行的企业债、短期融资券和中票存量共计占约23%。其中企业债托管量22202亿，短期融资券12034亿，中期票据24539亿。,主要固定收益产品的存量占比(2012年11月),资料来源：Wind,产品分布,8,固定收益市场分

4、类,场内市场,定义： 是指证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间。例如： 上交所、深交所,1,2,场外市场,定义： (Over-the-Counter Market):是指在证券交易所外进行买卖的市场。例如： 银行间债券市场、商业银行柜台市场,交易场所,9,固定收益市场分类,10,银行间市场,银行间市场的债券托管量至12年11月已经超过23万亿，类型十分丰富，包括国债、央票、政策性银行债、商业银行债、企业债、短融、中期票据、证券化产品、外国债券。其中利率产品的占比为70%，信用产品的占比为30%。 银行间的债券交易主要分为现券和回购两种，回购又分为质押式回购和买断式回购。

5、除此以外，还有债券远期交易和债券借贷交易，但后两者的交易量都非常小。 在现券交易中，央票的交易最为活跃，其次是政策性银行债和国债。信用产品中，短融和中票的交易最为活跃，而企业债最不活跃。,资料来源：ChinaBond,银行间市场的券种存量分布(2012年11月),银行间市场不同类型现券的交易量（亿元）,11,交易基本规则 银行间市场属于场外市场和批发市场，交易以机构之间的询价推动，实行机构之间一对一的交易模式。 为了活跃市场的交易，银行间市场推出了做市商制度，由做市商对固定的债券品种进行双边报价。双边报价具有可以点击成交的约束效力，其余机构可以通过点击报价的方式实行交易。非做市商只能进行单边报

6、价，且单边报价不能点击。 除了零息债以外，银行间市场债券均实行净价交易，但以全价结算。结算基本规则 由于是批发市场，银行间市场交易单位一般以千万元起算。 逐笔结算，资金交收可以为T+0或T+1。 计息原则是“算尾不算头”，即“起息日”当天计算不利息，“到期日”当天计算利息。应计利息=面值票面利率已计息天数/一年实际天数。,银行间市场,12,交易所市场,交易所市场的债券托管量至12年11月为11263亿，主要的固定收益产品有五类：国债、企业债、可分离转债、公司债和可转债。其中有17%是国债，其余都是信用产品。 交易所的债券交易分为现券和回购两种，回购又分为质押式回购和买断式回购，买断式回购几乎没

7、有成交。零售投资者目前不能通过回购交易融资，但可以参与现券交易和通过回购交易拆出资金。 在现券交易中，国债的交易量最大，信用产品的数量相对较小，可转债最低，这与各类型产品的存量有关。 总体来看，交易所市场无论从存量还是成交量都远小于银行间市场。,资料来源：上海证券交易所,交易所市场的券种存量分布(2012年11月),上交所不同类型现券的交易量（亿元，2012年）,13,交易基本规则 电子化竞价交易为主，大宗交易为辅。因为交易所市场主要是面向中小投资者的，所以其交易方式适合小额交易。 实行全面指定交易制度，和股票一样，即参与证券买卖的投资者必须事先指定一家会员作为其买卖证券的受托人，通过该会员参

8、与本所市场证券买卖。 国债实行净价交易，即实行净价申报和净价撮合成交，以成交价格和应计利息额之和作为结算价格。2008年推出的公司债也按照净价交易，但企业债、可转债仍采用全价交易。 可进行T+0回转交易。结算基本规则 国债、公司债和可转债都以投资者的“证券账户”为最小结算单位；企业债券以“席位”为最小结算单位，不同的席位以“债券主席位”作为统一的债券结算账户，证券机构应按债券结算子席位及客户建立二级或多级明细账。 净额结算，资金交收为T+1。 计息原则是“算头不算尾”，即“起息日”当天计算利息，“到期日”当天不计算利息；交易日挂牌显示的“每百元应计利息额”是包括“交易日”当日在内的应计利息额。

9、应计利息=面值票面利率已计息天数/365天。分子的天数计算中，不包括闰年2月29日。,交易所市场,14,固定收益证券电子平台 07年7月上交所推出固定收益证券综合电子平台，交易机制与银行间十分相似，交易商之间可以通过报价或询价方式在该平台上买卖固定收益证券，而客户需要和交易商进行协议交易才能间接买卖该平台的产品。 一级交易商有义务持续提供双边报价及对询价提供成交报价，双边报价中断时间累计不得超过60分钟，双边报价对应收益率价差小于10个基点，单笔报价数量不得低于5000手 。 实行净价申报，申报价格变动单位为0.001元，申报数量单位为手（1手为1000元面值）。 实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比

10、例为10%。 目前交易的品种主要有财政部发行的基准国债和公司债。,交易所市场,15,中国债券市场的主要投资者,16,第二章,固定收益债券,17,债券定义,概念： 债券是要求发行人（Issuer）也称为债务人（Debtor)或者借款人（Borrower）在规定期限内向债权人/投资者偿还借入款项并支付利息的债务工具。支出收益角度： 对于投资者，债券的支出是购买其花费的价格，收入是未来一系列现金流的组合，因此是一种成本收益相对确定的证券资产。融资性质： 直接融资的范畴。,18,票面利率： 发行人在债券付息日向债券持有人支付的利息总额与债券总面值的比率。期限： 债券发行人承诺履行偿债条款的年限。期限在

11、13年的债券称为短期债券，期限在46年的债券称为中期债券，期限在710年的债券称为长期债券。面值： 债券发行人同意在到期日向债券持有人偿还的金额，也称作本金。发型规模： 债券发行的金额总数，通常以亿元计算。主体评级： 主体信用评级是以发债主体为对象进行的信用评级。债项评级： 发行人发行的债务融资工具或金融产品的评级，评定的是该债务融资工具或金融产品违约可能性及违约损失的严重性。影响债项评级的主要因素一是发债主体的资质，二是债权保护措施。,债券要素,19,债券评级,目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司。上述两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债

12、券、公司债券、外国债券等。,20,票面利率,发行规模,债项评级,期限,主体评级,债券要素,21,利率产品,我国国债市场基准期限品种： 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 招标标的： 利率招标：按面值发行 价格招标：固定票息率、零息债 利差招标：适用于浮息券 招标方式： 荷兰式招标：单一价位招标 美国式招标：多重价位招标 混合式招标,政策性银行债 国开行 进出口行 农发行 国开行、进出口行、农发行均有独自的发债承销团。 与商业银行不同，发行债券是政策性银行获得资金的主要来源。,定义：中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。 由来：央行票据实质是中央银行债券，但其目的

13、不在于筹集资金，而是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，由央行公开市场操作处每周二和周四定期发行。 类型：以3个月和1年期为主，有时发行6个月品种和3年期品种。,国债,政策性银行债,央行票据,22,信用产品,23,利率产品：国债,国债招标方式：目前所有的国债都是跨市场发行的，即可在两个市场间自由转托管。 商业银行是我国国债市场的主力，70-80%的债券都由银行认购。其中，四大国有银行更是占据了国债一级市场认购份额的1/4。 1、3、5、7、10年期国债是国债市场基准期限品种，其余还有3个月、6个月、9个月这些1年以内的贴现国债和15、20、30年的超长期国债。 国债的票息收入免企业所得税，

14、但资本利得不免。,招标标的： 利率招标：按面值发行 价格招标：固定票息率、零息债 利差招标：适用于浮息券,招标方式： 荷兰式招标：单一价位招标 美国式招标：多重价位招标 混合式招标,24,利率产品：政策性银行债,发行主体 国开行 进出口行 农发行均有独自的政策性银行债承销团，招标方式以荷兰式为主，仅在银行间市场流通。国开债是其中最大的发行主体，截止09年上半年存量占比为72%，其次是农发债。国开行债是市场创新的主力 基于7天回购利率、3个月Shibor的浮息债 可赎回/回售债 美元债,25,利率产品：央行票据,定义 中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。由来 央行票据

15、实质是中央银行债券，但其目的不在于筹集资金，而是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具， 由央行公开市场操作处每周二和周四定期发行。类型 以3个月和1年的为主，视具体情况增加6个月和3年期品种。发行方式 由一级交易商购买，发行利率通过荷兰式招标产生，但在一定程度上受央行的控制和指导，央行通过调节发行量来达到影响发行利率的目的。,26,信用产品：金融机构次级债,2005年 5月11日，中国人民银行发布全国银行间债券市场金融债券发行管理办法。该办法所指的金融债券指政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构在全国银行间债券市场公开发行或定向发行的金融债，包含次级债。次级债的募集资金用于补充

16、商业银行或保险公司的附属资本，当发行人发生破产、偿付困难、清算、结业或改组时，次级债偿还顺序在一般债务之后，但先于发行人的股权资本。,发行次级债券补充银行附属资本,目前，商业银行可以发行次级债和混合资本债用来补充附属资本。 重估储备、一般准备、可转换债券、长期次级债务和混合资本债券等附属资本总额不得超过商业银行核心资本的100%，其中长期次级债务不得超过商业银行核心资本的50。,建行03-04年先后发行150亿和250亿元次级债券提升资本充足率,8%,27,次级债券和次级债务的区别： 次级债券大多可以在银行间市场上流通，流动性较好；而次级债务一般是发行人向既定的投资者定向发行，投资者需要向银监会备案，并只能进行协议转让，流动性较差。含赎回权的票息递增结构： 在银行间市场流通的次级债券一般都带有发行人赎回权。即发行人可以在一定年限之后赎回该债券，如果发行人不进行赎回，那么该债券其后的票面利率将加上280-300bp作为补偿（固息债）或者加上75-100bp（浮息债）。由于补偿利差较高，发行人赎回的可能性很大，一般将这些次级债看作要赎回的债券。,