《新三板新能源汽车行业深度研究报告：三元高镍正当时，倚上游者得天下》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新三板新能源汽车行业深度研究报告：三元高镍正当时，倚上游者得天下（70页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、简称 股价股票代码 （元） 2017 年 2017 年 2017 年净收入（百 收入 YoY 利润（百万万元） （%） 元） 2017 年PE 净利润（TTM） YoY（%） 贝特瑞 835185 11.20 2967.23 39 336 29 15 振华新材 870341 20.00 1313.59 171 46.77 1053 62 杉杉能源 835930 N/A 4260.39 70 601.75 192 N/A 金源新材 871370 15.00 159.09 86 24.04 159 17 芳源环保 839247 8.25 172.85 78 10.52 454 132 金川科技 8
2、37205 N/A 4216.59 100 933.30 1096 N/A 证 新三板新能源汽车行业深度研究报告 三元高镍正当时，倚上游者得天下 2018年 7 月 18 日投资要点 新能源汽车行业快速发展，拉动正极材料需求增长。2017 年，我国新能源汽车产销达到 79.4 万辆，同比增长超过 53%，动力电池装机量达 36.23GWh，同比增长 29.4%。预计到 2020 年，我国新能源汽车产量有望达到 210.5 万辆，动力电池需求有望达到 109.2GWh，CAGR 为 36%；2020 年，国内锂电池总需求有望达到 151.6GWh，预计对应正极材料销量将达到 36.53 万吨，行
3、业规模超过 700 亿元，CAGR 为 23%。正极材料格局较为分散，需求结构性变化带来突围机会。正极材料行业体量较大，涉足企业较多，格局还比较分散。2017 年前正极材料市场格局 CR3 不足 25%，CR5 不足 1/3。随着市场技术产品迭代和竞争趋于激烈，需求结构开始发生变化。磷酸铁锂方面，低端产能过剩，高端产品供不应求，产品性能领先的企业仍有机会在激烈竞争中突围；三元材料方面，三元化和高镍化是大势所趋，三元产品技术领先、率先量产三元高镍产品的企业将能快速抢占市场。下游锂电龙头领航，行业集中度高。2017 年，宁德时代和比亚迪以绝对优势占据动力电池装机量前两名，市场份额分别为 28.7%
4、和 15.0%。尤其宁德时代市占率同比提高 5 个百分点，相比竞争对手优势进一步扩大。两家企业未来扩产计划也在业内领先，2020 年产能目标分别为 50GWh 和 40GWh。在锂电行业乐观扩产的背景下，拥有优质客户渠道的正极材料企业在产能和业绩释放上具有优势，有望实现高于行业平均速度的增长。原材料价格推高成本，涉足上游环节控制风险。2016 年至 2018 年，钴价上涨超过 200%，镍价上涨 50%，电池级碳酸锂价格在 12-18 万元之间大幅波动。从事金属冶炼或锂电池回收循环，生产钴、镍、锂等金属产品的企业将在上游价格上涨中受益。另一方面，上游原材料价格的大幅上涨推高了正极材料的生产成本
5、。正极材料企业开始涉足上游环节寻求保障。企业通过 1）与上游矿企签订原材料承销协议；2）参与上游矿产资源的开天力锂能 833757 29.90 591.81 59 52.98 62 21 安达科技 830309 12.82 1076.37 18 200.75 -24 20 券研究报告 / 行业研究 / 新三板 采和冶炼环节；3）投资设立经营电池回收业务的子公司，回收锂电材料保证锂、钴和镍的供应，控制原材料价格波动风险，建立成本优势。风险因素：经济下行消费不及预期；国家政策不及预期；行业竞争加剧。投资策略：新能源汽车行业保持高景气，锂电池产业链需求旺盛，正极材料产业将维持高增长趋势。1）行业优质
6、龙头业绩确定性最高，推荐重点关注技术研发和产品性能领先，具有成本优势的正极材料企业杉杉能源和贝特瑞；2）产业链上游将受益资源禀赋，推荐重点关注涉足上游的资源型和回收型企业金川科技、金源新材和芳源环保；3）具有渠道优势的企业业绩有望优于行业平均水平，推荐关注拥有下游龙头客户渠道资源的振华新材、安达科技和天力锂能。重点公司盈利预测、估值及投资评级 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价为 2018 年 7 月 3 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新三板新能源汽车行业深度研究报告 目录 投资聚焦1投资聚焦1风险因素2锂电池正极材料概述2锂电池的工作
7、原理2锂电池正极材料的主要类型.3锂电池正极材料的发展历程.4产业政策和技术趋势4各国政策驱动新能源汽车产业发展 4补贴政策引导行业技术升级.5技术趋势：比能量要求推动三元化和高镍化7需求分析：下游持续景气，需求快速攀升9全球新能源汽车市场高速增长10新能源汽车产销两旺，动力电池需求攀升11消费电池和储能锂电池需求稳步增长.13正极材料需求旺盛，三元比例快速提升.15产业格局：行业较为分散，龙头初现端倪17全球：市场三分天下，技术日韩领先.17国内：体量大格局分散，三元成为竞争焦点19上游：原材料供应偏紧，推高正极材料价格21请务必阅读正文之后的免责条款部分 新三板新能源汽车行业深度研究报告
8、下游：动力电池龙头崛起，市场份额趋于集中 35价格分析：价格受双向挤压.37正极材料价格成本构成 37补贴下调，来自下游的价格压力向上传导41涉足产业链上游，控制原材料价格波动风险42投资逻辑和重点公司推荐.43行业投资逻辑.43重点公司推荐.44插图目录 图 1：锂电池的结构 . 2 图 2：磷酸铁锂电池的工作原理. 2 图 3：三元材料的特性 . 5 图 4：三元材料的结构 . 5 图 5：动力锂电池正极材料技术路径 . 6 图 6：三元材料构成和性能的关系 . 6 图 7：不同型号 NCM 材料的性能分布 6 图 8：2013-2017 全球新能源乘用车销量（单位：万辆） . 7 图 9
9、：2017 年全球各个国家新能源乘用车销量占比 7 图 10：2016-2020 全球锂电池出货量及预测（单位：GWh） 8 图 11：2016-2020 国内新能源汽车产量及预测（单位：万辆） 8 图 12：2016-2020 国内动力电池需求及预测(单位：GWh) . 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新三板新能源汽车行业深度研究报告 8 图 13：电动自行车和锂电电动自行车产量（单位：万台） . 9 图 14：2013 至 2017 年不同市场锂电池装机量市场份额（单位：%） 9 图 15：2016-2020 动力市场锂电池装机量及预测(GWh) 9 图 16：2011-2016 年手机
10、、智能手机和笔记本电脑的市场表现（单位：万台） 10 图 17：2013-2017 年消费电池装机量占比和装机量同比增速 . 10 图 18：2013-2020 年消费电池装机量及预测（单位：GWh） 10 图 19：2013-2017 年储能锂电池装机量占比和装机量同比增速 11 图 20：2013-2017 年储能锂电池装机量及预测（单位：GWh） . 11 图 21：2016-2020 年国内锂电池装机量及预测(单位：GWh) 11 图 22：2016-2020 年国内锂电正极材料销量及预测（单位：万吨） . 11 图 23：全球不同类型正极材料销量占比 12 图 24：国内不同类型正极
11、材料销量占比 12 图 25：2015-2017 年国内不同类型动力电池装机量（单位：GWh） . 12 图 26：2015-2017 年国内不同类型动力电池装机量比例 12 图 27：2016-2020 年国内正极材料销量及预测（单位：万吨） . 13 图 28：2016-2020 年国内不同正极材料销量占比及预测 13 图 29：2014-2015 年全球锂电正极材料销量国家分布 13 图 30：2015-2017 年全球正极材料销量类型分布 . 13 图 31：2017 年全球和国内不同动力锂电正极材料销量占比 . 14 图 32： 2017 年前三季度国内锂电池正极材料市场竞争格局 .
12、 14 图 33：2017 年国内钴酸锂正极材料市场格局 . 15 图 34：2017 年国内锰酸锂正极材料市场格局 . 15 图 35：2017 年国内磷酸铁锂正极材料市场格局 . 15 图 36：2017 年国内三元材料市场格局 16 图 37：锂电正极材料产业链概况. 16 图 38：动力锂电池正极材料产业链主要企业 17 图 39：锂产业链概况 . 17 图 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新三板新能源汽车行业深度研究报告 40：全球锂矿探明储量分布 18 图 41：2016 年全球锂矿探明储量分布 18 图 42：2016 年国内锂矿探明储量分布 18 图 43：2011-2016
13、 年全球和国内锂矿（折合为碳酸锂）消费量 19 图 44：2011-2016 年全球锂矿（折合为碳酸锂）消费构成 . 19 图 45：2014-2016 年国内锂盐进出口情况 19 图 46：2016-2018 锂价走势 20 图 47：钴产业链概况 . 21 图 48：2016 年全球钴矿探明储量分布 21 图 49：2017 年全球各国钴矿探明储量占比 22 图 50：2017 年全球探明钴矿资源的类型 22 图 51：2012-2016 年全球和中国钴矿产量 22 图 52：2012-2016 年全球和中国钴消费量 22 图 53：2015 年国内钴消费结构 23 图 54：2016 年
14、国内钴消费结构 23 图 55：全球钴巨头产量占比 24 图 56：2016-2018 年股价走势 24 图 57：镍产业链概况 . 24 图 58：全球主要镍矿资源分布 25 图 59：2015 年全球镍矿探明储量分布 25 图 60：2016 年全球镍精矿产量 25 图 61：全球镍消费情况 . 26 图 62：2017 年国内镍消费结构 26 图 63：2007 年至今镍价趋势 26 图 64：国内动力锂电池市场格局. 27 图 65：2016 和 2017 年市场格局变化. 27 图 66：磷酸铁锂电池成本结构 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新三板新能源汽车行业深度研究报告 28
15、图 67：磷酸铁锂材料价格走势 28 图 68：磷酸铁锂制备工艺流程 28 图 69：磷酸铁锂材料成本构成 28 图 70：2017 年部分磷酸铁锂材料企业毛利率 . 29 图 71：电池级碳酸锂价格走势 29 图 72：钴酸锂原材料成本构成 29 图 73：钴酸锂及原材料价格 29 图 74：三元（NCM523）电池成本结构 30 图 75：三元正极材料 NCM523 成本结构 30 图 76：三元正极材料制备工艺流程 . 30 图 77：三元材料与原材料价格走势 . 30 图 78：锂离子动力电池 Pack 价格趋势 . 31 表格目录 表 1：不同锂电池正极材料的性能对比 2 表 2：世
16、界主要国家的新能源汽车产业规划目标 . 4 表 3：2018 年新能源乘用车补贴调整详解 4 表 4：2018 年新能源乘用车补贴调整细则补充调整系数详解 . 4 表 5：2018 年新能源客车补贴调整细则详解（部分） 5 表 6：2018 年新能源专用车补贴调整细则详解 . 5 表 7：不同型号 NCM 和 NCA 正极材料性能对比 6 表 8：2018 年主要正极材料企业布局高镍情况 . 7 表 9：日韩为国际主流主机厂配套电池的正极材料类型 14 表 10：2017 年国内锂电池正极材料企业销量排名 . 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新三板新能源汽车行业深度研究报告 14 表 11：2017 年国内三元材料企业前十产品类型 . 16 表 12：“四湖三矿”2016 年锂矿产量 . 19 表 13：2018、2019 年计划投产锂矿项目 . 20 表 14：不同锂电池正极材料的钴需求量 23 表 15：未来主要钴矿投产情况 24 表 16：截至 2020 年国内部分动力电池企
