2018年资产证券化半年报-厦门国金

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1、 国金 ABS 云 2018 年半年报 国金 ABS 云2018 年半年 报 目 录 1. 一级市场运行概况12. 二级市场概况103. 资产证券化监管动态114. 资产证券化市场动态175. 2018 年资产证券化市场展望.22国金 ABS 研究院金哲 石婷 黄翠敏 2018 年 6 月 内容摘要： ABS 发行和存量规模持续增长，基础资产分布呈现新特 征 2018 年上半年，ABS 发行规模达 6,722.34 亿元，同比增长 39.41%，存量规模达 19,892 亿元；其中，企业 ABS 占比超 50%，信贷 ABS 同比增幅较大，ABN 扩容提速。 在基础资产分布方面，RMBS 成为

2、信贷 ABS 市场绝对主力；应收账款 ABS 上位企业 ABS 市场最大发行品种，小额贷款 ABS 受现金贷监管冲击较大，退居第三；应收债权 ABN 和租赁租金 ABN 继续占据 ABN 市场绝对份额。 ABS 发行票息随市下行，不同市场证券利差开始分化货币政策的边际放松叠加经济下行压力，带动资产支持证券发行利率下降；同时信贷 ABS 市场票息与可比企业债利差逐步收窄，企业 ABS 市场票息与可比企业债利差稳中有升。 资产支持证券评级变动仍以评级上调为主，但评级下调证券比重增加，债市违约风险需关注 上半年共 61 支证券上调评级，19 支证券下调评级。受债券市场违约事件增多影响，部分 ABS

3、受波及，违约概率较大，单一基础资产类型的收费收益权 ABS 需重点关注。 ABS 二级市场交易活跃度有所提高 银行间市场 ABS 总成交金额达 1,140.46 亿元，较去年同期大幅增长 115%。交易所市场总成交金额 172.44 亿元，较去年同期小幅下降 10%。 住房租赁 ABS 迎来发展黄金期，下半年有望继续引领市场风向 住房租赁 ABS 支持文件出台，再次迎来重大市场利好。上半年已成功发行 4 单住房租赁 ABS，共募资 167.17 亿元，是去年全年的 15 倍；除此之外，目前仍有 8 单住房租赁通过发审会，计划发行金额合计 450 亿元。 沪深交易所及报价系统频发文，ABS 市场

4、基础制度体系日趋完善 国金 ABS 云 2018 年半年报 融资租赁债权 ABS 及基础设施类 ABS 挂牌条件确认指南及信息披露指南陆续发布，连同 2017 年发布的 PPP 项目 ABS 和应收账款 ABS 挂牌条件确认指南及信息披露指南，逐步构建起大类基础资产 ABS 的监管体系；此外，近期发布的“存续期信用风险管理指引”更是进一步健全了 ABS 业务的风险管理体系。下半年有望迎来更多大类基础资产规范性文件，推动 ABS 市场基础制度体系日趋完善。 1 国金 ABS 云 2018 年半年报 1. 一级市场运行概况 1.1 发行市场回顾 1.1.1ABS 发行概况：市场延续快速增长趋势，月

5、均发行量破千亿 2018 年上半年，ABS 市场继续保持快速增长态势，共发行产品 303 单，总计发行规模高达 6,722.34 亿元，同比增长 39.41%。其中，企业 ABS 占比超过 50%，ABN 增速迅猛。信贷 ABS、企业 ABS 和 ABN 具体发行数据详见表 1。 表 1：2018 年上半年 ABS 市场发行数据统计 分类 发行单数 发行总额 发行总额 发行占比 （亿元） 同比增长 信贷 ABS 48 2,901.46 52.21% 43.16% 企业 ABS 226 3,452.90 23.45% 51.36% ABN 29 367.98 209.64% 5.47% 总计 3

6、03 6,722.34 39.41% 数据来源：厦门国金 ABS 云数据库（http:/） 从单月发行情况来看，2018 年上半年月均发行规模超过 1,000 亿元，高于 2017 年同期 800 亿元的月均发行规模；除二月发行规模低于去年同期水平外，其他月份均较去年同期水平有所增长（图 1） 。其中，四月以来由于经济数据走弱得到进一步确认，货币政策开始出现宽松迹象，市场利率逐渐走低，从而促使 2018 年第一季度表现乏力的信贷 ABS 产品在四月呈现爆发式增长，单月发行规模达 1,883.29 亿元，同比增长高达 184.79%；特别是个人住房抵押贷款四月份单月发行规模达 739.99 亿元

7、，是一季度个人住房抵押贷款总发行规模的 1.47 倍。 图 1：20172018 年 6 月 ABS 月度发行规模 数据来源：厦门国金 ABS 云数据库（http:/） 2 国金 ABS 云 2018 年半年报 1.1.2ABS 备案情况：备案产品数量和规模继续增长 2018 年上半年，在中基协备案的产品数量达 231 单，较去年同期增长 17.86%；总发行规模达 3,461.53 亿元，较去年同期增长 31.24%（图 2） 。其中占比较大的备案产品为应收账款 ABS 和租赁租金 ABS，分别占总备案数量的 33.33%和 20.53%。 图 2：20172018 年 6 月中基协 ABS

8、 备案统计 数据来源：中基协官网，厦门国金整理 1.1.3ABS 过会情况：过会数量较 2017 年增长 69%，通过率有所下降 2018 年上半年上交所和深交所共审核项目 510 个，其中审核通过的项目 250 个，反馈中项目 103 个，项目总体通过率为 49%（表 2） 。与 2017 年同期相比，今年过会的项目数量大幅增长 69%，审核通过率则有所下降（2017 年上半年审核通过率 55%） 。具体来看，上交所仍然是企业 ABS 的主要挂牌场所，占全部上会项目的 65%。 数据来源：交易所网站、厦门国金 ABS 云数据库（http:/） 1.2 基础资产分布（按发行场所） 按不同的发行

9、场所来看，2018 年上半年信贷 ABS 市场和 ABN 市场呈现出向大类基础资产集中的趋势；企业 ABS 基础资产类型依然较为分散，但种类有所减少。不同发行场所基础资产分布情况如图 3 所示。 信贷 ABS 市场基础资产特点： 1 中止：是指目前该产品暂时停止过会，需要重新开反馈会讨论初步审核中关注的主要问题。 2 终止：是指产品停止过会，不能再申请继续过会。 3 通过率=已通过项目数/审核项目总数。 3 国金 ABS 云 2018 年半年报 （1） 以个人住房抵押贷款为主，占比达 64%，发行规模 1,865.77 亿元，同比增长 376%；信用卡贷款也呈现出较快增长，发行规模 190.7

10、2 亿元，同比增长 128%。 （2） 企业贷款降幅较大，发行规模 356.52 亿元，较去年同期下降 48%；不良贷款增长乏力，目前仅有 44.61 亿元的发行规模，较去年同期下降 14%。 企业 ABS 市场基础资产特点： （1）基础资产种类丰富，多达 12 种基础资产类型，其中应收账款占比最高，达到 30%，总发行规模 1,035.09 亿元，较去年同期增长 139%。 （2）2017 年小额贷款 ABS 产品发展迅猛，成为企业 ABS 市场最大品种；2018 年上半年受现金贷等严监管措施的影响，小额贷款 ABS 总发行规模 450.32 亿元，较去年同期下降 48%，目前成为企业 AB

11、S 市场第三大品种，占比降至 13%。 （3）2018 年，受金融去杠杆等强监管措施的政策影响以及股票市场不断破底的市场因素影响，券商面临较大融资压力，而融资融券债权 ABS 则为其提供了拓宽融资渠道、降低杠杆的有效途径。因此，目前融资融券债权 ABS 发展迅猛，总发行规模 238 亿元，较去年同期增长 1,090%，是去年全年发行规模的 1.8 倍。 ABN 市场基础资产特点： 以应收债权和租赁租金为主，合计占比达 84%。其中应收债权占比 51%，发行规模 188.59 亿元，同比增长 138%；租赁租金占比 33%，发行规模 122.68 亿元，同比增长 259%。图 3：2018 年上

12、半年 ABS 基础资产分布 数据来源：厦门国金 ABS 云数据库（http:/） 1.3 利率走势分析 2018 年上半年货币政策操作整体较为温和，一月推出普惠金融定向降准、四月推出降准置换 MLF、六月定向下调存款准备金率 0.5 个百分点，货币政策的边际放松叠加经济下行压力，使得债券市场收益率普遍下降。受此影响，信贷 ABS 市场优先档利率水平也呈现出下降趋势；企业 ABS 市场由于同时受到近期债券市场违约事件频发影响，优先档利率水平并未呈现明显下行趋势，与同级别企业债仍然保持较高利差（图 4、5） 。 4 国金 ABS 云 2018 年半年报 根据国金 ABS 云数据库统计，2018 年

13、上半年信贷 ABS 优先 A 档一年期 AAA 级证券的最高发行利率为 5.99%，最低发行利率为 4.40%，平均发行利率为 5.02%，与同信用等级一年期企业债平均发行利率利差为 29BP，较 2017 年同期平均发行利率上行 33BP；优先 A 档两年期 AAA 级证券的最高发行利率为 5.67%，最低发行利率为 4.62%，平均发行利率为 5.05%，与同信用等级两年期企业债平均发行利率利差为 18BP，较 2017 年同期平均发行利率上行 38BP（图 4） 。 2018 年上半年企业 ABS 优先 A 档一年期 AAA 级证券的最高发行利率为 7.50%，最低发行利率为 4.60%

14、，平均发行利率为 5.89%，与同信用等级一年期企业债平均发行利率利差为 116BP，较 2017 年同期平均发行利率上行 63BP；优先 A 档两年期 AAA 级证券的最高发行利率为 7.50%，最低发行利率为 5.00%，平均发行利率为 6.01%，与同信用等级两年期企业债平均发行利率利差为 114BP，较 2017 年平均发行利率上行 104BP（图 5） 。 图 4：信贷 ABS 优先 A 档证券发行利率与可比企业债收益率比较 4.04.55.05.56.06.52018-012018-022018-032018-042018-052018-06中债企业债到期收益率(AAA):1年中债

15、企业债到期收益率(AAA):2年 信贷ABS优先A档(AAA级):1年信贷ABS优先A档(AAA级):2年%数据来源：厦门国金 ABS 云数据库（http:/） 图 5：企业 ABS 优先 A 档证券发行利率与可比企业债收益率比较 数据来源：厦门国金 ABS 云数据库（http:/） 5 国金 ABS 云 2018 年半年报 1.4 信用评级分析 1.4.12018 年上半年优先档信用评级分布 信贷 ABS 信用等级整体高于企业 ABS，其中不同层级的证券呈现以下特点： (1)以 AAA 级证券为主。由于受到监管对于基础资产准入条件的限制以及投资者自身风险偏好的影响，国内 ABS 产品以优质底

16、层基础资产为主，且往往由强主体进行增信，因而无论是信贷 ABS 还是企业 ABS 均以 AAA 级证券为主；2018 年上半年信贷 ABS 优先档证券中 AAA 占比 70.00%，企业 ABS 优先档证券中 AAA 占比 69.87%。 (2)BBB-级证券数量增加。企业 ABS 中初始评级为 BBB-等级的证券较去年同期明显增多，目前已有 5 支证券初始评级获得 BBB-等级，而 2017 年全年共有 5 支证券初始评级为 BBB-。上述 5 支证券主要涉及京东、自如和携程发行的消费金融类 ABS 产品，不过上述证券的分层比例较小，均未超过 6%；从收益率水平来看，上述证券票面利率均超过 10%，较好的体现了对于风险资产的合理定价。 图 6：2018 年上半年信贷 ABS 优先档证券评级分布 图 7：2018 年上半年企业 ABS 优先档证券评