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1、提前把握A/H股差异投资机会来源: 南方日报投资风向标沪港通作为证券市场国际化的一个标志性事件，其推出将会对资本市场产生的显著影响不言而喻。自从4月10日公告相关信息后，沪港通从未淡出大陆和香港投资者的视野。尽管沪港两地联手发布实施细则已经过去了3个月，但投资者和机构对于沪港通的讨论没有停止过。而市场紧盯不放的问题是：沪港通，几时通？根据监管部门此前对外口径，沪港通准备时间为6个月，也就是说，沪港通预计将于2014年10月正式推出。而据申银万国消息，当前上交所已展开了沪港通系统测试工作，随着最后期限越发迫近，投资者和券商也都从各个方向积极备战。对投资者来说，怎样驾驭这一机会，却是需要仔细斟酌的
2、议题。记者从目前市场最为关注的问题入手，重点从两个方面进行解读：沪港通的推出是否会引入增量资金从而打开市场上行空间？在两地市场存在差异的情况下，沪港通的推出又会产生哪些投资机会？南方日报记者 陈若然策划：贾肖明据悉，沪股通总额度为3000亿人民币，每日额度为130亿人民币；港股通总额度为2500亿人民币，每日额度为105亿人民币。试点初期，沪港通标的分别为沪市的568家公司和港股的266家，占两地上市公司数量的22.58%和15.65%，市值占比达到49.48%和67.85%，未来仍有拓展的可能。目前券商的积极性更是高涨。截至7月18日，内地、香港分别有90家、215家券商申请参与沪港通试点，
3、分别占各自市场拥有经纪业务资格会员总数的91%和43%。1分析为何注意力集中AH股差价较大股？与A股市场相比而言，港股市场在交易规则、信息披露制度等方面均有所不同，不过更重要的是在于上市公司的行业分布和估值水平的差异。这也是此前媒体及机构第一时间将注意力集中在A股和H股中差价比较大的个股上的原因之一。正是出于对这一投资逻辑的关注，目前许多投资者最为关注的问题集中在两个方面：沪港通的推出是否会引入增量资金，从而打开市场上行空间？而两地市场存在差异的情况下，沪港通的推出又会产生哪些投资机会？机构普遍认为，AH股（注：AH股就是指某家公司在内地证券交易所和香港联合交易所按照同股、同时、同价的原则分别
4、发行A股和H股的行为）存在估值折溢价的核心在于利率水平的差异。事实上，一直以来A股与H股的估值水平一直存在一定的差异，A股相对H股的估值，在较长时间保持偏高状态，不过，2008年以后这种状态开始逐渐回落，目前以银行等蓝筹股为代表的一些AH股已经开始呈现折价的状态，而沪港通的推出是否会拉平这种折价？国信证券认为，造成AH股整体估值水平存在差异的因素有很多，但从根源上讲，估值差异的核心因素在于两地利率水平的不同。由于市场的整体估值水平还要受到市场行业分布差异和公司变化等因素影响，2008年开始AH股溢价自动逐渐回落的主要原因在于，自金融危机以来全球主要央行实行的流动性宽松政策使得香港市场利率水平不
5、断走低。而中国央行的货币政策一直相对偏紧，这是A股相对H股的溢价水平不断下降的最主要原因。国信证券预计，下半年美联储加息和欧洲新一轮宽松共同作用下，香港利率水平难以看到明显上行，加上内地在价格工具上货币政策一直保持偏紧，正回购发行利率居高不下，因此人民币价格难有继续下行的空间，下半年两地利差难有明显收窄，AH股溢价水平可能不会出现明显变化。2预期港股投资者明显偏好高ROE公司目前纳入沪港通试点的标的共包括568只沪股和266只港股，不过从长远来看，未来沪港通的标的可能还会更多，接下来的深港通也同样可能推出。因此我们的分析范围将不仅仅局限于沪港通的标的，而应扩大至整个A股和港股市场。A/H股折溢
6、价带来的机会，是最直接的投资逻辑。从行业角度来看，A股与H股在行业估值水平方面存在一定的差异。申银万国认为，沪港通的推出将首先对于传统行业中一些高分红率的大盘蓝筹股构成利好。过去两年中，在A、H股中同时上市的一些高分红收益率的公司，在两地的表现有明显差异，沪港通的推出将使得A股中的这类公司受到关注，而这类高分红公司集中于银行、交运、地产、电力等行业，而在金融、公用事业、运输、能源、工业等传统行业估值则相对较低。从香港市场来看，港股投资者对于高ROE（注：净资产收益率，又称股东权益收益率）以及稳健高成长的公司具有明显的偏好。这也就意味着，A股中的一些消费类的龙头白马股公司均符合这些特征。不过，从
7、两地估值对比来看，并非所有的消费龙头白马股均能受益，海外投资者还是更为偏好在港股中缺乏的品种，因此建议投资者重点关注白酒、品牌中药等港股稀缺品种带来的投资机会。结构上建议继续重点关注军工、小金属、小银行。此外机构指出，沪港通还可能对现行的QFII/RQFII制度产生影响，海外资金进入A股的实际动力可能超预期，沪港通可能部分替代QFII。一直以来QFII的一些制度缺陷导致对外资的吸引力不足。比如汇出时间较长、有锁定期、手续繁杂等因素制约。此外，由于受众比较小，且成本比较高，沪港通可能一定程度上逐步代替QFII。由于沪港通相较QFII、RQFII的交易成本偏低，而沪港通每天均有额度限制，且有总额度
8、限制，更可能造成最初几天市场对沪港通通道的青睐，甚至有可能造成每日开盘“秒杀”的现象。但是，对这种由于交易制度带来的脉冲式行情的可持续性，普遍受到机构质疑。机构表示，沪港通并非一个孤立事件，而应视作中国近期改革的重要举措进程中的一步，后续还有其他改革措施，如上交所的战略新兴板块、中港基金互认等，预期这些可能提前出台。3变数海外资金是否会大幅进入？投资机会常常伴随着一定的风险。针对目前投资者对沪港通的投资热情的持续高温不减，有业内人士提醒，投资者对整体市场利好不宜过度解读，沪港通不能等同于救世主。尽管有观点认为，沪港通将为海外资金打开进入A股的通道，增量资金的进入会推动A股市场上行。有业内人士表
9、示，由于沪港通没有打破存量资金博弈的格局，并不会打开所谓市场整体的上涨空间。其对A股产生的实际利好不宜过度解读。具体来说，一方面，虽然沪股通会带来3000亿元的香港市场投资额度，但港股通的开启也将为存量资金开放2500亿元的对外投资渠道。而更重要的一方面在于， 在A股自身并不具备吸引力的情况下，单纯的制度推动可能很难推动海外资金的大幅进入。近一年多来，RQFII的额度审批明显提速，已审批的总额度已经由2013年3月的700亿元增长至目前的2156亿元。但与之相反的是RQFII资产规模并未明显增长，目前仅为不足600亿元，实际额度使用规模仅为三成左右。近期香港市场RQFII、ETF并未出现类似2
10、012年底的资金大幅流入情形，目前香港市场沪深300ETF溢价率也处于正常水平，这些都显示出在当前环境下，A股对于外资并没有明显的吸引力。沪港通的推出未必会带来大量海外资金的进入，对于其对大盘的整体推动作用不宜高估。另外，当前海外投资者投资A股的意愿依旧很强，沪港通“受众广，成本低”的特征，也将使其额度利用率远高于RQFII。4建议紧紧把握AH股主线 关注两地特殊品种尽管对于沪港通将带来的影响，市场意见不一。然而确定的一点是，沪港通的正式落地无疑将深刻搅动市场。对于投资者来说，首先要确定的还是一条清晰的、靠谱的投资思路。从上述分析中不难看出，沪港通带来的最主要投资思路在于，AH股折价溢价间的投
11、资机会。不过，除了把握这条主线，投资者在选择中还可以参考个股所在行业、个股稀缺性等相关信息综合选择，以进一步锁定投资标的，增加成功率。机构建议，对于普通投资者来说，投资思路可结合四个方向综合考虑：首先寻找在A/H股同时上市，且A/H股折价的公司，如万科A、海螺水泥、潍柴动力、鞍钢股份、宁沪高速等；其次，对A股整体估值水平偏低的行业进行考察，如热门金融、地产领域；第三，对高息率的“类债券”资产，综合国企改革等因素进行综合考虑，如宁沪高速、大秦铁路、中国神华、中国石化、陕鼓动力、重庆水务以及银行板块都属于这一范围；此外，对稀缺标的如军工、中药、白酒等相对独特的行业也可重点关注。此外，从板块之间的估
12、值水平对比来看，估值差异较大、品种类似的板块有望实现估值的回归。按照Wind二级行业分类将港股和A股估值水平进行比较，目前A/H偏低估值的，为多元金融、银行、保险、地产，估值偏高的为技术硬件与设备、电信服务、材料、资本货物等。而香港市场行业分布相对集中，港股市场也更多受到全球资金流向的影响，而这又与海外市场风险偏好、全球宏观货币政策环境等息息相关。如这些方向有重大消息，也将会对投资标的产生影响。从A股来看，还可重点关注军工、中药、白酒等相对独特的行业，如军工可关注中国船舶、航空动力、中国卫星、中航电子、哈飞股份等股份；中药板块可以关注天士力、康美药业、片仔癀、同仁堂、江中药业等股份；白酒板块则
13、可关注龙头股如贵州茅台。从港股来看，TMT、新能源等行业的龙头公司或特有行业如博彩业将更受青睐，代表性标的包括腾讯控股、保利协鑫能源、银河娱乐等。投资锦囊锦囊一 利用中港两地利差机会沪港通是资本市场开放和人民币国际化的一个缩影，海外低成本资金通过各种方式涌入国内，有利于改善国内的实体经济融资成本。对于股市而言，也严重降低了整体的无风险利率，这可以逐步拉平国内外的利率水平，并同时逐步推进人民币国际化，降低国内企业融资成本。事实上，不仅仅是沪港通、自贸区，放宽SPV的融资资金使用限制、RQFII、金砖四国银行以及未来可能的中港基金互认等，都将助推这一走势的进一步发展。锦囊二 利用A/H股价差机会在
14、H股开户的投资者可以利用A股和H股两地的公司做更丰富的交易。例如，当前可以通过租用QFIIRQFII的额度对A股折价较多的股票进行买入操作，同时卖出H股相应标的，规避了行业风险。锦囊三 利用交易时间差机会对港股通来说，每个交易日的9：00至9：30为开市前时段，9：30至12：00为上午持续交易时段，13：00至16：00为下午持续交易时段，投资者可能利用A股最后十几分钟的异动较大的股票所反映出来的“增量信号” ，在港股接下来的1个小时进行集中反映，A股也能通过港股的反映对第二天开盘的情况进行预测。此外，除双方因节假日安排、每日交易时间安排造成的交易时间差异外，投资者还必须关注“共同交易日且能
15、够满足结算安排”概念。何谓“共同交易日”的概念？投资者可能会发现，当香港市场因圣诞节休市时，港股通无法交易；当内地休假沪市休市，而香港市场照常开市时，港股通同样是无法交易的。也就是说，沪港通的交易日必须安排在两地交易所的“共同交易日” 。举例来说，假设圣诞节前夕，由于港交所节假日闭市，A股依然开市，则沪股通通道关闭，由于圣诞节期间A股仍然在交易，香港投资者通过沪股通买入的股票可能担忧圣诞节期间的A股异动，所以在圣诞节前夕抛压可能偏大，从而造成A股的沪股通重仓股的短期下跌。锦囊四 利用交易制度差异机会H股没有涨跌停板，而A股有严格的涨跌停板。当同一个公司出现这种状况的时候，尤其是A股涨停，H股由于不存在涨跌停板，能够更有效的反映市场短期的情绪变化，对于A股后面几天的操作会有一定指导意义，但也应谨防市场操纵者的博弈行为。
