证券投资分析part7.6

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1、第三节 波浪理论的应用,4.第4浪的买卖策略 第4浪是较为复杂多变的一个浪级，由于经过了1浪和3浪的强劲上涨，股价已经在一个比较高的价位上运行，但是市场氛围依然非常乐观，多空双方争夺较为激烈。 5.第5浪的买卖策略 第5浪在经历了第1浪和3浪的上涨之后，强劲上涨的动能不足，因此，第5浪的主基调是卖出。 6.a浪的买卖策略 首先明确，在5个驱动浪运行完之后，市场的主基调将是下行，因此，我们的主要任务是选择在相对原来的次高点卖出以前未卖出的股票，在低点逢低吸纳股票，但是较快出手，赚取差价。,第三节 波浪理论的应用,7.b浪的买卖策略 a浪与b浪有着相关联的关系，a浪的走势形态直接影响着b浪的走势，

2、故a浪的走势对于b浪的买卖策略至关重要。 8.c浪的买卖策略 如果确认b浪的回调结束，则投资者千万不要随意进场，c浪是杀伤力极强的一个下跌浪，投资者应该静待这一浪结束，有较为明确的市场反转信号之后再入场。 (三)波浪理论应用于战略选择,第三节 波浪理论的应用,波浪理论告诉我们，宇宙的万事万物都有规律可循，证券市场也一样，它的运动不是杂乱无章的，其运动的轨迹是各种相关信息的综合产物，相互之间有着前因后果的关系，无论是一个什么样的市场，价格的行进都基本以一个5浪的形式波浪式地展开，其中1、3、5三个浪为正向推动的浪，它们又被2和4两个浪的逆向运动所分割，逆向运动和正向运动、价格的上涨和下跌交替出现

3、，形成一个相互依存、相互排斥的辩证统一体。,思考与练习,1.艾略特波浪理论的核心是什么？ 2.数浪的基本原则有哪几点？ 3.试举例说明驱动浪的特殊形态有哪几种。 4.试举例说明调整浪的特殊形态有哪几种。 5.分别说明8个波浪各浪的基本特征。,第十二章思考与练习,第十三章 证券组合理论,主要内容： 第一节 证券组合概述 第二节 马科维茨的证券组合模型 第三节 证券组合与无差异曲线 第四节 证券组合有效边界的确定 思考与练习,第一节 证券组合概述,第十三章第一节,第一节 证券组合概述,一、证券组合的含义与分类 (一)证券组合的含义 证券组合则是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括

4、各种类型的股票、债券及基金等。 投资者构建证券组合的主要目的是为了有效地降低风险。投资者通过组合投资可以在投资收益和投资风险中找到一个平衡点，即在风险一定的条件下实现收益的最大化，或在收益一定的条件下使风险达到最低。,第一节 证券组合概述,资产组合理论证明，证券组合的风险随着组合所包含的证券数量和种类的增加而降低，资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险。 当投资者对证券组合的风险和收益作出权衡时，他能够得到比投资单个资产更为满意的收益与风险的平衡，从而实现在给定风险水平的条件下获取最大的收益。 (二)证券组合的种类 1.收入型证券组合,第一节 证券组合概述,收入型证券组合追求

5、的是基本收益，即利息或股息收益的最大化和相对稳定。 2.成长型证券组合 成长型证券组合是以资本利得为投资目标的。 3.混合型证券组合 这种组合的目标是在基本收入与资本利得之间达到某种平衡，因此也称平衡组合。 4.货币市场型证券组合 货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。 5.指数化型证券组合 指数化型证券组合是模拟某种市场指数而构成的证券组合。,第一节 证券组合概述,二、证券组合管理内容 (一)证券组合管理的目标 组合管理的目标是实现投资效用最大化，即使组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。 (二)证券组合管理的内容 1.制订投资目标计划 目标计划是指考虑和准备一组能满足组合

6、管理目标的证券名单。 2.选择目标证券 在选择证券时，要根据投资目标和所选择的证券组合的特点来确定。,第一节 证券组合概述,3.选择买卖时机 选择时机是指选择证券买卖的时机。 4.跟踪调整 跟踪调整是指对组合中的证券定期检查。 三、证券组合管理步骤 证券组合管理有两种基本类型： 一类为传统的证券组合管理，其方法是通过基本分析及个人经验判断来选择和调整证券组合中各种证券的比例； 一类为现代证券组合管理，求解证券组合中各种证券的最佳比例，实现投资收益与风险的平衡。,第一节 证券组合概述,(一)证券投资战略的确定 证券投资战略是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则，包括确定投资目标、投资规

7、模和投资对象三方面的内容，以及应采取的投资策略和措施等。 传统的证券组合管理一般按投资是收入型、增长型还是混合型来对投资战略进行分类。 (二)证券投资分析 证券投资分析的目的是为证券选择和入市选择提供依据。,第一节 证券组合概述,传统的证券投资分析方法有基本分析和技术分析两种。 (三)构造证券投资组合 一些基本的原则是构造任何类型的证券组合都应该考虑的。传统的投资组合管理就是通过综合考虑这些原则后，根据经验确定各证券之间资金的分配比例。这些原则包括本金安全原则、基本收益稳定原则、资本增长原则、流动性原则、分散化原则、风险与收益相匹配原则等。,第一节 证券组合概述,(四)修正证券组合资产结构 资

8、本市场的多变性决定了投资组合的管理是动态管理而不是静态管理。根据市场变化及时对证券组合资产结构进行调整和修正是十分必要的。 (五)证券投资组合的业绩评估 评价经营效果不能仅考虑收益率一个方面，而要从收益和风险两个方面进行权衡，在同一风险水平上的收益率才具有可比性。,第一节 证券组合概述,四、证券投资风险 (一)证券投资风险的来源 1.市场风险 这是金融资产的投资中最常见的风险。这种风险主要在于市场买卖双方供求不平衡引起的价格波动，这种波动使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益。 2.违约风险 主要是投资于固定收益有价证券的投资者所面临的风险。 3.破产风险,第一节 证券组合概述

9、,这是股票、债券特别是中小型或新创公司的投资者必须面对的风险。 4.通货膨胀(贬值)风险 投资收益可分为名义收益和实际收益。 5.流动性风险 这是投资于股票、债券所必须面对的另一种风险，它通常与偶然事件风险紧密相关。 6.利率风险 利率提高，债券的机会成本增加，因而债券的价格与利率呈反向变动。,第一节 证券组合概述,7.汇率风险 任何从事国际投资、对外贸易或外汇交易的投资者都会面临汇率风险。 8.政治风险 投资于外国有价证券时，投资者除了承担汇率风险外还面临这种宏观风险。 9.偶发事件风险 这种突发性风险是绝大多数投资者必须承担的，且其剧烈程度和时效性因事而异。,第一节 证券组合概述,(二)系

10、统风险与非系统风险 系统风险是与市场的整体运动相关联的。通常表现为涉及某个行业领域乃至整个证券市场的波动。 非系统风险基本上只同某个具体的股票或债券相关联，而与其他有价证券无关，也就同证券市场整体无关。 由于两类风险本质不同，应对措施也大不一样， 对于非系统风险，可采用分散投资来弱化甚至消除，但是分散投资并不能减少宏观层面上的系统风险。,第一节 证券组合概述,对于系统风险，一种办法是将风险证券与无风险证券进行组合投资，当增加无风险证券的投资比例时，系统风险将降低，极端的情况是将全部资金投资于无风险证券上，这时风险便全部消除。另一种办法是实际证券组合管理常用的方法，即套期保值，利用衍生金融工具进

11、行对冲交易，从而在一定时期内锁定价格波动产生的风险。 从收益与风险关系来看，系统风险可以带来收益的补偿，而非系统风险则得不到收益补偿。因而人们常常义无反顾地要求降低非系统风险。,第二节 马科维茨的证券组合模型,第十三章第二节,第二节 马科维茨的证券组合模型,一、马科维茨均值方差模型的基本假设 该模型认为投资者的决策目标是追求预期收益最大化和风险的最小化。 投资者实际上需要从所有可能的证券组合中，根据自己的风险和收益偏好选择一个最优的证券组合。这一问题被马科维茨称为证券组合选择问题，并提出以下假设： 1.证券的收益率服从正态分布，收益率用期望收益率表示，风险用收益率的方差表示。,第二节 马科维茨

12、的证券组合模型,2.证券市场是有效的，每个投资者都掌握充分的信息，了解每个证券的期望收益率和方差。 3.投资者根据一段时间内投资组合的预期收益率和标准差来评价投资组合。 4.投资者理性假设，即对于风险水平相同的证券组合，投资者选择具有较高收益率的组合；对于收益率相同的证券组合，投资者选择较低风险的组合。 5.投资者的各种资产均无限可分，投资者可购买任意数量的资产。 6.资本市场无摩擦，即不存在税收和交易费用。 7.投资者可以用同样的无风险利率借入或贷出货币。,第二节 马科维茨的证券组合模型,二、证券组合收益和风险的测定 (一)单一证券的收益和风险的测量 通常证券的投资收益率可用下式计算：由于期

13、末证券价格一般不确定，按证券组合理论，各种证券的预期收益率和风险水平可分别用该证券各种可能收益率的期望值和均方差来衡量，则预期收益率：,第二节 马科维茨的证券组合模型,风险水平则是用收益率对期望收益率的偏离程度即均方差来衡量：收益率和风险的量化使投资者可以在不同证券中进行选择。 变异系数CV指证券期望收益率的标准差与期望收益率之比，其公式为：,第二节 马科维茨的证券组合模型,(二)证券组合的收益和风险的测量 1.证券组合的预期收益率 证券组合的预期收益率是该组合的所有单个证券预期收益率的加权平均值，权重为各个证券的市场价值占证券组合总价值的比例：2.证券组合的风险 证券组合的风险也是用组合的期

14、望收益率的方差来衡量，即,第二节 马科维茨的证券组合模型,若组合中有n种证券，各自价值的权数分别为X1，X2，Xn，则式(13.6)可改写为：由式(13.7)可以看出，证券组合的风险并不是组合内各个证券风险的加权平均值，原因是各种证券的非系统性风险可能互相抵消。 在统计学上，两个随机变量之间的关系可以用协方差来衡量，以两个证券的组合为例：,第二节 马科维茨的证券组合模型,实际上我们并不知道证券之间收益率的真实联合概率分布，因此只能通过抽样进行估计，则协方差估计的公式：协方差虽然能反映两种证券之间收益率的相互关系，但由于受到证券收益率方差大小的影响，理论上可以在负无穷大到正无穷大的区间内取值，从

15、而无法准确衡量两种证券收益率之间的真实相关关系，为此，除以证券收益率的标准差使其标准化：,第二节 马科维茨的证券组合模型,rAB是两种证券协方差除以各自的标准差，即为相关系数，取值在-1+1之间，可以反映两种证券收益率之间的相互关系。 下面以两个证券的组合为例，考察当相关系数分别为+1、0、-1时对组合风险大小的影响，假设两种证券的比例相同，XA=XB=50%，A=10%，B=20%，两种证券组合的方差V如下：,第二节 马科维茨的证券组合模型,可得两种证券组合的标准差为：(1)完全正相关 将rAB=+1，XA=XB=50%，A=10%，B=20%代入式(13.12)，得：(2)完全负相关 将r

16、AB=-1，XA=XB=50%，A=10%，B=20%代入式(13.12)，得：,第二节 马科维茨的证券组合模型,(3)完全不相关 将rAB=0，XA=XB=50%，A=10%，B=20%代入式(13.12)，得：(4)相关系数对两种证券组合效应的图示分析 通过将相关系数的不同值代入式(13.12)，可以得出组合风险p的表达式，我们将这些表达式通过一个图形表现出来，能够更直观地了解相关系数的不同取值对两种证券组合风险的影响。,第二节 马科维茨的证券组合模型,A.两种证券组合的效应分析 B.多种证券组合的效应分析,图13-2 相关系数对两种证券组合风险的影响,第二节 马科维茨的证券组合模型,三、风险分散与证券组合的最佳规模 1.总风险、可分散风险及不可分散风险 综合前面的分析，我们可以得出结论，证券组合收益率的标准差总是小于或等于各个证券收益率标准差的加权平均值，说明投资组合确实可以起到降低风险的作用，这就是分散投资的原理。这点从证券组合风险的公式(13.12)中也可以看出：如图13-3所示，当证券组合中包含的证券种类越多时，组合的总风险就越小，因为各种证券之间的可分散风险部分可以相互抵消，从而使整个组合的风险下降。,