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1、,证券投资 理论与技巧,第一章 股份制与股票市场理论,第一节 股份制与市场 经济的关系,一、股份制与资本主义经济的关系,股份制是资本主义基本矛盾即社会化大生产同生产资料的资本主义私人占有之间矛盾的产物,而不是市场经济发展的结果。一提起股份制,人们总是自觉或不自觉地把它与资本主义经济联系在一起。这种观点和认识的产生主要有如下原因:,1股份制虽然早在奴隶社会末期的古罗马帝国就已萌芽，并在封建社会得到了发展,但只是到了资本主义社会,股份制才得到充分的发展,由不成熟形态发展成成熟的现代形态,并成为现代资本主义企业制度的典型形式。 2股份制以生产要素分属于不同的所有者为前提,且股份制最早产生于私有制社会
2、并随私有制的发展而发展,于是股份制似乎与私有制之间存在着某种必然的联系。,3社会主义的早期实践也把取缔和停止股票交易作为消灭和改造资本主义经济的一项内容,再加上对股票交易所欺诈、投机、罪恶等阴暗面的过分渲染,加深了人们对股份制的曲解。 4传统的社会主义计划经济下单一的国家所有制似乎否定了股份制存在的必要性。,实际上,股份制与资本主义经济没有必然的联系,股份制是市场经济发展的必然结果,这是因为:,1.股份制与资本主义经济是属于两个不同层次的范畴。,股份制是社会经济运行的组织形式,属于经济运行层次的范畴,而资本主义经济则是一种社会经济制度,属于生产关系的范畴。,2.股份制与资本主义经济产生的经济条
3、件不同。,股份制产生的经济条件主要有:,1)生产要素归不同的所有者所有,资源处于相对分散状态,需要通过股份制把这些分散的生产要素集中起来。,(2)资源的集中经营比分散经营具有更高的经济效率,能给生产要素的所有者带来更多的经济利益。,(3)随着生产力的发展和生产社会化程度的提高,单个项目的最低资本额要求日益提高,单个私人资本难以满足要求。,4)对企业来说,通过募集股份筹资的方式具有比其他融资方式较明显的优势。,资本主义经济则产生于如下两个条件:,(1)大批劳动者与生产资料分离,他们虽有人身自由,但却没有劳动手段,只有通过出卖自己的劳动力才能生存。,(2)大量的社会财富集中在少数资本家手中,他们只
4、有雇佣他人劳动才能使劳动力与生产资料相结合,组织起大规模的资本主义生产。,我们可以得出如下结论:股份制作为社会经济运行的组织形式,可以超越一定的社会生产关系而存在于若干个社会形态中，股份制与资本主义经济并不存在一一对应关系。,二、股份制与社会主义经济的关系,1股份制是社会主义条件下社会化大生产的客观要求。,企业的筹资渠道主要有:,国家投资形成国有制企业。,银行贷款和发行企业债券。,通过股份制集资。,2股份制是社会主义市场经济的内在要求。,要求建立自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的现代企业制度； 要求建立以公有制为主体、多种经济成分并存的经济结构； 要求建立完善的市场体系,包括商品市场、劳
5、动力市场、资金市场、外汇市场等。,总之,股份制作为人类文明的成果,完全适用于社会主义市场经济。,第二节 关于股份制经济的性质,一、股份制企业的性质,关于股份制企业的性质,主要有两种观点:,(1)企业股权是生产资料的所有权,在股份制企业中,生产资料是各股东私有的,决不是什么公有制。,这种观点是由对股份制的误解所致的。,第一种观点认为,实行股份制是把公有制变为私有制。其理由是：,股份制企业的股份按所有者的身份可分为国家股、法人股、个人股和外资股,每个股份所代表的资产是经过严格评估和核实的。国有制企业通过改制和发行股票吸收其它经济成分的股份共同组成新的股份制企业,在此过程中,国家的财产不仅没有“化公
6、为私”,反而大大增值了。,这种增值表现在两个方面: ()目前国家股作为发起人股,是按净资产值折成等额股份的,而对外募集的股份则需溢价认购,但这些股份在股份制企业中的权利是一致的,这等于说国有股按溢价倍数增值了。 ()股份制企业由于其经营机制较为完善、产权较为明晰、监督机制较为健全,故其经济效益较高,能在更大程度上实现国有资产的保值和增值。,(2)典型的股份制,包括全民、集体、个人三种股份,至少两种股份,组成一个股份有限公司,构成一个经济实体。在这种情况下,国有企业的所有制性质变了。这类股份企业是一种公私并包的混合所有制,而不是原来的全民所有制,是全民所有制的,这种观点显然站不住脚。国有制企业改
7、为股份制后,原国有资产折成国有发起人股,另向社会公开募集股份。在国有制企业改制成的股份制企业中,国有股绝大多数都占控股地位。因此,虽然股份制是一种混合所有制,但在我国,股份制企业大多是以公有制为主体的。通过股份制,公有制作用的范围更大了，而不是变小了。,第二种观点认为,实行股份制不会改变企业的公有制性质。其理由是:,(1)在实际经济生活中,重要的不是公有制经济的资金拥有量,而是公有制经济所支配的资金量。,股份制企业的发展,恰恰意味着公有制经济所支配的资金量的倍增。因此,企业股份制是公有制经济的扩大,而不是公有制经济的削弱。,(2)股份制只是实现了公有制形式的多元化,而没有改变公有制的性质。,企
8、业把股票出售给其他企业(国营与集体)、机关单位和个人后,企业股金中将包括全民所有制单位认购的股份、集体单位认购的股份以及个人认购的股份。它可能以国家股份为主体,也可能以集体股份为主体,但它的基本形式则将是国家股金集体股金个人股金。只不过对每一个企业来说,上述三种所有制要素所占的比重将是不同的。这种情况表明,股份制实现了公有制形式的多元化。,股份制可以容纳多种所有制关系和所有制形式,它是一种混合所有制形式。因此股份制企业的经济性质取决于该企业中何种经济成分占主导地位。,实际上,二、股息、红利的性质,有人提出社会主义股份制企业中的股息和红利属于按劳分配性质。其理由是:,(1)本企业职工和社会上私人
9、用个人劳动收购买的私人股票,是对股份制企业的投资,所分得的股利是劳动者个人的补充劳动收入。,(2)社会主义劳动者以自己劳动所得的一部分购买企业股票，等于把自己劳动报酬的一部分重新投入企业,为企业扩大再生产提供物质条件。,实际上,从本质上说,不管是资本主义股份制，还是社会主义股份制,股息和红利都来源于劳动者创造的剩余产品,都是生产过程中活劳动创造的新价值的一部分。,因此，问题的实质并不在于股息和红利究竟是属于按劳分配的范畴，还是属于按资分配的范畴,而在于在社会主义初级阶段是否允许存在按资分配。,我们认为,在社会主义市场经济中,同多种所有制形式和多种经营方式相适应,在分配领域也必然允许存在多种分配
10、形式,即不仅有按劳分配的多样化形式,也有按资分配等非按劳分配形式。股息和红利作为投资者的合理报酬,应予肯定和鼓励。,三、投资与投机的关系,(一)投资与投机的界定,我国的现代汉语词典把投机解释为“利用时机谋取私利”。这种解释包括两个主要方面: (1)时机,投机必须“利用时机”; (2)动机,投机是为了谋取私人利益。,美国D格林沃尔编的现代经济辞典对投机作了更具体的解释:“投机是指在商业或金融交易中,甘冒特殊风险希图获取特殊利润的行为。,投机的三个特点: (1)必须冒险,不带冒险性质的经济活动就不属于投机的范畴; (2)投机是在商业和金融领域内的行为，工业生产领域虽然也有风险,但其投资活动不能称为
11、投机; (3)投机只能靠价格变动来获利,因此投机者通常为买而卖，为卖而买。,对于“投资”,刘鸿儒主编的经济大典金融卷解释为“经济主体(企业或个人)以获得未来收益为目的,预先垫付一定量的货币和实物,以经营某项事业的行为”。,投资与投机既有联系又有区别,投资和投机都有收集、分析、利用各种信息,抓住机会为获利而投入资金的一面。而两者的区别在于:(1)投资的风险和收益与生产经营过程相联系,而股票投机的风险和收益则直接取决于市场价格的波动和主体对它的认识和把握; (2)投资通常是以“买”的形式投入,其收益表现为凭此对生产经营所形成的“剩余”的索取,而投机则是买卖双向操作,收益来自价差。,(二)如何正确评
12、价投机, 对于投机,理论界有两种截然不同的观点:一种观点视投机为洪水猛兽,是泡沫经济的根源,认为投机就是赌博,应坚决取缔或禁止;另一种观点则对投机持全面肯定态度,认为投机是市场经济的必然伴生物,有利于稀缺资源的优化配置,政府不应持限制态度,应顺其自然。 ,对于投机,我们有如下看法:,首先,投机不是赌博。投机通过承担经济风险而获利,因促进资源的优化配置而对经济的稳定和发展有积极作用。,其次,要区分合法投机和非法投机。合法投机和非法投机的性质不同，对股市的影响也不同，因而对它们的管理也应不同。,非法投机是“内幕人士”利用他所掌握的内幕消息进行证券交易或其他投机者进行内线股票交易或非法牟取暴利的行为
13、。,“内幕人士”是指公司的管理人员、与 某公司有联系或由于从事该公司的证券交易而拥有内幕信息的人,合法投机则是指投机者利用其通过正常途径获得的信息,根据自己对未来各种股票价格走势的预测买卖股票以期获得利润的行为。,合法投机的一个重要特征是低价买进、高价卖出,这种投机有两方面的积极作用：,1)它有助于市场股票价格趋于稳定。,2)它成为套期保值者转嫁风险的对象,因此具有类似保险公司的作用。,非法投机和合法投机除了信息来源不同外,还有一个重要区别,就是非法投机的对象一般是单一股票的价格,而合法投机的对象一般偏重于市场总体股价水平。合法投机和非法投机是投机在质上的区别,对于前者要坚决禁止,对于后者,我
14、们要正确对待,扬长避短。,过度投机的判断标准主要有三条:,(1)股价的暴涨暴跌。,中国股市的暴涨暴跌大多跟国家政策有关。中国股市是典型的“政策市”,其原因主要有三条: 一是中国股市还处于试验阶段,既然是试验,频繁变动政策似是情理之中的事; 二是法规不健全,一些机构借机操纵股市; 三是改革开放后逐步游离出了数以千亿计的游资。,(2)市盈率高。,市盈率(P/E ratio)又称本益比,它等于股票市场价格除以每股税后利润。一般来说,市盈率越高,股市风险越大,投机性越强;而市盈率越低,股市风险越小,投机性就越弱。,股票投资和存款具有如下巨大的区别: (A)存款是有期限的,股票是无期限的; (B)存款利
15、率是固定的,而股息是不固定的，且通常情况下是会增长的; (C)存款者只是银行的债权人,除了到期领取本息外别无其它权利,而股票持有者是股东,对公司财产拥有部分所有权,他除了享有收益分配权外,还拥有表决权、公司剩余财产分配权等股东权益; (D)利息是存款的全部收益,而股息只是股东权益的一部分,公司税后利润除了拿一部分用于发放股息外,还留一部分用于追加投资,为股东创造更大利润。在国外,股息率也是大大低于银行存款利率的。,(3)股票换手率低。,由于投机是通过先买后卖或先卖后买来获取利润的,这种买卖必然造成股票的频繁换手,因此换手率的高低是衡量过度投机的一个标准。,我们应致力于股市管理的法制化、科学化、规范化,对合法投机以疏为主(通过经济手段),对非法投机以堵为主(通过法律手段),以保证中国股市的稳定健康发展。,
