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1、河源分行,经济增加值基本理论知识,EVA概念框架,1993年，美国有六家巨型公司的总裁被董事会撤职，这六家公司是大名鼎鼎的IBM、美国运通、通用汽车、西屋电气、西尔斯百货、柯达公司。原因很简单，作为这六家公司重要股东之一的CalPers基金(加利福尼亚退休基金)对管理层行使了否决权。他们采用的最主要的指标就是经济增加值(Economic Value AddedEVA)，每年他们把经济增加值表现不佳的公司总裁列入一个特别的“黑名单”，其中的一些人可能被解职，这迫使人们重新思考究竟什么是公司的价值。,EVA概念框架,大公司未必是能创造价值的好公司 现代企业理论认为，公司的使命是为股东创造价值。从长
2、期看，公司的市场价值反映的是投资者对公司经营业绩和未来成长前景的判断，它是最直观的价值标准。但市场价值的高低并不能反映公司管理层的经营业绩。也就是单单看公司的市值是不对的，大公司未必就是能够创造价值的好公司。通用汽车公司总是被排在财富500强的第一名，因为它是最大的。,EVA概念框架,同样还是这家通用汽车公司，在财富杂志的另一个排行榜上却总是被列在最后一名，这个排行榜是以公司创造价值的能力来排名的。1996年，通用汽车的市值是1355亿美元，可口可乐的市值是1345亿美元，大体相当。但是可口可乐所占用的资本只有104亿美元，而通用汽车占用的资本却高达1879亿美元！也就是说，股东投入到通用汽车
3、公司的1879亿美元在市场上却只值1355亿美元，这表明，在通用汽车公司里，股东的财富实际上已经被大大地缩水了！相比之下，可口可乐的经营业绩就远远优于通用汽车了，因为投入到可口可乐公司的资本所创造的市场价值要远远高于通用汽车公司。如果你是投资者，你会选择哪家公司呢？,EVA概念框架 -什么是经济增加值？,EVA即经济增加值，是英文单词Economic value Added的缩写。 EVA是20世纪80年代由美国思腾思特公司提供的一套适用于公司业绩考核与价值管理的体系，其核心思想是：注重资本成本，鼓励价值创造，突出主业经营，提高资金使用效率，兼顾出资人与经营者的利益。,既不认可靠投机获取的价值
4、，也不鼓励靠扩张来体现增长的行为，而是营造创造价值、提高效率、协同共盈的文化氛围。,EVA的文化含义,EVA落地中国,2010年年初，国资委发布了新修订的中央企业负责人经营业绩考核办法，决定从企业负责人第三任期（2010-2012）开始，全面推行经济增加值考核。在整个考核中，权重为40%，而利润总额指标只占30%，由此看来，国资委对中央企业的关注点已由企业资产规模和利润转移到了EVA为导向的价值创造能力。,EVA在中国,EVA业绩考核将对央企的经营管理能力提出挑战，将涉及央企的战略决策，投资决策、经营管理、成本控制、预算管理、业绩考评、薪酬激励诸多方面。这也就意味着央企的业绩考核与管理将迎来一
5、场革命。 伴随着央企规模的不断扩大和国资委经济增加值的全面推进，如何转变发展方向，如何将EVA导入企业的投资决策和运营管理，如何疏导所属企业追求价值最大化，实现整体价值最大化等等，需要央企通过开展价值考核、强化价值管理、提升价值创造，形成强有力的长效价值引导机制。,EVA在中国,EVA的基本理念可以阐释为，一个企业只有在其资本收益大于获取该收益所投入资本的成本时，才能为企业的股东带来价值。EVA的理念虽然简单，但由于企业经营者长期以来对指标的偏好，从而使真正理解EVA并真心接受仍然很难。理念不转变，企业经营者的行为将很难转变。因而转变理念是国内企业推行EVA面临的重大难题之一。此外，国资委20
6、10年对央企正式开展的EVA考核，虽然在之前经过了长达6年的试点和全面、认真和细致的测算，但央企仍然没有一套标准的、成熟的经验可供借鉴，各大央企依然面临着如何将国资委的经济增加值要求在集团及所属单位有效贯彻的压力。,企业目标,企业目标：是在分析企业外部环境和内部条件的基础上确定的企业各项经济活动的发展方向和奋斗目标，是企业经营思想的具体化。企业目标为企业决策指明了方向，是企业计划的重要内容，也是衡量企业绩效的标准。 企业经营思想和理念随着时代的变迁而不断变化，目标也在随着企业界经营指导思想和理念的变化而不断演变。,传统的企业目标：利润最大化,使用利润最大化的理由：一是人类从事生产经营活动的目的
7、是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润来综合衡量；二是在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业。 优点：有助于实现社会经济资源的合理配置；直观、容易理解。,利润最大化缺陷,1、利润最大化不能够区分不同时期的报酬，没有考虑资金的时间价值。 2、没有考虑企业风险：例如，两个企业的预期收益相同，其中一个企业的预期收益较另一个企业波动大得多，那么，前者的风险将更大些。如果业主偏重于稳健经营，那么宁愿得到较少但较确定的利润，这样利润最大化就不能满足企业所有者最大经济利益的要求。 3、假如利润最大化指税后利润最大化，仍不能使企业所有者经济利益实现最大化。因为
8、企业管理者为了控制企业财务风险，完全可以通过追加股本并将所得资金投资于低报酬率的办法来增加税后利润，但是，当低报酬率项目给企业新增收益与新增股本之比，低于企业原先的每股收益水平，每股收益就会下降，就不能使企业所有者经济利益实现最大化。 4、采用每股收益最大化作为企业的财务目标，也同样难以保证所有者经济利益最大化。 -首先，企业的市场定价除受企业经营状况影响外，还受到其他许多外部因素的影响，每股收益最大化未必能导致企业市场定价达到最高可能水平； -其次，以每股收益最大化作为财务目标，可能导致以下理财原则：只要资金能投资于投资内含报酬率大于零的项目，将企业所有利润保留下来用于再投资，以增加收益从而
9、增加每股收益。显然，这种股利政策对企业所有者不可能总是有利的。,转变之一-价值最大化,优点：1、该目标注重资金的时间价值和投资的风险价值，有利于统筹安排企业长短期规划，合理制定股利政策，兼顾企业所有者近期利益和远期利益。 2、该目标反映了企业资产保值增值的要求，企业价值不是账面资产的总价值，而是企业全部资产的市场价值，包括当期营运价值和未来成长价值之和，追求企业价值最大化的结果可促使企业合理配置资源，保证资产的保值增值。 3、有利于克服管理上的片面性和短期行为。,转变之二-股东价值最大化与利益相关者价值最大化,部分人指责价值管理，只重视公司的股东，却忽视了公司重要的支持者，如公司的员工、消费者
10、、供应商、环境及地方社团。但是只有当公司向其他支持者提供价值时，才能向股东提供价值。例如，如果消费者不满意，他们就会从该公司的竞争对手处购买商品；如果员工感到他们的才能得不到赏识，他们就会消极怠工或另谋高就。,转变之二-股东价值最大化与利益相关者价值最大化,价值管理与利益相关人观点存在一个重要的区别，即价值管理者不将公司视为反对自己的实体，而是看做一个价值创造的引擎，这种管理者将其职能定位为利用公司的资源、按照与利益相关人共赢的目标，烤制一个更大的蛋糕；而那些持有利益相关人观点的人则更关心如何分配已经摆上餐桌的蛋糕，持有这种观点的经理们会将利益相关人的观点作为烟雾弹，以迷惑他们不能向公司股东提
11、供价值的无能真相。只有当把这些利润转化为现实的投资者们得到极具竞争力的资本回报时，高工资、舒适与激励性工作环境、高质量的产品及公司对世界的其他贡献才会持续不变。,农行企业文化核心理念,中国农业银行使命：面向“三农”，服务城乡、回报股东、成就员工-股东价值最大化与利益相关者价值最大化 在农行的应用,建立基于EVA的企业财务管理理念的目标,有三个具体目标 1、销售持续增长目标：市场份额及销售增长率。 2、资产流动效率目标：提高资产质量及运营效率。 提高资产的质量和周转效率是企业实现价值增值的关键；提高企业价值创造能力的关键是优化资产结构与规模配置，提高资产的营运效率。 3、财务风险控制目标：优化资
12、本结构及控制财务风险。 在资产报酬率大于负债利息率的前提下，适当提高负债比率，就可以从息税前利润的增加中使权益性资本获得更大的财务杠杆利益，但过度负债也加大了破产风险。因此，企业应优化融资结构与规模，降低资金成本，同时平衡近期融资与远期融资需求，维护合理的资信水平，保持财务灵活性和持续融资能力。而我行中长期贷款高达84%以上，结构不均衡、周转效率低的缺陷显而易见。,EVA的起源与发展,EVA产生的背景,一、经济背景 企业是社会经济活动的细胞，是社会财富的源泉。 早期企业：个人独资企业、合伙企业-经营权与所有权未分离。 公司制企业：所有权与经营权分离。 公司制是现代企业制度的一种有效组织形式，法
13、人治理结构是公司制的核心。两权（所有权、经营权）分离的法人治理结构是以货币资本为中心提出来的。 股东是企业所有者，其目标是实现股东财富最大化。经营者的目标除管理好企业外，还有增加薪金、增加闲暇时间（提高效率）、减少风险等。在这样的矛盾下和经济环境下，企业采取新的业绩考核模式和激励机制是经济发展到一定阶段的产物。,EVA产生的背景,二、管理背景 企业制度决定了激励方式。在古典企业制度下，业主制、合伙制的企业，经营者与所有者合一，不需要激励制度。在现代企业制度下，二权分离，为实现价值最大化，所有者需对经营者进行激励，同时赋予经营者一定的权利，对员工进行激励像一台演出，所有者提供资金搭建舞台，职业经
14、理层为导演，员工就是演员。因此，需要建立一种符合资本效率有效发挥的新型激励机制。 传统激励措施：年薪制、奖金、工资等方式都是一个静态存量激励，不能将企业的收益风险同经营者的收益风险紧密结合。 EVA考核激励：EVA是一个流量指标，将它作为激励中的依赖变量，符合股东价值最大化要求。如果每年的EVA改善未能持续，这种奖金就是不确定的，还可能受到损失，这是一种风险价值的奖金，如果将EVA与股票期权等激励方式相结合，更能体现人力资本价值的要求。,EVA的发展历程,19世纪40年代，一些西方会计学者就将一系列未来现金流的现值重新表述成目前账面价值与未来剩余收益的现值之和。这种方式将企业的价值表示为投入资
15、本和未来的经营活动中创造的新增价值的折现，其核心思想是，企业的价值就在于其增值能力。 诺贝尔经济学奖获得者默顿.米勒和弗兰科.莫迪里阿尼将EVA从剩余收益的概念发展成为现代公司的一种理财理念，为EVA奠定了理念基础，但他们没有提供一种能够衡量公司剩余收益的技术。,EVA的发展历程,首先引入EVA定义，并将其作为公司管理评价工具加以发展和推广的是美国思腾思特公司的约尔.思腾恩和G.贝内特.斯图尔特。两人是思腾思特公司的创始人和高级合伙人。1976年他们一道共同开始了公司价值评估方面的探索，提出了一系列问题：是什么因素影响公司的市场价值？投资者看重的到底是什么，是收益，股利、增长，回报，还是现金流
16、？高级管理人员如何能够保证公司的目标设定、资源分配、绩效评估，从而可以给公司、客户和股东带来最好的结果？按照传统会计理论，企业的市场价值主要基于每股盈利和市盈率水平，要增加股东手里的财富，就应提高每股盈利以使股价升高。两人没受这种惯性思维的约束，而是将思想扎根于公司的经济模型而不是会计模型，认为公司的资本结构、价值评估、股利政策等重点应放在现金流上，尤其是未来自由现金流的净现值上面。,EVA的发展历程,真正导致EVA在观念和实践层面产生突破的，是对可口可乐公司的业务重组。可口可乐公司财务总监向斯图尔特提出问题：在把罐装厂购回后，怎样激励以确保管理人员尽其所能地创造出价值？斯图尔特进行了深入思考后认为：虽然在评估罐装线的价值时用的是现金流的概念，但在确定罐装线经理们的奖金时，应该采用经济利润的概念，他称之为EVA。如果投资有好的回报，而且利润的增长超过了资本成本，EVA就会提高，反之，如果投资带来的收益无法弥补资本成本，即使会计利润看起来不错，EVA也会降低。如果能够通过奖金的方式让罐装厂的经理们分享到所创造的EVA，就会有动力更明智地运用资产，并确保其投资增加价值。 思腾恩和斯图尔特预见到了EVA潜在的巨大价值，1982年共同创立了思腾思特公司，总部设在纽约，1989年推出了EVA概念并在22个国家注册了商标，并于2001年3月进入中国开展业务，传播EVA价值管理理念。,
