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1、第6章 投资决策,5.1投资项目的现金流量 5.2 投资项目的评价方法5.3投资项目评价方法的应用5.4公司战略与净现值,5.1投资项目的现金流量,现金流量的概念,现金流入量（Cash Inflow）是指由于投资项目的实施而引起的现金收 入的增加或现金支出的减少。,现金流出量（Cash Outflow）是指由于投资项目实施引起的现金支出的增加或现金收入的减少。,净现金流量(Net Cash Flow)是指一定期间现金流入量与现金流出量之差。,增量现金流量(Incremental Cash Flow)。投资项目任何一年生产的现金流量的大小，应该是该投资项目实施与不实施相比，收入和支出的改变量这就
2、是所谓的增量现金流量。,净现金流量的确定方法,初始投资现金流量的构成： 固定资产的购建费用 ； 相应流动资金的投入； 更新固定资产净残值收入 。,营运现金流量的构成,在确定营运现金流量时，首先计算税前现金流量CFBT(Cash Flow Before Tax),它是现金收入与付现成本即需要支付现金的成本之差，然后利用下面公式计算税后现金流量CFAT(Cash Flow After Tax) CFAT=CFBT(1-T)+DT 式中：D折旧； T所得税税率。 或者：CFAT=(CFBT-D)(1-T)+D=净利+折旧,利润与现金流量的关系,在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次
3、要的地位，其原因是： 1.整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。 2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响,而现金流量的分布不受这些人为方法的影响，可以保证评价的客观性. 3.在投资分析中,现金变动状况比盈亏状况更重要。,所得税与折旧对投资决策的影响,税后成本与税后收益税后成本=实际支出*（1-所得税率）税后收益=应收收益*（1-所得税率） 折旧的抵税作用折旧可以起到通过减少税负而减少企业现金流出的作用。,终结现金流量的构成,终结现金流量主要包括清理净收入。此外，由于这一时期，企业不再需要相应流动资金，因此将其收回，这部分收
4、回的流动资金应列入现金流量。,净现金流量的确定方法,现金净流量=现金流入量-现金流出量 =各年营业利润总额+各年折旧合计-（固定资产投资支出+垫付流动资金支出+维护使用费支出）+固定资产残值回收+回收的流动资金,增量现金流量,相关成本与非相关成本 机会成本指一笔投资或其他资源用于某一具体项目时所放弃的用于其他项目可得到的最大收益。 相关效果 净营运资金 通货膨胀,2.通货膨胀与现金流量,投资决策不仅需要现金流量数量，也需要利率数据。通货膨胀会引起资金成本率和资本的市场利率的波动，现金流转量的折现或折终值均会因利率的波动而波动。因此，要正确进行决策，就必须想办法消除这个影响。一般可通过名义利率与
5、实际报酬率之间的转换来解决。,返回,4.通货膨胀与现金流量,1.利率与通货膨胀,名义利率和通货膨胀两者的关系。用公式可表示如下：上面的公式可得到精确的实际利率,以下公式是一种近似： 实际利率=名义利率-通货膨胀率,5.2 投资项目的评价方法,1净现值法 2获利指数法 3回收期法 4折现回收期法 5内部收益率法（Internal Rate of Return ,IRR） 6等年值法,1净现值法,净现值（Net Present Value , NPV）是指将投资项目寿命期内各年净现金流量，按一定的贴现率折算到项目第一年初的现值之和，其计算公式为：,式中：NPV净现值； It 第t年现金流入量； Q
6、t 第t年现金流出量； n 投资项目寿命期； i贴现率（通常为资本成本或投资者要求的报酬率）。,1净现值法,利用净现值进行投资决策的规则：(1)对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，当净现值为负时应拒绝；(2)对于多个净现值为正的互斥方案，应选择净现值最大者。,2获利指数法,投资项目有效期内未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之比。,3回收期法,回收期法(Payback Period Rule)是指用收回原始投资时间的长短来选择方案优劣的方法。 回收期的决策过程很简单。选择一个具体的回收期，比如两年，所有回收期等于或小于两年的项目都可行，而那些回收期在两年以上的项目便不可行。,回收
7、期法,例：设贴现率为10%，现有A、B、C、D四项投资机会，有关数据见下表：,4.折现回收期法,折现回收期法（Discounted Payback Rule）是先对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时限长短。,初始投资的折现回收期就是这些折现后现金流量的回收期。,5内部收益率法（Internal Rate of Return ,IRR）,内部收益率具有净现值的一部分特征，理财实务中最为经常被用来代替净现值 。内部收益率就是那个令项目净现值为0的贴现率。 贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。这样，如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某
8、一个项目，我们也就接受了一个净现值为正值的项目。,6.等年值法,就是把投资项目的所有现金流量都等额分摊到各年所得到的值。等年值可以表示等年现金流入量、等年现金流出量以及等年净现金流量。等年值特别适用于评价产出相同但费用不同的各投资方案的优劣，因为此时只要比较各方案的年费大小即可。它也适用虽然投资类型相同，但投资有效年限不同，或不能直接或独立地测定其未来现金流量的投资项目。,5.3投资项目评价方法的应用,1固定资产更新决策分析 2固定资产的经济寿命分析 3投资开发时机决策,1固定资产更新决策分析,固定资产更新决策主要研究两个问题：一个是决定是否更新 ，另一个是决定选择什么样的资产来更新。,1.更
9、新决策的现金流量分析 较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本或年费用， 以较低的作为应选择方案。,固定资产的平均年成本： 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。 如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。,2.固定资产的经济寿命分析,设：C固定资产原值；Snn年后固定资产余值；Ct第t年运行成本；n预计使用年限；r投资最低报酬率； UAC固定资产平均年成本。,例：买设备还是租设备,某公司现需要投资一向固定资产，该资产若外购买价为10万元，可
10、使用6年，残值预计为4000元；若经营租赁取得，每年租金18000元，该公司要求的最低报酬率为14%，所得税税率为33%，要求决策该固定资产的取得方式。,投资规模有差异的互斥方案的投资决策,某公司计划购置一个铁矿，需要投资600000元，该公司购置铁矿后，需要购置运输设备将矿石运送到冶炼厂。公司购置运输设备时有两个方案，A方案是投资400000元购买卡车，这样投资项目的总投资额为1000000元；B方案是投资4400000元构建一条矿石运送线，投资项目的总投资额为5000000元。如果该公司采用A方案，卡车的燃料费、人工费和其他费用将会高于运送线的经营费用。假设该投资项目的使用期为1年，一年后
11、，铁矿的矿石将耗竭。同时，假设投资方案A的预期税后净现金流入为1280000元，投资方案B的预期税后净现金流入为6000000元。若该项目的资金成本为10%，评价并选择可行方案。,3投资开发时机决策,在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初（t=0）时的现值，然后再进行对比。,返回,4投资期决策,投资期决策，常用的方法是差量分析法。根据缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量来进行分析。若差量现金净流量为正数，说明缩短投资期比较有利，若为负数，则不应缩短投资期。,5.4公
12、司战略与净现值,1.公司战略和正净现值2.决策树 3.敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析,1.公司战略和正净现值,正NPV的源泉,公司创造正NPV的一些途径： 1）更新产品，推陈出新； 2）拓展比竞争对手更低的成本；提高产品或服务的核心竞争力； 3）设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒； 4）革新现有产品以满足市场中尚未满足的市场需求； 5）通过创意广告和强势营销网络创造产品差别化； 6）变革组织机构，以利于上述策略的有效实施。,公司战略与股票市场,股票市场与公司的资本预算这两者之间是必然有关联的。如果公司投资一项产生NPV为正值的项目，项目收入大于成本，那么公司的股票价格就会上涨。然而，当今的金融界通常建议：使公司股票价格上涨的最好方法是公布高额的短期收益（即通过粉饰财务报表）。因此，美国公司常常被认为是急功近利的典型：削减公司的资本性支出和研究开发费用以实现短期利润最大化和股票价格上扬 。,在NPV分析中,一个根本的问题是处理未来的不确定收益,同时,在项目的NPV分析中通常都有决策结果。,2.决策树,3.敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析,1敏感性分析（sensitivity analysis）1）总收入 2）总成本,2.场景分析（scenario analysis）,3.盈亏平衡分析（break-even analysis） 1）会计利润 2）现值,返回,
