第四章外汇市场投资实战分析

《第四章外汇市场投资实战分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第四章外汇市场投资实战分析（16页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第三章 外汇市场投资实战分析,三、外汇市场的资本运营,关于人民币与美元有两代表性的观点： （1）贬值说。理由有五：一是美国军事实力强劲。二是美国经济实力雄厚。三是产业结构合理。四是宏观调控能力强。五是美元信誉高。六是美元存款利率高于人民币存款利率。 这一系列的变化一方面对中国参与全球化的方式和过程产生了深刻影响，另一方面，也对我们管理财富能力提出了严峻挑战。 二、全球债权与债务分布失衡 与中国很相似，许多新兴经济都已经迅速成为外汇储备国和新兴债权大国。先看看全球的债权分布，截至2009年底，全球外汇储备已增加至8.1万亿美元，中国拥有2.4万亿美元储备，占全球外汇储备的近三成，位居世界第一。全

2、球前10大储备经济体依次是中国、日本、俄罗斯、中国台湾、印度、韩国、瑞士、巴西、中国香港、新加坡。从排名来看，全球前10大储备经济体中，由8个是新兴经济体。 与之相对应的是全球的债务分布，截至2009年底，全球外债余额总值为56.9万亿美元，美国、英国、德国、法国、意大利、荷兰、西班牙、爱尔兰、日本和瑞士分别列全球外债排行榜的前10位。这一债务排行榜几乎囊括了所有经济强国，排名前10位的发达国经济体外债总和，已经占到全球债务份额的82%，而美国外债余额已到达13.6万亿美元，占全球外债余额的23.9%。 三、真实财富创造与虚拟财富创造的失衡 债务债权的分布背后反映的是全球真实财富创造与虚拟财富

3、创造之间的失衡。发达国家是债务国，发展中国家是债权国，全球真实财富创造中心和金融产品创造中心之间的背离也越来越严重，这背后的逻辑是什么？随着全球分工的深入，世界经济中存在着以金融分工和产业/贸易分工为纽带的“双重循环”机制，而恰恰是这两种机制造就了全球的失衡局面。贸易分工和生产分工体系维系着实体经济，金融分工体系维系着虚拟经济。 从全球金融分工主导的资本循环来看，以美国为主导的发达国家是全球金融资源的配置者，占据着全球金融分工体系的主导地位。一方面美国等国利用处于金融分工链中高端的优势，试图通过国际资本流动，对世界各国在“生产、消费、投资”运行环节中的比较优势进行重组；反过来，承担物质生产的发

4、展中国家的贸易盈余所形成的储备资产又通过资本流动回流美国。 四、全球流动性泛滥下的通胀与通缩 现在发达国家普遍存在的债务问题使得，从央行创造货币到银行体系创造信贷的传导机制依然不畅，由于商业银行不愿放贷，不再向社会增加货币供应，迫使美联储直接面向社会提供货币。从美国情况看，自危机爆发至今，美国央行资产已经从2007年的8000亿美元左右，攀升到现在的2.4万亿美元左右，银行现金在全部资产中的占比从历史平均的3.2%上升到10%左右，美国银行的超额准备金非常充裕，达到1万亿美元左右，但是货币乘数的变化制约着美国金融机构的信用创造规模，金融危机以来美国货币乘数持续收缩（截至11月初M1货币乘数仅为

5、0.899，不及危机前的1.6的一半，更不及历史高点3.1的三分之一），广义货币供应量M2增速仍处3%的低位。 美联储降低市场利率及促进信贷市场恢复的作用并不明显，实体经济部门的银行贷款同比增速不足1%，银行惜贷导致美国消费信贷、工商业贷款、不动产抵押贷款增速却均处于历史较低水平，消费信贷更是连续五个季度下滑，实现对实体经济的“造血”和资源配置功能，这是美国经济难以自我修复的重要原因。 由于欧洲目前的实体经济还处于修复的过程中尤其是金融体系的信贷活动还比较疲弱，目前欧洲的广义货币增速和金融部门对私人部门的信贷投放增速缓慢。广义货币以及信贷的低速增长表明实体经济以及金融系统的完全恢复依然有待时日

6、。这些因素一方面表明欧洲金融的恢复依然需要时日，另一方面金融信贷的放缓也在一定程度上压低了价格总水平。 而对于新兴经济体则是另一番图景：新兴经济体大都是生产型国家，将本币盯住一个越来越不稳定的信用货币，整个国家的财富都处于巨大风险之中：一方面由于新兴经济体无法以其自身货币进行放贷，大量贸易顺差由此带来了货币的不匹配和储备资产贬值的风险。而另一方面，由于贸易顺差和巨额外汇储备中一般以美元为主要币种，在美国实行定量宽松货币政策后，新兴经济体国内或者区内必然是被动超发货币，本币投放过多，同时外部的流动性的持续大量流入，直接改变了货币政策发生作用的机制和作用环境，从而削弱了货币政策的自主性，导致购买力

7、与国内购买力背离，面临“对外升值，对内贬值”的两难窘境，日益严重的输入性通胀压力对实体经济和制造业成本冲击十分巨大。 五、外汇储备不能是“蓄水池” 因此，新兴经济体对于流动性的管理，简单的对冲效果越来越不尽如人意，因为流动性不仅取决于各国的货币政策，也取决于发展中国家与发达国家的位势差，发达国家在上游，新兴经济体在下游，洪水下来的时候，最先受淹的就是新兴经济体。 周小川行长终于对其“池子论”做出解释，认为外汇储备是典型的池子。的确是中国超大的流动性“蓄水池”，1994年我国外汇体制改革后，外汇储备迅猛增加，外汇占款占基础货币的比重达50%以上，成为影响我国基础货币供应最主要的因素。从历史经验看

8、，自中国经济的外向性形成之后，通胀压力、资本流入、货币升值这种“不可能三角困境”也成为并行出现的问题，所以这样看来，外储不但不是好的池子，更是很多经济和金融风险的源头。中国似乎陷入了一个“财富管理的怪圈流向了增长、流出了财富”，因此如何调整我们的财富管理模式已经刻不容缓了。 六、提高位势、提高财富管理能力 那未来的道路在哪里，在我看来，一条路径就是提高位势，在我们在成为一个制造业大国之后，也成为一个金融大国。中国应以解决内外经济失衡为着眼点，在货币政策、汇率制度、“资本池”政策、外汇储备风险管理对策以及积极推进国际货币体系改革、推进人民币国际化等方面，实施“工业立国与金融立国并重”的长期战略，

9、做出整体谋划。 第二条路径，是中短期的，就目前情况而言，中国金融业尚处于金融浅化阶段，在人民币没有国际化，在中国尚未建立起真正强大的本土金融市场之前，中国应该适当降低外储的规模，使其保持在一个合理的范围之内。 从规模上看，根据我们的测算，综合考虑进口用汇（国际经验数据约为5到6个月进口用汇）、外债偿还用汇、外商企业未出境利润、国企境外投资用汇和应对资本异常变动预留安全用汇等几大因素，目前中国动态外汇储备基准规模维持在8000亿美元左右是合适的。而从结构上看，我国外汇资产大多集中在政府手中，民间外汇资金蓄水池有限。我国官方的外汇储备占全部对外资产的2/3（日本只有1/6），这样的结构不利于各类主

10、体多方向多渠道地使用外汇资金，也不利于各类主体多方式多路径地将外汇资金输出，更加大了外汇储备的管理风险。 因此，我们现在迫切需要对此做出调整，尽快建立发达的本土金融市场，扩张金融市场的深度和广度，理顺投资与储蓄不畅的转化机制，通过增加国民拥有财产性收入实现财富重整，进而实现“藏富于民、藏汇于民”，巩固债权国的形成基础，同时提高国民的财富效应。 七、2011年中国应更加注重财富管理能力 2011年，无论对中国经济还是世界经济是复杂而任务艰巨的一年，全球经济货币宽松、政府透支、结构失衡、美元走势、大宗商品价格、通缩通胀、资本流动等多种因素交织，这将使未来全球经济面临更为复杂的形势，特别是美国严重依

11、赖政策刺激、欧洲债务危机积弊太久、日本陷入本币升值和通缩的恶性循环，这决定了东西方分化将是2011年的一个显著特征，而这种分化也不仅仅是增长的分化，更是发展转型的一种分化。发达国家创造真实财富的能力越来越弱，而对于迅速成长的新兴经济体而言，我们不仅要关注财富的增长，更要关注财富的分配和财富管理的能力，只有这样全球经济才能走向再平衡。 中国必须提高位势，才不至于成为“蓄水池”。在中国成为一个制造业大国之后，必须加速推进金融大国的进程。中国应加强“顶层设计”，在货币政策、汇率制度、“资本池”政策、外汇储备风险管理对策以及积极推进国际货币体系改革、推进人民币国际化等方面，实施“工业立国与金融立国并重

12、”的长期战略，真正掌握货币的主导权。 我判断金融风险远近的指标有四：第一，本次美国的次贷危机和1991年日本楼市崩盘之前，房地产关联贷款占信贷资产总额之比均接近甚至一度超过了60%；第二，美国金融海啸来临之前，居民住宅财产税的税基总值与按揭贷款余额之比超过了1:0.9（还有数据说是1:1），所以房价下跌15%30%就引发了数百万家庭丧失了住宅抵押品赎回权；第三，亚洲金融危机的导火线是泰国，房价暴跌的原因之一是外资大举撤离，所以应关注房地产关联贷款中的外资占比；第四，房价上涨若激励银行发放房屋净值贷款（HOME EQUITY LOAN），房地产信贷规模就有可能失控。按照这四个标准，中国目前的房地

13、产市场几乎没有金融危机爆发的迹象，各大商业银行在贷款评级或分类中也都把居民中长期消费性贷款定义为优质资产。银监会不断要求商业银行拿出优质信贷资产搞压力测试，用心之良苦，可惜还是被有些专家借题发挥。,（2）升值说。理由有三：,一是根据购买力平价理论。 二是经济增长速度快于美国。 三是劳动力成本低廉，尤其是高层次人才的成本低廉。,（3）短升长贬说。理由是：短期人民币应该升值。一是因为来自外界的压力。二是因为具有升值的潜力。三是因为升值可令海外上市公司获益。从长远来看，人民币应该贬值。一是扩大出口需要贬值。二是制造通货膨胀预期需要贬值。三是为财政松绑需要贬值。四是增加就业需要贬值。五是随着时间的推移

14、，人民币升值的优势，如经济高速增长、劳动力廉价等将会逐渐失去。,人民币升值加速 手中外币要区别对待 2011-10-13 02:36:30 来源: 现代快报 有4人参与 手机看新闻 转发到微博(0) 5年以来人民币对美元已经升值超过30%，而美国参议院投票通过2011年货币汇率监督改革法案后，将加速人民币升值步伐。面对不断升值的人民币，市民该如何调整投资计划，为资产增值呢？手中外币要区别对待虽然人民币对美元升值速度加快，但是对于其他一些外汇，可能不升反贬，因此外汇理财专家建议投资者对手中外币要区别对待。“人民币升值主要是针对美元而言，事实上并非所有币种都会在这个过程中贬值，所以投资者需要视手头

15、的外汇币种来决定它们的去留。”业内人士称，尽管人民币对美元在持续升值，但人民币对欧元、澳元、加元等却在持续贬值。2009年初至今年8月，澳元对人民币上涨了48%，加元对人民币也涨了19%，欧元对人民币从2010年6月底以来涨幅也超过了10%。其中澳元不仅对人民币汇率在升值，其利率也很高，近期有银行发行的一年期澳元理财产品，预期年收益率高达9.6%，打破了澳元曾经创下的8%收益的历史纪录。如果考虑汇率收益，以及澳元等高息货币理财产品的较高收益率，外币理财的机会并不比人民币差，这些货币持有者不必匆匆结汇。业内人士建议，投资者对手中美元最好进行结汇，除了有移民、留学或旅游需求的那部分头寸外，可以及时

16、结汇。可尝试人民币理财品种在人民币升值的大背景下，用本币进行国内的理财产品投资，是最直接的“钱途”。据了解，银行系QDII正深陷欧美债务危机的漩涡中。目前正在运行的247款银行系QDII超过70%亏损，全部产品的平均收益率为-9.49%，收益为正的仅73款。而受益于人民币升值，按目前业内估算的人民币年均升值5% 6%，用人民币理财除了可享受本身获得的收益外，还可获得升值带来的附加收益。“从目前投资环境来看，股市的持续震荡和政府对楼市的调控，使得眼下银行理财产品成为较适合投资者进行本币理财的投资品种。”据了解，近期银行理财产品的预期收益率尽管没国庆期间那么“疯狂”，但节后陆续发行的短期银行理财产

17、品收益还是较高的，有多家银行发行的期限不到一个月的理财产品，预期收益率能达到4.5%-5%。,人民币存在贬值压力 作者：商务部国际贸易经济合作研究院 梅新育来源：中国证券报中证网 2011-10-17 08:13:00【大小： 】【打印】【评论】 财经时评： 资源产品价改窗口开启 十月“小吃行情”可期 （中证社评）总量调控不宜再紧 追债 限购令下的火热南昌 尽管赢得了一部分贸易保护主义者的赞同，美国国会参议院通过的2011年货币汇率监督改革法案仍然在国内外激起了广泛的反对声浪。且不提中美综合国力对比及其变动趋势削减了美国强制施行这份法案的能力；且不提这份法案一旦付诸实施将对中美经贸、乃至全球贸

18、易体系和全球金融市场产生巨大冲击，以至祸及美国自身；仅仅从国际市场的走势看，这个法案也很有些生不逢时，因为这份目的在于逼迫贸易伙伴货币升值的法案很有可能与全球金融市场的走势相悖，令其显得相当无理。 新兴市场货币对美元汇率普遍贬值是今年全球金融市场的突出现象。9月以来，新兴市场货币贬值之风尤甚，即使最为热门的金砖国家也不例外。今年前9个月，除中国银行间外汇市场人民币汇率对美元累计升值超过3%以外，另外4个“金砖”国家货币对美元汇率全面显著贬值：俄罗斯卢布贬值4.06%，巴西雷亚尔贬值8.01%，印度卢比贬值8.50%，南非兰特贬值15.70%。其中巴西雷亚尔仅9月一个月就对美元贬值16%。数年来

19、一直努力抑制雷亚尔升值的巴西央行不得不于9月22日宣布，出售27.5亿美元货币互换合约以干预雷亚尔贬值趋势。外部市场参与者对中国宏观经济走势不确定性估计较为严重，离岸市场人民币汇率也开始下滑并出现了低于在岸市场汇率的倒挂现象，无论是即期汇率还是NDF远期汇率皆然（人民币无本金交割远期，non-deliverable forward，缩写为“NDF”，又译作“离岸非交割远期”）。展望未来，假定不人为干预外汇市场，至少在今年剩余时间和明年上半年，人民币对美元的贬值压力都在日积月累。之所以如此，主要原因在于美元“避风港效应”凸显和新兴市场经济体宏观走势不确定性上升两个方面。美元作为全球货币体系的核心

20、货币，以及目前全世界唯一依托强大军事霸权和政治霸权支撑的国际货币，每当全球性危机爆发之日，就是美元“避风港效应”凸显之时。在未来几个月里，这种“避风港效应”仍将表现得相当明显。初级产品牛市正在走向终结和新兴市场经济体风险上升，进一步增强了美元的升值压力。近年来的新兴市场经济增长和初级产品牛市在相当程度上是同一枚硬币的两面，中国之外的新兴市场经济增长尤其如此。但这一轮初级产品牛市必将终结，而且终结之期不会太远。而初级产品牛市终结、新兴市场经济体经济停滞货币疲软、资本逃向美元三者会形成自我强化的循环。尽管中国经济与其他绝大多数热门新兴市场有着本质的不同，尽管中国经济已经表现出了并将继续表现出较强的

21、宏观稳定性，而且初级产品牛市终结对中国还有一定程度的利好，但一旦其他热门新兴市场经济和货币汇率大逆转启动，金融市场上的传染效应仍然会使人民币汇率难以独善其身，不得不承受与其他新兴市场货币一样的贬值压力。近年来中国经常项目顺差缩小的趋势被视为全球经济失衡程度减轻的标志而受到欢迎，但届时完全有可能被市场列为中国经济走向疲弱的表现，从而激励投机性货币攻击。毕竟，中国经常项目顺差与GDP之比在2007年达到10.1%的历史最高峰之后正在明显回落，2010年为5.2%，2011年上半年进一步下降至2.8%。美国国会时常在非理性贸易保护主义情绪驱使下通过一些缺乏经济和国际准则基本知识的法案，这不足为奇。中国是一个大国，不可能无视自身及全球经济的现实和未来发展趋势，把自己的汇率问题交给这样一个外国群体去决定。初级产品牛市终结、新兴市场经济体经济停滞货币疲软、资本逃向美元三者会形成自我强化的循环。随着中国基础设施和基础产业因日臻完善而增长减速，以及中国经济增长模式转型，昔日强有力的“中国需求”将趋向削弱。一旦其他热门新兴市场经济和货币汇率大逆转启动，金融市场上的传染效应会使人民币汇率难以独善其身，不得不承受与其他新兴市场货币一样的贬值压力。,