白银期货投资分析

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1、长江期货研究咨询部 李其保,二一二年五月,白银期货投资介绍,白银的定义银，即银，因其色白，故称白银，与黄金相对。多用其作货币及装饰品。古代做通货时称白银。银比金活泼，虽然它在地壳中的丰度大约是黄金的15倍，但因它大多以化合物状态存在，因而它的发现要比金晚。自然界中银也有单质存在的，人们曾找到一块重达13.5吨的纯银。,一、白银基础知识,白银的物理性质银质软，有良好的柔韧性和延展性，延展性仅次于金，能压成薄片，拉成细丝；1克银可拉成1800米长的细丝，可轧成厚度为1/100000毫米的银箔。 银是所有金属中导电性和导热性最好的金属；银对光的反射性也很好，反射率可达到91%。,一、白银基础知识,白

2、银的化学性质白银的化学性质不活泼，在常温下不与氧发生反应，银属于较稳定的元素。长久暴露在空气中，则和空气中的硫化氢化合，表面变成黑色，形成黑色的硫化银。常温下，卤素能与银缓慢地化合，生成卤化银。银能与氧化性较强的酸（浓硝酸和浓盐酸）作用。银粉易溶于含氧的氰化物溶液和含氧的酸性硫脲液中。银具有很好的耐碱性能。银在化合物中呈一价形态存在，可与多种物质形成化合物。,一、白银基础知识,白银分类银矿石银矿资源为独立银矿和伴生银矿。银的矿物主要以硫化物的形式存在，银的工业矿物主要有自然银、辉银矿、硫铜银矿、锑银矿、脆银矿等。,一、白银基础知识,硫铜银矿,辉银矿,锑银矿,白银分类银精矿为有色金属工业生产过程

3、中的中间产品，确定银的品位及相关元素的含量对银精矿供需双方的交易和生产工艺流程的确定有着重要的作用。主要测定元素除银外，还有金、铜、砷、铋、铅、锌、硫、铝和镁。,一、白银基础知识,白银分类粗银主要指银含量为30%99.9%的矿银、冶炼初级银产品以及回收银。由于粗银所包含的范围比较广泛，导致了该产品品种的多样性和复杂性。粗银中的矿银、冶炼初级银、回收银这3个主要组成部分所含成分具有相当的复杂性，除了与银共存的多种贵金属成分以外，还含有大量的有回收价值的金属、非金属、化合物等物质。,一、白银基础知识,白银分类 纯银是指由各种含银原料生产的、银含量在99.90%99.99%的银。纯银主要应用在照相、

4、化学试剂、化工材料、医药、电子工业、装饰、珠宝和银制品等各行业，在货币制造和纪念品制作业中也占不小的份额。,一、白银基础知识,世界白银生产 目前中国、秘鲁、墨西哥、澳大利亚、玻利维亚、俄罗斯、智利、美国、波兰、哈萨克斯坦是世界最大的10个白银生产国。根据世界白银协会和中国有色金属工业协会统计数据，2010年这10个国家矿产白银产量为 19268吨，占全球矿产白银总产量的80%以上。,二、白银的生产与消费,二、白银的生产与消费,2001-2010年全球矿产白银和再生白银产量（单位：吨）,数据来源：GFMS（英国黄金矿业服务公司）,世界白银的生产,世界白银需求世界白银实物消费主要来自工业制造领域、

5、摄影业、珠宝首饰、银器和铸币印章。传统白银消费领域摄影业因数码技术的发展对白银的需求呈下降趋势，但仍占有一定比重；工业领域和珠宝首饰业对白银的消费在经济增长的带动下总体呈现增长态势，工业需求受经济波动周期影响较大。,二、白银的生产与消费,2001-2010年世界白银需求状况（单位：吨）,数据来源：GFMS（英国黄金矿业服务公司）,世界白银供需对比,二、白银的生产与消费,2001-2010年世界白银需求状况（单位：吨）,数据来源：GFMS（英国黄金矿业服务公司）,银的工业需求1990-2010年， 新兴工业国家银的工业需求大幅上升。,二、白银的生产与消费,银的工业需求1990-2010年，电动及

6、电子产品制造业白银需求大幅持续上升。,二、白银的生产与需求,二、白银的生产与需求,未来5年白银需求对银的需求主要来自于工业用银硬币和纪念章、银器、首饰及摄影业。银在工业中的使用量自2003年开始便稳步增长；2009工业用银占需求的超过50%，GFMS预计到2015年将接近总需求的70%。,未来5年银的工业需求未来几年，白银的需求将上升6000吨，平均每年上升1240吨。,二、白银的生产与需求,中国白银生产近几年我国白银产量持续增长。据中国有色金属工业协会统计，2005-2010年我国白银产量年均递增17.8%，2010年我国白银总产量累计达到11617吨。按照白银总产量统计（非海外机构之原生矿

7、产银产量统计口径），2007年起我国白银总产量实际已经位居世界第一位。,二、白银的生产与需求,2001-2010我国白银产量（单位：吨）,数据来源：中国有色金属工业协会,中国白银消费近几年中国经济快速增长促进白银需求持续增长，中国成为世界白银需求潜力最大的国家之一。1985年我国白银消费量仅为900吨左右，2000年则达到了1360吨，2005年达到2545吨，2010年全国白银消费总量约5700吨，2005-2010年国内白银消费年均增幅超过10%。,二、白银的生产与消费,2001-2010年中国白银消费量（估算）,数据来源：中国有色金属工业协会,中国白银消费 目前我国白银消费结构大致为：电

8、子电气37%、银基合金及钎焊料23%、银质工艺品、首饰银币31%，感光材料4%、抗菌等其它领域5%。,二、白银的生产与消费,数据来源：中国有色金属工业协会金银分会/安泰科（Antaike）,全球白银贸易全球白银贸易主要发生在美国、英国、日本、印度、意大利、中国香港和中国大陆等国家和地区。目前全球白银的贸易与交易两大中心是英国伦敦和美国纽约，全球最大的白银现货交易市场-伦敦金银协会（LBMA）位于伦敦；而全球最主要的黄金白银期货交易所之一的纽约商品交易所（COMEX）位于纽约。 欧洲是世界最主要的白银供应短缺地区之一，造成这种结构性短缺的主要原因是由于欧洲国家矿产银和再生银产量都比较小，而LBM

9、A等市场的存在促使白银的流通贸易频繁；另外欧洲国家如意大利等国家白银珠宝首饰业发达，每年消费大量白银。 目前中国是全球最大的白银生产国，由于国内白银市场开放晚消费刚刚起步，多年来中国是世界最主要的白银出口国之一。,三、白银贸易,银粉贸易,三、白银贸易,中国白银贸易政策2000年1月1日白银市场开放后，我国白银行业的政策主要体现在贸易流通领域，具体政策就是进出口贸易政策。 进口方面：中国人民银行、海关总署1999年公布了白银进口管理暂行办法（银发1999414号），该办法2000年1月1日执行，银粉、未锻造白银、银半制成品和银制成品列入白银进口管理名录。随着白银市场的不断开放，2007年11月1

10、9日中国人民银行、海关总署决定自公告发布之日起废止白银进口管理暂行办法，放开国内白银进口；目前对进口银精矿、白银产品等征收17%增值税。 出口方面：1999年11月2日，原国家对外贸易经济合作部颁发了白银出口管理暂行办法，银粉、未锻造银及银的半制成品纳入出口白银管理名录；白银出口从此执行出口配额管理。2007年6月18日颁布的财政部国家税务总局关于调低部分商品出口税率的通知规定，从7月1日起，白银及其相关制品出口退税率从13%下调至5%；2008年7月30日，财政部国家税务总局又出台政策，从2008年8月1日起取消5%白银出口退税。,三、白银贸易,中国进出口变化2008年白银出口退税政策取消后

11、，白银出口呈现下降趋势。2010年出口银锭1422吨，同比下降60%，进口半制成银3174吨，下降8.79% 。,三、白银贸易,2001-2010年中国白银进出口情况（单位：吨）,数据来源：国家海关总署/安泰科,芝加哥商业交易所集团（CME）CME的COMEX白银合约成交规模最大，影响力最强。由于近年白银价格波动剧烈，白银期货交易量大幅增长，2010年COMEX白银合约成交1283万手，合199.5万吨，同比增长60.52%。2011年共成交1961万手，合304.9万吨，较2010年同比增长52.87% 。,四、世界主要的白银交易市场,2001-2011年COME白银期货成交量,数据来源：C

12、ME,印度MCX交易所印度MCX交易所推出三种白银期货合约，分别是1千克的微型（Micro）白银期货合约、5千克的迷你（Mini）白银期货合约和30千克的白银期货合约。2011年，印度MCX的1千克白银期货合约成交4686.54万手，合4.69万吨，按交易量（手）排名全球白银期货第一。5千克白银期货合约成交4680.43万手，合23.4万吨，30千克白银期货合约成交2443.45万手，合73.3万吨，按成交量（手）排名，分别位居第二、第三位。,四、世界主要的白银交易市场,2011年印度MCX交易所每日白银期货总成交量,伦敦金银协会（LBMA） 伦敦金银协会（LBMA：London Bullio

13、n Market Association）是一家总部位于英国伦敦市、负责黄金白银现货交易的全球金银行业同业公会。LBMA同时为该协会会员和参与伦敦金银交易市场参与者提供服务的贸易行业中介机构。英国伦敦现在是全球最大的金银场外交易市场，LBMA的核心客户及其会员包括世界各国央行、黄金白银生产商、精炼商、金银加工企业和贸易企业等。,四、世界主要的白银交易市场,上海黄金交易所（SGE） 上海黄金交易所是国内主要白银现货交易市场，白银交易品种有Ag99.9、Ag99.99现货实盘交易和Ag（T+D）现货保证金交易。 近几年白银交易逐渐活跃，2010年上海黄金交易所Ag（T+D）共成交7355.1万手（

14、约合7.4万吨），成交金额约3860亿元，同比分别增长353%、559%。2011年成交更加活跃，全年共成交量24580.581万手（约合24.6万吨），成交金额19296亿元，成交量、成交金额分别已经达到2010年全年的3倍和5倍左右。,四、世界主要的白银交易市场,五、国内白银投资渠道,实物投资 渠道:金银店和银行 费用：市场报价+加工费+手续费（0.2元-0.5元/克）（成本较高） 交易量：按资金情况 变现能力：不容易变现 方向：可买入卖出但都不方便 其他优点：可作为国际支付手段；可根据市场公开透明的报价进行实时套现。 其他缺点：必须安全保管；若没有相关回购条款，或是跨机构回购，卖出时需要

15、经过检验，并承担相关费用；无利息收入,五、国内白银投资渠道,纸白银 渠道：银行（ “白银存折账户”体现 ，不发生实物交割） 交易费用：全额交易；工行交易手续费0.04元/克 变现能力：T+0 方向：只能做多买入 交易时间：周一6：507：00，持续到周六凌晨4点休市 。 其他优点：投资单位可以较小（可以从10克（或0.1盎司）做起），风险相对较小。 其他缺点：全额交易占用资金量大；不能做空；银行作为做市商，吃点差；汇率风险；回报率小,五、国内白银投资渠道,白银T+D（白银延期） 渠道：通过各大银行开户（交易上海黄金交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约）

16、 费用：保证金交易（25%左右，黄金交易所18%）；交易费用（8%）0.0052元/克；延期费 变现能力：T+0 方向：可多可空 交易时间：9:00-11:30， 13:30-15:30， 21:00-02:30 其他优点：交易时间与国际接轨，相对活跃；国家推广；开户资金小 其他缺点：交易时间不连续，可能出现跳空；强行平仓制度可能会出现穿仓；交易成本过高；交易系统过于原始,五、国内白银投资渠道,天通银 渠道：到天津贵金属交易所会员公司开户 费用：保证金交易（8%），点差（8%-12% ），延期费（1%），交易费用0.065元/克（10%） 变现能力：T+0 方向：可多可空 交易时间：周一上午8

17、：00周六凌晨4：00不间断交易 其他优点：无涨跌停限制；成交容易 其他缺点：交易费用高（赚3000付700元手续费）；滑点；国家政策不支持；门槛10万。,五、国内白银投资渠道,上期所白银期货 渠道：通过期货经纪公司开户（上海期货交易所统一制定交易与交割规则） 交易费用：保证金交易（一般为14%，上海期货交易所7%）；交易手续费0.004元/克 变现能力：T+0（公开透明报价，市场无法操纵） 方向：可多可空 交易时间：周一至五9：00-11:30,13:30-15:00 其他缺点：专业性要求较高 其他优点：交易手续费低；交易系统先进；门槛较低，每手保证金1万左右；安全官方权威；可以无限期延长。,