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1、国债期货基础知识与应用,方正金融是方正集团下属的五大核心产业集团之一。 业务范围涉及证券、期货、公募基金、投行、直投、信托、财务公司、保险、商业银行、租赁等。 Founder Financial, one of the five core sectors of Founder Group. Its business covers securities, futures, mutual fund, investment banking, direct investment, trust, corporate financing, insurance, commercial banking and
2、 leasing.,,创新业务部 肖海港2013.07,目录,二、国债期货合约细则介绍,三、国债期货交割制度介绍,四、国债期货定价原理,- 2 -,一、国债现券市场介绍,六、国债期货投资者结构分析,五、国债期货交易策略,一、国债现券市场介绍,1.1国债的种类 国债是国家财政部为筹集资金而向投资者发行，承诺在一定时期支付利息和到期偿付本金的债务凭证。 国债种类主要有：凭证式国债、记账式国债、储蓄国债。其中记账式国债占存量国债的81%。 三种国债的区别主要在于是否记名、是否可流通转让,一、国债现券市场介绍,1.2国债一级市场发行方式 国债一级市场的发行方式主要有以下三种：,一、国债现券市场介绍,7
3、月16日，财政部、央行、证监会等三部委决定将7年期国债作为国债预发行试点券种。国债预发行是以即将发行的记账式国债作为标的进行的债券买卖行为，本质上是一种远期交易。此举有利于增强国债现货市场的价格发现功能，提升国债现券市场的流动性，同时也为更好的开展国债期货做铺垫。,1.3国债的二级市场交易类型,一、国债现券市场介绍,1.4国债二级市场交易场所,一、国债现券市场介绍,1.5国债投资者结构 我国国债现货投资者结构： 我国的债券市场投资主体包括商业银行、特殊结算会员、非银行金融机构，证券公司、保险公司、基金及非金融机构和个人投资者等 我国债券市场的集中度非常高：商业银行占65% 左右。另外，保险公司
4、占5%左右 截止6月末，我国国债规模接近7.35万亿。,一、国债现券市场介绍,二、国债期货合约细则介绍,中金所5年期国债期货合约规则（征求意见稿）,二、国债期货合约细则介绍,二、国债期货合约细则介绍,国债期货合约标的：面值为100万，票面利率3%的5年期国债 可交割国债范围:合约交割月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债 可交割国债覆盖5年期和7年期两个关键期限国债，债券供应量充足，交易比较活跃、流动性好，和信用债期限匹配，避险需求高,2.1国债期货合约条款设计,百元净价报价：以每百元面值国债作为报价单位，以净价方式报价 一手合约代表的价值为报价*10000 合约最小变动价位为0.002元，
5、每张合约价值最小变动20元 合约交易报价为0.002元的整数倍 合约月份：3、6、9、12季月循环中最近的三个季月 交易时间： 上午9：15-11：30 下午13：00-15：15（覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段 ） 最后交易日交易时间：上午9：15-11：30（交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险） 最后交易日：合约交割月份的的第二个周五（避开月末和季末资金紧张时点）,二、国债期货合约细则介绍,当日结算价：合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价 交割结算价： 最后交易日之前，为意向申报日的当日结算价 最后交易日，为该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价 计算结
6、果保留至小数点后三位,二、国债期货合约细则介绍,二、国债期货合约细则介绍,2.2国债期货业务规则制度,根据银行间和交易所的历史波动数据测算，确定国债期货涨跌停板为2%。可以充分保证流动性与抑制过度投机。 根据过去几年交易所和银行间市场日波动率数据的测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易保证金为2%，覆盖1个涨跌停板。,二、国债期货合约细则介绍,2.2.1国债期货交割期间梯度提高保证金制度 为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，我国国债期货借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式,2%,3%,4%,二、国债期货合约细则介绍,2.2.2 国债期货梯度限仓制度的意义
7、 会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险 客户限仓制度：有效防止过度投机和市场操纵 交割月限仓：可以有效减小逼仓风险,1200手,600手,300手,二、国债期货合约细则介绍,2.2.3 金融期货投资者适当性制度 核心理念：把适当的产品销售给适当的投资者 针对所有金融期货产品合并设立统一的金融期货投资者适当性制度，核心标准沿用股指期货“三有一无”的指标体系 有较强的经济实力和风险承受能力（入门门槛50万） 有金融期货基础知识准备 有相关投资经历 不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章制度和交易所业务规则禁止或限制从事金融期货交易的情形。,二、国债期货合约细则介绍,金融期货投资者适当性
8、制度操作执行 自然人：资金验证+知识测试+综合评估（含年龄、学历、投资经历、财务状况、诚信记录） 一般法人：资金验证+知识测试（指定下单人） +内控制度注：中金所金融期货投资者适当性制度实施办法征求意见稿对投资者适当性制度操作细则进行了一些优化，敬请关注。,二、国债期货合约细则介绍,三、国债期货交割制度,3.1交割制度与交割模式选择 目前中金所5年期国债期货实行实物交割制度 交割模式采取滚动交割与集中交割相结合,三、国债期货交割制度,三、国债期货交割制度,3.2可交割国债范围 中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债 固定利率且定期付息 同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易
9、所挂牌上市 到期日距离合约交割月首日时间为4至7年 符合转托管的相关规定,三、国债期货交割制度,3.3国债期货交收方式,为体现中金所中央对手方的责任和方便交割过户，采用中金所开立债券账户的统一交收模式。,国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现,3.4国债期货实物交割配对原则 中金所采取“同市场优先”和“最小配对数”原则，减少跨市场转托管量和过户次数。,三、国债期货交割制度,下午2点前，卖方向交易所申报交割意向和交割券信息；买方申报交割意向和债券账户,下午两点前，交易所向债券托管机构发送卖方过户清单和买方账户信息，托管机构将待交割券从卖方账户划入中金所账户,上午9：15前，托管机构向交易
10、所反馈卖方划券结果，划券未成功的卖方进入违约处理。上午11：30前，进行配对交割，并通知买方应缴纳货款,上午11：30前，托管机构向交易所确认转托管完成,3.5国债期货交割流程 国债期货滚动交割流程：,三、国债期货交割制度,国债期货集中交割流程：,3.6国债期货交割违约处理方案 基本思路：在市场出现违约时，通过采取违约方支付违约金和补偿金的方式来释放风险，确保市场能够平稳运行。 违约金的收取： 交易所向违约方收取交割违约部分合约价值2%的违约金 合约价值=违约手数*交割结算价*合约面值/100 违约补偿金为期货和现货价格的差，期货价格取交割结算价，现货价格取基准券的现券价格。,三、国债期货交割
11、制度,三、国债期货交割制度,四、国债期货定价原理,国债期货定价的几个核心概念 因：名义标准券、一篮子可交割国债 、实物交割果：核心概念 保证交割价值公平、公正转换因子、交割价格（发票价格） 附息国债持有收益 期货价格怎么定最便宜可交割国债（The Cheapest to Deliver, CTD） 如何寻找CTD隐含回购利率（IRR） 期现关系多个基差 交付何种国债、何时交割卖方交割期权,四、国债期货定价原理,4.1 核心概念之一：转换因子 转换因子（Conversion Factor）是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债。 转换因子的实质是面值1元的可交割国债在对应的国债期货合约到
12、期交割以后的剩余期限内的现金流，用国债期货名义标准券的标准票面利率（中金所5年期国债期货合约为3%）所折算的净价。,四、国债期货定价原理,交易所会公布各个可交割券相对于各期限国债期货合约 的转换因子，且CF在交割周期内保持不变，不需要投资者计算。,四、国债期货定价原理,4.2 核心概念之二：发票价格 在国债期货合约交割时，由于卖方所选择交割的券种不同，买方向其支付的金额也是有差别的，这一实际支付的金额叫做发票价格。 5年期国债期货合约采用百元净价报价方式，合约卖方选择用于交割的券种从买入债券至交割日所产生的利息归合约卖方所有，因此合约买方在交割时应将这部分应计利息连同债券调整后的交割价格一起支
13、付给合约卖方。发票价格=期货结算价格*转换因子+应计利息,4.3 核心概念之三：最便宜可交割券 考虑付息和到期日，可交割债券之间的区别是很大的，尽管使用了转换因子，在交割时，各可交割债券之间还是有差异的，有些会相对贵一些，有些则相对便宜些，合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券则被称为最便宜可交割债券（Cheapest To Deliver，CTD）； 最便宜可交割债券的价格是影响国债期货合约价格的重要因素。,四、国债期货定价原理,4.4 核心概念之四：隐含回购利率（IRR） 寻找CTD券进行交割的一种可靠方法即为寻找隐含回购利率最高的可交割国债。 隐含回购利率（IRR）：
14、是指按照（1:CF）的比例买入1单位国债现货卖出CF单位国债期货并持有到期用国债期货进行交割所得到的理论收益率。,四、国债期货定价原理,4.5核心概念之五：基差与净基差 国债期货基差=现券净价-转换因子*期货结算价格 基差的计算没有考虑国债的持有收益与融资成本 国债期货净基差=国债期货基差-持有净收益=国债期货基差-（持有收益-融资成本）净基差最小的券即为最便宜可交割券 基差法和隐含回购利率法的原理相似，得出的结果应该也是相同的,四、国债期货定价原理,四、国债期货定价原理,7月23日TFM1312合约部分可交割债券数据表（CTD券为050012.IB）,4.6国债期货合约理论价格计算 国债期货
15、理论价格的计算以CTD券为基础，采用持有成本模型进行计算。,四、国债期货定价原理,四、国债期货定价原理,4.6国债期货合约理论价格计算 举例：计算7月23日的仿真合约TFM1312的理论价格 当日该合约的CTD券为050012.IB，该债券 当日的中债估值净价为99.7251元，中债估值全价为100.4094元，转换因子为1.0406。 假设7月23日买入该债券，三个月期资金回购成本为5.2%，则持有债券期间的融资成本为100.4094*5.2%*141/365=2.0169元 债券持有期间在11月15日为付息日，可获得息票收入1.825元，不考虑息票再投资。 交割时债券应计利息为0.28元。
16、 国债期货合约理论价格=（ 100.4094 +2.0169- 1.825 - 0.28 ）/ 1.0406=96.4元。 TFM1312当日收盘价为96.144元，略低于理论价格。,4.7国债期货价格影响因素分析框架,四、国债期货定价原理,在决定中长期利率走势的各因素中，经济基本面因素起决定性作用，政策面与资金面因素起扰动作用，决定利率走势的波动幅度。 政策面因素受制于经济基本面状况并对资金面因素产生影响，具有双重属性,4.8基准利率指标体系介绍,四、国债期货定价原理,五、国债期货交易策略,五、国债期货交易策略,5.1国债期货套期保值交易策略 债券基点价值的概念：债券收益率变动一个BP引起债
17、券价格的变化量：基点价值BPV=债券修正久期*债券全价*0.01% 国债期货基点价值：国债期货BPV=CTD券BPV/CTD券转换因子 国债期货套期保值的目标：被套保债券组合的BPV=国债期货BPV*国债期货套保比例,五、国债期货交易策略,对CTD券的套保比例为CTD券的转换因子CF,套保所需期货合约数量=套保比例*被套保债券张数/10000 5.1.1 对可交割国债的套保 利用TFM1312合约对可交割券130008.IB进行套保，套保债券数量100万张，套保时间段2013.06.012013.07.25 2013年6月1日，TFM1312合约最便宜可交割券为050012.IB，转换因子为1.04067.,
