专题二美国金融危机的连锁反应与全球对策

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1、,美国金融危机的连锁反应与全球对策,形势与政策教学专题,内容提要,一、金融危机的连锁反应 二、金融危机对中国的影响 三、金融危机的全球对策 四、中国应对金融危机的对策 五、美国金融危机的本质,一、金融危机的连锁反应,（一）美国次贷危机的起源 （二）美国次贷危机引发金融风暴(三）美国金融危机引起全球金融海啸(四) 金融危机严重冲击发展中国家经济,错误政策导致金融危机 “我们的金融系统处于失控的状态，人们现在能做的就是购买国债和饮用水。”美国经济学家保罗克鲁格曼获诺贝尔经济学奖,目前任何国家讨论如何应对全球经济 危机必须先讨论美 国金融体制与货币 的实质，才能对症下药。,（一）美国次贷危机的起源,

2、美国货币政策由松到紧的转变是泡沫膨胀与破灭的相关因素。 过度借债支撑消费是深层次因素。 对美国经济形势的乐观评价，刺激了次贷市场的扩张。 次贷产品过度证券化。 （二）美国次贷危机引发金融风暴(三）美国金融危机引起全球金融海啸（1）由次贷危机所引发的金融危机席卷了全球各个金融市场，并对世界各主要经济体产生巨大的影响。从最直接效果看，全球金融业是此次危机的最大受害者。 （2）此次金融危机也给全球实体经济带来冲击，并有可能导致新一轮的“滞胀”。 (四) 金融危机严重冲击发展中国家经济,什么是“次贷危机”？“次贷危机”，即“次级房地产抵押贷款债券危机”，其实质是次级房地产抵押贷款所作的资产证券化产品创

3、新过程中出现制度缺陷、链条断裂的危机。,什么是次贷危机？,引发“次贷危机”的基础资产 房地产次级抵押贷款，是由贷款公司针对资信和还款能力低下的人群设计的房地产抵押贷款品种，和房地产优质抵押贷款相比，风险较大、坏账率较高、但贷款利息较高，在房地产业的上升期内不会暴露出风险。 为了转移风险，美国在金融市场创新过程中以房地产次级抵押贷款为标的设计了房地产次级抵押贷款证券化产品，也称为房地产次级抵押贷款支持证券或房地产次级抵押贷款债券。,什么是次贷危机？,次贷危机的源头 次贷危机的源头是美国公民的住房抵押贷款中的次级抵押贷款（subprime mortgage）。次级抵押贷款，是指向那些信用级别不高的

4、低收入者和少数族群发放的家庭或个人住宅抵押贷款。,什么是次贷危机？,美国的信用评级公司（FICO）一般将个人信用评级（credit score）分为五等：,次贷危机中的金融机构与产品1、次贷危机中的金融机构 房利美（Fannie Mae），全称“联邦全国房地产贷款协会” ；1938年政府组建；1968年为减轻联邦政府财政预算，房利美划归私营；房利美经营房地产贷款后续市场，把银行贷给大众的房屋抵押贷款合约整理成房屋抵押贷款证劵(MBS)，再卖给投资者，从中收取手续费。 房地美（Freddie Mac），全称“联邦房屋贷款公司” 1970年为了鼓励竞争反对垄断，美国国会批准成立。 各大银行：200

5、0年开始，美国国会把原来专属房利美、房地美专营的房地产贷款后续市场，允许各银行去做。每个房地产贷款银行可以自己搞出五花八门的房屋抵押证劵和债劵市场上交易（mark to the market）。,2、次贷市场的主要产品住房按揭抵押债券，即MBS（Mortgage Backed Securities），这个过程其实就是住房抵押贷款的坏账风险（信用违约风险）的转移过程。把风险资产从银行资产负债表上移除（off balance sheet），提高了银行的“资本充足率”（capital-asset ratio），并为银行赚取资产管理收入及息差。 抵押债务债券（Collateralized Debt O

6、bligation，简称CDO）有意进行住房抵押贷款证券化的商业银行和金融机构，会先成立一些名为“结构性投资工具”（Structured Investment Vehicle，简称SIV）的公司，SIV在形式上完全独立于其发起机构，且在法律上是那些住房抵押贷款资产持有人。SIV会以住房抵押贷款组合作抵押，向投资者发行债券，即CDO。 “信用违约掉期合约”（Credit Default Swap，CDS），这是一种信贷保险，可让CDO投资者作对冲，同时把原本次级房地产抵押贷款的违约风险再向市场转移。,3、次贷衍生品设计必须具备两大前提条件：第一，美联储会继续减息，并且把利息维持在一个低水平； 第

7、二，房价会不断升高。4、巴菲特对次贷衍生品的评价这是一种大规模的杀伤性武器！我的评价是：把“烂苹果”加工成为“苹果沙拉”有毒！,次贷危机的影响及原因分析,1、泡沫破灭的起因：2005年，美联储开始加息，房价开始往下掉，导致房屋抵押贷款证劵，包括次级贷款证劵开始掉价。2、泡沫破灭导致三个结果： 一是胜利大逃亡。不够条件供房却又借了钱买房子的人每月还不起房钱，便一走了之。更有甚者，钻贷款公司和银行的空子，拿破房子作抵押，贷出一大笔现款，再把破房子甩给银行，自己携款潜逃。 二是趁机炒作。以华尔街的一小撮银行家在疯狂制造了房地产泡沫以后，做空（short sell）房地产次级贷款，以谋取暴利。 三是申

8、请破产。2007年，开始有次级贷款公司破产；2007年下半年，次级贷款造成美国整个银行业大亏损，借贷收不回来，信用借贷无法周转。,二、金融危机对中国的影响,（一）中美经贸“生死与共” （二）金融危机给中国经济带来的影响,导 言,国家信息中心中经网数据有限公司2009年1月24日向中国网提供的经济分析预测报告显示，宏观经济蓝色预警，上半年经济将继续下探。 主要观点： 宏观经济预警指数为23.4点，突破“稳定”边界，进入“趋降”。 国际经济环境更趋严峻，对我国形成较大的周期性调整压力。 国际经济形势严峻，全球经济增长明显放缓。,24, 2008年全年GDP增长率为9%，2009年全年增长率预计为8

9、.3%。 2009年宏观政策将推动消费需求继续保持较快平稳增长，初步预计2009年1季度社会消费品零售总额增速为18.6%。 外部需求仍在缩减，2009年上半年进出口预计仍处于下滑态势。 4万亿的政府投资将促进全社会固定资产投资在1季度回暖。 适度宽松的货币政策将推动物价指数止跌回升。 2009年中国整体经济有望在第三季度止跌回升。,25,26,中国的潜在增长率较高，估计现是9.8%。2007年是我们经济运行的最高峰，周期的波峰。2007年的增长率是最高点，2009年会进一步下滑。潜在经济增长率是指一国（或地区）经济所生产的最大产品和劳务总量的增长率，或者说一国（或地区）在各种资源得到最优和充

10、分配置条件下，所能达到的最大经济增长率。这里讲的资源包括自然资源，也包括人力资源、技术和管理，还包括制度安排和经济政策。,2008整体回顾： 经济运行由升转降，形势严峻,28,（一）宏观经济预警指数在12月突破“稳定”边界，进入“趋降”。景气灯图中过半指标已转冷,宏观预警指数从2007年开始逐渐下滑进入“绿灯区”，2008年年末进入“浅蓝灯区”。,29,受国际经济危机影响，工业增加值从10月份开始由“稳定”迅速转为“过冷”，财政收入在2008年经历了由“过热”到“趋热”、“稳定”、“趋降”到现在的“过冷”；商品房销售额一路蓝灯，可见2008年房地产行业危机重重；居民消费价格指数也逐渐由“趋热”

11、转为“稳定”。,30,2003年以来新一轮高增长期，在2007年达到了11.9%（11.4）的GDP增长顶峰。经济偏快增长带来一系列影响经济社会可持续发展的重大问题，使得2008年年初的中国经济增长面临着由偏快转为过热的危险。特别是对外依存度过高带来巨额外贸顺差，造成外汇储备迅速增长，货币对冲造成市场中流动性过剩，资产价格“泡沫化”严重，股市和房市开始出现较大规模调整。这样的现实宏观经济背景，导致货币政策方向从“适度从紧”调整为“从紧”。,31,2007年美国次贷危机开始引爆，美联储紧急启动了超级宽松的货币政策试图把危机压制在萌芽状态。向市场注入大量流动性、大幅降息、加速地美元贬值直接催生了商

12、品市场的泡沫。 国际油价、铁矿石等初级商品的价格暴涨。 原材料成本和劳动力成本的快速上升，汇率的大幅升值，使得中国的制造业面临空前的压力。 沿海地区开始出现大面积中小企业倒闭。,32,次贷危机连锁反应示意图1,次贷危机连锁反应示意图2,三、金融危机的全球对策,（一）美国21世纪的“罗斯福新政” （二）欧盟的救市案和经济刺激计划 （三）七国集团财长峰会对付金融危机的五点计划 （四）中日韩三国首脑峰会的应对策略 （五）各国应对方案(六) G20开启全球危机治理新局软实力的独特作用：,金融风暴席卷全球，西班牙、意大利和冰岛政府均出台救市措施 2008年10月10日美联储推动成立一个面向CDS的中央清

13、算机构 2008年10月11日七国集团承诺尽一切可能遏制危机，但并未披露具体的计划。 二十国集团和二十四国集团都声称，需要采取更多、更广泛的国际合作来解决危机。 2008年10月12日欧元区十五国峰会之后，承诺担保银行间拆借，并授权成员国政府在必要时买入金融机构股权。 花旗集团退出竞购，美联储批准富国银行收购美联银行。 2008年10月13日英国和欧元区六国联手注资2.3万亿美元，保护银行业。至此，欧洲国家结束了各自为政的局面。此次救援规模也超过了美国7000亿美元的金额。 经过谈判后，摩根士丹利终于和三菱东京日联银行达成了总金额90亿美元的协议。受欧美各国纷纷伸出援手，遏制全球金融危机的激励

14、，道指创下历史上最大单日点数涨幅。,2008年10月14日美国宣布“三部曲”救援方案：以2500亿美元购买银行高级优先股和无投票权股票；为银行间拆借提供担保；联邦存款保险公司为银行和储蓄机构新发行的所有无担保高级债券、无息帐户的存款提供担保。 纽约联储第三次与业内人士召开会议，推动成立信贷违约掉期的中央结算机构。 2008年10月18日美国总统布什表示，计划在近期召开系列金融峰会，讨论金融危机问题。 2008年10月19日韩国宣布为1000亿美元贷款商的外币债务提供担保，并向银行提供300亿美元资金。 荷兰国际集团同意接受注资100亿欧元(合135亿美元)，并取消管理层奖金和年底分红。,日本央

15、行宣布维持利率，并为贷款商提供无限美元资金，同时扩大日本国债回购操作可接受的抵押品范围。 英国财政部表示，将发行300亿英镑的英国长期国债和70亿英镑的短期国债，以便为政府的银行救助方案融资。 2008年 10月15日美联储主席伯南克认为，信贷危机是美国经济面临的最大威胁，将采取一切可能的措施来恢复金融市场的稳定状态。纽约联储发言人指出，美联储考虑将市政债券纳入商业票据支持的范围内。,欧洲各国央行“无限额”注资计划迈出了第一步：欧洲三央行联手向金融机构注资2540亿美元。 2008年10月16日因为减记了95亿美元问题资产，美林三季度净亏损51.5亿美元 英国央行宣布，将于10月20日推出全新

16、的常设隔夜借贷工具和一项新的贴现窗口工具，后者用以替代特别流动性计划。瑞士政府宣布，将以强制性可转换债形式向瑞银集团注资60亿瑞郎。欧盟结束了为期两天的峰会，并同意27个成员国均参与由英国和欧元区国家上周日拟定的银行业支持计划。 2008年10月17日美国9月新屋开工数连续第三个月下降，创81.7万户的17年来最低水平。,四、中国应对金融危机的对策,（一）四万亿救市计划 （二）中央经济工作会议的新举措,40,这一情况无疑引起了中央高度关注。 决策层进行密集调研。 2008年7月25日，中央政治局召开会议，明确了下半年经济工作的任务： “一保一控”，即确保经济的平稳较快增长，控制物价的过快上涨。 工业生产开始快速跳水，领先指标显示经济加速恶化。 2008年11月9日，国务院常务会议宣布对宏观经济政策进行重大调整，财政政策从“稳健”转为“积极”，货币政策从“从紧”转为“适度宽松”，同时公布了今后两年总额达4万亿元的庞大投资计划，明确要求“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”。,