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1、第四章 长期投资决策,投资包括使用企业内部稀缺资源的所有决策。 投资项目的分类： 进入新的行业领域和新的市场的投资； 收购其他企业； 现有产品和市场的扩展投资； 设备更新投资：维持现有生产能力或降低成本； 环保及安全投资； 其他。,投资决策的一般程序： 估计投资项目的现金流量； 根据投资项目的风险确定资本机会成本； 采用一定的方法对投资项目进行评价； 进行接受或拒绝投资项目的决策。 本章的主要内容： 投资项目评价方法 投资项目现金流量 投资项目的不确定性分析,第一节 投资项目评价方法,一、净现值 净现值是投资项目净现金流量的现值之和。计算公式为： 式中：NCFt：投资项目在第t年末的净现金流量
2、； r：资本机会成本； n：项目的寿命期。,假设第二章中房地产公司打算将建立的办公楼在前三年出租，每年的净租金收入为16000元，第三年末将办公楼出售，价格为45万元。该项目的净现金流量如下： 年末 0 1 2 3 NCFt -35 1.6 1.6 46.6 设资本机会成本r=7% 应用净现值方法的判别准则： NPV0，好的投资，应接受该项目； NPV 0，不好的投资，应拒绝该项目。,二、内部收益率（Internal Rate of Return) 内部收益率是使一个投资项目的净现值等于零的利率。这个利率是由项目本身的净现金流量决定的，用IRR表示。 如上述建办公楼的投资项目，其内部收益率IR
3、R=12.96%。 内部收益率的计算就是解一个高次方程，通常采用试错法。 用线性插值公式计算内部收益率的近似值。,内部收益率的经济含义： 对于一年期的投资项目，内部收益率就是投资收益率。 对于寿命期大于一年的投资项目，难以说明内部收益率的准确经济含义。往往我们近似地将其理解为年平均收益率。 内部收益率的判别准则： IRRr，好的投资，应接受该项目； IRRr，不好的投资，应拒绝该项目。,内部收益率方法的局限性： 投资项目的性质：“借”或“贷”？ 投资项目可能存在多个内部收益率。 互相排斥项目的选择。,三、获利能力指数（Profitability Index） 获利能力指数方法要求把投资项目的现
4、金流量分为两部分： 期初投资，或投资的现值I0； 投资在未来产生的现金流量CFt，（t=1,2,n)。 获利能力指数的计算公式为： 对于建办公楼投资项目，未来现金流量的现值： PV=1.6/1.07+1.6/1.072+46.6/1.073=40.93万元 期初投资：I0=35万元 获利能力指数为：PI=40.93/35=1.169,应用获利能力指数的判别准则： PI1，好的投资，应接受该项目； PI1，不好的投资，应拒绝该项目。 获利能力指数的局限性： 对于互相排斥的项目，不能用获利能力指数最大，选择最优项目。 获利能力指数方法的优点：在资金受到限制情况下的项目选择：,项目 PV 投资 NP
5、V PI I 4 3 1 1.33 J 6 5 1 1.2 K 10 7 3 1.4 L 8 6 2 1.33 M 5 4 1 1.25 所有项目的净现值大于零，如果没有资金的限制，企业应该接受所有的项目。但是假设企业只有2000万元的资金，因此，企业需要在这些项目中选择最优的项目组合。 按照PI对项目排序，选择K、L、I、M。,四、NPV、IRR和PI的比较 共同点： 都考虑了资币的时间价值； 都考虑了投资项目的全部现金流量； 对单个项目，如果适用的话，它们都给出相同的评价结论。 不同点： 理论上，净现值是最好的评价方法，但不适用于在资金受到限制时的项目选择； PI的优点在于资金受到限制时，
6、能选择最好的投资项目组合。 IRR只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。,五、投资回收期（Payback Period） 投资回收期是指用项目产生的现金流量收回期初投资需要的时间。 投资回收期的计算简单： 年末 0 1 2 3 4 NCF -1000 500 400 300 100 未收回的 投资 1000 500 100 -200 300 该项目的投资回收期为： T=2+100/300=2.33 年,投资回收期的判别准则： 应用投资回收期法，必须要确定一个基准回收期，即企业可接受的最长回收期。 投资回收期基准回收期，应拒绝该项目。 投资回收期方法的缺陷： 没有考虑
7、货币的时间价值； 忽略了回收期以后的现金流量； 基准回收期的确定缺乏客观的依据。,六、会计报酬率（average accounting return) 会计报酬率法是用投资项目产生的平均净利润除以整个期限内的平均帐面投资额。 某公司现在考虑在一个商业区购买一个商店，购买价格为50万元，该商店的经营期限为五年，期末必须完全拆除或重建。预计每年的净利润如下： 年份 1 2 3 4 5 净利润 10 15 5 0 -5 平均净利润=（10+15+5+0-5）/5=5万元 平均投资=（50-0）/2=25万元 平均会计报酬率=5/25=20%,应用会计报酬率法必须确定一个基准报酬率，判别准则为： 会计
8、报酬率基准报酬率，应接受该项目； 会计报酬率基准报酬率，应拒绝该项目。 会计报酬率方法的缺陷： 抛开客观合理的现金流量，而使用容易受到人为因素影响的会计数据； 没有考虑货币时间价值； 基准收益率的确定缺乏客观依据。,第二节 投资项目的现金流量,一、估计投资项目现金流量应遵循的原则 投资项目的现金流量是增量现金流量。 现金流量应包括机会成本。 现金流量不包括沉没成本。 现金流量应考虑投资项目对企业其它部门的影响。 现金流量应包括流动资金投资。 现金流量应是税后现金流量。 关于通货膨胀的处理。,二、投资项目现金流量的主要内容 与固定资产投资有关的现金流量： 投资支出是现金流出， 期末固定资产残值收
9、入是现金流入； 与流动资金投资有关的现金流量： 流动资金的概念， 流动资金的增量； 流动资金投入是现金流出， 流动资金收回是现金流入； 营业现金流量： 营业现金流量=税后利润+折旧 营业现金流量=销售收入-经营成本-所得税。,营业现金流量=（销售收入-经营成本）（1-所得税率）+折旧X所得税率 折旧对现金流量的影响 例：一投资项目需要期初固定资产投资22万元，项目的寿命期为四年，期末固定资产的残值预计为3万元。每年产品的销售量估计如下： 年份 1 2 3 4 销售量 2.2万 3.0 1.4 0.5 产品单价为40元，单位产品的经营成本为25元，每年的流动资金为下一年销售收入的25%，企业采用
10、直线折旧法，每年的折旧额为5万元。企业所得税率为40%。资本机会成本为20%。对该项目的经济可行性进行评价。,财务数据计算如下： 0 1 2 3 4 固定资产投资 22 -3 流动资金 22 30 14 5 0 流动资金增量 22 8 -16 -9 -5 销售收入 88 120 56 20 经营成本 55 75 35 12.5 折旧 5 5 5 5 税前利润 28 40 16 2.5 所得税 11.2 16 6.4 1 税后利润 16.8 24 9.6 1.5 营业现金流量 21.8 29 14.6 6.5,投资项目的净现金流量： 0 1 2 3 4 与固定资产投资有关 的现金流量 -22 2
11、.6 与流动资金投资有关 的现金流量 -22 -8 16 9 5 营业现金流量 21.8 29 14.6 6.5 净现金流量 -44 13.8 45 23.6 14.1 NPV= -44+13.8/1.2+45/1.22+23.6/1.23+14.1/1.24 =19.2万元,第三节 投资项目的不确定性分析,一、敏感性分析（sensitivity analysis） 敏感性分析是分析影响项目现金流量的因素变化是如何给投资项目的净现值造成影响的。 敏感性分析的基本程序是： 1，确定要进行敏感性分析的关键因素； 2，对每一个因素给出乐观、正常、悲观三个预测值。 3，在其它因素保持不变的情况下，对某
12、因素的每个预测值，重新计算项目的现金流量和净现值。 4，确定对投资项目的成功或失败影响较大的敏感性因素,在投资决策中，进行敏感性分析的目的是找出那些尚未发生但可能发生的影响投资决策的不利因素并及早采取措施予以纠正。具体地说，敏感性分析的作用体现如下三个方面： 提供了关于投资项目的更多信息； 揭示出哪些方面需要搜集更多的信息； 确定针对可能出现的不利变化，需要采取的预防措施。,某汽车制造公司在考虑一投资生产电动小汽车的投资项目。 项目的寿命期估计为十年， 据预测小汽车市场的需求规模为每年1000万辆， 电动小汽车占小汽车市场的1%， 电动小汽车的单位售价为3750元， 单位变化成本为3000元，
13、 年固定成本为3000万元， 该公司采用直线法计算折旧，固定资产的期末残值为零， 所得税率为50%。资本机会成本为10%。 现金流量如下表所示。,投资项目现金流量 单位：万元 年末 0 1-10 期初投资 15000 1，销售收入 37500 2，变动成本 30000 3，固定成本 3000 4，折旧 1500 5，税前利润 3000 6，所得税 1500 7，税后利润 1500 8，营业现金流量 3000 净现金流量 -15000 3000 投资项目的净现值： NPV=-15000+3000（P/A，10%，10）=3435万元,在该投资项目中，小汽车市场规模、电动小汽车占小汽车市场的份额、
14、电动小汽车售价、单位变动成本、固定成本等都对现金流量产生较大的影响，因此，选择这些因素进行敏感性分析。分析结果如下表所示。 变化范围 NPV 变量 悲观 期望 乐观 悲观 期望 乐观 市场规模 900 1000 1100 1100 3400 5700 市场份额 0.04% 1% 1.6% -10400 3400 17300 单位售价 3500 3750 3800 -4200 3400 5000 单位变动成本 3600 3000 2750 -15000 3400 11100 固定成本 4000 3000 2000 400 3400 6500 根据上表所示，市场份额、单位变动成本、售价是敏感性因素。,
