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1、汇聚财智 共享成长,关注电建重点环节和需求侧节能,电力设备行业2011年投资策略,图1：电力设备PE相对沪深300处于高位,资料来源：Wind, 长江证券研究部,电力设备PE VS. 电力投资增速,图2：投资增速与电力设备相对涨幅的背离,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图3：电源设备投资保持平稳,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图4：电网设备较高的相对涨幅并无业绩支撑,资料来源：Wind, 长江证券研究部,两条投资主线：,一、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会 二、关注电力需求侧：电力电子节能市场巨大,目 录,一、“十二五”环保低碳规划下的两大主力电源 二、2011年电网
2、的建设重点：特高压电网建设加速 三、电力需求侧管理办法催化电力电子节能市场启动 四、重点公司介绍,目 录,一、“十二五”环保低碳规划下的两大主力电源 火电新增装机容量见底，存量机组进入大修高峰期 火电脱硝带来数百亿市场 “十一五”水电建设慢于规划，减排承诺倒逼建设加速 风电、核电发展刺激抽水蓄能建设需求,表1：2005-2015年发电装机容量、发电设备产量,资料来源：能源局，国家电网, 长江证券研究部,火电新增装机容量见底，存量机组进入大修高峰期,资料来源：国家发改委, 长江证券研究部,表2：审批装机容量与新建装机容量缺口逐步扩大（万千瓦）,图5：“十一五”新建火电机组即将进入大修期,资料来源
3、：中电联, 长江证券研究部,到2015年所有火电机组都将执行氮氧化物排放浓度排放标准最合理的脱硝技术方案低氮燃烧为主，烟气脱硝为辅,表3：燃煤火电厂NOx排放控制技术组合方案,资料来源：长江证券研究部,火电脱硝，势在必行,表5：SCR费用与脱氮效率正相关（万元）,资料来源：长江证券研究部,最合理的脱硝方案低氮燃烧为主，烟气脱硝为辅,表4：等离子体低NOx燃烧技术与SCR费用比较（万元）,资料来源：长江证券研究部,表7： 重点地区低氮燃烧脱硝改造需求,数百亿脱硝市场即将启动,资料来源：二八年电力工业统计资料汇编, 长江证券研究部,表6：全国低氮燃烧脱硝改造需求,重点地区待改造锅炉逾2000台全国
4、待改造锅炉近4000台低氮燃烧改造市场近百亿，烟气脱硝市场约300亿,资料来源：二八年电力工业统计资料汇编, 长江证券研究部,资料来源：二八年电力工业统计资料汇编,长江证券研究部,图6： 2008年底燃煤锅炉存量（台）,要实现2020年非化石能源占比15%的目标，常规水电需要达到3亿至3.5亿千瓦根据“十一五”水电规划核准装机容量至少7000万千瓦，但实际只核准了4000万千瓦考虑到水电项目5年的建设期，我们预计“十二五”水电建设年均开工2000万千瓦，按照水电机组1000元/千瓦的售价计算，水电机组年均需求200亿元,表8：水电装机中长期发展目标（MW）,资料来源：“十一五”和2020年水电
5、发展目标，长江证券研究部,“十一五”水电核准慢于规划，减排承诺倒逼水电建设加速,图7：水电审批新增装机容量（万千瓦）,资料来源：中电联, 长江证券研究部,根据我国电力需求和电力结构的具体国情，抽水蓄能装机应该占到总装机的5%左右是比较合理的，目前仅为2%，我国可建抽水蓄能电站站址247处，规模约3.1亿千瓦风电、核电的调峰需求带动抽水蓄能电站的发展。抽蓄容量与核电装机之比以0.25为宜“十二五”期间抽水蓄能水电站设备的市场需求为240亿元,表9：国家电网经营区域抽水蓄能选点规划,资料来源：国家电网，中国水电100年，长江证券研究部,风电、核电发展刺激抽水蓄能建设需求,表10：抽水蓄能电站建设核
6、准情况,资料来源：发改委，长江证券研究部,水电机组：东方电气、浙富股份大型铸锻件：中国一重、二重重装、华锐铸钢水电站信息化：国电南自、金智科技、万力达,图8：水轮发电机组制造商市场份额,资料来源：长江证券研究部,水电设备市场竞争格局稳定，关注三类投资机会,目 录,二、2011年电网的建设重点：特高压电网建设加速 智能变电站建设进度低于预期 特高压建设加速：交流突破在即，直流快速发展,表11：电网总投资与智能化投资（亿元）,资料来源：国家电网，长江证券研究部,智能变电环节投资占比最大,表12：电网分环节智能化投资（亿元）,资料来源：国家电网，长江证券研究部,按照规划，今年应该完成74座智能变电站
7、的试点建设工作，目前进行过一次设备招标的有22座，二次设备招标的仅10座考虑到投运后至少需要3-6个月的试运行，2012年前智能变电站大规模开建的可能性不大引领智能变电站技术标准的公司依然值得关注,图9：智能变电站建设计划,资料来源：国家电网，长江证券研究部,目前智能变电站试点建设低于预期,图10：2012年国家电网发展规划,资料来源：国家电网, 长江证券研究部,特高压建设加速：交流突破在即，直流快速发展,特高压交流虽然慢于预期，但从国网四季度工作会议的精神上看，也将会大力推动特高压交流中锡盟-南京、淮南-上海有望取得突破，共新建11座特高压变电站预计2011年开始每年有3条左右的特高压直流线
8、路开工,表13：高压直流换流站主要设备投资额（亿元）,资料来源：国家电网，长江证券研究部,特高压直流换流站主设备需求年均上百亿,表14：特高压直流设备需求预测（亿元）,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,目 录,三、电力需求侧管理办法催化电力电子节能市场启动 高压变频器：售价下滑空间有限，需求持续旺盛 电能质量治理：无功补偿、谐波治理前景广阔,电力需求侧管理节能减排的新理念,图11：电力需求侧管理各环节关系,资料来源：电力需求侧管理管理办法，长江证券研究部,（监管层） 发改委、电监会,（实施主体） 电网企业,（直接参与人） 电力用户,节能变压器,无功补偿,分级计量,用电分析,高
9、压变频器,无功补偿,谐波治理,监督管理,鼓励,科学用电,引导、计量,各环节关系,技术推广,电 网 侧,需 求 侧,发改委连同电监会等六部委出台电力需求侧管理办法，2011年元旦开始实施本质：发改委给予电网减免或加征附加电费的权力，电网通过浮动电价引导用户科学用电关注需求侧的节电技术：高压变频器、无功补偿、谐波治理,高压变频器：节能效果显著，需求持续旺盛,表 15：高压变频器分行业节能效率,资料来源：长江证券研究部,图12：高压变频器全国市场规模与增长率（亿元）,资料来源：长江证券研究部,企业为融资而“冲业绩，抢份额”的局面告一段落通用型产品毛利率进入30-35%这一合理区间，价格进一步下降的空
10、间已经不大关注合康变频、九洲电气、智光电气、荣信股份,高压变频器：价格竞争告一段落，竞争格局趋于稳定,图13：高压变频器上市公司收入情况（万元）,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图14：高压变频器上市公司毛利率,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图15：中国电能质量市场规模（亿元）,资料来源：长江证券研究部,电能质量治理也是电力需求侧节能的重要手段,表16：常用电能质量治理手段,资料来源：电能质量与节能技术，长江证券研究部,中国电能质量治理产品市场仍属于起步阶段 ，预计复合增长率在20%以上常见的电能质量控制手段有无功补偿、滤波、动态电压补偿等,无功补偿：SVC可节能35%以上，关注
11、新市场开拓,表 17：SVC年均需求预测,资料来源：长江证券研究部,应用SVC的效果：冶金行业中，可使功率因数从0.7提高到0.95以上 电力系统中，可有效地降低电力传输过程中的线路损耗，使电网的传输效率提高30%-70% 电气化铁路中，可将功率因数从0.7提高到0.97以上,资料来源：长江证券研究部,表 18：无功补偿主要行业竞争格局,谐波污染导致的损耗占电能损耗的达10APF对系统的影响小、补偿与滤波效果好、响应时间短目前谐波治理市场较为分散，竞争格局尚不稳定,关注森源电气、和顺电气,图16： 谐波对电力系统的影响,资料来源：滤波危害及治理分析， 长江证券研究部,谐波治理：有源滤波是电力滤
12、波的发展方向,表19：有源滤波器市场年均需求百亿元,资料来源：长江证券研究部,电缆,绝缘老化、击穿、增加损耗,电动机,提高铁芯和绕组附加损耗，产生扭矩震动、噪声,发电机,提高铁芯和绕组附加损耗，叶片疲劳损坏,变压器,绕组产生较大涡流，增加铜损；增大铁芯磁滞损耗,电容器,产生较大的谐波电流，温度升高，引起过负荷,继电保护,负序谐波分量引起误动,电能计量装置,计量误差，线性负载正误差，非线性负载负误差,目 录,四、重点公司介绍 龙源技术：节油低氮，分享火电脱硝盛宴 荣信股份：电力电子龙头，关注电网市场开拓 九洲电气：关注风电变流器市场突破,背靠国电集团，畅游火电节油脱硝蓝海等离子体低NOx燃烧技术
13、分享脱硝数百亿市场，预计明年完成50台低氮燃烧改造项目高油价时代带来火电节油点火设备改造和无燃油电厂建设的高峰预计公司2010年-2012年EPS分别为1.33、2.78、4.10元，给予 “推荐”评级。,表20：国电集团燃煤机组脱硫、60万千瓦及以上装机情况,资料来源：国电集团, 长江证券研究部,龙源技术（300105）：节油低氮，分享火电脱硝盛宴,图17：2008年底火电锅炉数量（台）,资料来源：二八年电力工业统计资料汇编, 长江证券研究部,表21：龙源技术主要财务指标,资料来源：长江证券研究部,与西门子合资，进军高压输配电市场增资上海地澳，组合产品深耕煤矿市场余热余压订单饱满，流动资金不
14、足为虑预计公司2010年-2012年EPS分别为0.73、0.94、1.21元，给予 “推荐”评级。,荣信股份（002123）：电力电子龙头，关注电网市场开拓,图19：荣信股份分产品订单分布,资料来源：长江证券研究部,表22：荣信股份主要财务指标,资料来源：长江证券研究部,图18：电网订单值得期待（万元）,资料来源：公司公告，长江证券研究部,风电变流器在地方风电产业基地建设中有望取得重大突破高压变频器价格企稳，产能释放带来收入增长光伏逆变器有望受益“金太阳”工程预计公司2010年-2012年EPS分别为0.40、0.57、0.78元，给予 “推荐”评级。,表23：哈尔滨风电产业联盟企业名单,资
15、料来源：长江证券研究部,九洲电气（300040）：关注风电变流器市场突破,图20：风电机组新增装机台数（台）,资料来源：长江证券研究部,表24：九洲电气主要财务指标,资料来源：长江证券研究部,刘元瑞，毕业于华中科技大学，财务经济学硕士，从事行业研究。 杨栋，毕业于上海交通大学，管理学硕士，从事电力设备行业研究。,分析师介绍,重要申明,长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见
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