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1、第三章 资金成本和资金结构,知识要点,资本成本的概念及计算 杠杆原理与计量方法 杠杆与风险的关系 资本结构的含义决策方法,案 例,1999年8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。 30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年3月22日，大宇工业有限公司成立，到20世纪90年代，大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团。 1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家
2、，等于每3天增加一个企业。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位，1998年底，大宇总资产高达650亿美元，年销售额600亿美元，并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有20万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。 随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。1997年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，
3、于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5倍。,大宇集团的解体,1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已。 1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没有能改善
4、资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6月底的外债已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务，此外，大宇欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元，大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。 1999年11月1日，大宇集团向新闻界正是宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。,案 例,案例分析,大宇集团解体的原因是其在
5、扩张过程中,过 度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营 环境巨变的情况下,导致企业经营风险失控。本 章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营 风险等问题进行分析。,第一节 资金成本,一、资金成本概述,是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本。,概念,资 金 成 本, 筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用 。, 用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。,资金成本的作用,1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。 2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准 3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。,二、资金成本的计
6、算,综合资金成本,边际资金成本,个别资金成本,银行借款 成本,债券成本,优先股成本,资金成本,留存收益 成本,优先股成本,个别资金成本,1、银行借款成本 指借款利息和筹资费用。,概念,公式,K1=I(1-T)/L(1-f) =iL(1-T)/L(1-f),K1为银行借款成本；I为银行借款年利息,L为银行借款筹资总额；T为所得税税率,i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费率,注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，可以忽略不计，则公式可以简化为：K1=I(1-T),2、债券成本,公式,概念,指债券利息和筹资费用,Kb=I(1-T)/B0(1-f) =Bi(1-T)/B0(1-f),Kb为债券成
7、本；I为债券每年支付的利息,B为债券面值；f为债券筹资费率,B0为债券筹资额；i为债券票面利息率,3、优先股成本,公式,KP = D/P0(1-f),KP为优先股成本； D为优先股每年的股利 P0为发行优先股总额;；f为优先股筹资费率。,4、普通股成本,公式,Ks=D1/V0(1-f)+g,Ks为普通股成本； D1为第一年的股利,V0为普通股金额；按发行价计算； f为普通股筹资费率。,5、留存收益成本,公式,KE=D1/V0+g,Ke为留存收益成本；其他符号含义与普通股成本计算公式相同。,综合资金成本,概念,公式,企业全部资金的总成本。,KW=WJKJ,KW为综合资金成本；WJ为第j种资金占总
8、资金的比重；KJ为第j种资金的成本。,边际资金成本,概念,指资金每增加一个单位而增加的成本。,步骤,1计算筹资突破点,2、计算边际资金成本,筹资突破点=可用某一特点成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占比重,第二节 杠杆原理,一、杠杆效应的含义,指借助于杠杆，在选取适当的支持点 后，在杠杆的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大了的作用力，以推动较重物体这一原理。,杠杆效应：,三种形式,经营杠杆,财务杠杆,复合杠杆,二、成本习性、边际贡献和息税前利润,第二节 杠杆原理,成本习性,1、概念：,指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。,2、分类：,混合成本,变动成本,固定成本
9、,指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。,指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。,半变动成本、半固定成本,3、总成本习性模型,y=a+bx,y为总成本；a为固定成本； b为单位变动成本；x 为产量,若能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。,注,边际贡献,1、概念：,指销售收入减去变动成本后的差额，这是一个十分有用的指标。,2、公式：,Mpx-bx=(p-b)x=mx,M为边际贡献；p为销售价格；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。,息税前利润,1、概念：,指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。,2
10、、公式：,EBIT=px-bx-a =(pb)x-a=M-a,EBIT为息税前利润；a为固定成本。,三、经营杠杆,1、概念：,2、公式：,指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率在于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。,DOL（EBIT/EBIT）/（Q/Q）,DOL为经营杠杆系数；EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额； Q为变动前的销售量；Q为销售量的变动数。,3、经营杠杆与经营风险的关系,在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,经营杠杆系数= 基期边际贡献/基期息税前利润 或 DOL= M/EBIT,四、财务杠杆,1、概念：,指由于
11、固定费用的存在而导致每股利润变动率大于税息前利润变动率的杠杆效应 。,2、公式：,财务杠杆系数普通股每股利润变动率/ 息税前利润变动率,或 DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）,DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润 变动额；EPS为变动前的普通股每股利润。,3、财务杠杆与财务风险的关系,财务杠杆系数越大，财务杠杆利益就越大，财务风险也越大； 反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆利益就越小，财务风险也越小。,五、复合杠杆,1、概念：,指这种固定成本和固定财务费的共同存在而导致每利润的变动率在大于产销量变动率的杠杆效应。,2、公式：,DTLDOLDFL（Q/Q）,DTL为复合杠杆
12、系数。,3、复合杠杆与企业风险的关系,在其他因素不变的情况下，复合杠杆 系数越大，企业风险就越大，复合杠杆 系数越小，企业风险越小。,第三节 资金结构,一、资金结构的概念,资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。,资金结构是企业筹资决策的核心问题。,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比例。,二、影响资金结构的因素,1企业资产结构 2企业的增长速度 3企业产品的销售情况 4企业管理人员的态度 5贷款人和信用评级机构的态度 6税收因素 7利率水平的变动趋势,三、最佳资金结构,概念,指企业在一定时期内，使综合资金成本最低，企业价值最大时的资金结构。,判断标准,
13、 有利于最大限度的增加所有者财富， 能使企业价值最大化； 企业综合资金成本最低； 资产保持适宜的流动，并使资金结构 具有弹性。,四、最佳资金结构的确定,1、比较资金成本法,指企业在筹资决策中，若有多个不同的资金结构筹资备选方案，通过对不同方案加权资金成本的计算比较，确定加权资金成本最低的资金结构为最佳的方案。,原始资金结构决策,追加资金结构决策,2、每股利润分析法,又称无差别点法是指两种筹资方案下，每股利润相同时的息税前利润点，在这一点上两种方案的每股利润都一样，高于此点，有负债或高负债有利，低于此点，无负债或低负债有利。,（1）计算无差异点利润 （2）根据企业经营利润水平，选择采用何种方案,步骤,计算无差异点利润：,（EBIT-I1）（1-T）-D1/N1 （EBIT-I2）（1-T）-D2/N2,EBIT为每股利润无差异点处的息税前利润； I1、I2为两种筹资方式下的年利息； D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利； N1、N2为两种筹资方式下流通在外的普通股股数；T为所得税税率。,
