国际投资基金研究

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1、证券投资基金专题研究1 国际投资基金专题,主要内容,一 、国际投资基金概述 二、 国际投资基金特点 三 、国际投资基金分类 四 、国际投资基金发展历史 五 、国际投资基金发展现状,一、国际投资基金概念,（一）证券投资基金概念证券投资基金（简称基金）是指通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金，以投资组合方式进行证券投资的一种利益共享，风险共担的集合投资方式。世界各国对投资基金（Investment Fund）的称谓有所不同，美国称为共同基金，英国与中国香港称为单位信托基金，欧洲国家称为集合投资基金，日本与中国台湾称为证券投资信托基金。,（二）国际投资基金的

2、概念,国际投资基金（International Investment Fund）即国际基金（International Fund），是通过汇集众多分散投资者的资金, 委托投资专家(如基金管理人) 按投资策略和一定的投资组合进行投资管理，为众多投资者谋利的公司或组织，是基金资本主要来源于国内但投资于全球金融市场的投资基金 。,二、国际投资基金的特点,1. 国际投资基金本质上不是产业资本, 而是货币资本, 主要从事财务投资, 以套利为目的。 2.在投资领域方面，最擅长在证券市场和货币市场投资, 很少直接投资（部分私募基金、产业基金除外）。 3.专家理财，组合投资。 4.选择性强，适合各类投资者。

3、5.投资范围广泛，全球多元化投资模式有效地分散了投资风险。 6.监管难度比较大。,三 、国际投资基金的种类,（一）从法律形式上，可分为公司型基金与契约型基金。,1.公司型基金就是美国所称的共同基金，是以盈利为目的,并依据公司法的规定而不是信托契约而设立的，受基金投资者的委托，通过发行股票来筹集资金并从事各种有价证券投资的股份有限公司。公司型基金涉及五个当事人：投资者、基金公司、管理公司、托管公司与承销商。 2.契约型投资基金是一种历史最为悠久并也被广泛采用的一种投资基金，指通过发行受益凭证筹资，由基金管理公司、托管公司、投资者以签订信托契约的形式组建的一种投资基金。目前中国内地设立的基金均为契

4、约型基金。,公司型与契约型基金的区别,（二）依据运作方式不同，可以分为开放型基金与封闭型基金。,1.开放型基金是指基金份额不固定，可以再合同约定时间场所进行申购赎回的投资基金，这里特指传统型开放基金。 2.封闭型基金是指基金在合同期内固定不变，基金份额可以在证券交易所交易，但是基金份额持有人不得申请赎回份额的运作方式。,开放型投基金和封闭投资基金的区别,（三）根据投资对象不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金金、混合基金、衍生证券基金、黄金基金等。,1.股票基金以股票为主要投资对象，历史最悠久。在欧美国家，只要投资对象以债券为主，即使投资一些股票，也属于债券型投资基金。在日本，只有纯粹是

5、债券投资，才算作债券型基金，若购入少量股票，便归类为股票型基金。 2.债券基金以债券为主要投资对象。 3.货币市场基金以货币市场工具为主要投资对象。 4.混合基金同时以股票债券等为投资对象，期望通过不同类别资产分散投资实现风险收益平衡。 5.衍生证券基金以衍生金融资产为投资对象，包括期货基金、期权基金、认股权证基金等，风险较高。 6.黄金基金是指以黄金或者其他贵金属及其相关产业的证券为主要投资对象的基金。其收益率一般随贵金属的价格波动而变化。,（四）依据投资目标不同，可分为增长型基金收入型基金与平衡型基金。,1.增长型基金追求长期资本增值，主要投资潜力股，高风险高收益。 2.收入型基金追求稳定

6、的经常性收入，主要投资政府债券、大盘蓝筹股等稳定收益证券，低风险低收益。 3.平衡型基金既注重资本增值又注重当期收入，风险收益适中。,（五）根据投资理念不同，可分为主动型基金与被动（指数）型基金。,1.主动型基金力图超越基准组合表现。 2.被动型基金试图复制指数表现，力图获得市场平均收益水平，又称指数基金。其优势是：第一，费用低廉。第二，风险较小。第三，可以为股票投资者提供更好的投资回报。第四，指数基金可以作为避险套利的工具。指数基金由于其收益率的稳定性和投资的分散性，特别适用于社保基金等数额较大，风险承受能力较低的资金投资。,（六）根据募集方式不同，可分为公募基金与私募基金。,1.公募基金，

7、可以面向社会公众公开发售。 2.私募基金，只能面向特定投资者非公开发行，投资金额要求高，投资者资格人数限制严格。私募基金又可分为私募股权投资基金（PE）、私募证券基金（PSF）等。,私募股权投资基金（PE）红杉资本贝恩资本 贝恩资本参股国美，在国美股权之争中发挥重要作用 私募证券基金（PSF）,（七）根据资金来源与用途不同，可分为在岸基金与离岸基金。,在岸基金，它是基金资本来源于国内并投资于国内金融市场的投资基金。一般而言，国内基金在一国基金市场上应占主导地位。 离岸基金，它是基金资本从国外筹集并投资于国外金融市场的基金。离岸基金的资产注册登记不在母国，为了吸引全球投资者的资金。离岸基金一般都

8、在素有“避税天堂”之称的地方注册，如卢森堡、开曼群岛、英属维尔京群岛、百慕大等，因为这些国家和地区对个人投资的资本利得、利息和股息收入都不收税。,（八）其它特殊类型基金。,1.系列基金。系列基金又被称为伞型基金，是指多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以进行相互转换的一种基金结构形式。 2.保本基金。保本基金是指通过采用投资组合保险技术，保证投资者的投资目标是在锁定下跌风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。 3.交易型开放式指数基金（ETF）。通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Funds，简称“ETF”），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种

9、开放式基金。,4.QDII基金，是指在一国境内设立，经批准可以从事境外证券投资的基金，有利于国内投资者参与境外投资。 5.对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货和期权等金融衍生工具与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的投资基金。,量子基金,量子基金是全球著名的大规模对冲基金，美国金融家乔治索罗斯旗下经营的五个对冲基金之一。量子基金是高风险基金，主要借款在世界范围内投资于股票、债券、外汇和商品。量子基金没有在美国证券交易委员会登记注册，而是在库拉索离岸注册。它主要采取私募方式筹集资金。索罗斯为之取名“量子“，是源于索罗斯所赞赏的德国物理学家、量子力学

10、的创始人海森堡提出“测不准定理“。索罗斯认为，就像微粒子的物理量子不可能具有确定数值一样，证券市场也经常处在一种不确定状态，很难去精确度量和估计。,量子基金虽只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一股举足轻重的力量。在90年代中发生的几起严重的货币危机事件中索罗斯及其量子基金都负有直接责任。,量子基金攻击一国货币的过程（假定A国资本自由流动，外汇储备800亿美元，A货币与美元汇率为2:1）,买入100亿 美元，卖出200亿 A货币，A货币 汇率升为2.5：1,A国货币 当局对冲， 卖出80亿美元， 买入200亿

11、 A货币，汇率 恢复原水平,第二次攻击， 同第一次， A货币再次升为 2.5:1,A国货币当局 再次对冲， 又卖出 80亿美元， 汇率再次恢复,经过10次攻击,A国800亿美元 外汇储备耗尽， 再也无力干预。 量子基金再次攻击， 汇率最终成为2.5:1， A国货币被迫贬值,量子基金最终收益: A货币2750亿200亿（第一次攻击时卖出）=2550亿，按2.5:1汇率计算，折合美元1020亿。 考虑到量子基金采用杠杆比例融资，假定杠杆比例为9:1（90%为借入资本，不考虑利息），则实际收益为： 102011090%=30亿美元。,卖出11次攻击 买入的110亿 美元，获得2750亿 A货币。,6

12、.主权财富基金（SWFs），是指一国政府设立的，并由通常独立于央行和财政部的专业投资机构管理的，运用主权财富进行投资运作的基金。,全球主权财富基金资金来源与地区分布,7.风险投资基金（VC）。 8.天使投资基金（AI），专门投资于企业种子期、初创期的一种风险投资，该基金辅导为主，不参与企业运作。 9.战略投资基金。是指与自身企业经营的产品和服务有关联的或上下游企业为投资对象，通过投资这些企业扩大自身产品和服务的市场占有率，增强自身企业核心竞争力和创新能力的基金。例如可口可乐全球战略投资基金 。,四、国际投资基金发展历史,（一）创立阶段（19世纪60年代到20世纪初）证券投资基金是证券市场发展的

13、必然产物，已有数百年的历史。最早基金可以追溯到1822年由荷兰国王威廉一世创立的私人信托投资基金。而真正现代意义的基金起源于英国，1868年英国政府成立“海外及殖民地政府信托基金”，该基金被认为是第一只现代意义的基金。1879年英国议会通过股份有限公司法，投资基金脱离单纯的契约型，开始出现公司型基金。此后在第二次工业革命的推动下，投资基金得到较快发展，1890年英国已拥有101只基金。这一时期的特点：数量少，规模小，品种单一。主要集中于英美等发达国家，主要投向海外殖民地。,（二）初步发展阶段（20世纪20年代到60年代）,1924年3月21日，“马萨诸塞投资信托基金”在美国成立，成为世界上第一

14、只开放式基金。此后，美国逐渐取代英国成为全球基金业发展中心。早期封闭式基金占绝对优势，但是19291933年股市大崩盘使普遍进行杠杆操作的封闭式基金几乎全军覆没，开放式基金开始显示出其优势。此后美国监管部门开始对基金加强监管，1940年美国公布投资公司法与投资顾问法 。这两部法律详细规定了投资基金的组成及管理要件，对美国以及全球基金业发展影响深远。,（三）快速发展阶段,二战后20余年，美国投资基金发展缓慢，直到1971年货币市场基金的推出，基金业重新繁荣。20世纪80年代以后，随着世界经济高速增长与全球经济一体化的快速发展，受到西方发达国家基金业发展对促进资本市场健康发展经验的启示，发展中国家

15、也开始重视基金业发展，基金业在全球逐渐得到普及发展。,五、国际投资基金发展现状,（一）美国占据主导地位，其它国家和地区发展迅速。根据美国投资公司协会（ICI）统计数据，2011年第一季度末，全球共同基金资产比上季度上升3.7 %，增至25.61万亿美元。目前美国依然占据主导地位，美洲（以美国为主） 基金业资产总值占全球55%，对全球证券投资基金业发展有重要影响。除西欧美国日本以外，澳大利亚拉美亚洲新兴国家地区的证券投资基金发展也很快。证券投资基金日益成为各国地区资本市场的重要力量，市场地位与影响不断提高。,（二）基金业产品创新层出不穷，开放式基金成为投资基金主流产品。 20世纪80年代以来，随

16、着全球经济快速发展与金融创新的大发展，基金产品创新层出不穷。比较重要的创新有：保本基金（1985，美国），ETF（1990，加拿大），LOF（2004，中国），衍生品基金（20世纪80年代中期以后）。基金产品创新是金融创新的重要组成部分，丰富了基金品种，适应了资本市场发展的要求，极大的促进了基金业的发展。,与此同时，开放式基金发展最快，已经成为证券投资基金主流产品。其原因在于：1.封闭式基金高杠杆比例操作风险大，抗风险能力差；而开放式基金在很大程度上避免了这一问题。2.开放式基金具有更加灵活的市场化运作机制与制度安排，顺应了市场发展。3.开放式基金更加全面的客户服务与更加充分的信息披露，有效保障了投资者的利益。,（三）基金市场竞争加剧，行业集中趋势突出。,在证券投资基金发展过程中，基金行业集中趋势明显，资产规模居前列的少数最大基金管理公司所占市场份额不断扩大。随着市场竞争加剧，许多基金管理公司不得不进行大规模资产重组，反过来又进一步加剧了基金市场的集中趋势。特别是2008年全球金融危机对全球基金业造成重大影响，进一步加剧基金业兼并进程。,