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1、第九章 项目 投资,一、项目投资 特点：1、投资金额大。2、影响期限比较长。3、投资风险大。,二、投资项目 新建项目 更新改造项目 工业企业投资项目主要可分为新建项目和更新改造项目两大类。前者指以新增生产能力为目的的外延式扩大再生产项目，后者指以恢复或改善生产能力为目的的简单再生产或内涵式扩大再生产项目。 新建项目按其涉及内容还可进一步细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。,三、投资主体 四、项目寿命期建设期+经营期,五、原始总投资 六、投资总额,七、资金投入方式一次投入 分次投入 八、独立方案和互斥方案 九、常规方案和非常规方案,第二节 现金流量分析 一、含义 （一）现金流出量 1、
2、建造、更新改造固定资产的投资支出 2、垫支的流动资金 3、固定资产的维护、修理支出 4、缴纳的税金 （二)现金流入量 1、营业现金流入 2、固定资产报废时的残值收入 3、收回垫支的流动资产,(三）现金净流量 现金净流量=现金流入量 - 现金流出量二、现金流量的估算 （一）估计现金流量的基本原则1、相关性原则2、应考虑机会成本,（二）现金流量的构成 1、初始现金流量 （1）固定资产投资 （2）流动资产垫支额 （3）其他投资费用 （4）原有固定资产变价收入和清理费用,2、营业现金流量 年营业现金净流量=营业收入 付现成本 所得税 付现成本=营业成本 折旧 年营业现金净流量=净利润+折旧3、终结现金
3、流量 （1）固定资产变价收入 （2）收回垫支流动资产 （3）各种清理费用(4) 税金,（三）所得税对现金流量的影响 1、对营业现金流量的影响 （1）税后收益和税后成本 税后收益=收入金额 （1 所得税率） 税后成本=付现成本（1 所得税率） （2）折旧的抵税作用 税负减少额=折旧额所得税率 （3) 税后现金流量的计算 年营业现金净流量=营业收入 付现成本 所得税 年营业现金净流量=净利润+折旧 年营业现金净流量=收入金额 （1 所得税率） 付现成本 （1 所得税率）+折旧额所得税率,2、处置固定资产时对现金流量的影响 （1）固定资产的变现收入低于固定资产净值 （2）固定资产的变现收入大于固定资
4、产净值 （3）固定资产的变现收入的等于固定资产净值例: 某投资项目预计可使用8年，初始固定资产投资额80万元，预计残值为零。流动资产投资额20万元，在项目终结时收回。项目终结时固定资产的变价收入为15万元，有关清理费用10万元，预计项目营运后每年产生40万元销售收入，全部为现金，并发生15万元的付现成本，该企业所得税率30%，采用直线法折旧，计算项目的现金流量。,项目 年度 0 1 2 3 7 8 初始现 固定资产投资额 80 金流量 流动资产投资额 20初始投资额 100营业 销售收入 40 40 40 40 40 现金 付现成本 15 15 15 15 15 流量 折旧 10 10 10
5、10 10 税前利润 15 15 15 15 15所得税 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5税后利润 10.5 10.5 10.5 10.5 10.5营业现金流入量 40 40 40 40 40营业现金流出量 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5营业现金净流量 20.5 20.5 20.5 20.5 20.5终结 变价收入净值 5 现金 流动资产收回 20 流量 变价净值纳税 1.5终结现金流量 23.5年净现金流量 100 20.5 20.5 20.5 20.5 44,（四) 使用现金流量分析的原因 1、利润和现金流量的区别 （1）计算基础不一样 （2）对资本性支出的处理不同
6、 （3）对垫支流动资产的处理不同 2、使用原因 （1）现金流量考虑了时间价值 （2）投资分析中现金流动状况比盈亏重要 （3）现金流量具有客观性，不受人为控制 （4）现金流量计算考虑了避税利益,第三节 项目投资决策的评价指标,投资决策指标是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。项目投资决策评价的指标很多，但可概括为非贴现现金流量指标和贴现现金流量指标两大类。,一、非贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。 这类指标主要有如下两个。,（一）投资回收期,投资回收期（Payback Period，缩写为 PP）是指回收初始投资所需要的时间，投资回收期的计算，因每年的营业
7、净现金流量是否相等而有所不同。,1.如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期可按下式计算：初始投资额50万元，产生效益后每年产生15万元的净现金流量，则投资回收期为：50/15=3.33年,2.如果每年NCF不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。具体可采用累计NCF的方法。,式中：PP-包括建设期的回收期m-累计NCF由负变正的前一年,例大华公司的有关资料详见下表，分别计算A、B两个方案的回收期。 项目 0 1 2 3 4 A -20 16 16 7 7 B -20 6 6 6 30,评价： 投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便，但这一指标的缺点是：
8、 没有考虑资金的时间价值； 没有考虑回收期满后的现金流量状况，因而不能充分说明问题。,（二）平均报酬率（Average Rate of Return，缩写为ARR）,平均报酬率是投资项目寿命周期内平均每年报酬与投资额的比率，该指标有两种表达形式。,采用投资报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。 在进行决策时，只有高于必要的投资报酬率的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用投资报酬率最高的方案。,投资报酬率法的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，另外，把利润和现金流
9、量等同起来，所以，有时会作出错误的决策。,三、贴现现金流量指标,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。 这类指标主要有: 净现值、现值指数、内含报酬率,（一）净现值,投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资（现值）以后的余额，叫净现值（Net Present Va1ue，缩写为NPV）。,净现值还有另外一种表述方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。,净现值的特征图,常规方案下：,r,Npv,净现值法的决策规则,（1）只有一个备选方案的决策：NPV大于零； （2）两个互斥方案决策：
10、NPV大的项目较优。,评价：,（1）优点：考虑了资金的时间价值，能反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法。 （2）缺点： 它只考虑了方案未来不同时期净现金流量在价值上的差别，而没有考虑不同方案原始投资在量上的差别。不能揭示各个投资方案的实际报酬率。,（二）获利指数 PI,获利指数又称利润指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 计算公式为：,即PI= 未来报酬 的总现值 初始投资额（现值）,获利指数的决策规则,在只有一个备选方案采纳与否决策中，如果计算出的获利指数大于或等于1就采纳，反之拒绝。 在有多个备选方案的互斥选择方案决策中，应选用获利指数超过1最多的投资项目。,
11、评价：,获利指数的优点是：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度。由于获利指数是用相对数来表示，有利于在初始投资额不同的方案之间进行对比。,（三）内部报酬率,内部报酬率(IRR)是使投资项目的净现值等于零的折现率。实际上是反映了投资项目的真实报酬。,内部报酬率的计算过程,（1）如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算： 第一步：计算年金现值系数。,（P/A，IRR,n）=,初始投资额 每年NCF,第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。 第三步：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部
12、报酬率。,（2）如果每年的NCF不相等，则按下列步骤计算：,第一步：先预估一个贴现率，并按此计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算。,经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。,第二步：根据上述两个邻近的贴现率再使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。,内含 报酬率反映了实际收益水平。 0 1 2 -5000 3500 3000r=20 % 5000 (1+20 %)=60006000-3500=2500 2500(1+20%)=3000,内部报酬率的决策规则,在只有一个备选方案采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳，反之拒绝。 在有多个备选方案的互斥选择方案决策中，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,
