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1、第八章 内部长期投资,本章重点： 1.投资指标决策,第一节固定资产投资概述,第八章内部长期投资,1.1固定资产投资概述 1.1.1固定资产的种类1、按固定资产的经济用途分类2、按固定资产的使用情况分类3、按固定资产的所属关系分类,第一节固定资产投资概述,第八章内部长期投资,1.1固定资产投资概述 1.1.2固定资产投资的分类 1.1.3固定资产投资的特点1、固定资产的回收时间较长2、固定资产投资的变现能力较差3、固定资产投资的占用资金数量相对稳定4、固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离5、固定资产投资的次数相对较少 1.1.4固定资产投资管理程序,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2
2、.1现金流量 现金流量是指由于一个投资项目所引起的企业有关的现金流入和流出的数量。现金流量是西方财务管理中的重要概念，也是评价企业投资方案是否可行的一个基本指标。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.1现金流量 现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。 现金流入凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,1.1.1现金流量的构成 初始现金流量 固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应 营业现金流量终结现金流量,年营业净现金流量（NCF）
3、年营业收入付现成本所得税 付现成本是指需要每年以现金形式支付的销货成本，而销售成本中不需每年支付现金的主要项目是折旧费，因此有： 年营业净现金流量年营业收入（销售成本折旧）所得税 年营业收入销售成本所得税折旧净利润折旧,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.1现金流量 1.1.2现金流量的计算P248例题,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.1现金流量 1.1.2现金流量的计算千榕公司有一投资项目，现有两种方案可供选择，甲方案投资总额为6000元，其中5400元用于设备投资，600元用于流动资金垫付，该项目有效期为三年，预期该项目当年投资后可带来的销售收入为第一年3000元，第二
4、年4500元，第三年6000元，每年追加的付现成本为第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元，项目结束收回流动资金600元。乙方案投资总额6000元，项目有效期为三年，每年销售收入4000元，每年的付现成本1500元，公司所得税率为40%，固定资产无残值，采取直线法提折旧，试计算两种方案每年的税后净现金流量。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,甲方案,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,乙方案,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,投资项目决策指标根据是否考虑资金的时间价值可以分为非贴现现金流量指标和贴现现金流量指标两类。 2.2非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标不
5、考虑资金的时间价值 主要有：投资回收期，平均报酬率,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.2非贴现现金流量指标 2.2.1投资回收期投资回收期是指收回全部投资所需要的时间，一般以年为单位计算。投资回收期法是根据收回投资总额所需时间的长短来进行投资决策的方法，回收期越短，方案越有利。根据每年的营业净现金流量（NCF）是否相等，投资回收期可以有两种计算方法。1如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期可按下式计算：投资回收期初始投资额每年的营业净现金流量。2如果每年的营业净现金流量（NCF）不相等，则投资回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。,第二节投资决策指标,第八章内部
6、长期投资,2.2非贴现现金流量指标 2.2.1投资回收期以前面千榕公司为例，分别计算两方案的投资回收期!,甲方案投资回收期2(6000-1920-2520)43202.36（年） 乙方案投资回收期600023002.61（年）,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.2非贴现现金流量指标 2.2.1投资回收期5万元买台大发或者是9万元买台夏利进行出租业务，使用期限为6年，根据下表数据，以投资期作为评价指标，你选择哪个方案？,优点：易于使用和被人接受。 缺点：未考虑货币时间价值；忽略回收期终止后发生的现金流量；作为上限的最长回收期纯粹是一种主观选择。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,
7、2.2非贴现现金流量指标 2.2.2平均报酬率平均报酬率是反映年净收益与投资总额的比率。平均报酬率以相对数的形式反映投资回收速度的快慢，是通过比较各方案平均报酬率的高低选择最优投资方案的方法，平均报酬率的计算公式为： 平均报酬率,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.2非贴现现金流量指标 2.2.2平均报酬率平均报酬率方法在进行决策时，要事先确定一个企业要求达到的最低平均报酬率（必要报酬率），只有方案的平均报酬率高于必要报酬率时投资方案才可行；对于有多个方案的互斥选择中，应选用平均报酬率高于必要报酬率最多的方案进行投资。以前面千榕公司为例计算甲、乙方案的平均报酬率：,甲方案的平均报酬率（
8、192025204320）3600048.67乙方案的平均报酬率2300600038.33由于甲方案平均报酬率高于乙方案平均报酬率，所以应选择甲方案进行投资。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 贴现现金流量指标考虑资金的时间价值 主要有：净现值，内部报酬率、获利指数、 2.3.1净现值净现值是指投资项目寿命周期内现金净流量的现值之和，也就是把投资项目完成后每年的净现金流量，按资本成本或必要报酬率折算为现值，再减去初始投资以后的余额。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.1净现值,其中：NPV净现值；NCFt第t年的净现金流量；K
9、贴现率（资本成本率或企业要求的必要报酬率）；n项目预计使用年限；C初始投资额。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.1净现值,决策依据：（1）在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值如果为正值，则采纳该投资方案；净现值为负值，则不采纳投资方案。（2）在有多个备选方案的互斥选择决策中，选择净现值为正值且最大者为可行方案。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,练习：采用前例千榕公司的资料计算甲、乙方案的净现值（假定资本成本率为10）：,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.1净现值净现值法在实际应用中也有其局限性。如果两个
10、投资方案的投资额相同，可以直接比较净现值，净现值越大，说明投资方案经济效果越好。但在实际工作中，很多投资方案其投资额往往是不相同的，投资额大的方案可能具有较大的净现值，但其投资的单位收益率并不一定是最高，因此，用净现值法在对不同投资额的方案进行比较时，容易产生错误的决策，获利指数法则可以弥补这一缺陷。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.2内部报酬率,内部报酬率又称内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，即使投资项目的净现值等于零的贴现率。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.2内部报酬率,
11、第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.2内部报酬率,计算方法：（1）当每年的净现金流量不相等时，通常要采用“逐步测试法”。首先估计一个贴现率，用以计算投资方案的净现值。如果净现值大于零，说明方案本身的报酬率高于估计的贴现率，应进一步提高贴现率进行测试；如果净现值小于零，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，可以求出一个净现值大于零，一个净现值小于零的两个相邻的贴现率，再采用“插值法”计算出净现值等于零的内部报酬率。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.2内部报酬率 计算方法：（2）当每
12、年的净现金流量相等时，可以直接用初始投资额除以每年的净现金流量，得到的是年金现值系数，然后查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率，再采用“插值法”计算出净现值等于零的内部报酬率。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.2内部报酬率 决策依据：（1）在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本率或必要报酬率，则采纳该投资方案；如果计算出的内部报酬率小于或等于企业的资本成本率或必要报酬率，则不采纳投资方案。（2）在有多个备选方案的互斥选择决策中，选择内部报酬率超过资本成本率或必要
13、报酬率且最大者为可行方案。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,练习：采用前例千榕公司的资料计算甲、乙方案的内部报酬率。,1.甲方案,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.2内部报酬率 根据测算可知，甲方案的内部报酬率在18和19之间，采用“插值法”计算如下：,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.2内部报酬率 2.乙方案:由于乙方案每年的净现金流量相等，可以直接用初始投资额除以每年的净现金流量得出年金现值系数，然后再采用“插值法”计算内部报酬率，过程如下： 600023002.609查年金现值系数表，在期数为3的一行中查
14、得与2.609临近的值分别为2.624和2.577，对应的贴现率分别为7和8，可知乙案的内部报酬率在7和8之间，采用“插值法”计算如下：,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.2内部报酬率 根据测算可知，乙方案的内部报酬率在7和8之间，采用“插值法”计算如下：,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.3获利指数获利指数又称利润指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比，即投资方案的现金流入现值与现金流出现值的比率。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.3获利指数,比较净现值和获利指
15、数的计算公式，不难发现以下关系式成立：当净现值0时，获利指数1 当净现值0时，获利指数1 当净现值0时，获利指数l,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.3获利指数,决策依据：（1）在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于1，则采纳该投资方案；获利指数小于1，则不采纳投资方案。（2）在有多个备选方案的互斥选择决策中，选择获利指数超过1且最大者为可行方案。,第二节投资决策指标,第八章内部长期投资,2.3贴现现金流量指标 2.3.3获利指数,练习：采用前例千榕公司的资料计算甲、乙方案的获利指数：,甲方案的获利指数（174520823244）60001.18
16、 乙方案的获利指数（209119001727）60000.95由于甲方案的获利指数大于1，因此方案可行；而乙方案的获利指数小于1，方案不可行。,第三节投资决策指标的应用,第八章内部长期投资,1、固定资产更新决策采用一般净现值计算便可 2、资本限量决策获利指数法和净现值法：对各个项目进行评价，采用加权平均取其最大。 3、投资开发时机决策采用一般净现值计算便可 4、投资期决策采用一般净现值计算便可 5、项目寿命不等的投资决策最小公倍寿命法和年均净现值法,第四节有风险情况下的投资决策,第八章内部长期投资,一、按风险调整贴现率1.用资本资产定价模型来调整贴现率2.按投资项目的风险等级来调整贴现率3.用风险报酬率来调整贴现率 二、按风险调整现金流量,（一）风险调整贴现率法原理：高风险的项目，应用较高的贴现率计算净现值关键：确定风险调整贴现率无风险贴现率标准离差率风险系数综合标准离差 期望值现值 缺陷：将时间价值与风险价值混在一起，暗示风险随时间的推移加大,
