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1、教学内容,第一章 世界视角之一：美元的世界货币地位第二章 世界视角之二：成熟市场一体化与美元的影响第三章 世界视角之三：新兴市场开放与美元的影响第四章 区域视角之一：欧洲货币一体化 第五章 区域视角之二：东亚货币合作,第一章 美元的世界货币地位,一、国际货币理论中的世界货币5个层次：不可兑换货币可兑换货币自由兑换货币国际货币世界货币,（一）不可兑换货币,1、货币不可兑换的定义。根据IMF（国际货币基金组织）协定第十四条款的规定，成员国可以暂时保留“国际经常性往来的付款和资金转移”的限制。-严格的外汇管制,2、货币不可兑换的原因,其一是经济落后，存在“资金缺口”与“外汇缺口”。其二是货币可兑换意
2、味着经济的开放，政府担心经济开放会对其经济造成冲击。,（二）可兑换货币1、概念的变化1)一战前-纸币与金银的兑换关系2)一战后少数货币有条件(大额、金块)兑换3)二战后：IMF新解释-协定第八条 (1)可兑换性是不同纸币间的兑换，,(2)兑换限于经常项目,A、不限制经常性对外支付 B、不实施歧视性货币措施 C、兑付外国持有的本币,2、经常项目货币可兑换的重要性 IMF宗旨： 1)设机构、促合作， 2)促进贸易和经济发展-见下表， 3)维持汇率稳定， 4)建立多边支付，放弃外汇管制， 5)向逆差国家贷款。,多边结算体系下的国际贸易,双边结算体系下的国际贸易,3、货币可兑换的现状,1979年前（3
3、3个）19801989(13个)19901999(75个)20002003(9个) 仅新兴市场经济体计130个，加上发达国家25个左右，共有155个左右。约占全部IMF成员数183的85%。,4、人民币可兑换,1980年加入IMF 1996年12月1日完成了向第八条款的过渡 两次较重要的外汇管理体制改革 :1980年，颁布了外汇管理暂行条例外汇留成制打破了外汇集中制，产生了计划内外汇与计划外外汇的双轨制。,第二次改革是在1994年,主要内容是：1、采用结售汇制。2、创建银行间外汇市场。 3、汇率并轨。 1996年1月我国颁布了新外汇管理条例。并且，宣布在同年12月1日人民币经常项目可兑换。,（
4、三）货币自由兑换1、定义：经常项目+资本项目可兑换(=资本自由流动，OECD义务)。1997年9月香港年会，“关于修改基金组织协定、实现资本自由流动的声明”。1998年3月IMF主办研讨会，普遍谨慎，阻止协定的修改。,2、条件：1)宏观经济(政策)稳定，2)汇率合理，3)外汇储备充足， 4)企业和银行有竞争力，5)金融市场发达和金融制度完善3、人民币自由兑换预测,（四）国际货币1、国际货币定义(IMF协定第30条)：1)“国际往来支付中被广泛使用的” 外汇储备中货币占比1% 2)“在主要外汇市场上被广泛使用的”货币全球外汇交易占4%4种货币美元(45.2%)、欧元(18.8%)、日元(11.4
5、%)、英镑(6.6%)。,# 和自由兑换货币间的差异：,(1)当局宣布实施的；双方协商决定，或者由国际市场惯例决定的。(2)出发点不同、讨论内容不同参见影响的讨论。,2、货币国际化的利与弊-非国际货币和国际货币发行国之间的不对称关系1)利-微观：汇率风险；投融资便利和成本；宏观：对外支付；“铸币税”；国际地位2)弊- （货币、汇率）政策失效,3、职能-非国际货币不执行，国际货币部分执行，世界货币全面执行。,4、条件：经济实力强大-企业与金融机构有竞争力，能应对市场变化。货币国际信誉高-汇率稳定，自由兑换。金融市场发达-交易便利，成本低。,5、人民币的国际化,1) 问题的提出2) 边贸中的人民币
6、作用、境外的人民币流通3)上海国际金融市场的建设,（五）世界货币1、定义：世界上最重要的一种货币-交替时有两种# 理论解释：“n1说” # 实践中的事例之一是石油等的报价和交易利用美元。之二是美元指数及其交易。2、成为世界货币的条件,二、国际货币体系中的美元（一）国际货币体系1、本位货币- 1)国际支付与贮藏手段（外汇资产），2)钉住对象价值尺度，2、汇率制度-固定or浮动？3、收支平衡-汇率or财金政策；储备，外汇管理,（二）美元本位制的形成1、布雷顿森林体系“双挂钩” ：黄金-$-他币是唯一干预货币、 主要国际储备。2、美国对外援助与美元地位：1947年后“马歇尔计划”欧洲和日本的经济复兴
7、。,（三）美元危机与国际货币多元化1、危机1) 1960年10月第一次美元危机：1955年美国际收支逆差，对外短期美元债务增加，兑换黄金压力：1盎司黄金35美元39美元。 CPI：1953=100，1964=116，1968=130，1978=243,2) 1968危机：越南战争引起高通货膨胀率，法国退出“黄金总库”，英镑贬值、对外债务增大抢购黄金1968年3月实施了“黄金双价制”。,3) 美元两次贬值：1971年经常项目首次逆差抛弃美元风潮71年8月美元停兑黄金。1971年12月美元第一次贬值1973年初美元第二次贬值,2、美元汇率下跌影响国际地位,1971-78年-日元360-300-17
8、5 1985-88年-240-120 1990-95年-160-100-80 2003-08.3年-132-972000-08.3年-1欧元0.8美元-1.56美元,（四）美元本位制的维持-1990年代中期以后美元储备比重上升-原因：1、停兑黄金、黄金非货币化后，美元成为唯一的最终国际结算手段2、“新经济”：生产力(信息技术)，失业率，通胀率3、市场因素-开放的市场，贸易媒介货币，市场惯例，金融发达。4、非经济因素-政治、军事等。,三、国际货币合作中的美元（一）世界范围内的国际货币合作1、一战前，国际货币合作没有生成的基础汇率稳定机制；2、两战期间，“货币战”，“以邻为壑”政策年“3国货币协定
9、”。3、1960年的美元危机后一系列的国际货币合作：“巴塞尔协定”、“黄金总库”、“借款总安排”、“货币互换协定”4、国际协调对美元的升值：1971年，1973年。,（二）主要国家之间的国际货币合作1、七国集团十国集团1975年11月五国集团，修改协定、承认浮动汇率70年代后期，美利用货币互换协定单独干预80年代中后期的联合干预1995年5、6月7国集团联合干预，美元回升2003年9月迪拜会议、美元贬值。,2、G-3货币体系 1)1980年代中后期-3货币间汇率稳定汇率目标区支持和反对 2)1999年起至今。美国反对： (a)人为的安排。 (b)无法设定合理的汇率水平 (c)会遭受投机冲击；
10、(D)不符合美国的经济利益；,3、美国调控汇率：,1)口头声明；2)调整对外政策(利率、贸易谈判)是汇率变动最重要的因素。,第二章 世界视角之二： 成熟市场一体化与美元的影响,一、发达国家的金融自由化（一）金融自由化的背景：（世界）经济一体化-实体经济层面,1、贸易自由化,1) 贸易开放程度与经济发展-贸易乘数，竞争效应；2) 衡量指标：“进口自由化比例”。,2、投资自由化,1)二战后直接投资成为国际投资的主要形式，以发达国家间为主。2)对外直接投资对本国经济的利与弊：利-利润（成本下降）、出口（市场占有）、资源占有弊-产业空心化,（二）金融自由化的内容、原因与变迁-金融交易层面1、内容 1)
11、金融交易自由开展(专业和混业、衍生工具)，2)利率市场化，3)市场准入、业务范围(QFII、QDII)， 4)资本流出入的自由，等。,2、原因：1)国内经济快速发展投融资便利、竞争激化 2)美元停兑黄金和汇率浮动资金流动增加日本外汇、金融自由化：1964、1980、1984-85、1998。,（三）金融自由化的结果：国际化与全球化1、促进了国际贸易、投资，推动各国经济发展2、促进了金融交易的国际化与全球化国际化：非居民交易比重-美国债的全球认购。金融全球化：1）各国金融市场间的融合，金融机构的全服务。2）金融业务同质化，金融技术能力迅速提高。3、其结果是支持了美元的世界货币职能,思考题：,1、
12、析人民币自由兑换对我国经济发展的利与弊。2、何谓美元本位制？与当前人民币升值的调控有何联系？3、析融资货币选择的美元化对一国宏微观经济乃至金融危机的影响？4、 何谓“三元悖论”？你认为我国应如何选择（其中的两下项），为什么？,二、国际外汇市场一体化与美元-外汇交 易额 =国际资本流动额（一）主要外汇市场一体化的特征1、24小时连续交易市场的统一-开盘价，2、交易规模最大市场有深度，流动性好3、交易电子化-交易成本随之降低(每笔交易从13美元跌到1美元)，4、交易虚拟化-与世界贸易比， 5、交易以美元为主-媒介货币职能，,（二）外汇交易与市场一体化的关系1、交易分类：传统的交易与衍生品交易(不讨
13、论)2、套汇-“两地套汇3、外汇投机-1) 狭义的买空卖空-泰铢遭受期汇投机冲击的误解2) 广义：“敞开头寸”-出口商、进口商、对外投资、借款者3) 争论：弗里德曼：破坏市场稳定和投机是盈利的，是矛盾的。,三、国际金融市场一体化与美元（一）国际金融市场的概念1、货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场2、外国市场和欧洲货币市场、离岸金融市场。（二）传统的国际金融交易与市场一体化-套1、抵补套利-基础理论：“利率平价说”r r* = (FS)/S2、非抵补套利-基础理论：“国际费雪效应”r r* =( S eS)/S,（三）欧洲货币市场与市场一体化1、概念(欧洲美元、IBF欧洲货币)与起因2、发展
14、原因：1)1955年后美国国际收支、 2)1957年英国限制、3)1958年西欧货币可兑换、 4)1960年代前期美国限制、5)1970年代前期石油美元、 6)利率机制。,（四）金融衍生交易与市场一体化1、金融衍生工具得到快速发展-期权、货币互换。2、市场一体化：芝加哥商品交易所和日本，商业交易所与新加坡。3、对冲基金问题1)事件：从1992年英镑、97年亚洲、98年长期资本管理公司2)交易：(1)卖出价格高估的资产，买入价格低估的资产；(2)低价买入； (3)新兴市场投资3)风险：高杠杆率问题。,四、美国货币政策的影响（一）美元利率的影响-传导机制、资产收益率趋同、实际利率传导机制：$利，H
15、K$利不变-HK$-HK$资金短缺，利。（二）美国股市的影响-联动关系(密切)、股市市盈率,第三章 世界视角之三： 新兴市场开放与美元的影响,一、新兴市场经济体的金融开放（一）金融开放概述1、金融开放的概念放松乃至放弃资本流动管制金融改革（利率市场化，交易自由）2、金融开放的原因-宏观：促进贸易、经济发展微观：（利用内外市场）企业融资成本降低、投资方便,（二）各国的金融开放1、1968年10月新加坡建亚洲美元市场，香港1973年放弃外汇管制。2、东亚-韩国和泰国的资本流动自由化。,3、现实问题：美元化 1)资产选择的美元化IMF定义：“居民持有较大比重的以外币标值的资产。”动机：保值动机货币出现高估(固定汇率)。3种原因：A)通货膨胀因素-均衡汇率，B) 经常项目逆差-均衡汇率，C)相对价格问题-生产力差异。,2) 融资选择的美元化内外融资选择。资金缺口国内利率高；汇率稳定。问题：(1) 企业-汇率风险。(2) 宏观层次-经常项目逆差用外资流入抵补潜伏危机。,3) 法定货币的美元化-国家层次上的美元化。,理由：(1)内部不稳定；(2)外部投机冲击；(3)消除国家风险贴水。弊端：(1)放弃了货币主权；(2)放弃铸币税；(3) 无“最后贷款人”。实施美元化的条件：（1）外汇储备充裕；（2）与美国经济关系非常密切,
