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1、第七章 财务战略,本章属于全书的重点章节，考生应该对本章内容全面理解和掌握。本章重点掌握的内容包括：（1）进行财务战略选择的阻力；（2）企业筹资的来源和限制；（3）各种资本成本的计算方法；（4）股利分配政策的选择；（5）产品生命周期理论；（6）波士顿矩阵理论；（7）不同发展阶段财务战略的选择；（8）不同的经营风险和财务风险的组合；（9）基于创造价值/增长率财务战略矩阵的选择。本章研究的主要内容是企业的财务战略的选择，即企业职能战略的一个重要方面财务战略的刻画。考生在学习本章内容时，要与前面企业战略的分析、选择、实施和控制的内容结合起来，以达到融会贯通。本章的考试题型涉及客观题、简答题和综合题，
2、尤其是综合题，近两年平均分值为6分。本章的生命周期理论、波士顿矩阵理论和基于创造价值/增长率的财务战略选择等容易在综合题中涉及，考生要重点把握，在吃透教材内容的基础上活学活用。,第一节 财务战略的确立及其影响因素,财务战略与财务管理的概念 确立财务战略的阻力（影响因素） 财务战略的确立（财务战略包含的内容）,一、财务战略与财务管理的概念（理解） 财务管理：为企业战略提供资金支持，为提高企业活动的价值而进行管理的活动。 重要的财务决策总会涉及企业的全局，带有战略的性质。 财务战略：涉及财务性质的战略 主要考虑资金的使用和管理的战略问题，以此与其他性质的战略相区别 主要考虑财务领域全局、长期发展方
3、向问题，以此与传统财务管理相区别,财务战略分为筹资战略和资金管理战略。 狭义的财务战略仅指筹资战略，包括资本结构决策、筹资来源决策和股利分配决策。 资金管理涉及的实物资产的购置和使用，并非财务职能而是由经营战略指导的。资金管理的战略主要考虑如何建立和维持有利于创造价值的资金管理体系。,二、确定财务战略的阻力（股东价值最大化的限制性因素）（理解）,三、财务战略的确立（掌握）,（一）筹资来源 1.融资方式,2.不同融资方式的限制 （1）债务融资面临的困境 债务融资利率一般是固定的，并且有两方面的要求： 一是利息支付一定优先于股利支付； 二是无论企业的盈利状况如何，企业都必须支付利息； 对企业的影响
4、： 如果企业负担不起利息时，就将进入技术破产； 企业盈利波动的风险由股东承担，而不是由债权人承担。股东会比债权人要求更高的回报率。因此，企业应该更偏好于选择债权融资。 对债务融资的态度： 企业：不会无限制地举债。巨额的债务会加重企业利润的波动，表现出留存利润和红利支付的波动。而企业通常会提前对未来的留存利润进行战略规划，如果留存利润的波动较大企业就不能很好地预期，这样就会影响到企业的战略决策； 债权人：不愿意看到企业的资产负债比例高达100%，因为高负债率对企业利润的稳定性要求非常高。,（2）股利支付面临的困境 股利分配多：企业留存的利润少，进行内部融资的空间小； 实际中企业经常会选择平稳增长
5、的股利支付政策，这样会增强股东对企业的信心，从而起到稳定股价的作用。再者，留存利润也是属于股东的，只是暂时没有分配给股东而要继续为股东增值； 较稳定的股利政策也有其不足之处：如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业做出精准的战略决策。,1.融资成本 (1)用资本资产定价模型估计权益资本成本。 (2)用无风险利率估计权益资本成本。,（2）长期债务资本成本：等于各种债务利息费用的加权平均再扣除税收的效应。 （3）加权平均资本成本（WACC）：权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。 WACC长期债务成本长期债务总额/总资本权益资本成本权益总额/总资本
6、,2.最优资本结构：资本结构是权益资本与债务资本的比例。 资本结构是权益资本与债务资本的比例。 最优资本结构：加权平均资本成本最低，企业价值最大。 影响资本结构的主要因素包括：代理成本、可接受的债务目标水平、管理层的融资偏好（大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资）。,决定资本结构的其他考虑因素还包括：企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本。还有一些比较难以量化的因素，包括： （1）企业未来战略的经营风险； （2）企业对风险的态度； （3）企业所处行业的风险； （4）竞争对手的资本成本与资本结构（竞争对手可能有更低的融资成本以及对风险不同的态
7、度）； （5）影响利率的潜在因素，比如整个国家的经济状况。,（三）股利分配政策 1.决定股利分配的因素 （1）留存供未来使用的利润的需要； （2）分配利润的法定要求：弥补之前年度的亏损、依法提取法定公积金等； （3）债务契约中的股利约束； （4）企业的财务杠杆； （5）企业的流动性水平； （6）即将偿还债务的需要； （7）股利对股东和整体金融市场的信号作用。,2.实务中的股利政策：固定股利政策、固定股利支付率政策、 零股利政策和剩余股利政策。,【例题1多选题】下列关于财务战略的说法正确的有（ ）。A.财务战略主要强调与外部环境和企业自身能力相适应B.财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并
8、符合利益相关者的期望C.狭义的财务战略仅指筹资战略D.财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题，并以此与传统的财务管理相区别,正确答案BCD答案解析财务战略概念的出现，使得企业战略分为财务战略和非财务战略两类，并把非财务战略称为经营战略。如果说经营战略主要强调与外部环境和企业自身能力相适应，那么财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望。,【例题2单选题】如果一个企业利润的波动完全反映在留存利润上，则该企业实施的股利政策是（ ）。A.固定股利政策B.固定股利支付率政策C.零股利政策D.剩余股利政策,正确答案A答案解析在固定股利政策下，每年支付固定的或者稳定增长的股
9、利。如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上。,【例题3多选题】狭义的财务战略包括（ ）。A.资本结构政策B.筹资来源政策C.股利分配政策D.资金管理政策,正确答案ABC答案解析财务战略可以分为筹资战略和资金管理战略。狭义的财务战略仅指筹资战略，包括资本结构、筹资来源和股利分配等政策。,【例题4单选题】与剩余股利政策相比，固定股利政策的优点是（ ）。 A.为投资者提供可预测的现金流 B.能改善公司资本结构 C.避免公司出现负现金流的项目 D.常为企业保持充足资金,【答案】A 【解析】固定股利政策是指每年支付固定的或者稳定增长的股利。为投资者提供可预测的现金流量，降低管理层将资
10、金转移到盈利能力差的活动的机会，并为成熟的企业提供稳定的现金流，盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。,【例题5单选题】企业成长阶段一般采取的股利分配政策是（ ）。 A.固定股利政策 B.固定股利支付率政策 C.固定增长股利政策 D.剩余股利政策,【答案】D 【解析】那些处于成长阶段，不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见使用剩余股利政策。,【例题6单选题】企业的融资方式包括（ ）。 A.内部融资 B.股权融资 C.债权融资 D.出售资产,【答案】ABCD 【解析】一般来说，企业有四种不同的融资方式：内部融资、债权融资、股权融资和资产销售融资。,本节内容在近两年的考试中并未涉及。 复习时建
11、议重点掌握的内容为：财务战略的阻力，特别是其中谈到的经济因素，此外，还有财务战略的确立（筹资来源、股利分配）。,第二节 财务战略选择, 基于发展阶段的财务战略选择 基于创造价值或增长率的财务战略选择,一、基于发展阶段的财务战略选择（掌握） （一）产品生命周期 （PRODUCT LIFE CYCLE） 产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个时期。这些阶段的划分，以产品销售额增长曲线的拐点为标志。,销售额,引入期,成长期,成熟期,衰退期,时间,（二）投资组合计划 组合分析法检查了企业产品的当前状况以及它们的市场。 1.建设。为了增加市场份额而进行一种提高短期盈
12、余和利润的建设战略过程； 2.持有。一种旨在维护现有状况的持有战略； 3.收获。旨在牺牲长期发展来追求短期盈余和利润的收获战略； 4.剥夺。降低负的现金流并实现别处可以使用的资源。,（三）波士顿矩阵 波士顿咨询集团于1960年提出了市场增长率与市场份额矩阵，简称波士顿矩阵。它用来帮助管理层实现他们对多种产品的组合进行分析，以提高企业整体的财务业绩。波士顿矩阵根据产品在市场中的成长能力以及市场的整体增长能力对产品进行分类。企业应当有一个平衡的产品组合。,两个指标的计算：,波士顿矩阵的缺点： （1）该模型不可以在两个机会之间进行比较。例如，明星产品如何与问号产品进行比较？ （2）很多企业急于向投资
13、者提供较高的投资回报率和每股收益。在评估机会吸引力的时候使用受会计操纵并忽略了货币时间价值的投资回报。因此问号产品和明星产品可能被看作是不好的企业； （3）该模型假设行业和市场能够为了计算份额和增长率而定义； （4）除了市场份额和销售增长率影响现金流量之外，还有其他一些影响因素，如研发费用的数额以及新技术的投资，而波士顿矩阵并没有考虑这些因素； （5）一些小企业的利润率可能非常高。因此在适当的时候企业能够从低增长低市场份额中获利； （6）该矩阵集中于已知的市场和已知的产品。作为一种工具，它基于理性计划模型并设置了战略方法； （7）该矩阵没有考虑风险，这同投资组合方法是完全不同的； （8）该矩阵
14、很难预测增长。,（四）生命周期理论与波士顿矩阵的结合 引入期的产品属于幼童（问号）产品，成长期的产品属于明星产品，成熟期的产品属于金牛产品，衰退期的产品属于瘦狗产品。,生命周期各阶段的特点,(五)企业在不同发展阶段的财务战略,(六)财务风险与经营风险的搭配经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由资本结构决定的，它们共同决定了企业的总风险。经营风险与财务风险的结合方式，从逻辑上可以划分为四种类型。,【例题7单选题】根据波士顿矩阵理论，当某企业的所有产品均处于高市场增长率时，下列各项关于该企业产品所属类别的判断中，正确的是（ ）。【2009】A.明星产品和金牛产品B.明星产品和问
15、号产品C.瘦狗产品和金牛产品D.金牛产品和问号产品,正确答案B答案解析市场增长率高的时候，相应产品类型为明星产品和问号产品。,【例题8多选题】乙公司是一家初创期的高科技企业。乙公司管理层正在实施企业特征分析，以便选择合适的财务战略。下列各项关于乙公司企业特征和财务战略选择的表述中，正确的有（ ）。【2009】A.乙公司属于经营风险较高的企业B.乙公司适合风险投资者投资C.乙公司适宜进行高负债筹资D.乙公司不适宜派发股利,正确答案ABD答案解析处于初创期的高科技企业，经营风险比较高。相应的财务风险应该较低，所以适合风险投资人投资，而不是进行高负债筹资。同时，经营风险高得企业现金流量不稳定，因此不
16、适宜派发股利。,【例题9单选题】在以下财务风险与经营风险的搭配中，最受债权人欢迎的是（ ）。A.高经营风险与高财务风险搭配B.高经营风险与低财务风险搭配C.低经营风险与高财务风险搭配D.低经营风险与低财务风险搭配,正确答案D答案解析低经营风险与低财务风险搭配，对于债权人来说，这是一个理想的资本结构，可以放心为它提供贷款。公司有稳定的现金流，并且债务不多，偿还债务有较好的保障。,【例题10单选题】下列各项中，属于处于起步阶段的企业可以选择的财务战略是（ ）。 【2009】A.采用高股利政策以吸引投资者B.通过债务筹资筹集企业发展所需要的资金C.采用权益融资筹集企业发展所需要的资金D.通过不断进行债务重组增加资金安排的灵活性,
