创业投资经典课程

《创业投资经典课程》由会员分享，可在线阅读，更多相关《创业投资经典课程（122页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第一讲 创业资本及其基本特点,一、创业资本的基本特点,1资本来源多样化 2风险与收益的全对称 3资本、市场、管理和时间的多 元组合投入 4风险投资专业人才 5企业家 6需要退出 7地理上集中,80年代的创业资本来源,美 国,1资本来源多样化,英国,2风险与收益的全对称,“全对称”包含三层意思:收益反映了对承担风险的补偿， 风险承担者与收益获得者统一， 在风险投资的不同阶段，要求的收益能补偿所承担的风险。,风险,收益,风险与收益的关系,大,小,大,小,对称,对称,超收益获得者,超风险承担者,收益,风险,投资,风险,种子基金,创建阶段,产业化投资,3资本、市场、管理和时间的多 元组合投入,一种新的

2、资金来源渠道 缺乏创业资本时公司的成长 不会存在或发展缓慢 81% 不受影响 15% 发展更快 3% 没有回答 2%1990-1995，12个欧洲国家 2190家创业企业调查,财务顾问 44% 公司战略或方向 43% 合理的董事会 41% 不满现状 32% 市场信息 26% 招聘管理人员 10% 营销战略 7% 其他 7%,创业投资的确是为那些没有钱而想把自己的设想、技术付诸实践的企 业家而产生的，但创业投资者同时肩负的使命还有使企业家学会经营 管理和为自己的投资选择好投资组合。,4风险投资专业人才 5企业家,6需要退出,7地理上集中,两个基本原因： 出于减少不确定和风险，必须使信息的流动最大

3、。 风险企业的相对集中。即高技术企业的建立是相对集中的。,第二讲 创业资本运营过程,一、创业资本产业的特点,创业资本产业是由资金、技术、管理、专业人才和市场等要素所组成的投资活动。具有以下特点： （1）委托专业经理人周而复始的进行各种创业投资活动。 （2）以股权投资方式积极参与被投资事业，并协助其进行经营管理。 （3）是一种长期性、高风险、高回报的投资 （4）追求投资早收回，不是以控制被投资公司的所有权为目的。 （5）创业投资家与创业家以相互信任与合作为基础,二、创业资本业提供的主要服务,（1）提供被投资公司所需的创业资金 （2）作为创业家的顾问，提供管理咨询服务和专业人才中介 （3）协助进行

4、企业内部管理与策略规划 （4）协助创业家募集资金，并组成投资集团 （5）参与董事会，协助解决重大经营问题 （6）介绍有潜力的供应商或购买者，并提供有关法律与公共关系的 咨询 （7）运用创业投资公司的关系网络，提供技术信息与技术引进的途径 （8）协助公司进行组织重组、兼并、策略联盟或合作开发，并提供建议,第三讲,创业资本组织的治理结构,合约要素,阶段性注入资本和有权利放弃 运用与价值创造直接相联系的补偿制度 促使管理者分配投资收益的方法,合约强调的主要问题,筛选问题（Sorting Problem）：如何选择最好的创业资本组织和创业企业。 代理问题（Agency Problem）：如何使代理成本

5、最小。 运行成本问题（Operating-cost Problem）：如何使运行成本包括税收的现值最小。,一、创业资本组织的基本结构,有限合伙制：一般合伙人和有限合伙人2/3 是有限合伙制 1/3 是私营公司 Incorporated Venture Capital Companies Publicly Traded Closed-end Funds Venture Capital Subsidiaries of Industries and Financial Corporations 14% Independent Small Business Investment Companies (

6、SBIC) 8%,Venture Capitalist,Investors,7%,二、投资者和创业投资公司的合约,1、法律结构 无双重纳税 原生资产出售时才纳税 条件： 对基金的寿命有一个认同的终止期 限制有限合伙制公司基金份额的转移 到期前不允许抽回资金 如果有限合伙人的责任限于其投资承诺额，其不参与基金管理,一般合伙人承担无限责任 有限合伙人的管理权受到控制，但总是参与主要问题的投票，如：修改协议、解散基金、延长基金寿命、一般合伙人的退出和对创业企业的评估。投票时，达到2/3多数时才通过。,2、对一般合伙人的资本投入,承诺资本额的1% 支付的通常是期票，不是现金,3、经济寿命,一般为十年，

7、均包括延长条款 逐年延长，最长三年 结束时，分配所有现金和证券 完成会计工作,4、资本注入进度,通常要求有限合伙人在在开始时有一定的资本投入量（25%33%），剩余部分分次投入。对投入进度有严格限制。 如果未履约，有限合伙人会受到处罚：交罚金、影响早期投资的所有权比例、回抽已投入的资本量,5、补偿,一般合伙人的补偿有两个来源： 管理费：每年为承诺资本额的2.5%（少数以所投资企业的价值为计算基础），而且每年按消费品价格指数上涨。 部分利润：实现利润的20%（一般为15%-30%）,6、分配,半数的合伙协议要求每年分配已实现的利润。 两种情况：一般合伙人无限制地获得利润和有限制地获得利润（在有限

8、合伙人至少已获得等于所累计投入的资本后）。 一般合伙人可选择分配方式，证券、现金或两者。,7、报告和会计政策,向有限合伙人提供关于创业企业的价值和进度的报告。 召开由一般合伙人、创业企业管理人员参与的年度会议 多数创业资本基金在开始几年的收益率是负的。,8、特殊利益冲突,要求创业资本家在基金管理上投入的时间。 限制一般合伙人在创业企业中持有的证券 限制后续资金投资于同一创业资本家管理的前一个基金持有的证券 只有在现有基金募集的资本投资于创业企业已达到一定比例（例如，50%），才允许一般合伙人募集新的资金,9、专门的咨询委员会,分正式和非正式咨询委员会 建立的目的是为了交易或技术实践，决定创业企

9、业的价值，为基金的经营提供建议和进行指导。,三、外部投资者与创业资本家的关系,公司治理结构：为治理公司在以下三者，即所有者（股东）、公司法人代表（董事会）、执行部门之间形成的一定关系。 股东的权利：对剩余收入的索取权；投票权（在审议董事会关于修改公司章程、出售部分或全部财产的建议和财务报告时）；选举权和起诉权；知情权和监察权。,续前,董事会由股东大会选出，代表全体股东利益，负责制定或审定公司的重大经营方针即战略性决策并检查其执行情况。 主要职责：制定公司的经营目标、重大方针及管理原则；挑选、委任经理人员，并控制经理人员的报酬和奖惩；对公司的经营活动进行考察；协调公司与股东、管理部门与股东之间的

10、关系。,续前,公司的执行管理机构由高级执行官员组成。高级经理人员受聘于董事会，在权限范围内拥有对公司事物的管理权和代理权，负责处理公司的日常经营事物。经理人员在行使职权时，需遵守法律、公司章程和股东大会及董事会的决议，但不受个别股东的干预。,委托代理关系,特点： 经理人员只是代理人，其权力受到董事会委托范围的限制。 公司对经理人员是一种有偿委任雇佣 奖励： 薪金、奖金、在职消费、股票或股票期权 市场约束：商品和服务市场、资本市场、经理人员市场,1. 代理成本 有限合伙制能限制有限合伙人在创业资本合伙制企业的管理中起的作用。,合约中的几个主要条款防止有限合伙人免于创业资本家做出违背其利益的可能性

11、。 首先，创业投资基金的寿命有限。 第二，有权取出资金。 第三，补偿制度给创业资本家适当的激励。 第四，强制的分配政策消除了在资产出售收益上的意见分歧。 第五，突出反映一些创业资本家和有限合伙人之间的明显冲突。如禁止创业资本家自作主张，要求创业资本家在基金管理上有足够投入,2. 对补偿制度的进一步分析,补偿制度在创业资本家和有限合伙人之间的利益一体化上起到关键作用。 举例：8个一般合伙人管理2亿美元 年度管理费为总承诺资本的2.5%，即500万美元。 对补偿制度的进一步分析 每年每个一般合伙人为62.5万美元 再减去各种支出，包括基本工资、办公费、交通费、保险、辅助工工资 每位一般合伙人的基本

12、工资为25万美元，为总收益的40,若总支出为承诺资本的2.1%（非正式调查的平均数），则年度分配利润为80万美元（0.4%2亿），每位一般合伙人为10万美元。 如果经营成功，达到20的收益率（以承诺资本为基础），（在分配利润之前，考虑了管理费之后），期末值大约为4.98亿美元（2001.25=497.66） 一般合伙人能获利为2.98亿美元20，即5900万美元，约等于人均740万美元。,按10折现率，740万美元的现值为420万美元（假定年末支付）约合年金120万美元/人，这个数字远远大于每位合伙人的基本工资和年度奖金，估计为35万美元。 若有1的收益率增长，则所得收益的现值会从420万美元

13、，增加到450万美元，只要收益率的增长是正的，创业资本家股份的增长会走过创业企业总价值的增长。,调查数据,50亿资本额，人均工资22.3万美元，奖金5.1万美元。 平均实现利润的分配16.3万美元，总收入43.7万美元。 创业资本家受到激励从事增加所得利益的价值的活动，这与有限合伙人的利益是完全一致的,补偿制度面临的困难,困难1：有限合伙人和一般合伙人面对风险时的冲突 可把创业资本家的股权投入做为一种期权。想获取以基金承诺资本作为基础的价值增加的20。执行价格是基金运作的成本，寿命为基金寿命。 合约的价值可高达初始总资本的10，若基金为1亿美元，则合约值1000万美元。 表5表明合约价值在不同

14、收益变动，当前基金价值，所得利益份额和基金寿命下的估计值 控制创业资本家冒风险的措施 （1）取消合约 （2）合伙协议限制单项投资的资本 （3）迫使一般合伙人在基金中投入更多 困难2：努力增加所有资本的规模和/或同时管理多个基金,3. 经营成本,有两类：税收和持续经营的成本 持续经营的成本，主要涉及规模经济，范围经济和学习曲线效应。,（1）规模经济,如果单位生产和产品或服务的销售成本随产量下降，则存在规模经济， 在创业资本组织中，生产和销售包括筹集资本，寻找和构造交易，监控投资和分配收益。,随着管理的资本规模增加，单位成本可能会下降，因为有一些固定费用（或接近固定的费用），包括管理费、如租金、信

15、息获取、会计、法律成本。,（2）范围经济,如果同时生产多种产品或服务（例如，如果同时管理一个以上的基金），单位成本下降，则存在范围经济。 在创业资本组织中，由于管理多个基金的成本与基金数不是成线性增长关系，所以存在范围经济。,（3）学习曲线效应,如果工艺的单位成本随着累计产量增加而下降，则存在学习曲线产应。 创业资本组织是制度化知识的宝库。 资源供应商 交易流程,4. 筛选问题,“好的”，“差的”创业资本家 好的，有能力和意图去为有限合伙人获取高收益率。实际收益率，还取决于资本市场，创业资本家的竞争和创新的市场。 有限合伙人一般至少投资100万美元，投入前做 (1) Due diligence (2)阅读offering memoranda (3) 审查创业资本家的信用 好的创业资本家比差的更愿意接受有限寿命和取决于企业收益的补偿制度。,5. 总结 有限合伙人和一般合伙人之间 充满了代理问题,有限合伙人构造合约： （1）互惠的激励 （2）禁止自利行为 （3）监控基金 （4）分阶段投入 （5）确保利益分配,一般合伙人：,（1）放弃自利行动 （2）向有限合伙人提供信息 （3）有限期限，可更改合约,强调三个问题：,（1）筛选出好的创业资本家 （2）使代理成本现值最小 （3）可使运行成本现值最小,