《招商证券-报喜鸟-002154-收入增长略低预期》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-报喜鸟-002154-收入增长略低预期（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 服装纺织 | 品牌服装 审慎推荐 -A（维持） 报 喜 鸟 002154.SZ 目标估值： 32.33-34.48 元 当前股价： 28.99 元 2011 年 2月 28 日 收入增长略低预期 内涵增长依旧为主要引擎 基础数据 上证综指 2879总股本（万股） 29375已上市流通股（万股） 23543总市值（亿元） 84流通市值（亿元） 67每股净资产（ MRQ） 6.0ROE（ TTM） 13.7资产负债率 22.1%主要股东 报喜鸟集团有限公司主要股东持股比例 41.4%股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 12 25
2、 相对表现 11 0 28 -40-200204060Mar-10 Jun-10 Oct-10 Jan-11(%)报喜鸟 沪深 300相关报告 1、报喜鸟 -商务系列稳步前行 时尚系列整装上路 2009/04/20 2、报喜鸟 -商务与时尚系列较为稳定，团购业务回升势头较好2010/8/24 3、报喜鸟 -提前发货助推收入增长 毛利率继续大幅提高 2010/10/29 4、服饰品牌研究第六卷 -着眼国际竞争格局 探索品牌提升之路2010/12/7 收入增长略低于预期，盈利能力持续稳步提升。 2010 年全年公司营业收入约为12.54 亿元，同比增长 14.82%；实现营业利润和归属母公司所有者
3、净利润分别为 2.85 亿元和 2.44 亿元，同比分别增长 34.68%和 31.92%,；基本每股收益 0.84 元。其中，收入增长略低于我们预计的 18%的增长预期。四季度单季收入下降了 6.45%，主要是因三季度加盟商提前订货量较大，加之四季度暖冬现象放缓冬季产品销售节奏所致。盈利能力方面依然维持了近年来的增长特点，利润增速继续大大高于收入增速。 内生性增长依旧为主要引擎，未来期待外延扩张能适度提速。 近几年，公司产品价格的提升维持了内生性的强劲增长，尤其是商务系“报喜鸟”品牌发展日渐成熟，稳定的增长保证了盈利水平的可持续提高。未来期待外延扩张能适度提速。其次，时尚系列“圣捷罗”品牌的
4、渠道建设已度过初期培育阶段，营销网络基本搭建，预计 11 年可在盈亏平衡的基础上适度发展。另外，“宝鸟”团购业务的稳步回升，也将对公司业绩增长起到一定的提振作用。 “多品牌 +多业务”部署加快，未来或将提升业绩增长。 四季度。公司先后进行数次投资，用于增加旗下品牌和业务的丰硕度。其中，涉足领域包括：中低端时尚运动服饰产品的生产和销售、国际休闲服饰品牌的代理，中高档时蘭尚商务休闲品牌“法 诗顿”的销售，以及高档商务休闲男装“巴达萨利”品牌在中国区的销售。上述收购业务具备一定的生产及销售体系，因此可能为公司贡献一定得收益。但品牌及业务量的突增，对日后公司的管理运营能力提出了较为严格的考验，如何使各
5、品牌间实现品牌协同效益实现最大化，得到均衡发展，是未来公司发展的重中之重。 盈利预测与投资建议： 2010 年公司基本秉承了商务系“报喜鸟”品牌稳步增长，时尚系“圣捷罗”品牌加大培育，“宝鸟”团购业务恢复的发展基调。未来催生业绩快速增长，需适度的配合外延扩张，搭建内生与外延并重的发展格局。我们基本维持之前的研判，预计 2011-2012 年 EPS 分别为 1.08 和1.30 元 /股。公司发展较为稳健，未来业绩可保持较快速增长，目前 11 年市盈率为 27 倍，维持“审慎推荐 -A”的评级。 王薇 0755-82960477 wang_ S1090208070223 财务数据与估值 会计年
6、度 2008 2009 2010E 2011E 2012E主营收入 (百万元 ) 938 1092 1247 1467 1728同比增长 100% 16% 14% 18% 18%营业利润 (百万元 ) 167 211 283 357 443同比增长 60% 26% 34% 26% 24%净利润 (百万元 ) 123 185 244 312 376 同比增长 48% 51% 32% 28% 20%每股收益 (元 ) 0.64 0.64 0.84 1.08 1.30 PE 45.3 45.4 34.4 26.9 22.3 PB 8.4 5.3 4.7 4.1 3.5 资料来源：招商证券 公司研究敬
7、请阅读末页的重要说明 Page 2 风险因素： 服装原材料、人工等成本持续攀升，打压毛利率的风险；新品牌运营低于预期的风险。 图 1： V 式估值法（根据 11 年 EPS） 资料来源：招商证券 图 2：报喜鸟历史 PE Band 图 3：报喜鸟历史 PB Band 20x30x40x50x60x0102030405060Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10(元)3.8x5.0x6.1x7.2x8.3x0102030405060Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10(元)资料来源：招商证券研发中心 资料来
8、源：招商证券研发中心 制造 品牌、营销、供应链鲁泰 浔兴七匹狼估值倍数 30 25 终端消费品 半消费品 中间产品 产业链上下游20 15 10 产品附加值 美邦报喜鸟 雅戈尔大杨 伟星如意 众和 星期六 探路者富安娜罗莱梦洁35 搜于特40 嘉麟杰 泰亚 研发、工艺 先进模式、资源 华孚 老凤祥敬请阅读末页的重要说明 参考报告： 1、报喜鸟专注的中档男装品牌运营商 2008/04/15： 在业内首位引入阶段论，阐述了中低档男正装行业品牌之间的竞争占主导的特点，并详尽的分析了报喜鸟的主要竞争者情况。通过对公司品牌建设、品牌战略和渠道策略三方面详尽的阐述，对公司品牌发展前景进行了系统性的分析。
9、2、纺织服饰行业 08 年中期投资策略（服饰品牌研究第二卷）：时尚产业图谱，品牌模式决高下 2008/6/22： 创新性提出时尚产业分析图谱，将产品与公司按“时尚性要求高低”与“档次高低”二维标准划分为四大类，借助我们构建的完整品牌评价系统，清晰实现了时尚产业产品 -模式 -投资策略的逻辑演绎。 3、纺织服饰行业 08 年中期投资策略（服饰品牌研究第三卷）：时尚波涛中的启航者 内功筑就扩张之美 2008/12： 从宏观行业和微观公司两个角度出发， 对服饰消费和服饰品牌公司发展规律做出实证研究。精选出国际高档奢侈品和中低档领域可对比公司，总结出危机中的品牌公司分化表现， 并在此基础上形成自建的品
10、牌分化路径演绎框架和经济周期中的品牌服饰消费弹性框架。最后结合时尚产业图谱，归结出重点品牌服装公司 09 年投资策略。 4、报喜鸟商务系列稳步前行 时尚系列整装上路 2009/04/20： 结合公司的品牌系统与竞争状况，详细分析各业务的未来发展思路。 5、报喜鸟维持快速增长，渠道拓展和并购宝鸟是主因 2009/04/20 6、报喜鸟渠道拓展、并购宝鸟和管理提升使业绩继续快速增长 2009/8/26 7、报喜鸟毛利率继续提升带来快速增长 短期注意成本压力 2010/4/27 8、服饰品牌研究第五卷 -价值链管理 优选渠道战略领先者 2010/6/8： 对品牌评价体系中细分要素分拆进行分析的开端，
11、从价值链的角度切入，将目前国内品牌企业决定发展的要素归结到渠道管理这个核心， 并领先的提出以企业阶段性的渠道战略作为决定投资价值的关键，从渠道结构模式、外延扩张模式和内涵增长模式三方面进行了详细的阐述。 9、报喜鸟商务与时尚系列较为稳定，团购业务回升势头较好 2010/8/24 10、美国服饰品牌消费调研专题 -坚定相信本土优秀大众品牌拥有辉煌前景2010/8/31： 通过对美国市场的亲身调研体会，详细阐述了美国服饰各领域的品牌与运营特点，并据此归结出对国内品牌运作有借鉴意义的规律。 11、报喜鸟 -提前发货助推收入增长 毛利率继续大幅提高 2010/10/29 12、纺织服饰行业 2011
12、年投资策略（服饰品牌研究第六卷） -着眼国际竞争格局 探索品牌提升之路 2010/12/7： 独特的从国内品牌与国际品牌的竞争格局入手， 精心总结了国内各主要时尚领域涉及的国际国内竞争竞争状况，并详细的进行剖析，阐述各细分领域未来的发展路径；提出结合竞争阶段与发展策略选择公司，并独特的阐述了正装、运动、女鞋、休闲、家纺、首饰和户外行业的竞争阶段与发展战略剖析图谱。 公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E流动资产 6
13、79 1470 1798 1893 2186 营业收入 938 1092 1247 1467 1728 现金 196 953 1278 1287 1475 营业成本 481 534 603 702 821 交易性投资 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 11 12 10 12 应收票据 0 0 0 0 0 营业费用 169 193 212 242 280 应收款项 120 122 143 176 207 管理费用 107 130 137 155 173 其它应收款 0 15 6 7 9 财务费用 8 6 (1) (1) (1)存货 294 301 328 381 442 资产减值损失 (1
14、) 7 0 0 0 其他 69 79 42 42 53 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 非流动资产 548 521 359 559 619 投资收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 17 17 17 营业利润 167 211 283 357 443 固定资产 343 284 272 478 543 营业外收入 6 11 12 16 11 无形资产 40 46 41 37 34 营业外支出 7 1 2 1 1 其他 165 191 29 27 26 利润总额 166 221 294 372 453 资产总计 1227 1991 2157 2452 2806 所得税 43 36 4
15、9 59 77 流动负债 552 382 354 383 417 净利润 123 185 244 312 376 短期借款 165 95 62 75 85 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 111 94 121 126 148 母公司所有者净利润 123 185 244 312 376 预收账款 151 108 121 126 123 EPS（元） 0.64 0.64 0.84 1.08 1.30 其他 124 86 50 55 61 长期负债 13 13 0 0 0 主要财务比率长期借款 0 0 0 0 0 2008 2009 2010E 2011E 2012E其他 13 13 0 0 0 年成长率 负债合计 564 395 354 383 417 营业收入 100% 16% 14% 18% 18%股本 192 290 290 290 290 营业利润 60% 26% 34% 26% 24%资本公积金 184 873 873 873 873 净利润 48% 51% 32% 28% 20%留存收益 287 433 641 906 1226 获利能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 毛利率 48.7% 51.1% 51.6% 52.1% 52.5%母公司所有者权益 663 1596 1804 2069 2389 净利率 13.1%
