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1、1,第二章：信用,第一节：信用的产生与发展 一、信用的产生1、商品经济是信用存在的基础 1）由商品赊销赊欠方式发展为货币借贷来调节资金余缺。 2）信用是货币的借贷行为与商品买卖中的延期付款。 3）价值运动的特殊形式。,2,2、信贷、信用与金融的联系,信贷在狭义上仅指银行存贷业务。各种形式的资金融通都需要通过信用来进行，金融涵盖了一切信用活动。,3,二、信用的发展,1、高利贷信用形式 贷放实物与货币榨取高额利息。独立于再生产之外运动。 2、借贷资本运动形式 再生产中的必要环节，利率大于零小于平均利润率。,4,第二节：信用的形式,一、商业信用 以商品的形态提供的信用。 1、票据承兑 2、票据贴现
2、3、票据抵押,5,6,7,二、银行信用,以货币的形态提供的信用。通过吸收全社会暂时闲置的资金，聚集资本进行贷放活动。依靠利率实现资金再分配，调节社会产业结构。,8,三、国家信用,政府以债务人身份，发行国库券与公债券向国内外货币盈余人借款。税收是还本付息的来源。,9,四、消费信用,银行与信贷机构或商店以分期付款的方式提供给消费者耐用消费品，缓解了生产过剩与购买力不足的矛盾。调节商品与消费结构的脱节。,10,五、 国际信用,1、国际商业信用 2、国际银行信用 3、政府间的贷款 4、国际金融市场的借贷,11,第三节：信用工具,一、短期信用工具 1、国库券 2、联邦基金 3、回购协议 4、可转让大额定
3、期存单 5、商业票据 6、银行票据 7、支票,12,13,14,15,U.S. Treasury Constant Maturity,16,U.S. Fed Funds, Prime Rate, and Mortgage,17,18,二、长期信用工具,1、债券政府公债、市政公债、公司公债 2、抵押贷款 3、股票优先股、普通股,19,第四节：利息与利率,一、利息与利率的概念 1、利息的来源反映了利息本质 2、利息是货币的价格 3、利率是一定时期的利息额与贷出的本金之比率。,20,二、利率的种类,1、单利与复利 S=P+I=P(1+i * n) 或 S=P(1+i ) S=P(1+I)n 或 I=
4、P(1+I)n-1,21,2、市场利率与平均利率,1）市场利率是以供求关系决定的某一时点上的利率。 2）平均利率在市场利率基础上以产业周期循环为时期变化的利率平均水平。,22,市场利率的变动表现为：,1）萧条期借贷资本供大于求，利率最低。 2）复苏期借贷资本略供大于求，利率爬上最低线。,23,3）繁荣期借贷资本供=求，利率达到平均水平。 4)危机期发生支付手段危机，借贷资本供小于求，利率最高。,24,3、名义利率与实际利率,实际利率=名义利率物价变动率=5%=12%-7%实际利率=1+名义利率/(1+物价变动率)-1*100% = （1+12%)/(1+7%)-1=4.7%,25,26,4、固
5、定利率与浮动利率,不受市场借贷资本供求影响。 安带出者票面利率为标准。受市场资本供求影响，市场利率变动来调整利率。,27,5、官定利率与公定利率 6、日利、月利、年利,28,三、利率与证券的关系,1、利率与债券的关系 投资人购买的债券为什么最终获得的实际收益率与票面利率发生了不一致的现象？ 债券的价格与收益率为什么呈反向变动？,29,票面利率与市场利率表示的是债券的名义收益率： 债券的票面收益与本金的比率： 100元票面的债券，10年偿还，年息率8%名义收益率为每年8元.,30,1)当期收益率,固定的年息票收入与证券当前购买价格的比率 =年收益/购买价格*100% =40元/900元*100%
6、=4.4%,31,2)持有期收益率,即投资回报率向持有者支付的利息，加上以购买价格表示的价格变动率。 例：某人以1000买入1000面值，票面利率10%债券，一年后1200元卖出，回报率多少？,32,100元+（1200-1000）/1000*100% =30%回报率等于当期收益率加上资本利得率市场利率变动对投资人带来的风险收益是怎样变动的？,33,债券持有期收益率,=5.1元+(98.17元-94.49元)/(40天/360天)/94.49元*100% =84.79% 债券购买价低于面值,提升了债券的收益率,获得了债息收入加资本利得.,34,票面利率一经确定，到期前，不可变动，而市场利率则会
7、不断的变动，因而出现了实际价格与发行价格不一致的情况。这就是利率风险.,3)利率与债券价格反比变动,35,债券行市的公式：P=S/(1+I),例如：1、单利计算 一年期国库券面值为1000元,票面利率为6%，本利和为1060元。期间如果市场利率发生了变动，上升至8%，那么国库券行市将看跌，呈反向运动。 （1060）/（1+0.08）=941.48 （1060）/（1+0.04）=1019.23,36,2、复利的算法：,37,38,=80+0.4224+747.3 =108.42 如三年后市场利率上涨为7%，其内在价值是多少？,39,=106.86。,40,债券发行价格的决定,1）平价：债券发行
8、与票面名义价值一致，利率与市场利率一致，发行收入与偿还本金数额相等。,41,2）溢价：债券发行价格高于债券名义价值，偿还本金时仍以票面额偿还。 3）折价：发行价低于债券票面面额，以后偿还仍以面额还本金。,42,例如：一年期的贴现债券,（1000元-900元）/900*100% =11.1% 面值1000元债券，贴现发行，按900元出售，他的利率与回报率是相同的。,43,市场利率变动对投资人带来的风险与收益是怎样变动的？,44,债券价格与利率对应关系图,P1000900*800700,0利率%11.12542.8,A,B,C,D,E,Bs,Bd,1，000 3，000 5，000 债券的数量B(
9、万元),45,2、股票价格与利率关系：,（1）股票投资的内在价值与收益率确定如： 1、面额为100元的股票，市场现存的利率为5%，年股利为10元. P=i/R =10/5%=200元,46,计算公式：,47,V=,48,对于预期收益率8%每股支付0.4元股利的普通股的持有人来说，0.4/0.08=5元，股票内在价值被定位在5元。 公式：D1/(r-g)g=股利增长率5% D1=Do(1+g) =0.4(1+5%)/(8%-5%) =14元,49,如果另一只与A股票风险相同的B股票折算的预期收益率被定位在6%的话，,0.4（1+0.05）/（6%-5%）=42元 在市场上升的趋势中，A股票的投资
10、价值被低估了，投资人会买入它，价值向B股票靠拢，同时预期收益率也向B股票靠拢随价值上升，预期收益率下降。因为风险相同的证券收益率应该是相同的。,50,（2）市场利率与股票价格波动,（1）供求决定价格变动 直接决定市场行市变动的是供求关系。供求受到经济周期，政治因素、战争因素、自然灾害因素等，影响人们预期心理来决定供求变化。,51,（2）为什么利率影响是间接的？,因为股票是不还本的！ 当投资人因市场利率的变动而改变对经济的未来预期时，由此引发的股票市场价格的波动会超越市场投资的内在价值，超越预期收益率的变动而远离他的投资内在价值。市场利率仅仅是股价变动中的一个因素，而不是唯一的因素。,52,53
11、,证券的持有曲线与均衡价格,54,四、利率的结构,1、利率的风险结构无违约风险 违约风险溢价利率 违约风险图22,55,2、利率的期限结构,不同期限或不同品质的证券利率是不同的。,（a） 到期日 （b） 到期日 （c） 到期日,收益率 收益率 收益率,56,1）预期理论,收益率曲线向上倾斜：当人们预计短期证券收益率将上升时，愿意在现价上买入短期证券，导致需求上升，价格上涨，卖出长期证券导致供给增加，价格下跌。而收益率成反比变化。 例如：（9%+11%）/2=10% 不同期限的证券之间存在相互替代关系.预期相反收益率曲线向下倾斜。,57,2）市场分割理论,认为长短期证券由于期限不同，流动性、风险
12、都不同，不存在替代的关系。按各自市场的供求规则运作决定各自的利率水平，即使两个市场存在着利差，也不会发生资金相互流动的情况。,58,3）流动性偏好假设与流 动性溢价,综合了前两个理论，长短期证券市场因收益率的变动而相互联系，只有当两个市场的利差扩大到足够的大时，产生了流动性溢价来补偿长期证券的风险时就会出现相互替代的局面。 长短期证券存在不完全替代关系。 （现存+预期）/2+流动性溢价 人们才会购买非偏好的长期证券。,59,五、利率决定的主要理论,1、古典学派的利率理论 利率是由投资与储蓄共同决定的，表现为资本供给与需求的变动。,60,古典利率理论,E,I(r),S、 I,S(r),re,r,
13、0,61,2、流动性偏好理论,凯恩斯提出：货币量的供求变动决定利率。 供给由中央银行决定，需求受流动性偏好决定。,62,货币需求的三个动机：,1）交易性动机 2）谨慎性动机 3）投机性动机L2(r) 1）、2）是收入的递增函数。 3）是利率的递减函数。,63,利率%25155,0 100 300 500 货币量（万元）,Md,C,B,A,Ms,货币供给与利率的关系,64,流动性偏好无限增加下的利率水平,Md=L1(y)+L2(i),Ms Ms Ms Ms,i1i2i3,i,M,65,3、可贷资金的利率理论,利率不仅取决于储蓄与投资， 还取决于货币的供求。 需求包含投资与需持有的货币， 供给包含
14、储蓄与央行的货币供 给及商业银行创造的存款货币。,66,4、IS-LM曲线模型的利率理论,IS曲线表达了商品市场供给与需求均衡的利率水平上的总产出收入模型。 LM曲线表达了货币市场上货币供求均衡的利率水平。,67,(1)IS曲线反映商品市场均衡,Y3 Y2 Y1 总产出Y,i3 i2 i1,A,B,3,2,1,IS曲线,利率i,68,(2）LM曲线反映货币市场均衡,Y1 Y2 Y3 总产出Y,LM曲线,利率i,i3i2i1,A 3,2,1,B,69,把这两个模型结合在一起，两条曲线相交的点表示了在商品市场与货币市场各自均衡下两个市场总体均衡的利率水平。,70,(3)IS-LM曲线模型,总产出,LM,IS,E,Y,利率i,ie,0,71,六、利率在经济活动中作用,1、利率是衡量成本与收益的经济指标。 2、引导人们作出储蓄与投资的选择；持有货币与资产的选择。 3、利率的结构性变动可调节国内总供求与国际收支顺、逆差。,72,为什么美国经济增长的90年代基本伴随着一个低利率时代，现在升息是暂时的微调作用呢？还是利率趋势的转折？,73,74,75,在克林顿时期，美国高科技经济创造的劳动生产率始终超越人们对名义工资上涨的预期，持续十年的经济增长是伴随着低廉的物价水平发展的过程。,
