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1、第十一章：国债和国债市场,主讲教师：张周印,什么是欧债危机？,欧债危机，全称欧洲主权债务危机，是指自2009年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机。欧债危机是美国次贷危机的延续和深化，其本质原因是政府的债务负担超过了自身的承受范围 。 早在2008年10月华尔街金融风暴初期，北欧的冰岛主权债务问题就浮出水面，而后中东债务危机爆发，鉴于这些国家经济规模小，国际救助比较及时，其主权债务问题未酿成较大全球性金融动荡,2009年10月20日，希腊政府宣布当年财政赤字占国内生产总值的比例将超过12%，远高于欧盟设定的3%上限。随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发
2、。 2010年上半年，欧洲央行、国际货币基金组织（IMF）等一直致力于为希腊债务危机寻求解决办法，但分歧不断。欧元区成员国担心，无条件救助希腊可能助长欧元区内部“挥霍无度”并引发本国纳税人不满。,高盛公司为希腊量身定做的“货币掉期交易”方式，为希腊掩盖了一笔高达10亿欧元的公共债务，以符合欧元区成员国的标准。2004年，欧盟统计局重新计算后发现，希腊国债赤字实际上高达3.7%，超出了标准。2010年3月的消息表明，当时希腊真正的预算赤字占到其GDP的5.2%，远远超过欧盟规定的3%以下。,2015年8月12日讯，希腊政府和债权人就第三轮救助的内容达成协议，可望使希腊在今后3年内获得约850亿欧
3、元的救助资金，法国欧洲时报12日评论称，此举使得希腊债务危机形势趋向缓和。 协议的达成是希腊和债权人彼此让步的结果。过去两周来关于第三轮救助协议的谈判中，希腊和包括国际货币基金组织、欧盟委员会、欧洲中央银行和欧洲稳定机制在内的债权人代表在财政目标、私有化基金以及能源市场自由化等问题上都相互作出了让步。但稍作深入的考查就会发现，所谓双方接受的协议缺乏实施的基础。,以财政目标为例，双方同意把今年的财政目标从实现基本财政盈余(指不包含债务因素的预算)调整为允许财政赤字占国内生产总值的0.25%，2016年至2018年的基本财政盈余占国内生产总值的目标则从原先的4%左右调整为0.5%、1.75%和3.
4、5%。 至于2018年实现预算盈余3.5%的目标，更接近天方夜谭。虽说协议罗列的35项改革旨在确保税务堵漏、重振经济，与此前的救助协议相比有了明显的进步，但希望就此将希腊变成能移走债务大山的愚公，恐怕只能是奢望。,在债务危机爆发后，希腊分别于2010年和2012年获得两轮总额为2400亿欧元的援助，同时减债1000亿，但持续6年的衰退使希腊始终处于破产违约的悬崖边缘。目前希腊的债务总额达3200亿欧元，由于经济不断萎缩，债务负担从6年前占生产总值的12%上升到现在的170%。 如果加上新协议通过的850亿欧元借贷款，债务与生产总值之比更高达200%。希腊急切需要这850亿欧元用于今后三年还债，
5、但无论是借贷方还是债权方都知道，在经济衰退或微弱增长的情况下，债务负担只能越来越重。,1,1,1950年第一期人民胜利折实公债条例,第一条 中华人民共和国中央人民政府为支援人民解放战争，迅速统一全国，以利安定民生，走上恢复和发展经济的轨道，特发行一九五年人民胜利折实公债。 第二条 本公债之募集及还本付息，均以实物为计算标准，其单位定名为分，总额为二万万分，于一九五年内分期发行，第一期债额为一万万分，于一月五日开始发行。 第三条 本期公债每分值依下列规定计算之：,一、每分所含之实物为：大米(天津为小米)六市斤，面粉一市斤半，白细布四市尺，煤炭十六市斤。 二、上项实物之价格以上海、天津、汉口、西安
6、、广州、重庆六大城市之批发价，用加权平均法计算之，其权重定为：上海百分之四十五，天津百分之二十，汉口百分之十，广州百分之十，西安百分之五，重庆百分之十。 三、每分公债应折之金额由中国人民银行依照本条一、二两项规定之法计算，每旬公布一次，以上旬平均每分之折合金额为本旬收付债款之标准。,第四条 本期公债票面额分为：一分、十分、一百分、五百分四种。 第五条 本期公债分五年作五次偿还，自一九五一年起，每年三月三十日抽签还本一次，第一次抽还总额为百分之十；第二次抽还总额为百分之十五；第三次抽还总额为百分之二十；第四次抽还总额为百分之二十五，其余百分之三十于第五年还清。 第六条 本期公债利率定为年息五厘，
7、照本条例第三条所规定之折实计算标准付给。自一九五一年起，每年三月三十一日付息一次。 第七条 认购公债人须按缴款时中国人民银行公布每分之折合金额用人民币缴纳，换取债票。,第八条 本公债之发行及还本付息事宜，指定由中国人民银行及其所属机构办理之；中国人民银行尚未设置机构之地区，得由中国人民银行委托其他机关代理之。 第九条 本公债上不得代替货币流通市面，不得向国家银行抵押，并不得用以作投机买卖。 第十条 凡有伪造本公债或损害本公债信用行为者，依法惩处之。 第十一条本条例自公布之日施行。,1,新中国发行的最大面值公债,第一节 国债原理,一、国债及其产生和发展 （一）国债的含义、性质和特点 1、概念：国
8、债是整个社会债务的重要组成部分，具体是指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。,2、性质,（1）特殊的财政范畴； 税：无偿 债：有偿 （2）特殊的债务范畴。 私债：以财产或收益为担保 公债：政府信誉金边债券,3、形式特征（国债三性）,1,有偿性：如期偿还，并向认购者支付利息,自愿性：国债的发行或认购建立在认购者自愿承购的基础上。,灵活性：国债发行与否及发行多少，一般完全由政府根据有关因素灵活确定，不能通过法律形式预先规定。,（二）国债的产生与发展,产生于弥补财政赤字的需要；产生于奴隶社会，发展和完善于资本主义社会。 1、1950年，人民胜利折实公债； 2、195419
9、58年，国家经济建设公债； 3、1981年以来，品种（国库券、经济建设公债、重点建设公债、保值国债、特种国债）和规模不断扩大。,国库券,1,1981年以后至1996年的十多年内，发行的国库券都是实物券，面值有1元、5元、10元、50元、100元、1000元、1万元、10万元、100万元等。从1992年国家开始发行少量的凭证式国库券，1997年开始就全部采用凭证式和证券市场网上无纸化发行。但在国库券恢复发行之初的20世纪80年代，很多人对国库券和当初发行的股票一样认识不清，那时发行采用摊派的形式。进入20世纪90年代，人们逐渐对国库券有了认识，国库券采用承销包销方式发行。国库券的发行也走了一条曲
10、折的道路。,杨百万,1,杨百万，真名杨杯定，人称杨百万，自称“散户工会小组长”，中国第一股民。原上海铁合金厂职工，在1988年从事被市场忽略的国库券买卖赚取其人生第一桶金而成名，随后成为上海滩第一批证券投资大户，股票市场上炽手可热风云人物，当时与其同时代的那批大户们现在只剩下杨百万一人还活跌于证券市场。杨百万具有江浙上海人特有的精明与金融意识，从而成为中国证券历史上不可不提的一个人物，后来其故事被包括美国时代杂志、新闻周刊在内的世界各地媒体广为报道。并在1998年被中内电视台评为“中国改革开放二十年风云人物”。,1,1,国债的产生和发展：国债的产生离不开商品经济和信用经济的发展，如果社会上没有
11、较为充裕的闲置资金，国债就成为无源之水。国债制度是在私债的基础上发展和演变而来的，产生于奴隶社会。到了封建社会，借债规模有所扩大，但发展十分缓慢，加快发展则是在商品经济和信用经济高度发达的资本主义社会。-今天，几乎所有的国家，都将国债作为政府筹集财政资金的重要形式和发展经济的重要手段。,国外公债的起源与发展,1,公债在奴隶社会就已经开始萌芽了。到了封建社会，公债有了更进一步的发展。公债真正大规模地发展，是在资本主义时期。原因主要有： （1）从支出需求看，国家对外扩张等职能引起了财政支出的过度膨胀，迫使资本主义国家不得不扩大公债的规模。 （2）从发行条件看，经济增长促使闲置资本规模的扩大，给公债
12、发行提供了大量的、稳定的资金来源。 （3）从利益分配角度看，从公债中获利最大的是资产阶级。新兴资产阶级通过大量认购国债而获得巨额利息，并借机得到一些特权。 （4）从经济理论和财政实践看，赤字财政理论和赤字财政政策在西方各国的流行和推广，为公债的膨胀提供了理论上的诠释和制度上的保证。 在20世纪30年代以前，公债发行规模相对有限；但此后，凯恩斯主义在西方盛行，为刺激总需求、缓和经济危机，不少发达国家纷纷推行赤字财政政策，大规模发行公债。在公债数额与日俱增的同时，有关的制度安排也逐渐完善，更为重要的是公债已越来越成为各国政府干预经济生活的重要工具。,发行国债的可能性,企业和个人有一定的认购能力收入
13、水平上升储蓄倾向提高认购能力增强； 政府有较高的偿债信誉 偿债记录良好财政收入猛增物质基础强盛 人们的金融意识日益增强 人们投资意识浓厚 国债是金边债券安全性、收益性、灵活性,二、国债的种类、结构和负担,（一）国债的种类和结构 1、按举借形式分为政府借款和发行债券 政府借款：通过借款协议形式筹集资金的国债形式（包括外国政府贷款、国际金融组织贷款和国际商业组织贷款等） 发行债券：政府通过发行有价证券的形式来筹集资金。,2、按发行地域分为内债和外债,内债：国内发行，债权人是本国企业和居民，使用本币； 外债：国外发行，债权人为外国政府、企业和居民，使用外币。,3、按发行期限分为短、中和长期国债(结构
14、),短期国债（或称国库券）：发行期限在1年以内的国债，主要是用于平衡或调节国库的短期收支。 中期国债：发行期限在110年间的国债 长期国债：发行期限在10年以上的国债（包括永久性国债或无期国债）。 无期国债： 长期国债的一种特殊的形式，国债本身不标明偿还期，债券持有人可按时领取利息，但无权要求清偿，政府则有权根据财政状况，通过市场方式来收回债券。,4、以债权的流动性为标准： 不可转让国债 可转让国债（国债的基本属性,大多数国家的债券都是可以进入证券市场自由买卖的） 5、以发行的凭证为标准： 凭证式国债（储蓄式国债）：国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。 （下页图示
15、） 记账式国债（无纸化国债）：利用账户通过电脑系统完成国债发行、兑付的全过程，可以记名、挂失，安全性好，发行成本低，发行时间短，发行效率高，交易手续简便，成为世界各国发行国债主要形式。,国 债 的 结 构,国债各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。 应债主体结构：各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例。国债持有者结构（应债资金来源结构）：各类企业和各阶层居民实际认购和持有国债的比例（受应债主体结构制约社会财富分配）。 国债期限结构：短期国债、中期国债、长期国债、永久国债,国债期限结构的合理化：国债期限结构如果过于集中，容易导致国债偿还集中到期，难以发挥国债的调节作用
16、。 同时，单一的国债期限结构不利于投资者进行选择，也难以满足持有者对金融资产期限多样化的需求。,（二）国债负担和限度,1、国债负担：社会负担 （1）认购者负担：改变认购者的经济行为； （2）政府（债务人）负担：还本付息； （3）纳税人负担；延期的税收（因为还债的收入来源最终还是税收） （4）代际负担：透支子孙。,国债限度：,1,是指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题。对国债总规模的控制是防止债务危机的重要环节；控制当年国债发行额和到期偿还额（国债余额）是控制国债规模失控的主要手段。,国债绝对规模指标：,1、历年累积债务的总规模（国债余额） 2、当年发行的国债总额。 3、当年到期需还本付息的债务总额。,国债相对规模指标：,1、国债负担率= 当年国债发行额（国债余额） / 当年GDP一般认为，当一国政府的公债负担率低于45%时，其公债规模的大小较为适度。国际公认的国债负担率最高界限为60%。 2、居民国债负担率=当年国债发行额/居民储蓄 3、政府偿债能力=当年付息额/当年中央财政经常收入=当年国债发行额/当年中央财政支出 债务依存度 = 当年国债发行额/当年中央财政支出(中央支出对债务的依赖程度）一般认为，当一国政府的公债依存度低于20%、中央政府的公债依存度低于30%时，公债规模较为适度。,
