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1、股指期货,孙连刚,目 录,期货历史和发展,3,期货交易特点,股指期货合约和交易规则,股指期货解读,期货的产生和发展,中国期货市场,期货的产生和发展,股指期货,1,期货的产生一,19世纪中叶，芝加哥发展成为当时全美最大的谷物集散中心。每当收获季节，农场主将谷物运到芝加哥，使谷物短时间内供过于求，价格下跌到生产成本下，致使遭受重大损失。而到第二年春季，又出现谷物供不应求，价格昂贵，又使消费者受到损害。在这种情况下，本地储运经销商应运而生，他们设立商行，修建仓库，收储谷物，转运销售谷物。为回避谷物过冬期间价格波动风险，本地经销商在购进谷物后就前往芝加哥，与那里的谷物经销商和加工商预签来年交货的远期合
2、同,问题：远期合同有很多问题，如交易信誉、商品品质、正常损耗、交割时间等有可能引起违约问题的诸多因素,期货交易最早产生于农产品远期合同交易,期货的产生二,1848年由美国82位商人在芝加哥发起组建了世界上第一个期货交易所芝加哥期货交易所（CBOT），初期还是采用远期合同交易方式，使交易信誉和交易效率大大提高1865年芝加哥期货交易所推出了世界上第一张标准化期货合约，规范交易应对随交易量和交易品种增加 同年，又实行了保证金制度，收取不超过合约价值10%的保证金，作为履约保证。逐渐，参与者也在不断的扩大，一些非谷物商看到转手期货合约能够赚钱，也进入交易所，按照“贱买贵卖”的原则赚取利差，这部分人就
3、是投机商,期货市场的发展,发展过程：商品期货、金融期货、期货期权,期货市场的发展过程：,境外著名期货交易所,中国期货市场,盲目发展时期（1990年-1993年） 1990年，郑州粮食批发市场成立 1991年，深圳有色金属交易所，次年第一家期货公司成立 1993年，郑州商品交易所推出标准化期货合约 1993年下半年，全国50多家期货交易所、近千家期货经纪机构治理整顿时期（1993年-2000年） 1993年11月4日，开始第一次整顿，剩下15家交易所 1994年，开始对期货公司进行重新审核 1998年8月1日，第二次整顿，只剩下3家交易所 2000年，中国期货业协会成立，从业人员资格考试 市场恢
4、复时期（2003年-2006年） 快速发展时期（2006至今） 2006年，期货保证金监控中心成立、中国金融期货交易所成立 2007年4月15日，新条例实施、新品种不断上市（两年内陆续上市锌、菜籽油、PTA、棕榈油、LLDPE、黄金） 2009年3月27日，钢材期货上市 2009年5月25日，PVC期货上市,中国的期货交易所,交易品种,黄大豆1号、黄大 豆2号、豆粕、玉 米、豆油、LLDPE PVC、棕榈油,大连商品交易所,股指期货本质,2,配备期货交易制度的指数基金股指期货,73-74年道指下跌50%，产生股市下跌的避险需求。 1977年，堪萨斯市期货交易所向CFTC提交开展股指期货交易报告
5、。,1982年2月24日，堪萨斯市期货交易所推出第一份股指期货合约价值线综合平均指数 4月21日，芝加哥商业交易所(CME)推出S&P500股指期货。,发达国家： 84年5月英国 86年5月香港 86年9月新加坡 88年9月日本 88年11月法国 1990年9月德国,新兴市场： 96年5月韩国 98年7月台湾 00年6月印度,股指期货的发展,国外推出股指期货前后市场走势,国外推出股指期货前后市场走势,股指期货提出对股票市场的影响,三支股指期货对股票走势影响的共性,在股指期货推出之前的一两个月内的三支现货指数的走势都是上行的 股指期货推出后的短期几个月内，现货指数均呈现下行趋势 未来的一段时间内
6、基本呈现震荡的上行态势 长期来看，股指期货推出并不会影响股票市场原有的方向,股指期货对市场结构的影响,证券 基金,保险 资金,QFII,大型 企业,私募 基金,社保 基金,对市场结构的影响,专家理财将成为个人投资者首选“庄家”将逐渐退出中国股票市场机构博弈将成为市场主流,个股操控性,板块操控性,合约标的沪深300指数,沪深300指数对上证指数拟合度,合约标的沪深300指数,沪深300权重股比重前20排名,个股权重分布不均，容易操控： 前20位个股权重占35%；而后200位权重仅为29.5%； 前40位个股权重占48.4%，所谓10%个股占据50%的权重；,沪深300权重股分级比重,沪深300指
7、数成分股数行业分布,成份股行业分布不均，主要集中在金融、材料、工业、消费四个领域，容易操控：,沪深300指数行业权重,银行股是左右沪深300指数最大力量。金融保险共26只股票，占权重30%，其中银行14只，保险3只，证券期货9只；,案例：2001香港机构投资者操纵恒指,香港机构投资者操纵联通和中移动两大恒指权重股，在股指期货上获利。2001年8月，当时中移动和联通在恒生指数占有将近30%权重。 投机资金在2001年先吹捧联通业绩，快速推高股价； 然后借中移动中报业绩增长放缓及固网移动电话费优惠的消息，进行卖空中移动，同时卖空高估的联通股票及恒指期货； 二者大跌致使恒生期指在11个交易日内下跌了
8、7.5%，即902点。恒指期货每点价值50港币，按14262份空头合约计算，期间空头在期指上获利超过6亿港币。,占30%权重,双向交易,保证金,T+0,到期交割,期货交易特征,期货“三大优势一项注意” 期货和股票最大差别在于交易制度。对比股票交易制度，期货有T+0、双向交易、保证金交易三大优势，此外需谨记到期交割。,期货和股票交易区别,期货“三大优势一项注意” 期货和股票最大差别在于交易制度。对比股票交易制度，期货有T+0、双向交易、保证金交易三大优势，此外需谨记到期交割。,保证金交易,100%,股票交易,股指期货,融资融券,保证金50% 杠杆：1倍,保证金15% 杠杆：7倍,双向交易,期货是
9、对赌交易。多头赢的一定是空头输的，反之亦然； 牛熊市均可操作。 研究对手盘。期货市场主要做空力量来自套保盘 空头趋势短暂。不管资本市场还是商品市场，长期趋势均向上,期货不仅有T+0，更有双向交易成倍增加了任何一个微小波动的交易机会，放大了投资者短线交易得失心理，进而诱使投资者不断追逐。从仅有T+0优势的权证疯狂炒作中，不难预见股指期货未来的炒作。,T+0制度,沪深300指数3月12日日内5分钟线,期货合约有到期日，不能无限期持有单一合约； 可以通过移仓下一主力合约，实现长期持有； 期货与现货市场走势趋同性，期货合约到期日与现货价格趋同； 主力合约：看持仓量和成交量股指期货合约交割日期和月份：
10、交割月份：当月、下月及随后两个季月 交割日期：合约到期月份的第三个周五 交割方式：现金结算期现点数差额,到期交割,保证金,双向交易,期货和股票交易区别,T+0,到期交割,股指期货合约和交易规则,3,股指期货合约,合约价值,注：2010年3月12日数据,公式：期货合约点位合约乘数例:按照2010年3月12日沪深300指数期货IF1003合约3313点，合约乘数300元，则合约价值= 3313 300 = 99.4万元。,交易时间,正常交易日上午9:1511:30，下午13:0015:15 最后交易日上午9:1511:30，下午1:003:00好处： 早开15分钟，更充分体现股指期货发现价格的作用
11、，帮助现货市场在未开市前建立均衡价格，从而减低现货市场开市时的波幅。 晚收15分钟，有利于减低现货市场收市时的波幅；并让市场对第二天的价格作出预估，更好发挥价格发现功能；同时方便根据现货市场收市价作指标的套保盘。,竞价交易,股指期货竞价采用集合竞价和连续竞价两种方式：集合竞价：9：109：15进行，其中9：109：14 为指令申报时间，9：149：15为指令撮合时间。集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报。开盘集合竞价中的未成交指令自动参与连续竞价交易。连续竞价连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。以涨跌停板价格申报指令，按照平仓优先、时间优先原则撮合成交。,结算价格,每日结算价：
12、当日交易 最后1小时的成交量加权平均，计算结果保留至小数点后一位 每日开盘价：以结算价为基础交割结算价：到期日最后2小时现货指数的算术平均数，计算结果保留至小数点后两位 最后交易日/交割日为“合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延”。 其目的为避免“月末做账效应”,持仓限额,中金所规定投机帐户持仓限额为100手单个账户限额约1500万元，以当前点位计算，每手合约100万元，保证金比例15%计算，单个交易账户的限仓金额约在1500万元左右。单个结算会员限仓。中金所对单个结算会员限仓标准，按照每日结算后，某一合约单边的总持仓量计算。套保套利交易客户持仓除外。 为加强对大户的监管，中金所规定从
13、事自营业务的交易会员或者客户不同客户号的持仓及客户在不同会员处的持仓合并计算；增加“客户的持仓尚未满足相关大户标准，但交易所认为有必要的，交易所可以要求其进行大户报告”的规定。,强制减仓,强制减仓：指中金所将未成交平仓报单与该合约净持仓盈利客户，以当日涨跌停板价格，按照持仓比例自动撮合成交。 执行条件：股指期货强制减仓的执行条件为“期货交易连续出现同方向单边市” 。考虑到这种制度虽然化解风险简单有效、但是对于套期保值和套利交易不利，因此中金所只有在出现极端行情时才能谨慎使用。,强行平仓,客户出现下列情形之一的，交易所对其持仓实行强行平仓： （1）结算会员结算准备金余额小于零，且未能在第一节结束
14、前补足； （2）客户、自营交易会员超出持仓限额，且未能在第一节结束前平仓； （3）因违规、违约受到交易所强行平仓处罚； （4）根据交易所的紧急措施应予强行平仓； （5）交易所规定应当予以平仓的其他情形。强行平仓执行程序： （1）通知。交易所以“强行平仓通知书” 向有关结算会员下达强行平仓要求，通知书随当日结算数据发送。 （2）开市后，有关会员应当自行平仓，直至符合交易所规定； （3）结算会员超过规定平仓时限而未执行完毕的，剩余部分由交易所执行强行平仓； （4）强行平仓结果随当日成交记录发送。,套保套利投机,案例分析,327国债事件 香港金融保卫战 黄金期货上市-老期货伏击老股民,背景 1990
15、年，初步形成全国性的国库券二级市场，存在不活跃问题，解决办法？ 1992年，上海证券交易所首次推出12个品种的国债期货合约； 1995年，全国开设国债期货交易所增至14家； 1995年5月17日，证监会宣布暂停国债期货；当时，国内通胀情况严重，财政部决定给予三年期以上国债品种进行保值贴补，保值贴补率成为最为重要的价格变动因素； 合约代码:310327 1992年发行1995年7月1日到期的三年期国债 发行量246.79亿，利率9.5%票面利息加保值贴补率，保值贴补率不确定 空头：万国证券和辽国发 理由：通胀见顶回落，财政紧张，贴息增加几十亿支出，当年新国债发行量1500亿左右， 多头：中经开
16、理由：通胀依然严重，国债利率较低，不贴息，影响国债收益率，发行困难,案例一：327国债事件,1995年2月23日，中国证券史上最黑暗的一天 2月23日，前一年不贴补，后两年贴补，造成面值增加5.48元价值 2月23日，辽国发投降，50万空单迅速平仓，反手买入50万口做多，一下将价格推高2元，万国意味着60亿巨额亏损； 万国证券为避免公司破产，16时22分，将327价格从151.30打压到147.50元收盘，最后8分钟合约暴跌3.86元，当日开盘多方全部爆仓，在最后8分钟内，抛出1056万手空单，对应现券面值达2112亿，是247亿现券发行总量的8.6倍； 2月23日夜，上海交易所宣布，当日16时22分13秒后的所有交易无效，违规前最后一笔交易价格151.30元，万国亏损56亿人民币破产；多方获利70亿元； 327国债的最后贴息率为12.98%，而327国债贴息率却由94年的8%一下子提高到13%，整整5个点 ；,案例一：327国债事件,
