《上市公司债务期限结构影响因素实证研究（一）》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上市公司债务期限结构影响因素实证研究（一）（2页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 上市公司债务期限结构影响因素实证研究 (1) 摘要:本文采用横截面回归、混合最小二乘回归等技术对影响中国、 新加坡、泰国和马来西亚等四个国家上市公司债务期限结构的公司 特征因素和制度环境因素进行实证研究。经验证据表明上市公司债 务期限结构不仅与公司特征因素高度相关,而且与国家制度和经济环 境因素密切相关,不同样本国家债务期限结构影响因素有所不同。 关键词:债务期限结构;代理成本;上市公司;公司债券市场 一、引言 债务期限结构的选择是企业债务融资最重要的财务决策之一,不适当 的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益,危及企业自身的财务 安全,还可能危及一国的金融安全。现有的关于债务期限结构的研
2、究 大多是从公司微观层面研究债务期限的选择,而实际上企业在寻求最 优债务期限结构时除了考虑自身特征因素外,还要考虑所处国家的经 济法律等制度环境因素。因此,综合研究企业债务期限结构的宏观和 微观影响因素更有现实意义。鉴于此,本文使用横截面数据和面板数 据,采用横截面回归、混合最小二乘回归等技术对影响中国、新加坡、 泰国和马来西亚等四个国家上市公司债务期限结构的公司特征因素 和制度环境因素进行实证研究和跨国比较,以期为我国企业寻求最优 债务期限结构和政府部门更好地管理包括公司债券市场在内的债务 融资市场提供经验证据和理论参考。 二、研究变量和样本选取 (一)被解释变量的确定 本文把偿还期限在一年
3、以上的债务定义为长期债务,并把公司债务期 限结构定义为长期债务占负债总额的比例,用 DM 表示。 (二)公司特征因素解释变量的选择 基于前面理论和经验研究分析,公司特征解释变量主要如下列指标(见 表 1): (三)国别制度环境因素解释变量的选择 有许多制度变量都可能影响公司债务期限结构,考虑到内生性和共线 性问题,我们最终筛选出以下几个可能影响债务期限结构的国别制度 变量: （作文网 zw.nseAc.） 1.法律制度的完整性和效率(LAW):用透明国际公布的清廉指数透明 国际(Transparency International)是全球著名非营利性反腐败的国际非 政府组织。自 1995 年起
4、每年都公布全球清廉指数(Corruption Perception Index)的排行榜,该指数范围为 010,分数越高国家越清廉。 作为其代理变量,该指数同时提供了时间序列数据和横截面数据,因此 优于其他同类代理变量。由于在清偿时债权有优先权,而且法律在处 理债权纠纷上远比处理股权纠纷有效率,因此可以推测在投资者保护 制度欠缺、法律制度不够完善或者效率低下的国家,债务融资可能多 于股权融资,而且由于短期债务使得企业时常面临着偿付本息的压力, 可以迫使企业约束其风险偏好的动机,从而保护债权人利益,因此短期 债务使用更多。可以预期法律制度的完整性和效率与债务期限结构 可能正相关。 2.区分发达国
5、家和发展中国家的虚拟变量(DEV):Fan et al.(2003)认为 发展中国家的公司债务期限远远短于发达国家的公司债务期限。为 了验证这一点,我们引入 DEV,对于发展中国家该变量取值 1,对于发 达国家该变量取值 0。该虚拟变量还可用于捕捉其他制度变量漏掉 的经济发展因素。 3.银行业发展规模(BANK):定义为银行资产占 GDP 的比率。金融中 介是公司外源融资的主要渠道,会直接影响公司的财务结构。由于短 期债务更利于金融中介对债务人的监督,而且银行在提供短期债务方 面有比较优势,因此在银行业规模较大的国家里,公司可能会拥有更多 的短期债务。我们预期银行业发展规模与债务期限负相关。 4.股市发展变量(STOCK):用上市公司流通市值占 GDP 的比率来表示。 股市发达国家的公司更有动力用股票融资替代长期债务融资,因此股 票市场发达程度可能与债务期限负相关。 共 2 页: 1 2 下一页
