（毕业设计论文）大连上市公司股利分配政策现状及对策研究

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1、绪论 股利分配政策是指公司在有限的税后利润中，如何确定分配给股东的股利 和留存收益比例，或如何确定分配给股东的股利与税后利润的比例，即确定股 利支付率及为此公司所采用一系列方针和策略的总称。自从 1961 年 Miller 和 Modigliani 提出“股利无关论”以来，学术界不断对这个理论提出挑战，很多 学者在放宽其假设条件的基础上先后提出了顾客效应理论、信号传递理论和代 理成本理论。 短短的数十年，中国股票市场从无到有，由小到大，今天已成为人们经济 生活中的重要组成部分，并在我国的经济建设中发挥着积极的作用。在充分肯 定我国股票市场取得巨大成绩的同时，仍应看到，我国的股票市场还十分年轻，

2、 与国外成熟市场相比，在立法、监管、规范等方面还有待于进一步的加强，有 许多问题亟待解决。上市公司的股利分配就是其中一个值得关注的领域。 上市公司中，一方面是国有股主导的上市公司坐拥大笔现金不分红，引起 中小股东的不满，另一方面是民营企业控股的上市公司高派现却遭受“恶性分 红”的指责。这引发了我们对股利分配的疑问:上市公司的股利分配是怎样的 状况，存在哪些问题，产生这些问题的原因又是什么等等。本文拟从对西方股 利理论的介绍开始，结合大连上市公司的现状，逐步分析这些问题，最终提出 规范大连上市公司股利分配政策的建议，引申出大连上市公司股利分配政策的 优化方法。 一、股利政策理论概述 股利政策是指

3、公司股利决策机构对与股利有关的事项所采取的方针策略。 即公司的股利决策机构以公司发展为目标，以稳定股价为核心，在平衡公司内 外部集团利益的基础上，对净利润在提取了各种公积金后如何在股东与公司留 存之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。股利理论主要讨论股利的支付 和股票市场价值的关系。从 1961 年 Miller 和 Modigliani 的开创性研究起， 西方财务学者就一直围绕着这个论题展开了激烈的争论。在此过程中，基本上 形成了三个主要的学派:“中间派” ，他们认为股利的高低与企业的市场价值无 关；“右派” ，他们认为高股利增加企业的市场价值；“左派”认为低股利增 加企业的市场价值。这三

4、个学派都统称为古典学派，其中可以把中间派的理论 看作为“股利无关论” ，而把“右派”和“左派”的理论概括为“股利相关论” 。 这一过程也是西方股利理论的形成阶段。近 40 多年来，西方的股利理论得到 不断完善和发展，并形成现代学派。从股利是否影响企业市场价值的角度来看， 西方股利理论基本上有两大理论派系：股利与市价相关理论和股利与市价不相 关理论。 （一）股利政策的涵义 从股份公司诞生之日起，股利分配便己成为公司管理者与投资者共同关注 的一个焦点问题。股利分配政策是公司财务管理的三大核心内容之一，也是公 司经营活动的必然结果。制定恰当的股利政策，不仅可以树立起良好的公司形 象，还可以使股东获得

5、相应的回报，增强广大投资者对公司进行长期投资的意 识，吸引长线投资者进入市场，减少投机行为，减轻股市的投机色彩，从而实 现资源的优化配置，促进股票市场功能的发挥。 1.“一鸟在手”理论 该理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手” 。该理论认为，一般投资者都 是规避风险的，由于股票价格的经常变动导致留存收益的再投资带来的资本利 得具有不确定性，是“林中之鸟” ，而实际获取的股利是已实现的收益，是 “在手之鸟” 。因此，投资者偏好高股利政策，股利支付率越高，股票的价值 就越高，公司的价值越大。该理论的代表人物主要有威廉斯(1938)、华特 (1956)和戈登等。 2.股利无关理论 其主要代表人物是 M

6、iller 和 Modigliani。1961 年美国经济学家 Miller 和 Modigliani，发表了题为“股利政策、成长与股票价值”的文章，提出公司 价值与股利政策无关理论，后被称为 MM 理论。MM 理论是建立在以下几个假设 前提下，首先股利政策不会影响公司的投资决策和融资决策，即投融资决策是 确定的，其次资本市场是完美的，包括不存在交易费用和新股发行费用，不存 在税收，投资者拥有相同的信息，信息是对称的，管理层与股东之间没有利益 冲突，不存在代理成本。 （二）股利政策的分类 一般而言，上市公司发放股利的形式主要有以下几种: 1.现金股利 现金股利是指公司用现金向股东分配的股利。现

7、金既包括人民币(本币)也 包括外币。现金股利可以用若干金额的货币表示，也可以用股票票面价值或确 定价值的一定百分比表示。现金股利是国外上市公司最常使用的股利形式。 2.股票股利 股票股利，亦称作“股份股利” ，是公司以股票的形式向股东分配股利的 一种方式。从会计角度看，股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移，而 不是资金的运用，即将资金从留存盈余账户转移到其他股东权益账户。因此， 它并不改变股东的持股比例，也不增加公司的资产总额。虽然，从理论上说， 股票股利不能增加股东财富，也不会提高公司价值，但在某些情况下，股票股 利确实能够给股东和公司带来一定的好处。我国与西方国家经济体和政治体制 有所

8、不同，西方大多数国家上市公司实行的股票股利大多数是送股的形式而在 我国，除了送股这种方式还有转增，这体现了我国股利分配的多样性。 3.债券股利 债券股利是公司以本公司所发行的债券向股东分配的股利。这是公司欲停 止分配现金股利、并增加其负债经营时所采取的一种股利形式。债券股利形式 在各国公司实践中并不多见。 4.期票股利 期票股利是指当公司原拟分配现金股利，但因缺乏可支配现金，而又不能 从银行或公开金融市场中借款时，以期票的方式向股东分配的股利。期票股利 实质上起到了暂缓支付现金股利的功能。 5.其他财产股利 其他财产股利是公司以上述形式之外的其他财产向股东分配的股利，如本 公司的产品、服务、本

9、公司掌握的除自己股份之外的有价证券、本公司拥有的 流动资产及其他财产等均在其内。比如，运输公司可以用车票作为股利，家电 公司亦可以用家电产品作为股利等等。上市公司在股利发放中，既可单独使用 某一形式，如仅发放现金股利或股票股利；也可根据需要混合使用，如可在发 放现金股利的基础上，再送一定比例的股票股利，即通常所说的派现加送股的 方式。 在我国，最主要的股利支付形式是现金股利和股票股利，因此本文主要是 对现金股利和股票股利进行研究。 （三）股利分配政策的研究意义 股利分配是对税后净利润的分配，在这里我们研究的股利分配分为送股和 派现，前者的范畴明显大十后者。但股利分配是利润分配的核心，是真正需要

10、 公司管理层进行决策的部分。股利分配政策是一个矛后的政策，发放的股利多， 能提高股票的价格，但高的股利支付意味公司只能留存较少的资本用于其它方 面的投资，这样又会限制企业的发展从而影响到公司股价。因此，公司在制定 股利政策的时候，应当分析股东对收益的要求和公司发展对资金的需求，衡量 二者对公司价值最大化带来的影响。 虽然财务学界关于“股利相关还是无关”的争论仍未停止，但在现实中， 由于税收差异、信号效应，以及交易成本等因素的存在，股利政策对公司价值、 股东财富以及股票价格会产生重要的影响。股利政策不仅涉及到公司投资、融 资，公司发展机会等重要内容，还是降低股东与经营者之间委托代理成本的有 效工

11、具。因此恰当的股利分配政策，不但可以树立良好的公司形象，而且还能 激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使得公司获得长期稳定的发展和 机会。因此，上市公司应该重视股利政策的决策，并根据自己的实际情况选择 相应的股利政策类型，实现企业价值的最大化。 二、 大连上市公司股利分配政策现状及分析 （一）大连上市公司股利分配政策现状 1. 上市公司近五年股利分配情况 大连各上市公司近五年股利分配情况，见表 1。 表表 1 1 大连上市公司近五年股利分配情况表大连上市公司近五年股利分配情况表 年份20072008200920102011 股利种类 公司名称 现金 股利 股票 股利 现金 股利 股票 股利

12、 现金 股利 股票 股利 现金 股利 股票 股利 现金 股利 股票 股利 大冷股份1.501.501.501.501.50 亿城股份0.1110.350.551112 大连友谊100.5010100.45 大连国际1000202020 中南建设0000000510 獐子岛703103.505155 华锐铸钢未上市1.501.8201.2901.150 天宝股份未上市0.542.2011000 科冕木业未上市0000 瓦轴 B0.3500.4500.4500.4500.450 华能国际2.8030102.1020 铁龙物流0.343020.600.6003 大杨创世1.300.6010101.5

13、0 时代万恒0.700.80000.5000 美罗药业00000.2100000 大橡塑000.50010000.150 大连圣亚0000000000 大商股份3.33.33.33.3000000 大连热电0.900.300.200.2500.130 辽宁成大0.73800000015 大连控股0000000000 国电电力101.2100.300.78310 大化 B 股0000000000 注：上表中所示现金股利（单位：元）及股票股利（单位：股）为每 10 股派发的股利。 通过表 1，我们可以得出以下几点： (1)大连上市公司中，分配股票股利的上市公司较少，平均每年仅占所有大 连上市公司数

14、量的 1/5 左右。 (2)这 23 家上市公司中，有 10 家上市公司每年都能够派发现金股利，07- 11 年平均每年每股的派发金额为 0.18、0.11、0.09、0.14、0.13 元。 (3)连续五年都发放股票股利的上市公司只有亿城股份（000616） ，平均每 年每 10 股发放 2.8 股的股票股利。 (4)23 家上市公司中，不分配股利的现象依然较为严重，平均每年不分配的 比例占到所有大连上市公司数量的 1/3 以上。 2. 大连上市公司股利分配汇总 通过对大连上市公司股利分配情况汇总，得到表 2。 表表 2 2 大连上市公司历年股利分配汇总表大连上市公司历年股利分配汇总表 年份

15、2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年 上市公司家数2022222323 分配股利家数1820171918 占上市公司的比例（%）9091778378 分配现金股利家数1414141413 占上市公司的比例（%）7063636157 每 1 股现金股利分配额（元）0.160.140.120.130.14 分配股票股利家数46355 占上市公司的比例（%）2027142222 每 10 股股票股利分配股数3157835840 两种都分配公司家数45244 占上市公司的比例（%）022391717 两种都不分配公司家数78889 占上市公司的比例（%）3536363539 通

16、过表2，发现大连上市公司股利分配有以下几个特点： （1）分配形式多以现金股利为主 股利分配形式主要是现金股利和股票股利，而这两种形式中大连上市公司 更多的是选择发放现金股利的形式。在分配股利的上市公司中，选择发放现金 股利和股票股利的比例约为 3:1；平均每年发放现金股利的上市公司占所有上 市公司的 83.8%。 （2）现金股利的分配比例趋于稳定的态势 分配现金股利的上市公司家数没有多大变化，发放现金股利的平均比例在 60%以上，期间虽有波动，但是波动程度较小，分配比例还是较为稳定的。但 随着近年来上市公司的一点点增加，分配现金股利的上市公司比例趋于下降， 与此同时不分配现金股利的上市公司比例就逐渐加大。 （3）平均派现的水平没有随着公司的盈利能力有所提升 大部分大连上市公司随着年份的增加，利润也有着大幅度的增加；而在 这同时，上市公司的派现水平依然没有变化，还是停留在每股约派现0.138元 的水平。 （4）股利分配具有不稳定性，不分配股利的上市公司比例依然较大 根据调查的数据表明，上市公司不分配的比