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1、精品 本本 科科 毕毕 业业 论论 文文 （设（设 计）计）题目：企业并购融资研究姓 名： 学 号： 系 部： 会计系 学科专业： 会计 指导教师： 二一二年五月精品目次致谢.I摘要II1 引言 .12 并购融资概述 .12.1 并购融资的定义 .12.2 企业并购的融资方式 .12.2.1 企业的内部融资渠道 .12.2.2 企业的外部融资渠道 .23 企业并购融资决策的影响因素及其对公司财务状况的影响 .23.1 影响企业并购融资决策的基本因素 .23.2 并购融资方式对企业财务状况的影响 .34 我国企业并购融资现状及存在的问题 .44.1 商业银行贷款融资不足 .44.2 债券筹资受阻
2、 .44.3 发行股票筹资艰难 .55 我国企业并购融资发展的建议 .55.1 逐步放松金融管制 .55.2 调整税收优惠政策，提高并购融资收益 .65.3 以换股并购为切入点，发展综合证券收购方式 .65.4 发展我国企业债券筹资 .6结语.7参考文献.8精品精品致谢经过近半年的准备和研究工作，本文的写作终于完成。在此要衷心感谢在我求学过程中给我关心和帮助的人们。首先感谢贵州财经学院对我的培养，感谢学院的领导和教师的教育。感谢我的导师张凌燕老师，张老师严谨治学的态度将使我受益终身，在论文写作过程中，从选题，到结构框架，都得到了导师的悉心指导，论文的顺利完成凝结着导师的心血。感谢我的好友黎涛同
3、学，黎涛同学帮助我发现了本论文中的很多问题，并且帮助我对论文做了多次修改。最后感谢我的家人，一直以来，他们无微不至的照顾给我极大的精神上的支持，使我得以顺利完成学业。精品企业并购融资研究摘要：企业并购活动是一个复杂的、系统的过程，融资是企业并购实施阶段最重要的环节。受金融环境的限制，并购融资的渠道是有限的，但通过分析各种可行的渠道的使用条件，结合并购企业和目标公司的要求设计融资方式和融资组合，是极具创造性的，这也是本文的研究意义所在。选择合适的融资方式和制定科学的融资策略是企业应高度关注的问题。本文的结论是虽然目前我国企业并购融资得到了很大发展，但是我国现阶段仍然存在金融市场不完善和企业并购融
4、资渠道狭小等问题。结合我国实际，本文提出了逐步放松金融管制、调整税收优惠政策、促进金融产品的创新和鼓励换股方式进行并购等建议。关键词：企业并购 ； 融资 ；现状及对策The Discussion of Merger and Acquisition Financing Question about Chinese Enterprises Abstract ： M&A is a complex and systematical process. Financing is the most important in the implementation of M&A. The financing c
5、hannels are limited due to financial environment restriction. However, it has extremely original creativity to analyze every feasible channel combined with the requirements of the target company to design financing plans and portfolios. That is also what this paper focuses on. Suitable financing met
6、hod and scientific strategy are important issues that should be focused on.Generally, it comes the papers conclusion: Although the present our country M&A financing obtained the very big development, the domestic financial market is still not so perfect and financing channels are not so much for M&A
7、 activities and so on. Linked to our country reality, this article proposed relaxed the monetary control, the adjustment tax preference policy, the promotion finance product innovation gradually and encourages to split off the way to carry on suggestions and so on merger and acquisition. Key words:
8、Mergers & Acquisitions (M&A)；Financing, Present situation and countermeasure 精品1 引言全球经济的发展刺激并购市场不断扩大，通过并购整合与行业重组，企业可以占有更多的市场资源，从而创造更大的市场价值。中国经济的快速发展使中国成为并购的一个主要战场。自 20 世纪 80 年代以来，我国企业并购经过多年的发展和实践，无论在并购规模、数量上，还是在层次上都有了很大提高。据美国一家投资机构研究，未来几年有关中国企业的并购活动会越来越多，并将成为全球并购大潮中的亮点。当然，任何一个成功企业并购案例的背后，都无不有着强大的资金链
9、支撑。公司并购需要资金。因此，并购中的融资问题就成为了并购成功的重中之重。在为企业注入新活力的同时，也会存在一定的并购融资风险。浙江康贝恩并购浙江凤凰的失败、浙江肃伯尔公司并购武汉液压阀厂的失败、青岛啤酒整合扬州啤酒和西安汉斯啤酒的失败等，无不在提醒人们在并购融资时，应该谨慎并充分考虑到风险因素。因此，对并购企业来说，在融资决策的过程中除了应当根据具体情况选择适合企业状况及并购项目的融资方式以外，还应当分析不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况的影响。2 并购融资概述2.1 并购融资的定义并购是兼并(Merger)与收购(Acquisition)的合称，在西方通常将两者合成一个专业术语（Me
10、rger and Acquisition），缩写为“M&A”。融资，顾名思义为资金的融通。即指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测与决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集资金、组织资金的供应、保证企业生产经营需要的一种经济行为。并购融资是指并购企业为兼并或收购被并购企业所进行的融资活动。并购需要足够的资金支持，没有足够的资金一切都是空话。并购融资具有融资额大的特点，并且对并购后存续企业资本结构和公司治理结构有很大的影响。因此，企业在进行并购融资时都要认真预测并购资金的需要量，选择最佳的融资方式和支付方式
11、。这样才能突破企业并购中资金短缺这个“瓶颈”，确保并购的顺利完成。2.2 企业并购的融资方式并购融资方式根据资金来源渠道可分为内部融资渠道和外部融资渠道。2.2.1企业的内部融资渠道精品内部融资渠道，是指从公司内部开辟资金来源，筹措并购所需的资金。它包括：（1）企业自有资金，即企业发展中积累的、经常持有的，按规定可以自行支配的并不需要偿还的那部分资金。（2）未使用或未分配的专项资金，在其未被使用和分配以前，是一个可靠的资金来源，一旦需要使用或分配这些资金，企业可以及时以现款支付。（3）企业应付税款和利息，从资产负债表看其属于债务性质，但从长期的平均趋势看，其本源仍在企业内部，是企业内部筹资的一
12、个来源。2.2.2企业的外部融资渠道外部融资渠道是指企业从外部开辟资金来源，向本企业以外的经济主体筹措并购所需资金。（一）债务融资债务融资方式是通过举债来获得并购资金的行为。债务融资往往通过银行、非银行金融机构、民间等渠道，采用申请贷款、发行债券、利用商业信用、租赁等方式筹措资金。 （二）权益性融资方式权益资本是指投资者投人企业的资金。企业并购中最常用的权益融资方式即股票融资。（三）混合证券融资方式混合证券融资是指具备债务和权益融资双重特性的融资方式。常见的混合型融资工具包括：（1）可转换证券融资，它是指在一定时期内，可以按规定的价格或一定的比例，由持有人自由选择转换为普通股或优先股的债券。
13、（2）认股权证融资，即企业发行的长期选择权证，它允许持有人按照某一特定的价格购买一定数额普通股。3 企业并购融资决策的影响因素及其对公司财务状况的影响3.1 影响企业并购融资决策的基本因素并购融资决策是指根据并购企业自身的利益要求和并购目标的情况选择合适的并购支付方式，制定融资策略，确定融资金额、融资渠道、融资期限，实现低成本并购。影响并购融资决策的因素可以概括为：（一）企业并购动机，即希望从并购活动中获取收益。从资源利用角度看，企业并购动机可分为配置型并购动机和利益型并购动机。（1）配置型并购动机，即企业有意长期持有目标公司，通过资源的重新配置，引起效率的提高，从而获取收益。（2）利益型并购
14、动精品机，即企业利用并购的财务效应，在进行融资决策时则可能会以投机为主，甚至会采取激进的融资政策，以实现资源价值。（二）并购支付方式，它与并购融资密切相关。在实践中，企业并购主要采取现金收购、股票收购和债券收购三种方式。（1）现金收购，会涉及到应付利息抵减所得税问题，为减轻税负，同时也减轻并购企业一次性支付的困难，企业往往会安排进行分期支付，这将会影响并购融资的期限结构。（2）股票收购，是指以通过发行本公司的股票，替换目标公司的股票以达到收购目的的一种出资方式。采取这种方式，是否会稀释股权、持股人的每股收益，是否会被看成是并购者的股票价格高于价值的信号(否则，并购者宁愿选择使用负债或现金交易)
15、。（3）债券收购，是指收购公司的支付方式是以现金、股票以外的债券支付的。这既避免大量的现金支付，又可防止控股权的转移，因此较为常用。（三）融资环境和期限，（1）融资环境包括很多方面，诸如资本市场、货币的汇率、有关并购融资的法律等等。企业进行融资时，融通资金的需求量、难易程度乃至该次融资成功与否都会受融资环境的影响。（2）融资期限是并购融资必须考虑的问题，特别是债务融资情况下，必须考虑企业经营性现金流入和还本付息的匹配度，否则并购企业很可能会陷入财务危机。（四）融资成本和风险，（1）债务融资资本成本可以起到抵税的作用，发行股票的资本成本没有抵税的作用，因而权益融资成本往往要高于债务融资资本。由于
16、受多种因素的制约，企业往往需要考虑多种融资方式的成本，进行加权平均资金成本(WACC)的分析，选择出最适合本企业的融资组合。（2）融资风险是指由于财务杠杆的使用，增加了破产的机会或普通股盈余大幅度变动的机会带来的风险。喜爱风险的企业将采取激进型的融资政策，在融资中更多地利用短期资金来源；而厌恶风险的企业则倾向于采取稳健型融资政策，会更多地利用长期资金来源融通资金。3.2 并购融资方式对企业财务状况的影响大多数融资决策都包括风险收益的权衡问题，并购融资也不例外。公司首先应该估计在目前的财务结构下，风险和收益的平衡情况，然后决定合并后是否改变这种平衡。（一）现金支付对企业财务状况的影响是：现金的减少增加风险，但是，由于现金是非获利资产，把现金转换为其他资产时也就增加了盈利性。相反的，运用额外的负债提高了利润率或股东净值的盈利性，同
