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1、 毕毕业业论论文文学学 院院 金融学院 班班 级级 金融工程(2)班 学学 号号 姓姓 名名 题题 目目 基于EGARCH模型的股市VaR分析指导教师指导教师 讲师 总评成绩： 1基于基于 EGARCH 模型的股市模型的股市 VaR 分析分析金融学院 金融工程系 内容摘要：内容摘要：我国股票市场自建立以来，为经济发展所做出的贡献是有目共睹的。但由于我国股市起步较晚，发展尚不成熟，现阶段我国股市所表现出的投机性强、大涨大跌、市场机制不成熟、政策频繁变动、有效性差等问题尤为突出。这些现象说明我国股市的风险现状不容乐观，因此对于我国股市 VaR（风险价值）的度量是十分必要的。我们选取了沪深 300
2、指数为研究对象，运用 EGARCH（1，1）M 模型对股市（以沪深 300 指数为代表）的期望收益率进行了拟合，并且将 EGARCH模型和极值理论相结合，计算出沪深 300 指数的风险价值 VaR，从而度量我国股市的风险。本文的结论主要有：第一、我国股票市场的风险和收益之间并不存在显著的正相关关系。第二、我国股票市场尚未达到弱式有效。第三、我国股票市场的极大风险主要来源于政策的频繁变动，监管机构的严格监管促使了股市风险下降。此外，本文对如何降低我国股市 VaR 提出了几点政策建议：第一、应解决信息不对称问题。第二、加强监管，保证股票市场公平、有效和透明，提高股票市场的有效性。第三、改善股票市场
3、投资环境。第四、进一步加强股票市场的法制建设。第五、进行制度创新。关键词：关键词：EGARCH 模型，极值理论，VaR，沪深 300 指数2The Analysis-based on EGARCH Model on VaR of Chinese Stock MarketAbstrasct: Since our stock market was founded, it has made notable contributions to the development of economy. However, the development of the stock market is late
4、and immature. As a result, some problems are especially prominent in present stock market, such as strong speculation, instability, immaturity, the frequent changes of policies and inefficiency. All these show us that the risk of Chinese stock market is far from optimistic. Therefore, its necessary
5、to measure the risk. We select HS300 Index to be a research object, utilize EGARCH(1,1)-M model to imitate expectative return of HS300 Index on behalf of Chinese stock market, and link EGARCH model with Extreme Value Theory to calculate VaR of HS300 Index and measure the risk of Chinese stock market
6、. The main conclusions are as follows: Firstly, there is no striking positive correlation between risk and return in our countrys stock market. Secondly, our countrys stock market still is only a rising market, thus cannot achieve weak-effective level. Thirdly, through the analysis on estimated-VaR
7、sequences, we can draw the conclusion that high-risk at our countrys stock market stems from frequent change of policies, and strict-regulation taken by regulation institutions impels the risk at stock market to go down.Additionally, we put forward some political suggestions for some problems existi
8、ng in our stock market. Firstly, something must be done to solve dissymmetrical information. Secondly, strengthen regulation, ensure stock market fair, effective and transparent and enhance efficiency of stock market. Thirdly, improve investment environment of stock market. Fourth, further strengthe
9、n legal system construction. Finally, make system innovations. Key words: EGARCH model, Extreme Value Theory, VaR, HS300 Index3目录目录前言前言.4一、我国股市一、我国股市 VaR 度量的必要性度量的必要性5二、股市二、股市 VaR 度量模型的理论介绍度量模型的理论介绍7（一）VaR 的内涵 7（二）EGARCH 模型 .7（三）极值理论.8（四）结合 EGARCH 模型和 POT 方法计算 VaR.9三、我国股市三、我国股市 VaR 度量实证分析过程度量实证分析过程9
10、（一）数据的选择与来源.10（二）数据的基本统计分析.10（三）模型的估计与精度评价.12（四）小结.16四、降低我国股市四、降低我国股市 VaR 的政策建议的政策建议.17参考文献参考文献.194前言证券价格的频繁波动是证券市场的显著特点之一。波动就意味着风险，它一般通过实际回报与期望回报之间的偏离程度来度量。国外成熟的股票市场的收益波动性，一般具有收益波动的积聚性和杠杆效应等特点。与国外成熟的股票市场相比，现阶段我国股市仍属于新兴市场，表现出高成长性、不稳定性、市场机制不成熟、有效性差等特点。目前国内对股票市场的风险和波动性的研究主要有：宋逢明和江婕1（2003）认为中国股票市场最主要的风
11、险是系统风险。刘宁2（2004）对上海股市日收益率利用ARCH族模型进行了实证分析，结果表明股市有明显的ARCH效应。李成刚3（2003）发现上海股市存在显著的ARCH效应和“杠杆效应”的有悖常理。陈娟和沈晓栋4（2005）运用GARCH（1，1）M及TARCH（1，1）模型对我国股票市场收益率与波动性是否存在杠杆效应进行了阶段性分析，指出涨跌板交易制度对我国股票市场波动性的显著影响。VaR（Value at Risk）即风险价值，是近年来国外兴起的一种金融风险管理工具，旨在正常的市场条件下和给定的置信水平下，估计金融资产或组合受市场因子波动影响，而在未来特定的一段时间内的最大可能损失。VaR
12、方法通过一个数字就能把风险大小简明易懂地表示出来，因此受到风险管理者的欢迎。对风险价值的计算核心部分是对波动率的估计。实际金融资产收益序列普遍存在收益分布的尖峰厚尾现象、波动的积聚性和爆发性、 “杠杆作用”现象明显以及序列有时存在一定的自相关性或者平方序列存在自相关性。直接对资产收益序列采用正态分布假设计算其风险价值往往会低估风险。本文选择的数据是沪深300指数，沪深300指数是由上海和深圳市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。如何有效刻画沪深300指数收益序列的分布以及度量沪深300指数的风险价值，对于将来控
13、制股指期货的投资风险有着重要意义。因此本文选择沪深300指数为样本数据，引人Nelson5（1991）提1宋逢明，江婕中国股票波动性特性的实证研究J金融研究，2003，4：13-222刘宁对上海股票市场波动性的ARCH研究J兰州大学学报(自然科学版)，2004，6：26-313李成刚上海股市交易行为与波动性分析J福建论坛一经济社会版，2003，5：26-294陈娟，沈晓栋中国股票市场收益率与波动性的阶段性研究J统计与决策，2005，4(下)：98-1005出的EGARCH模型（Exponential GARCH） ，并结合著名的极值理论Extreme Value Theory（EVT）通过计算
14、中国股票市场的VaR值，探寻中国股票市场潜在风险的特征。一、我国股市 VaR 度量的必要性我国股票市场的真正发展只有十几年的时间，与美国纽约股市200多年的历史，香港股市100多年的历史相比显得较为不成熟。股票市场通常被誉为“国民经济的晴雨表” ，它几乎影响和渗透到国民经济的各个行业甚至社会生活的每一个角落。我国股市自建立以来，为经济发展做出了不小的贡献。但由于我国股票市场成立的较晚，发展的还很不成熟，股市风险现状也不容乐观，主要表现为:自我平衡和自我调节的能力弱，稳定性差，股价容易暴涨暴跌市盈率高。这些特点具体描述如下：（一）自我调控能力相当弱，易暴涨暴跌，稳定性极差。沪深300指数从200
15、5年6月3日的816.55点到2007年10月17日的5862.38点，又到2008年10月28日的1614.12点，再到2009年5月14日的2781.05的波动极为剧烈。如图1所示。而发达国家近30年中，年股指波动幅度多在10%以内1。沪深300指数每日收盘价010002000300040005000600070002005-04-08,五2005-06-15,三2005-08-15,一2005-10-20,四2005-12-20,二2006-03-02,四2006-05-09,二2006-07-07,五2006-09-06,三2006-11-13,一2007-01-16,二2007-03
16、-23,五2007-05-30,三2007-07-30,一2007-09-27,四2007-12-04,二2008-02-05,二2008-04-14,一2008-06-17,二2008-08-15,五2008-10-23,四2008-12-23,二2009-03-03,二2009-05-05,二图图1.1.沪深沪深300指数每日收盘价走势图指数每日收盘价走势图（二)过度投机泡沫化现象严重。我国股市发展至今，过度投机的现象一直5 Nelson,Daniel B.Conditional Hererosdasticity in Asset Return:A New Approach.Economitrica,1991,59:347-370.1“同花顺”分析软件6存在着。一方面由于过度投机可能产生的高收益助长了社会民众的一种暴富心理，扭曲了人们的
