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1、金融远期,一、远期利率协议的产生1. 1980年代西方利率的剧烈波动（远期对远期贷款）2. 资产负债平衡的要求 二、远期利率协议的定义和特点1. 定义远期利率协议（forward rate agreement, FRA）：交易双方约定在未来某个时点交换某个期限内一定本金基础上的协定利率与参照利率利息差额的合约。2. 特点：成本较低、灵活性大、保密性好 （1）远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人。 （2）并不实际交换本金，而是一方支付给另一方结算金。 （3）英国银行家协会远期利率协议日益成为远期利率介意加以的标准化文件。 （4）是银行的表外业务，不在交易所进行。 （5）非
2、标准化合约。 3. 主要交易币种：美元、英镑、日元。我国也于2007年推出了远期利率协议，参考利率为SHIBOR,金融远期合约的种类,远期股票和约,远期利率协议,远期外汇和约,三、远期利率协议的类型,（一）普通远期利率协议 （二）对敲的远期利率协议。是指交易者同时买入或卖出一系列远期利率合同的组合，通常一个合同的到期日与另一个合同的起息一致，但各个合同的协议利率不尽相同。 （三）合成的外汇远期利率协议。是指交易者同时达成远期期限相一致的远期利率协议和远期外汇交易。 （四）远期利差协议。被交易双方用来固定两种货币利率之间的差异。典型的使用着是资产和负债各由不同的货币构成的银行和公司，唯恐利差扩大
3、的一方成为利差协议的买方，唯恐利差缩小的一方成为利差协议的卖方。,四、远期利率协议的交易程序,远期利率是根据英国银行家协会远期利率协议这个标准文件进行交易的。该协议的主要内容分A、B、C、D、E、F等部分。 1、交易者通过路透终端机“FRAT”画面得到远期利率介意市场定价并向有关报价银行咨询，进而表达交易意愿。远期利率协议市场实际交易价格要每个报价银行来决定。 2、报价银行对交易者的资信作了评估后，在协议日以电传的形式对交易加以确认。 3、远期利率协议结算金额的计算。注意远期利率协议的结算日并不是整个交易期限的到期日，而是整个交易的结息日，由于是在起息日进行差额利息支付，因此就应当采用贴现方式
4、。,在一份远期利率协议中,买方名义上答应去借款 卖方名义上答应去贷款 有特定数额的名义本金 以某一币种标价 固定的利率 有特定的期限 在双方约定的未来某一日期开始执行,三、远期利率协议的重要术语、报价及结算,1. 一些重要术语 合同金额(Contract Amount)借贷的名义本金额； 合同货币(Contract Currency)合同金额的货币币种； 交易日(Dealing Date)远期利率协议成交的日期； 结算日(Settlement Date)名义借贷开始的日期，也是交易 交付结算金的日期； 确定日(Fixing Date)确定参照利率的日期； 到期日(Maturity Date)名
5、义借贷到期的日期； 合同期(Contract Period)结算日至到期日之间的天数； 合同利率(Contract Rate)在协议中双方商定的借贷利率； 参照利率(Reference Rate)在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率； 结算金(Settlement Rate)在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。,远期利率协议举例1,若A商业银行发放了一笔金额为1000万美元，期限6个月，利率为10%的贷款，前3个月的资金来源有利率为8%的1000万美元存款支持，后3个月准备通过在同行业上拆借资金支持。银行预期美元的市场利率将不久上升，为了
6、避免筹资成本增加的风险而从B银行买进一个3个月对6个月的远期利率协议，参照利率为3个月的LIBOR，协议利率为8%。 到结算日那天，市场利率果真上升了，3个月的LIBOR为9%，于是，远期利率协议的协议利率与LIBOR之间的利差，将有作为卖方的B银行支付给未作买方的A银行，支付的金额为：A实际的筹资额为：,远期利率协议举例1,如果到结算日那天，3个月的LIBOR为7%，与原来的预测相反，市场利率下降了，这时，远期利率协议的协议利率与3个月的LIBOR之间的利差，将由作为买方的A银行支付给作为卖方的B银行，支付的金额为：,远期利率协议举例2,双方进入远期利率市场，期望通过签订一份远期利率协议来锁
7、定筹资成本及储蓄收益。,几个重要的术语,14的远期利率协议的定价,已知某客户欲向银行买入一个14的1000万美元的远期利率协议，与此同时，美元的即期市场利率报价情况为：1个月（年利率）5%5.2%；4个月（年利率）5.8%6%。试根据以上数据为该银行计算出这个远期利率协议的报价。 客户买入，即客户远期融资。银行定价设计，借美元A期限4个月，利率6%，存1个月，利率5%，一个月后取出1000万美元A*（1+5%/12），提供客户融资三个月，利率X，三个月后客户归还，正好与银行四个月期借款归还的本息一致，则有： A*（1+5%/12）=1000万 A*（1+6%/3）=1000万*（1+X/4）=
8、A*（1+5%/12）*（1+X/4） （1+6%/3）=（1+5%/12）*（1+X/4） X=（1+6%/3）/（1+5%/12）-1*4=6.3071%,对于A公司，相当于在结算日按照6%的利率借到了期限为3个月的100万美元的贷款,对于B公司，相当于在结算日按照6%的利率贷出期限为3个月的100万美元的贷款,A、B两公司所签协议的交易流程：,结算金的计算：,假设在结算日 rr 市场参照利率（通常为确定日的LIBOR） rk合同利率 A合同金额 D合同期天数 B天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）,A、B两公司间结算金的计算：,参照利率：6.5%,A、B两公司间结算金的计算：
9、,参照利率：5.5%,远期利率协议报价,2003.7.13 美元远期利率协议市场报价,示意图,售 银行 买,债务人 买,售 债权人,债权人,债务人,LIBOR,LIBOR,LIBOR,8.14%,8.08%,LIBOR,如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r T*时刻（T*T）到期的即期利率为r*则t时刻的T*T期间的远期利率 可以通过下式求得：,远期利率,是指现在时刻的将来一定期限的利率。如69远期利率，即表示6个月之后开始的期限3个月的远期利率。,如 何 计 算?,连续复利,假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：F=A（1+r）n如果每年计m次复
10、利，则终值为： 当m趋于无穷大时，就称为连续复利，此时的终值为 ：,当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时,【导入案例】,某日本进口商从美国进口一批商品，按合同规定日进口商3个月后需向美国出口商支付100万美元货款。签约时，美元兑日元的即期汇率为118.20/50，付款日的市场即期汇率为120.10/30，假定日本进口商在签约时未采取任何保值措施，而是等到付款日时在即期市场上按120.30的价格买入美元支付货款，显然因计价货币美元升值，日本进口商需付出更多的日元才能买到100万美元，用以支付进口货款，由此增加进口成本遭受了汇率变动的风险。,二、远期外汇协议,1.远期外汇交易的概述,远期外
11、汇交易（Forward Foreign Exchange transaction）:是指外汇买卖成交后，于两个工作日以外的预约时间再办理交割的外汇业务。,2.远期外汇交易的类型,固定交割日即交易双方成交时约定交割日期，一般是按成交日期加相应月数确定交割日。 非固定交割日 在约定的期限内任意选择一个营业日作为交割日，这种远期外汇交易称择期外汇交易(Optional Forward Transaction)。择期外汇交易可分为两种：,（1）部分择期确定交割月份但未确定交割日。例：5月20日，A公司与B银行达成一笔3个月的择期外汇交易，约定8月份进行交割，则A公司可以在8月1日至8月22日的任一个营
12、业日内向B银行提出交割。（2）完全择期客户可以选择双方成交后的第三个营业日到合约到期之前的任何一天为交割日。例：上例中A公司可以选择从5月23日至8月22日这一段时间的任一个营业日向B银行提出交割。,远期外汇汇率定义：在将来某一确定的日期，将一种货币兑换成另一种货币的比价,未来某段时间需要一笔外汇交易,未来的汇率率是多少？,不确定性导致风险,想办法使未来的汇率现在就固定下来。如何确定？依据是什么？无套利原则。,3.远期汇率,无套利原则：利用金融市场上已知的金融工具价格信息来确定远期汇率，使其不存在无风险套利的机会,例1：银行与某公司达成交易，现在公司出售给银行一笔英镑，换取马克；12个月后，银
13、行出售给公司100万英镑，换取马克。这笔远期外汇交易的价格远期汇率？,风险来自未来即期汇率的不确定性。,银行方面现在必须解决两个问题： 一年后的交易日必须有100万英镑； 交易后换回的马克数必须不亏,28,计算远期汇率的依据是无套利原则。计算的基础是即期利率和即期汇率。,T=0,T=12月,即期市场的交易,1.借入马克（马克即期利率）,2. 马克兑换英镑（即期汇率）,3. 将英镑存入银行（英镑即期利率）,远期市场的交易,1.取出英镑（本金利息）,2.英镑兑换马克（远期期汇率）,3. 将马克归还（本金利息）,29,T=0,T=12月,即期市场的交易,远期市场的交易,1.取出英镑（本金利息）,2.
14、英镑兑换马克（远期期汇率F）,3. 将马克归还（本金利息）,例2：英镑与马克的即期汇率 S=2.85DM/（马克/英镑）, 英镑年利率r1=5%,马克年利率r2=4%, 求远期汇率F？（马克/英镑）,1.借入马克（马克即期利率r2）,2. 马克兑换英镑（即期汇率S）,3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）,30,T=0,T=12月,即期市场的交易,远期市场的交易,1.取出英镑（本金利息）,2.英镑兑换马克（远期期汇率F）,3. 将马克归还（本金利息）,远期汇率的计算： 银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克,1.借入马克（马克即期利率r2）,2. 马克兑换英镑（即期汇率S
15、）,3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）,31,远期汇率的计算： 银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克,远期汇率：,进口商进口付汇保值,【例】某个澳大利亚进口商从日本进口一批商品，日本厂商要求澳方在3个月内支付10亿日元的货款。当时外汇市场的行情是：即期汇率：1澳元100.00100.12日元3月期远期汇水数：2.001.90故3月期远期汇率为：1 澳元98.0098.22日元如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3个月后日元对澳元的即期汇率将会升值到：1澳元80.0080.10日元,问：(1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的保值措施，现在就支付10亿日元，则需
16、要多少澳元?(2)若现在不采取保值措施，而是延迟到3个月后支付10亿日元，则到时需要支付多少澳元?(3)若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措施，应该如何进行?3个月后他实际支付多少澳元?,解： (1)该澳大利亚进口商签订进口合同时就支付10亿日元，需要以1澳元100.00日元的即期汇率向银行支付10亿/100.00=0.1亿澳元，即10,000,000澳元。(2)该澳大利亚进口商等到3个月后支付10亿日元，到时以即期汇率：1澳元=80.00日元计算须向银行支付10亿/800.125亿澳元。这比签订进口合同时支付货款多支付0.025亿澳元，即多支付250万澳元，这是不采取保值措施付出的代价。,(3)该澳大利亚进口商若采取套期保值措施，即向银行购买3月期远期日元10亿，适用汇率是1澳元98.00日元。3个月后交割时只需向银行支付1,000,000,000/9810,204,081.63澳元，就可获得10亿日元支付给日本出口商。这比签订进口合同时支付货款多支付204,081.63澳元。这是进口商采取套期保值措施付出的代价，它相对于不采取保值措施，而等到3个月后再即期购买日元支付货款付出的代价250万澳元来说是微不足道的。,
