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1、Bosera Asset Management Co., Ltd.,不平坦的复苏路 2009年第2季度投资策略,投资价值发现者,只要方向正确，就不怕路远,观点总揽：复苏几成定论，V 字反转现雏形,目前，从各项经济刺激政策的微观效果观察，成效明显，经济复苏态势较为明显。 预计2、3 季度环比增长将显著反弹，下半年同比增速重回8%以上,数据来源：国家统计局，博时基金预测,复苏的证据1：信贷同比持续大幅扩张,3 月信贷官方数据并未出台，但从上证报等权威媒体披露的数据来看，3 月份新增信贷近1.3 万亿。前三个月新增信贷已逾4 万亿，流动性的宽松可能大大超出年初计划。,数据来源：人民银行，中银国际证券
2、,复苏的证据2：PMI指数连续强劲反弹,3 月份PMI 的强劲反弹至50%以上，反映了近期国内经济活动的回暖迹象， 包括发电量、房地产和汽车销量、新开工项目计划投资、港口吞吐量等多个实体经济领先指标均出现反弹。,复苏的证据2：关于PMI指数的官方表态,4月3日，统计局局长马建堂对于PMI指数发表积极评论,V 的形状，左侧回顾（07、08年）,资料来源：中华人民共和国2008年国民经济和社会发展统计公报，国家统计局，2009年2月26日,V 的形状未来展望，右侧低于左侧,V型右侧的基本情况预计为：经济增长速度有个快速恢复的过程，恢复到8%略高的水平之后开始稳定下来，运行在一个平台上。 右侧低于左
3、侧的原因比较简单，就是未来18-24个月复苏的道路远远长于过去12个月的下落，并且复杂得多,为什么不是W形？,走V型的可能性远远大于W型，为什么呢？ 1、新增投资的投入具有计划性和均衡性 2、消费的增长具有平稳性 3、外部冲击的可预见性在增大，冲击力度在可预见的范围内是衰减的 4、国内货币、财政等保增长政策运用空间还比较大,题外话：统计的历史,统计源于人口普查。而古代进行人口普查是为了征税。 在西方的17世纪，对总人口变化、不同年龄段的死亡人数、原因等的分析被称为“政治算术”，也就是后来的统计学 统计，英文statistics ，源于拉丁语state，原意为搜集并分析与国事相关的事实,复苏之路
4、并不平坦例：3月发电量掉头,国家电网公司调度中心（下称国网）统调数据显示，3月下旬，全国发电量同比下滑2%左右；3月全月发电量则同比下滑了0.7%。此前的统计数据显示，2月全国发电量同比有小幅回升；而3月上旬，全国发电量增速在1%以上。“3月中旬以后，发电量重现下滑趋势，表明中国经济的走势仍然具有不确定性。”一位资深电力分析师告诉财经记者，此前2月的发电量增幅，主要与天气、假期等因素相关，去年同期因雪灾影响而基数较小，可能也是一个因素。,总体来看，全球经济走在复苏的方向上,更深入的追问：经济增长的动力主题,中国 1978 2001 改革开放的制度红利，体制外的经济增长展现了巨大的活力中国 20
5、02 2008 融入经济全球化，成为世界制造工厂的勃勃生机中国 2009 未来 以城市化为核心，以科学发展观、人本主义为价值取向的内需发展,衣食住行,科教文化,医疗,社会保障,城市化,城乡一体化,基础设施,城市化为核心 的内需接触点图解,城市化的来源与路径,城市化的来源： 1、人本主义的城市发展 城市中每个个体“人”的生存环境的优化和拓展 2、城市的功能拓展 区域聚焦与城市群 3、城市人口的增长 高考1977，城市化与反城市化城市化的路径 都市群 城乡一体化 集约化的发展方针,内需的根源：来自“人”的真实需求,复苏 从流动性的角度再认识,此流动性非彼流动性 2005年中起，2006年，直到20
6、07年3季度末的流动性主要来自： 1、人民币升值周期启动，贸易顺差不断增长，而且增长的增长率在提高，即加速度 2、银行信贷温和增长2008年4季度以来的流动性主要来自： 1、经济相对收缩，而财政货币政策打强行针，注入流动性，可能超过实体经济的真实需要（人造的需要也是需要？） 2、存货出清过程,求解 经济转型完成前的复苏是否可持续？,复苏的动力来自中国经济增长最本质的一些原因：如劳动生产率的提高，人口要素，资本的积累等，而复苏的最直接推力是流动性可持续的道路：分清主要矛盾和次要矛盾 对可持续的偏离：头痛医头我们的观点 谨慎乐观，中国经济长期以来形成在发展中改革的模式，和“摸着石头过河”的试错机制
7、，让我们从制度的层面为本次复苏的可持续性抱有信心。 我们更期待中国经济在黑暗后的破晓时分就是走在正确的方向上，而不必等到太阳把来路照得清清楚楚，那样，可能又要付出巨大的发展成本。,机构投资者从行动上如何应对当前市场,特定资产管理在博时的发展社保基金,社保基金的一举一动受到市场关注（1）,资料来源：中国证券报，2007年8月21日,对于上半年保险资金纷纷撤离的医药板块，社保基金却表现出了不同的态度。另外，社保基金似乎对金融股并无偏好。从持股的分布结构来看，社保基金选择股票覆盖面较广，但所涉及的行业大多处于景气周期的上升期。在个股的选择上，社保基金偏重行业龙头股和具有垄断性品牌的股票。总体来看，社
8、保基金看中的上市公司基本上经营稳健、内部治理结构良好、盈利能力较为均衡。这显示出相对于成长性，社保基金似乎更加注重回避风险、注重上市公司持续经营能力与追求盈利回报的稳定性。,社保基金的一举一动受到市场关注（2）,资料来源：中国证券报，2007年11月6日,社保基金的一举一动受到市场关注（3）,我们可以负责任地说，在这一轮股市行情中，社保基金会能在总体上把握市场的涨跌，完全是严格执行社保基金战略资产配置计划和风险控制相关规定的客观结果，绝非基于“内幕消息”。因此，说社保基金会利用“内幕消息”进行操作，确实是子虚乌有，也是非常不负责任的；在具体股票投资组合业绩上，社保基金投资管理人管理的组合收益率
9、较好，很大程度上是因为社保基金会通过科学、严谨和规范的选择程序，遴选出了市场中比较优秀的投资管理人，他们的投资能力能够大幅度超越市场的平均水平。来源：全国社保基金理事会投资部 2008年5月19日,社保基金的一举一动受到市场关注（4）,资料来源：证券时报，2008年12月2日,特定资产管理在博时的发展企业年金,资料来源：博时基金,截止到2008年12月31日博时累计中标年金客户 132家 委托管理规模预计超过 110亿 实际运作年金组合 36个,在上证A股指数大幅下跌的0305年委托期中，博时管理的2个价值组合每年均获得了不低于6的年收益率。,特定资产管理 博时的成功经验（1）,通胀及调控决策
10、,估值决策,特定资产管理 博时的成功经验（2）,数据来源：博时基金 WIND数据 截止日期：2007年12月31日,特定资产管理 博时的成功经验（3）,某大型汽车集团年金投资收益增长稳定该年金组合自2008年初开始运作，委托规模数亿，累计净值增长率6.09,数据来源：博时基金、数据截至2008年12月22日,特定资产管理 博时的成功经验（4）,低增长高通胀,高增长低通胀,理念的成功 深刻理解布局与收获的关系,15年以来,4次40倍PE以上,2次20倍PE以下,可持续2年,方法的成功 跟随估值“锚”，知行合一,机制的成功,1、特定帐户 0-100% 的资产配置范围VS 开放式基金的持股上限和下限
11、 2、特定帐户 200个以内的特定持有人VS 开放式基金几十上百万的客户 3、特定帐户度身定制的信息披露沟通方式VS 开放式基金制度化统一的披露 4、特定帐户因应市场的投资策略VS 开放式基金招募说明书框定的投资策略,欢迎贵宾考察博时特定资产管理体系,社保、企业年金等机构考察投资管理人方式,1、问卷调查 2、实地考察 3、评标答辩 4、报表数据 5、定期报告 6、第三方评估报告 7、持续互动沟通机制 ,未来3个月的策略,在战略上把握复苏大方向的同时，重点从战术上关注复苏路上的“不平坦”因素，包括经济数据的瑕疵和年报释放出来的压力，在目前点位以上保持清醒，谨慎选择2009年的市场结构可能会象20
12、07年，或者说是缩小和缩短的07年。现在看到在中小市值股票涨幅领先之后，金融、地产、煤炭、钢铁等核心蓝筹已经有较大规模的资金流入，这批资金的性质和目的待分析，但应该都是对后市有期待 大盘再现二八分化，指数将有表现。对此未来可能运行的态势，投资者要做好准备,结语：投资就象滚雪球,投资就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。,风险提示函,证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
13、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。 基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。 投资人应当认真阅读基金合同招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的，投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相
14、适应。,风险提示函,投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证投资本基金一定盈利，也不保证基金份额持有人的最低收益；因基金价格可升可跌，亦不保证基金份额持有人能全数取回其原本投资。 投资有风险，投资人在认购（或申购）某基金前应认真阅读其招募说明书。 过往业绩并不代表将来业绩。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成另一基金业绩表现的保证。,Bosera Funds,,Thank you,
