EVA指标与上市公司业绩

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1、EVA评价体系,第一节 EVA的来源与计算原理 第二节 EVA的激励机制与评价理论 第三节 EVA是一种新的价值管理工具 第四节 EVA是现代企业管理的一场革命 第五节 EVA指标与上市公司业绩 第六节 实施EVA管理模式的关键因素,一、经济增加值,1、经济增加值意义 2、经济增加值的计量模型 3、经济增加值的调整分析,1、经济增加值意义,经济增加值（Economic Value Added，英文缩写为EVA），也称经济附加值，是一定时期公司所有成本被扣除后的剩余收入，等于税后净经营利润减去资本成本。它实际上反映的是企业一定时期的经济学利润。 EVA是股东衡量利润的方法资本成本是EVA最突出，

2、也是最重要的一个方面。在传统的会计利润条件下，大多数公司都在“盈利”。但是，许多公司实际上是在损害股东财富，因为所得利润是小于全部资本成本的。EVA纠正了这个错误，并明确指出，管理人员在运用资本时，必须“为资本付费”，就像付工资一样。考虑到包括净资产在内的所有资本的成本，EVA显示了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。换言之，EVA是股东定义的利润。,EVA的基本理念:资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险;也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。 实际上，EVA理是剩余收入（Residual Income）或经济利润（Economic Profit）

3、，并不是新观念，作为企业业绩评估指标已有200余年历史 但EVA给出了剩余收益可计算的模型方法。 在EVA注册为商标后，为避免纠纷，分析人员一般只能使用经济利润这一说法，但其本质和EVA一致。 EVA是一种基于会计系统的公司业绩评估体系。,EVA产生背景,EVA由Joelm.Stern等人创立。 1964年，Joelm.Stern从Chicago商学院毕业后，进入Chase Manhattan银行，通过实际考察和不懈思考，深感当对流行的会计准则和会计收益，EPS等在衡量公司市场价值方面的严重缺陷，提出EVA方法。 1982年，JoelMStern离开Chase Manhattan银行，与GBe

4、nnet Stewart? 合伙成立Stern & Stewart Co.财务咨询公司，专门从事EVA应用咨询，并将EVA注册为商标。 1988年，JoelmStern创办Journal of Applied Corporate Finance季刊，介绍和推广EVA。,Stern 而通用汽车，AT&T、lBM等公司资本收益低于资本成本，EVA0，被认为股东价值受到破坏。,2、经济增加值的计量模型,经济增加值的计算模型为：税后经营利润资本总额*加权平均资本成本,在实务中经济增加值的计算要相对复杂一些，这主要是由两方面因素决定的 一是在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理

5、方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲。 二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。由于各国的会计制度和资本市场现状存在差异，经济增加值指标的计算方法也不尽相同。,税后净营业利润,税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回)，亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。 因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。 除此之外还需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以纠正会计报表信息对真实业绩

6、的扭曲。,资本总额,资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的帐面价值，也括债务资本和股本资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付帐款、应付单据，其他应付款等商业信用负债。股本资本不仅包括普通股，还也括少数股东权益。 因此资本总额还可以理解为公司的全部资产减去商业信用债后的净值。 同样，计算资本总额时也需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以纠正对公司真实投入资本的扭曲。 在实务中既可以采用年初的资本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。,加权平均资本成本,加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的

7、平均单位成本。,3、经济增加值的调整分析,调整原则 税后经营利润的调整 资本总额的调整 加权平均资本成本的调整,调整原则,实践中选择调整项目时遵循的原则是： 重要性原则，即拟调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲公司的真实情况。 可控制性原则，即经理层和员工通过自己的行为能够影响被调整项目。 可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得。 易理解性原则，即非财务人员能够理解。 稳定性原则，应尽量选择相对稳定的调整项目。,税后经营利润的调整,1、研究发展费用和市场开拓费用 在股东和管理层看来，研究发展费用是公司的一项长期投资，有利于公司在未来提高劳动生产率和经营业绩，因此和其他有形资

8、产投资一样应该列入公司的资产项目。 同样，市场开拓费用，如大型广告费用会对公司未来的市场份额产生深远影响，从 性质上讲也应该属于长期性资产。而长期性资产项目应该根据该核资产的受益年限分期摊销。,根据会计稳健性原则，公司必须在研究发展费用和市场开拓费用发生的当年列做期间费用一次性予以核销。 这种处理方法实际上否认了两种费用对企业未来成长所起的关键作用，而把它与一般的期间费用等同起来，可能会诱使管理层减少对这两项费用的投入，这在效益不好的年份和管理人员即将退休的前几年尤为明显。美国的有关研究表明，当管理人员临近退休之际，研究发展费用的增长幅度确实有所降低。 计算经济附加值时所作的调整就是将研究发展

9、费用和市场开拓费用资本化。即将当期发生的研究发展费用和市场开拓费用作为企业的一项长期投资加入到资产中，资本总额也增加相同数量。然后根据具体情况在几年之中进行摊销，摊销值列入当期费用抵减利润。推销期一般在3、4年至7，8年之间，根据公司的性质和投入的预期效果而定。,2、商誉 当公司收购另一表公司并采用购买法(Purchasing Method)进行会计核算时，购买价格超过被收购公司净资产总额的部分就形成商誉。 根据我国 企业会计准则的规定，商誉作为无形资产的一种列示在资产负债表上，在一定的期间内摊销。 这种处理方法的缺陷在于：其一，商誉之所以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有

10、关，这些都是近似永久性的无形资产，不宜分期摊销; 其二，商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影响经营者的短期业绩，这种情况在收购高科技公司时尤为明显，因为这类公司的市场价值一般远高于净资产。但实际上经营者并没有出现经营失误，利润的降低只是由于会计处理的问题而造成的。其结果就会驱使管理者在评估购并项目时首先考虑购并后对会计净利润的影响，而不是首先考虑此购并行为是否会创造高于资本成本的收益，为股东创造价值。,计算经济附加值时的调整方法是不对商誉进行摊销，而是将以往的累计摊销金额加入到资本总额中，同时把本期摊销额加回到税后净营业利润的计算中。 这样利润就不受商誉摊销的影响，鼓励经理层进行有利于企业

11、发展的兼并活动。,3、递延税项 当公司采用纳税影响会计法进行所得税会计处理时，由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性差额而影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。 递延税项的最大来源是折旧。如许多公司在计算会计利润时采用直线折旧时，而在计算应纳税所得时则采用加速折旧法，从而导致折旧费用的确认出现时间性差异。正常情况下，其结果是应纳税所得小于会计报表体现的所得，形成递延税项负债，公司的纳税义务向后推延，这对公司是明显有利的。,计算经济附加值时对递延税项的调整是将递延税项的贷方余额加入到资本总额中，如果是借方余额则从资本总额中扣除。同时，当期递延税项的变化加回到税后净营业利润中。也就是说，如果本

12、年递延税项贷方余额增加，就将增加值加到本年的税后净营业利润中，反之则从税后净营业利润中减去。,4、各种准备各种准备包括坏账准备，存款跌价准备奋，长、短期投资的跌价及长期资产的减值准备等。 其目的也是出于稳健性原则，使公司的不良资产得以适时披露，以避免公众过高估计公司利润而进行不当投资。作为对投资者披露的信息，这种处理方法是非常必要的。,但对于公司的管理者而言，这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的现金支出。 提取准备金的做法一方面低估了公司实际投入经营的资本总额，另一方面低估了公司的现金利润，因此不利于反映公司的真实现金盈利能力；同时，公司管理人员还有可能利用

13、这些准备金账户操纵账面利润。 因此，计算经济附加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的当期变化加入税后净营业利润。,5、战略性投资 战略性投资是公司具有战略意义的投资，如建立新厂，对其他企业的兼并收购等，战略性投资往往前期投入资金巨大，而且需要较长的建设期或整合期。 在建设期或整合期，对经理人员进行绩效评价时，若对这部分资产计算资本成本，会产生负面的影响，可能使经理人员放弃有利的战略开发机会。 在经济增加值计算时，对战略性投资，在投资开始获得经营利润之前，先将所投入的资金及其资本成本全部在一个临时账户中预存起来，等项目开始获得经营利润之后，再考虑其资本成本。这种处理方式，

14、避免了上述负面影响，并使经理人员最终对其战略性的投资决策负责。,资本总额的调整,将现金和银行存款等货币资金从资本中扣除，因为现金和银行存款的资本成本相对于债务资本成本和股权资本成本而言，是较低的，而且其收益（利息收入）也未包含在净经营利润中。 将无利息的流动负债从负债总额中扣除，如应付福利费、应付账款等，因为这部分负债是免费的、无息的，不应计算其资本成本。 将对营业外支出净额加入股东权益中计算资本成本（若有补贴收入应扣除），这是因为年末股东权益是与当年扣除各项成本、费用、损失后的净利润相关联的，而经济增加值中是税后经营利润与资本成本的比较，因此，应对因营业外净支出减少的权益应加回到股东权益中。

15、,加权平均资本成本的调整,债务资本成本指的是税后成本 我国上市公司的负债主要是银行贷款，这与国外上市公司大量发行短期票据和长期债券的做法不同，因此可以以银行资款利率作为债务资本成本。 根据有关研究，我国上市公司的短期债务占总债务的90%以上，而且目前我国的银行贷款利率尚未放开，不同公司贷款利率基本相同。因此，可采用中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率作为税前单位债务资本成本，并根据央行每年调息情况加权平均。,股本资本成本是普通股和少教股东权益的机会成本。通常报据CAPM确定。 国外一般以国债收益作为无风险收益率，我国的流通国债市场规模较小，居民的无风险投资以银行存款为主，因此目前以5年期银

16、行存款的内部收益率代替。 值可通过公司股票收益率对同期股票市场指数（上证或深证综指）的收益率回归计算得来。 美国股市的风险溢价均为6% 值可通过公司股票收益率对同期股票市场指数（上证综指）的收益率回归计算得来。目前考虑将我国的市场风险溢价低于美国水平，可定为4%。,第一节 EVA的来源与计算原理,一、EVA的来源 贝内特思图尔特的价值探寻标志着EVA管理体系的确立； EVA考虑了与企业利润有关的所有资金成本。,二、EVA的基本计算方式,（一）EVA的计算公式 EVA税后经营利润资本投入额加权平均资本成本率NOPATNAkw； 加权平均资本成本率股权资本比例股权资本成本率债权资本比例债权资本成本率（1所得税率）。,EVA衡量指标的两条原则: （1）任何企业的财务目标都必须是最大程度地增加股东财富； （2）一个企业的价值取决于投资者回报是超出还是低于资本成本。 提高企业经济增加值的四种途径： （1）提高已有资产的收益； （2）在收益高于资本成本的条件下，增加投资，扩大企业规模； （3）减少收益低于资本成本的资产占用； （4）调整公司的资本结构，实现资本成本最小化。,