金融投资与风险管理

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1、金融工程与金融风险管理 讲义,若干引言,无论你喜欢与否，你都必须承认这样的事实，我们正在进入衍生产品的时代。 P .J.ORourke(1998)金融衍生产品属于银行主要运行机制的组成部分，我们已将其放在经营业务的核心地位上。Saman Majd(1999)不懂得运用期货和期权的基金经理只能处理不完整的资源。Paul Doley(1995),第一部分 概述一。金融创新与金融衍生产品 二。金融衍生产品与金融工程 三。金融工程与金融风险 四。金融风险管理的两种基本思路 五。金融衍生产品在金融风险管理中的应用,一金融创新与金融衍生产品金融创新的历史背景1。 金融领域的巨大变革浮动汇率制替代固定汇率制

2、汇率风险；利率市场化利率风险国际汇率风险与国内利率风险的交汇，导致寻 求防范金融风险的需求日益增长。2。科技领域的飞速发展现代通信技术高度发达；传媒信息无孔不入；电脑大规模普及普及；精巧复杂的金融分析软件层出不穷,金融创新的主要成果：一方面，金融创新顺应了金融领域发展变化的实践要求，即满足金融风险管理的客观需求；另一方面，金融创新带给我们人类丰富而新颖的形形色色的金融产品，如金融远期（Forward）; 金融期货（Futures）; 金融互换（Swaps）;金融期权（ Options）,二金融衍生产品与金融工程金融工程是金融创新的最新形式国际国内金融环境的变化:不确定性增大;金融问题更加复杂;

3、 金融目标更加完美.金融衍生产品是金融工程的核心金融工程的特点:独创性; 灵活性; 组合性.金融工程管理金融风险的主要工具,三. 金融工程与金融风险何谓金融工程？Lawrence Galitz(1994): “ Financial engineering is the use of financial instruments to restructure an existing financial profile into one having more desirable properties.”,J. F. Marshall(1993): “ Financial engineering i

4、nvolves the design, the development, and the implementation of innovative financial instruments and process, and the formulation of creative solutions to problems in finance.”,金融工程的风险观定性角度: “ Risk is ANY variation in an outcome.”“ Risk means uncertainty.”定量角度:风险可以采用统计学上的常用术语描述:“Standard Deviation”,四

5、. 金融风险管理的两种基本思路* 以确定性取代不确定性(风险)这种思路的特点：将有利风险与不利风险同时消除。不确定 性完全转化为确定性。衍生产品：远期；期货；互换* 排除不利风险分享收益；保留有利风险共同承担机会成本衍生产品：期权,举例：货币汇率风险假定：有一美国进口商从德国进口货物，价值 100万，三个月后货到付款。外汇市场上，现行市场即期汇率为$1= 1.5000在浮动汇率条件下，美国进口商在未来三个月内将面临货币汇率波动的风险。,购汇成本节约,hedged,unhedged,机会成本（失去机会收益）,3月后市场汇率, 贬值, 升值,购汇实际汇率$/,1.5000,1.5000,购汇实际汇

6、率$/,3月后市场汇率,unhedged,hedged,机会成本,购汇成本节约,货币期权,1.5000,1.5000,五. 金融衍生产品在金融风险管理中的应用金融衍生产品的主要类别金融远期金融期货金融互换金融期权金融领域的基本功能：保值（Hedging）投机（speculating）套利（Arbitraging）,第二部分 股票指数期货股票价格指数世界主要股票价格指数股票价格指数期货股指期货的应用,一。股票指数 1） 定义股票价格指数就是反映整个股票市场在不同时点 上股价总水平变动状态的尺度。股价指数的编制通常是先选择具有代表性的上市 公司股票组成成份股，以某一年度为基年，将这一 年的成份股股

7、票平均价格定为某个数值，譬如 100，用以后各个年份的成份股股票平均价格与基 年相比，求出的比值再乘以基年的指数值（股票平 均价格），就构成以后各个年份的股价指数。,2） 股价指数的计算计算股票价格指数的方法一般有三种。算术平均法:Pi股价平均值 = NPi 成份股股票的价格N 成份股股票种类,加权平均法:PiWi股价平均值 =WiWi 第i种股票的市场交易总价值或交易总股数。,几何平均法:股价平均值 =式中，P1P2Pn 成份股股票的价格,利用上述方法计算出平均股价后，再计算 股价指数的公式为：报告期股票平均价格股价指数 = 基期指数基期股票平均价格,二。 世界主要股价指数道琼斯工业平均指数

8、（DJIA）这是世界最著名的股票指数，它产生于1884年。道琼斯工业平均指数的成份股最初由12种股票构成。到1928年，成份股被调整为30种股票。,其中包括以下著名股票：American Express, AT&T, Boeing, Citigroup, CocaCola, Disney, DuPont, Exxon, General Electric, General Motors, Goodyear, IBM, McDonalds, JP Morgan, WalMart.道琼斯工业平均指数采用算术平均计算法，最初的基期指数值被定为100点。到目前尚未成为指数期货交易的品种。,SP500指数

9、SP500指数产生于1923年（另一说1917年）。最初的成份股由233种股票构成。1957年扩大为500种股票。成份股的市场价值大约占纽约证交所全部上市股票市值的80。SP500指数采用加权平均法计算。它将194143年间成份股股票的平均价格定为基期指数值。最初的指数值被定为10。目前，在美国金融界这一指数是期货、期权领域应用最为广泛的指数品种之一。,纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite Index） 纳斯达克综合指数是反映纳斯达克证券市场行情变化的股票价格平均指数，1971年2月8日设立，基期指数为100。2000年3月9日：突破5000点。上市公司涵盖所有新技术行业，包括软

10、件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等。主要由美国的数百家发展最快的先进技术、电信和生物公司组成，包括微软、英特尔、美国在线、雅虎这些家喻户晓的高科技公司。其中微软公司便是通过纳斯达克上市并获得成功的。 纳斯达克综合指数是代表各工业门类的市场价值变化的晴雨表。纳斯达克综合指数相比标准普尔500指数、道琼斯工业指数（它仅包括30个大公司）更具有综合性。纳斯达克综合指数包括5000多家公司，超过其他任何单一证券市场。是最有影响力的证券市场指数之一。,纽约证交所综合指数（NYSE） 价值线指数（Value Line） 主要市场指数（MM）,金融时报指数（FTSE）这是欧洲最为著名的股票指数。它

11、产生于1935年。其资本额占伦敦股市的70%左右。有30种股票、100种股票、500种股票三种形式。其中第一种形式最具代表性。目前FTSE100指数已经取代了原先的FT30指数而居最主要形式。金融时报指数采用几何平均法计算。最初的指数值被定为100。,日本经济新闻社道琼斯股价指数简称日经225指数（Nikkei）。产生于1969年7月。利用修正的美国道琼斯股价指数计算方法，按东京证交所225家公司的股票价格算出平均股价。日本股市有“一板市场”和“二板市场”构成，225家公司都是一板市场上日本著名的大公司，其中包括:Sony, Honda, Toyota, Fuji Photo Film, Ya

12、maha, NEC, Citizen Watch。,恒生指数香港恒生指数也是亚洲的著名股票指数之一。从1969年11月起编制。其成份股由33种股票构成。约占香港上市股票的市场总值的75%。最初的基期指数值被定为100。,三股票指数期货股票指数期货以股票价格指数为买卖对象。股指期货合约是参与交易的双方按事先约定的价格同意在未来某一特定时间进行股指交易的一种协议。,FTSE100指数期货合约 交易单位： 1个指数点，定义为 25 合约价值 ： 交易单位 ( 25 )股价指数 最小变动单位： 0.5个指数点， 12.5 交割月份： 3、6、9、12月 交割日： 最后交易日后的第一个营业日 最后交易日

13、： 交割月份第三个星期五10:30 交割结算价： 最后交易日10:1010:30之间FTSE100指数的平均值 交割方式： 现金结算 标价： 以指数点和一位小数表示,S&P500股指期货合约交易单位： 1个指数点，定义为500 合约价值 ： 交易单位(500)股价指数 最小变动单位： 0.05个指数点（约25） 初始保证金： 15000 结算方式： 逐日结算制；现金结算 交割月份： 3、6、9、12月 最后交易日： 交割月份第三个星期四 交易时间： 上午9:30下午4:15(东部时间),四。股指期货在股票市场风险管理 中的应用,例一：股指期货的保值应用假定，美国某金融机构譬如某种基金手中持有价

14、值为15000万的股票资产。为简化起见，设该基金在配置股票资产时，按照一定的股票品种进行组合。为防范股价波动对资产组合带来负面影响，基金主管打算利用S&P500股票指数期货对股票资产进行保值。前一天的该股票指数收盘价是450.88，相应的股指期货的收盘价则是452.70。,如何有效的防范股价波动对股票资产价值 带来的风险？首先，需要明确交易方向，即是作为股指 期货的买入方（多头交易）还是卖出方（空 头交易）。如果手中持有股票，就要进行空 头交易；反之则相反，作多头交易。其次，需要确定股指期货交易的规模。,股指期货交易规模（合约份数）的确定利用股指期货对资产组合进行保值时，首先就要 决定应用多少

15、份期货合约。一般情况下，可以采用 以下公式来确定合约份数：VN = pMP 式中， N 期货合约份数 V 资产组合的总价值 M 交易单位（） P 股价指数值 p 资产组合的 系数,p是资产组合的 系数。其计算公式如下：p = Xi Bi = X1 B1 X2 B2 Xn Bn假定某机构持有的资产组合由A、B、C三种股票 构成，有关数据如下：股票 市场价值（万） 系数 A 4000 0.9B 5000 1.2C 6000 1.415000,则，资产组合的风险系数 p 为：p =（4000 0.915000） （50001.215000）（6000 1.415000）= 1.2,在本例中，一份股指期货合约的价值：500450.88=225440所以，保值所需的期货合约份数为：N = 15000万1.2225440 = 798（份）根据交易方向，需要卖出798份股指期货合约。 其中1.2为股票资产的系数。,