衍生工具ppt第7章

《衍生工具ppt第7章》由会员分享，可在线阅读，更多相关《衍生工具ppt第7章（25页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第七章 利率期货,金融衍生工具第七章,2,第一节 利率种类,利率的一般形式就是利息额与借贷本金额的比率，但就利率的具体存在形式而言，是复杂多样的。 不同分类方法： 名义利率与实际利率 固定利率与浮动利率 市场利率与官定利率 基准利率与无风险利率 长期利率与短期利率 一般利率与优惠利率 年率、月率、日率,金融衍生工具第七章,3,第二节 远期利率与远期利率协议,远期利率是以未来某时点起算的一段时间的利率 。 相对的，即期利率是从目前时点起算的利率。 虽然远期利率是以未来时点起算的利率，无法直接从市场上观察到，但依据市场上的无套利原则，仍可计算出远期利率值。,金融衍生工具第七章,4,2.1 远期利率

2、及其计算,在计算远期利率前，我们要弄懂的一个概念是n年期即期利率。它是指从即日起计算并持续n年期限的投资利率。这里考虑的投资是中间没有任何支付的纯粹投资，即所有的本金和利息在n年末一次性支付给投资者，一般也称为n年期零息票利率，即n年期的零息票债券的收益率。,金融衍生工具第七章,5,2.1 远期利率及其计算,我们以 表示第一年末至第二年末的这段时期的远期利率， 表示一年期的即期利率， 表示两年期的即期利率， 的计算方法如下：它的含义为：为期两年的投资可以按照两种方法，第一种方法是先投资1年，然后将第1年投资的收益连同投资的本金一起再投资1年。第2种方法是直接投资2年，由于市场是无套利的，所以两

3、种投资的收益也是一样的。即由远期利率和第一年的即期利率所得的收益与采用两年期即期利率所得到的收益相同。,金融衍生工具第七章,6,2.1 远期利率及其计算,如果用 表示 年期的即期利率， 表示 年期的即期利率，显然：可得： 在实际的计算中，为了简便，一般近似可得：,金融衍生工具第七章,7,2.2 远期利率协议的基本概念,远期利率协议交易实际上是从远期对远期存款市场发展而来的。协议的买方为避免利率上升的风险，协议的另一方即卖方为避免利率下跌的风险，双方商定就未来某个期限的一笔资金使用事先约定一个协议利率，并规定以何种利率为参考利率；在将来的利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向

4、另一方支付协议利率与参照利率利息差额的贴现值。 远期利率协议实质上是不通过期货交易所而在场外交易的远期金融合约。比较而言，它不是标准化的，交易金额，交割日期都不受限制，也不需要缴纳保证金，可以适用于一切可兑换货币，与金融期货相比更灵活更简便，尤其对于没有期货合约的货币，远期利率协议具有特别的吸引力。,金融衍生工具第七章,8,2.2 远期利率协议的基本概念,为了更好的了解远期利率协议，需要先弄清以下内容：FRA的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，FRA的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但FRA报价多了合约指定的协议利率期限。,金融衍生工具第七章,9,2.3 利用FRA进行

5、风险管理的技巧,FRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具，其特点是预先锁定将来的利率。在FRA市场中，FRA的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本。用FRA防范将来利率变动的风险，实质上是用FRA市场的盈亏抵补现货资金市场的风险，因此FRA具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率的功能。,金融衍生工具第七章,10,2.4 FRA与利率期货的联系与区别,相同点：FRA具有和利率期货类似的优点，即避免利率变动风险 。 不同点： FRA在场外交易市场成交，交易金额和交割期都不受限制，灵活简便 ；利率期货在交易所内交易，标准化契约交易。 FRA双方均存在信用风

6、险 ；利率期货信用风险极小 。 FRA交割前不发生现金流 ；利率期货每保证金账户内有现金净流动 。 FRA适用于一切可兑换货币 ；利率期货适用于交易所规定的货币 。,金融衍生工具第七章,11,第三节 长期国债期货及其定价,美国政府中长期债券是美国政府的一项债务，按季度于二月、五月、八月和十一月发行。每次发行的债券包括34年期、7 10年期的中期债券以及20 30年期的长期债券。由于该项债券可以由债券持有者在市场上转让，因此中长期债券的二级流通市场很大，而且流动性很强。中长期国债期货是建立在中长期债券基础上的利率衍生产品，其标的资产为中期国债或者长期国债 。 美国政府中长期债券期货合约的规格包括

7、以下几个方面： 交易单位。 交割方式。 价格表示方式。 交割债券价格的折算 。,金融衍生工具第七章,12,3.1 长期国债期货,由于各种债券息票率不同，期限也不同，因此其它债券的价格都需要折算成标准国债价格的一定比例。这个比例称为转换因子 。 转换因子是中长期国债期货的一个非常重要的概念，是确定各种不同的可交割债券价格的不可缺少的系数，通过转换因子的调整，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的价格均可折算成期货合约里的标准交割国债价格的一定倍数。 转换因子在数值上等于面值为1美元的可交割债券在有效期限内的现金流，以标准债券的息票率6%（每半年计复利一次）为贴现率贴现到交割月第一天的价值。

8、 如息票率为10%的20年期的债券的转换因子为,金融衍生工具第七章,13,3.2 长期国债期货的定价,在期货市易上，即期与远期交割月份之同的价格差异主要受持仓成本的制约。换言之，长期国债期货的价格应等于即期价格加上从即期至远期交割月份的持仓成本。 该项持仓成本主要包括两项内容：第一，现货市场的短期利率。在持仓成本中，短期利率可以认为是交易者在短期内对可储存金融工具持仓的机会成本；第二，持有金融工具的收益。它是指交易者持有中长期债券时，按票面利率取得的息票收入。 可贮存的金融期货的价格应等于即期价格加上净持仓成本，即 F= St +（r-y)(T- t)/ 360 St F为T时间的期货价格，S

9、t为即期价格，r表示短期利率，y 表示中长期债券的票面利息率，（T-t）360为债券的持仓期限。,金融衍生工具第七章,14,3.3 转换因子及其计算,前面曾经简单介绍了转换因子以及如何由转换因子得出不同交割债券的价格，公式为：发票金额=（10万美元标准交割国债价格转换系数）+ 积累利息 对交割每一个面值为100美元的债券，我们给出如下条件： 每一个合约必须交割面值为10万美元的债券。假定报出的期货价格为90.00，所交割债券的转换因子为1.3800，在交割时每一面值为100美元的债券的累计利息为3.00美元。当空头方交割债券时，交割每一面值为100美元的债券，他收到的现金为（交割时由多头方支付

10、）： （1.380090.00）+3.00=127.20美元 因此每一份合约空头方收到的现金为 美元。,金融衍生工具第七章,15,第四节 短期国债期货及其定价,短期国债期货合约大致包括以下几个内容： 第一， 交易单位。短期国债期货合约代表着一定数量的短期国债，美国芝加哥商业交易所规定每份短期国债期货合约代表的是100万美元的91天（13周）期的短期国债； 第二， 交割月份。短期国债期货合约的交割月份为每个季度的最后一个月，即每年的三月、六月、九月、十二月； 第三， 价格。在短期国债期货合约的报价中，期货合约的价格是通过市场的价格指数来计算的，而价格指数和贴现率紧密相关。 第四，交割方式。短期国

11、债期货合约是允许实际交割的期货合约，按照芝加哥商业交易所的规定，通知日为交割月份第三次拍卖短期国债之后的第二个营业日，这一天也是短期国债期货合约的最后交易日，在通知日这天，愿意进行实际交割的持有空头或多头的交易者要通知清算所准备进行实际交割。,金融衍生工具第七章,16,4.1 短期国债期货的定价,大多数期货合约（包括商品期货和金融期货）的报价关系可分为两大类：一类为可储藏类，包括谷物、五金、石油产品、中长期债券和股指期货，它们的报价以持有成本为基础；另一类为不可储藏类，包括活牛、活猪和短期利率期货合约等。其特点是它们只能满足某一特定月份的交割，其报价原则以预期为基础。 短期利率期货合约的价格形

12、成基础是远期隐含收益率。当合约的利率水平与远期隐含收益利率不相等时，交易者就会在市场上进行大量的套购和套利交易。这样就使得短期利率期货市场的利率水平与隐含远期收益率趋于一致，从而形成利率期货合约的价格水平。这是我们对短期国债期货定价的基本原理。,金融衍生工具第七章,17,4.1 短期国债期货的定价,隐含远期利率是指市场中通行的未来借、放款利率，即按照目前的利率体系所确定的未来货币借贷的价格。 假设，180天的利率为10%，90天的利率为95，放款者既可以直接发放180天的贷款，也可以先发放90天的贷款，期满后连本带利再次发放90天的贷款，在第181天收回本金和利息。在完全理性的市场中，这两种投

13、资方案的最终收益应该是相等的，否则，便会有无风险套利行为使之恢复均衡。于是，（l 10% 180/360）= （1十9.5% 90/360） （l十r 90/360），求得远期隐含利率r为10.26%。 远期隐含利率的实质是：投资于长期债券的收益应该等于投资于短期债券并进行滚动投资而取得的收益，也就是在相同的期限内，无论投资于长期债券还是投资于短期债券，投资者取得的收益应相等。,金融衍生工具第七章,18,4.1 短期国债期货的定价,美国的短期国债是按实际天数360的惯例来计息的。短期国债是用根据贴现率计算出的价格指数来报价的，价格指数=100-年贴现率100。而贴现率和价格存在一一对应的关系，

14、假定Y是面值为100美元、距离到期日还有n天的短期国债现金价格。则这就是所谓的贴现率。它是短期国债在360天内提供的以年来计算的美元收益，占本息和的百分比来表示。,金融衍生工具第七章,19,第五节 欧洲美元期货及其定价,欧洲美元期货指非美国境内美元的短期利率商品期货。欧洲美元指的是流动于美国之外的美元资金，并非仅限于欧洲地区。而欧洲美元期货指的是三个月的短期利率期货，而非汇率商品。CME推出的欧洲美元期货是以三个月期的伦敦银行同业拆借利率(Libor)为标的，合约大小是100万美元，报价方式同样采用指数报价。 欧洲美元期货是以合约价值计算交易量最大的商品，也是最具代表性的短期利率期货合约，是观

15、察美元短期利率的重要指标。,金融衍生工具第七章,20,5.1 欧洲美元期货报价,表面看来，欧洲美元期货合约在结构上与短期国债期货合约一致。假设期货的报价是Z，根据这个报价计算一个合约价值的公式与短期国债期货所使用的公式一致。假设一份期货合约的报价为93.96，相应的欧洲美元的年利率为6.04%，因此，一张合约的价值为： 10000100-0.25(100-93.96) = $984,9100 但是，短期国债期货合约与欧洲美元期货合约之间存在着一些重要的差别。对于短期国债期货合约来说，合约的价格在到期日收敛于90天期面值为1,000,000美元的短期国债价格，并且如果持有合约到期，就会进行交割。

16、而欧洲美元期货合约是在到期月的第三个星期三之前的第2个伦敦营业日用现金来结算的。最后的盯市使合约的价格等于： 10000（100-0.25R） 其中R为当时报出的欧洲美元的利率。欧洲美元的利率报价是按季度计复利的90天欧洲美元存款的实际利率，它不是贴现率。因此欧洲美元期货合约是基于利率的期货合约，而短期国债期货合约是基于短期国债价格的期货价格。,金融衍生工具第七章,21,第六节 债券久期与风险对冲策略,从债券发行日到还本付息日之间的间隔称为债券的期限，当然，很多债券在未到期时，依然可以通过市场进行交易。债券期限可以从发行者（融资者）角度来看：当他们通过金融工具将债券发行出去，到他们彻底完成还本付息的这个过程所间隔的时间成为债券的期限。债券按期限可分为：短期债券，中期债券及长期债券。,