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1、 企业融资筹划不能忽视财务风险 权益资本收益率是衡量企业财务管理目标的主要指标，由于税法对 企业通过不同方式所筹集资本的成本列支方法的规定不同，使得企 业可能面临多个可供选择的融资方案，当企业的计息计税前投资收 益率高于负债成本率时，增加负债就能提高权益资本收益率，提高 企业价值，但也应当注意，随着负债比例不断提高，财务风险也越 来越大，权益资本成本率也将逐步提高，当权益资本成本率的增长 超过负债资本的抵税效应时，企业的整体收益将会下降。因此，企 业融资时必须考虑债务资本和权益资本之间的合理搭配，将税收利 益和整体利益进行比较，并作出合理的选择。在实务操作中，融资税务筹划应重点考虑资本结构（长
2、期负债 与权益资本的比例关系）变动对企业经营绩效和税负产生的影响， 以及怎样的资本配置才能使企业在有效地降低税负的同时，实现所 有者税后利润最大化目标。假设某企业需要筹集资金 100 万元进行投资，预计收益期为 5 年，每年平均息税前利润为 20 万元，该企业适用的所得税税率为 33%。现有以下三种不同资本结构，各种结构下企业所得税的负担 也不同。1若资本结构中自有资金与借入资金之比为 1:0，即全部为自 有资金，则该企业每年平均纳税=(20 万元0)33%=6.6 万元，5 年 企业纳税总额=6.6 万元5=33 万元。2若资本结构中自有资金与借入资金之比为 1:1，即借入 50 万 元，借
3、入资金利率为 10%，则该企业每年平均纳税=(20 万元50 万 元10%)33%=4.95 万元，5 年企业纳税总额=4.95 万元5=24.75 万元。该方案与第一种资本结构相比，5 年可节税 8.25 万元(33 万元 24.75 万元)。3若资本结构中自有资金与借入资金之比为 0:1，即全部为借 入资金，则该企业每年平均纳税=(20 万元100 万元10%) 33%=3.3 万元，5 年企业纳税总额=3.3 万元5=16.5 万元。该方案与第一种资本结构相比，5 年可节税 16.5 万元(33 万元 16.5 万元)。由上述计算可见，资本结构中借入资金比例越高，利息节税就 越明显，企业
4、所得税的支出就越少。如果单纯从税务筹划的角度出发，考虑企业节税最多、税负最 低，则应该选择方案 3。但是在财务管理中，还要考虑到企业的财 务风险因素。财务风险一般用财务杠杆系数指标来衡量，财务杠杆系数越大，表明企业财务杠杆作用越大，企业的财务风险也越大。 以上三种方案的财务杠杆系数分别如下：方案 1：财务杠杆系数=20/(200)=1方案 2：财务杠杆系数=20/(205)=1.33方案 3：财务杠杆系数=20/(2010)=2综合比较以上这 3 个方案，如果以节税额大小衡量，方案 3 最 优，方案 2 次之。但是如果以代表财务风险的财务杠杆系数来衡量， 方案 3 所带来的财务风险也最大。除了
5、财务杠杆系数，在上述三种方案下，企业的偿债能力和利 息保障倍数也有很大区别。以资产负债率做比较，方案 1、2 和 3 的 资产负债率分别是 0、50%和 100%。以利息保障倍数来比较：方案 1：利息保障倍数=20/0=无限大。方案 2：利息保障倍数=20/5=4。方案 3：利息保障倍数=20/10=2。资产负债率可以衡量企业资产在保护债权人利益的程度，一定 程度上可以代表企业的举债能力。利息保障倍数可以反映企业债务 政策的风险大小，其指标越高代表利息支付越有保障。企业偿债能 力越强，企业对外融资时违反契约的风险越小。以本文中的 3 个方案为例，在企业融资的税务筹划中，不能仅 仅考虑税负的因素
6、，权益资本和借入资本两者要保持恰当的比例， 将举债规模控制在一定的范围之内。方案 3 虽然税负最低，但包含 的财务风险也最高，执行此方案，企业收益最高，但融资成本必然 也会提高，企业价值未必最高。负债融资也不总是体现为正面效应， 企业应综合分析、比较，以决定两类资本的适当比例。收益和风险 具有对应关系，如果在降低企业税负的同时，使企业的财务风险同 时提高，则有可能最终损害了企业价值，并没有真正实现企业财务 管理的目标。从本文的例证可以发现，按照“降低税负、实现涉税零风险” 这一目的进行税务筹划，在某些条件下并不能向企业提供真正最优 的筹划方案，因此在当前条件下，有必要将税务筹划的目标和功能 予
7、以扩展。税务筹划既然是企业财务活动的一个重要组成部分，那 么这种活动的目标就应该与企业一般财务活动的目标相一致，即实 现股东财富最大化，但是，企业税负的降低不一定必然导致股东财 富的增长，税负降低与股东财富增长的背离是由于一般的税务筹划 方案对实施税务筹划方案后企业财务风险的变化和影响重视不够， 没有考虑风险变化对企业价值的各种影响，这种税务筹划方案对企 业经营管理可能会产生误导。财务活动中的税务筹划不能仅仅以税 负降低额的大小作为方案评价的标准，而要以企业整体利益为出发点，分析影响税负的各种条件和因素，特别是要重视各种方案影响 下的企业财务风险变化情况，综合考虑风险和收益因素，选择能使 企业整体利益最大化的税务筹划方案。
