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1、第十二章 股利政策,1,第十四章 股利分配,股利支付程序及方式 股利政策 股票股利与股票分割 股利理论,第十二章 股利政策,2,第一节 股利支付程序及方式,股利支付的程序 股利支付的方式,第十二章 股利政策,3,一、股利支付程序,股利支付程序：股份公司向股东支付股利，需要依次经过一下时点，即 股利宣告日 股权登记日 除息日 股利支付日,第十二章 股利政策,4,二、股利支付方式,股利支付方式： 现金股利 股票股利 财产股利 负债股利,5,股票股利,股票股利：将应分配给股东的股利以股票的形式发放。 可用当年可供分配的利润或提取的盈余公积金发放股票股利。 发放股票股利时，增加股票的公允市价应从“留存
2、收益”帐户转入“股本”和“资本公积（股本溢价）”帐户。,6,例：股票股利,某公司发放股票股利前的股东权益如下表所示。现该公司决定用未分配利润按10:1的比例发放股票股利。设该公司股票市价为每股20元。则发放股票股利后该公司的股东权益如表所示。,（注：按10:1的比例发放股票股利，即需要发放20010%=20万股。发放时，需要从未“分配利润”中转出20万20元400万元。转入“股本”20万20万元，转入“资本公积”400-20380万元。）,7,股票股利对股东和公司的影响,发放股票股利，不直接增加股东财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，但也不增加公司的财产。只是引起所有者权益项目结构的变化。
3、 但发放股票股利，对股东和公司都有特殊意义。,8,股票股利对股东和公司的影响,对股东： 股东会因“填权”而受益； 需要现金时，可以出售股票，获得纳税上的好处。 对公司： 使股东分享公司盈余，而无需分配现金，公司留存增加，有利于公司发展。 股价下降，可以吸引更多的投资者。 提高投资者对公司的信心，稳定甚至提高股价。但有时会被认为是资金周转不灵，会出现相反的情况。,第十二章 股利政策,9,第二节 股利政策,剩余股利政策 固定股利政策 固定股利比率政策 正常股利和额外股利政策,第十二章 股利政策,10,一、剩余股利政策,剩余股利政策：是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构的要求将税收净利首先
4、用于满足投资所需的权益资本，然后将剩余的净利润在用于股利分配。 优点：能充分利用筹资成本最低资金。 缺点：股利支付不稳定，不利于投资者安排收入的支出，也不利于公司树立良好的企业形象。,第十二章 股利政策,11,一、剩余股利政策,剩余股利政策的基本步骤： 确定投资方案所需的资金额度。 确定企业的目标资本结构式的再次结构下的加权平均资本最低。 进一步确定为达到目标资本结构，投资需要所增加的权益资本的数额。 使用税后净利润能满足投资方案所需权益资本的最大限额。 在满足上述需要后，将剩余利润作为股利支付。,例2,第十二章 股利政策,12,二、固定股利政策,固定股利政策：是指公司在较长时期内都将支付固定
5、的股利额，股利不随经营状况的变化而变动，除非公司预期未来收益将会有显著的、不可逆转的增长而提高股利发放额。 优点：有利于投资者安排收入的支出，有利于公司树立良好的企业形象。 缺点：股利支付与公司盈利相脱节。,第十二章 股利政策,13,三、固定股利比率政策,固定股利比率政策：是指公司每年不是按固定的股利支付额而是按固定股利支付比率从净利润中支付股利。 优点：体现了风险投资与收益对等的原则，不会加大公司的财务压力。 缺点：容易使外界产生公司经营不稳定的印象。,第十二章 股利政策,14,三、正常股利和额外股利政策,正常股利和额外股利政策：是指公司每年按一固定的较低的数额夫正常股利，当企业盈利有较大幅
6、度增加时，再根据实际需要，向股东临时发放一些额外股利。 优点：较大的灵活性，可给企业较大的弹性。在企业的净利润与现金流量不够稳定时，采用这种股利政策对企业和股东都是有利的。,第十二章 股利政策,15,第三节 股票股利与股利分割,股票股利 股利分割,第十二章 股利政策,16,第三节 股票股利与股利分割,股票股利：是指将应支付的鼓励以股票的形式发放，一般按股东持股比例以认购股票或增配新股的方式进行。 股票分割：是指股份公司用某一特定数额的新股，按一定比例交换一定数额流通在外股份的行为，即俗称拆股。,第十二章 股利政策,17,股票股利与股票分割,股票股利 股票分割 现金流量 不增加 不增加 股数 增
7、加 增加 股票市场价格 下降 下降 所有者权益总额 不变 不变 所有者权益结构 变化 不变 每股收益 下降 下降,第十二章 股利政策,18,股票股利,第十二章 股利政策,19,股票股利,投资者股利支付前后的收益,第十二章 股利政策,20,股票分割,第十二章 股利政策,21,第四节 股利理论,股利政策无关论 “一鸟在手”理论 差别税收理论,第十二章 股利政策,22,一、股利政策无关论,股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。 在完善的资本市场条件下，股利政策（盈余分配方式）不会影响公司的价值。 公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合
8、所决定。 下面分三种情况加以说明：,第十二章 股利政策,23,1.公司拥有剩余现金发放股利,发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份,发放20%的现金股利，公司价值减少20%，但股东财富保持不变,第十二章 股利政策,24,2.公司发行新股筹资，发放现金股利,发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份,发放20%的现金股利，公司价值暂时减少20%,发行新股筹资，公司价值保持不变,第十二章 股利政策,25,3.公司不发放现金股利，股东自制股利,出售股份前老股东拥有公司的100%的股份,老股东通过出售20%的股份创造自制股利,股票价值暂时减少了20%,老股东获得20%的现金，新股东拥有20%的
9、公司股份，公司价值保持不变,第十二章 股利政策,26,一、股利政策无关论,ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资,第十二章 股利政策,27,一、股利政策无关论,ABC公司资产负债表（不发放股利）,第十二章 股利政策,28,一、股利政策无关论,ABC公司资产负债表（发放股利）,第十二章 股利政策,29,二、“一鸟在手”理论
10、,这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。股票投资收益率=股利收益率+资本利得（风险小） （风险大）通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”,第十二章 股利政策,30,二、“一鸟在手”理论,股利无关论 如果D1/P0降低，则g上升 如果D1/P0上升，则g下降 Rs是一个常量，保持不变,“一鸟在手”理论 如果D1/P0下降1个百分点，需要大于1 个百分点的g加以补偿,第十二章 股利政策,31,三、差别税收理论,差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的 股利收入所得税率高于资本利得所得税率 资本利得
11、税要递延到股票真正售出的时候才发生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失,第十二章 股利政策,32,三、差别税收理论,假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有A，B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得是每股12.5元。则股东税前税后期望收益率为12.5%,第十二章 股利政策,33,三、差别税收理论,B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5-10
12、） 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率 在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为6元（1060%），B公司股东每股拥有的价值为108.5元(102.5+6)。为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即,第十二章 股利政策,34,三、差别税收理论,B公司股票的税前收益率为,B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即,第十二章 股利政策,35,四、三种股利政策理论的比较,某公司有关资料如下所示： 股票账面价值=初始市场价值,P0=30元； 股东权益收益率（ROE）=15%； 每股收益（EPS）=3015%=4.
13、5元； 每股股利=每股收益（EPS）股利支付率(b)； 股利增长率(g)=（1-股利支付率）股东权益收益率； 股权资本成本(Ks)=股利收益率(D1/P0)+股利增长率(g),第十二章 股利政策,36,MM股利无关论,第十二章 股利政策,37,一鸟在手理论,股利支付率0100%;股票价格从3040元,第十二章 股利政策,38,税收差别理论,股利支付率0100%;股票价格从3020元,第十二章 股利政策,39,股利政策理论对股票价格的影响,第十二章 股利政策,40,股利政策理论对股本成本的影响,第十二章 股利政策,41,五、影响股利政策的因素,影响股利政策的因素 法律因素 契约性约束 公司因素 股东因素 其他因素,第十二章 股利政策,42,影响股利政策的因素,法律因素 资本保全 公司积累 净收益 偿债能力 超额累计利润,第十二章 股利政策,43,影响股利政策的因素,契约性约束 当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议、以及租赁合约等形式向公司外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些关于股利支付的限制性条款股东因素 稳定收入 股权稀释 税赋 规避风险的考虑,第十二章 股利政策,44,影响股利政策的因素,公司因素 变现能力 举债能力 盈利能力 投资机会 资本成本,第十二章 股利政策,45,影响股利政策的因素,其他因素 债务合同的限制 通货膨胀 信息传递效应 ,
