《金融工程第二章mm理论课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融工程第二章mm理论课件（47页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、金融工程课程 |HH 金融工程课程【本章学习要点】本章涉及的重要概念有 : Mk第一命题、M第二命题、无套利原则等;要求掌握M你件及其经济学含义，理解M徐题在现代金融学学中的地位，能够对MA第二命题进行推导，理解税收因素对企业价值的影响等。金融工程课程第一节 MY第一命题一、传统资本结构与企业价值理论(一) 净收益理论营业净收益理论传统折衷理论妆 MM第一命题第二节 MM第二命题一、MM第二命题(一) 变量的设定(二) MI第二命古二、M第二命题的推导第三节 ”无套利折则举例说明不同资本结构导致股东预期收益和承担风险的不同第四节 ”有税收情况下对MM命愿的修正对MM命题的修正修正的推导通过融资
2、决策创造价值 F. Modiogliani, won the Nobel prize in 1985.五十年代后期, 莫迪格里亚尼(F. Modiogliani)和米勒(M.Millien在研究企业资本结构和企业价值的关系时，提出的“无套利(No-Arbitrage)假设。金融工程课程第一节 MM第一命题一、传统资本结构理论资本结构指企业各种长期资金来源的构成和比例关系，通常长期资金来源包括长期债务资本和股权资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与股权资本的构成比例关系。一) 净收益理论净收益理论认为，利用债务可以降低企业的加权平均资本成本。负债程度越高，加权平均资本成本就越低，企业价值就
3、越大。(二) 营业净收益理论营业净收益理论认为，企业增加成本较低的债务资本的同时企业的风险也增加了，这会导致股权资本成本的提高,一升一降，企业的加权平均资本成本没什么变动。因此，该理论认为企业并不存在什么最优的资本结构。金融工程课程(三) 折衷理论折圳理论是净收益理论和营业净收益理论的折中。该理论认为，企业负债多、风险大的同时，尽管会导致股权成本的上升，但在一定程度内不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业价值上升。但一旦超过其限度，股权资本成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本又会上升。由下降变为上升的转折点，便是加权平均资本成本的最低
4、点。些时，企业的资本结构达到最优。融工程课程二、MM第一命题现代金融理论起始于20世纪50年代初马柯维茨提出的投资组合理论，金融学在研究方法上完全从经济学中独立出来，应当是从20世纪50年代后期黄迪格里亚尼和米勤发表资本成本、公司财务与投资理基 人 他们两人因此荣获诺贝尔 学企业资本结 构的最简装的人 仙义是外 和和忆盖的尼合MM第一命题: 在MM条件下 了MM条件; 金融工程课程MM条件:1. 市场是无摩擦的，也就是交易成本、代理成本和破产成本均为零，不存在公司所得税和个人所得税;2. 个人和公司可以以同样的利率进行借贷，同时不论举债多少，个人和公司的负债都不存在风险;3. 经营条件相似的公
5、司具有相同的经营风险;4 不考虑企业增长问题，所有利润金部作为股利分配;5. 同质性信息，即公司的任何信息都可以无成本地传导给市场的所有参与者。融工程课程举例说明MM第一命题的含义。假如有一家公司，无论其资本结构如何，只要其每年创造的同补的税前收益 EBIT5) ，而且是未续的，其平均长期资本收益率为r，在MM条件下，该企业的当前价值CPV) 为:PV = 王PV与该企业的资本结构无关，该企业可能仅有股本，也可能既有股本，又有长期负债，假设有A，B两家企业，每年创造同样的EBIT，A企业是无债公司，仅有权益资本，B企业既有一定的权益资本，又有一定比例的长期负债，在MM条件下，这两家企业的价值相等，即PT = PV， EB1T1 +站 金融工程课程第三节”MM第三命题一、MM第二命题WACC-企业的加权平均资本成本 (weighted average cost ofcapital)re- 权益资本的预期收益率ru- 债务资本利息率D-企业负债E-企业的权益 呈由由有中下 册 D EOini10
