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1、证券投资基本分析,西北师范大学经济管理学院,本讲要讨论的问题,4.1 证券投资宏观分析 4.2 证券投资行业分析 4.3 证券投资公司分析 4.4 证券内在价值的评定,4.1 证券投资宏观分析,证券投资宏观分析的重要性 宏观经济活动分析的思维框架 宏观经济活动分析的主要内容 影响证券市场的基本经济因素 经济运行周期与股票市场周期间的关系 宏观经济政策调整对证券市场的影响 先行指标、同步指标、滞后指标,证券投资宏观分析的重要性,证券投资活动是整个经济运行系统中的一个子系统，投资的成败在很大程度上取决于投资者能否适应经济运行的变化，并做出相应的投资决策。 事实上，经济运行中的任何细微的变化，都会在
2、证券市场上有所反应，所以，人们常将证券市场称为经济运行的“睛雨表”。 影响证券投资的因素是错综复杂的，有经济因素，也有政治、社会、文化、心理等非经济因素。投资的宏观分析必须对这些因素与证券市场运行之间的关系作出全局性和长期性的分析。 总之，只有把握住宏观经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，并据此判断整个证券市场的投资价值。,宏观经济活动分析的思维框架,宏观经济活动分析经济理论历史事实的统计分析政策建议（对策）。 具体分析过程是：从国家实施宏观经济管理的基本过程出发，采取“整”、“分”、“合”的思路，分层次对宏观经济运行的各个方面展开分析。 较常用的分析方法有：系统分析法、利益矛盾
3、分析法、分层序贯分类法、纵向比较与横向比较相结合、长期趋势考察与横截面考察相结合、定性与定量相结合等。,宏观经济管理的基本过程,宏观经济活动,宏观经济变量 总量、结构,国民经济核算,宏观经济活动分析,宏观经济管理机构 行政、立法、司法,宏观经济管理手段 法律、计划、政策,信息 反映,信息 传递,政策建议,通过,作用于,影响,总产出,国民生产总值,国民总支出,国民总收入,国家所得,企业所得,个人所得,投资,消费,宏观经济活动分析的主要内容,“整”：社会总供求平衡分析 “分”： 消费分析：消费规模、消费水平、消费结构 投资分析：投资规模、投资结构、投资效益 经济增长分析：增长水平、增长源泉、增长效
4、果 产业结构分析：产业结构关系、产业关联关系、产业技术进步 收入分配分析：国民收入分配格局、居民收入分配格局、地区收入分配格局 对外经济活动分析：外贸、外资、国际收支 “合”：经济周期波动分析,影响证券市场的基本经济因素,利率水平 通货膨胀 货币供应 经济增长 财政收支状况 汇率 失业率 国际收支状况,经济运行周期与股票市场周期之间关系,股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的各阶段交替的结果。一般地说，当经济衰退时，股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态；而当经济复苏或高涨时，股市价格水平会随之上升或呈现坚挺之势。 股市行情往往又是经济周期的先行指标。因为股价变动是众多投资者买卖行为的结果，
5、个别投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策。,美国股票价格变动与经济运行的关系,美国股票市场价格变动有着明显的规律性，即平均每3.4年有一次股价下跌。 由于美国股票价格与经济运行有着密切的关系，所以股票价格变动的周期只能由经济运行决定。,美国股票价格变动与经济运行的关系,所谓经济运行因素是指两类，一类为实际经济活动因素，另一类为金融因素。股票价格的变动时而主要受经济活动因素的影响，时而主要受金融因素的影响。表现为，当经济发展状况比较稳定时，股价主要受金融因素的影响；当经济比较不稳时（如滞胀、生产停滞、战争等时期），股票价格主要受实际经济活动因素的
6、影响。,美国股票价格变动与经济运行的关系,由此可以进一步得出结论，这种股票价格变动的周期，一方面与经济的周期波动相一致，表现为一般情况下，股票价格先行于经济波动，又比经济波动的幅度大；另一方面，它与现实经济变动相脱离，表现为股价变动与金融因素密切相关，金融因素的变动导致股票价格的变动。结果股票价格的变动周期频于经济周期。,美国股票价格变动与经济运行的关系,股票价格变动周期中影响因素是多方面的。包括收入、股票存量、股票预期收益率、债券预期收益率、货币预期收益率、预期通货膨胀率等。,宏观经济政策调整对证券市场的影响,货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较
7、为缓慢的影响。 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。,如何借用宏观经济分析报告指导投资决策？,投资者必须对宏观经济形势作出判断。但对于非专业化的投资者而言，却往往难以预料宏观经济的未来趋势，从而无法依赖其进行投资决策。 幸运的是，社会有关机构提供的宏观经济监测预警报告，则为投资者提供了较好的宏观经济分析参考依据。包括对经济波动、供求平衡、经济效
8、益等方面的监测和预警。投资者可主要依据先行指标、同步指标、滞后指标把握宏观经济景气运行态势的变化。,先行指标、同步指标、滞后指标,先行指标是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前，率先发生变动的指标。这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动的趋向。 同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。 滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预警更加准确。,4.2 证券投资行业分析,证券投资行业分析的重要性 行业结构分析的内容 行业的预测分析 产业特性与
9、证券投资的选择,证券投资行业分析的重要性,就一般情况而言，一个企业的增长与其行业的增长是一致的。 所以，在进行了总的宏观分析之后，证券投资者应该进一步考察不同行业的状况，即进行证券投资的行业分析，以期把握各类行业的现状及发展前景，只有这样才能作出对具体公司的选择。 行业分析在整个基本分析中起着承上启下的作用。,行业结构分析的内容,行业的生命周期分析。看行业是处于初创阶段，还是处于扩张阶段、稳定阶段或衰退阶段。 行业的商业周期影响度。观察经济运行的周期波动对不同行业的影响程度。看其是周期型行业，还是稳定型行业或是增长型行业。 行业的竞争程度。不同竞争程度的行业存在较大的利润等方面的差异。通过这种
10、分析看行业是处于完全竞争状态，还是处于不完全竞争、寡头独占或垄断状态。,行业的预测分析,增长行业的确切含义应该是其增长率始终高于经济增长率平均水平的行业。究竟哪个行业属于增长型行业？这有赖于行业预测对行业未来发展所作的判断。 预测行业发展涉及的因素主要有：历史业绩、产品稳定性、竞争影响、劳动力状况、政府的产业政策等。 预测时可使用回归分析和相关分析观察销售收入的增长情况；可使用投入产出法预测行业产品需求量，把握各行业间的关联程度。 除直接预测外，投资者也可注意借鉴商业性投资服务公司、有关部门等定期公布的行业调查分析报告，以及各类基金的证券投资在行业间的比例安排。,产业特性与证券投资的选择,顺应
11、产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资。 对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理。 正确理解国家的产业政策，把握投资机会。,未来几周（月、年）最有投资价值的行业(板块),宏观经济,政府政策,行业生命周期,行业竞争程度,其他因素,农产品开发,汽车机电,化工化纤,产业政策,纺织服装,房地产,娱乐保健,旅游服务,航空航天,电子商务,计算机,电信通讯,金融保险,能源原材料,运输设施,信息家电,生物制药,因特网,ST板块,西部板块,国企大盘,未来几周（月、年）最有投资价值的医药类公司,流动性,行业地位,盈利能力,偿付能力,股息比,地理位置,同仁堂,百科药业,西南药
12、业,广济药业,三九药业,九芝堂,三九药业,双鹤药业,金陵药业,海王生物,合成制药,轻骑药业,哈药股份,有效管理,历史业绩,市场价值,关联关系,人员储备,4.3 证券投资公司分析,公司分析的步骤和内容 公司基本素质分析 行业选择分析 竞争定位分析 公司会计数据分析 公司财务分析 比率分析 现金流量分析 公司组织管理状况分析 公司年报的解读,公司分析的步骤和内容,公司基本素质分析。重点是对公司潜在获利能力进行分析。这取决于对两个战略选择的分析：行业选择分析；竞争定位分析。 公司会计数据分析。目的是评估公司的会计记录是否真实地反映了其所代表的经济活动。 公司财务分析。目的是从财务数据的角度评估上市公
13、司在何种程度上执行了既定的战略，是否达到了既定的目标。分析工具有两种：比率分析和现金流量分析。 公司组织管理状况分析。主要是了解公司的组织机构和高级管理人员情况，分析公司的内、外协调能力，以及产品应变能力等。,公司的行业选择分析,公司的行业选择对其获利能力的影响甚大。统计数据表明，不同行业的资本利润率是有高低差别的。19711990年，美国各行业平均净资产收益率为12.6%,但高的如食品与糖果制造业达15.2%，低的如钢铁工业则只有3.9%。 决定某个行业平均获利水平高低最基本的因素是目标顾客愿意为企业所提供的产品和劳务付出最高价格。这取决于行业的竞争激烈程度。 影响行业竞争激烈程度的主要因素
14、有三个： 现有企业之间的竞争程度 新入企业的威胁 企业的谈判地位,公司的行业竞争定位分析,影响公司获利能力的另一个重要因素是公司在即定行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略。 对于一个企业而言，正确的竞争定位是确保其在行业中生存并得以发展的战略基础。 基本的竞争定位战略有两种，但一个成功的企业绝不会只考虑一方面而完全忽视另一方面。 成本主导型。低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场。 差异营销型。产品差异源自超凡的质量、创新的款式或是便捷的服务，表现为品牌、外观、卓著声誉等。,公司核心竞争能力的评价,公司选择了正确的竞争战略并不
15、意味着能自动获得竞争优势。为了达到竞争优势，企业还必须具有一种实施和保持既定竞争战略的核心能力。 要评价一个企业是否具有核心能力，可从以下几个方面进行分析： 企业选定一种竞争战略后，它所面临的主要风险和主要的成功驱动因素有哪些？ 企业目前有无足够的资源和能力来应对风险，走身成功？ 企业的各项活动是否与企业的既定战略相吻合？ 企业的竞争优势能否持久？其他企业是否很容易模仿这一竞争战略？ 企业所在的行业有无发生重大结构变化的可能性？企业是否有足够的弹性来应付这些变化？,会计数据分析的步骤,第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大。如租赁公司是残值的计算方式，零售业是对存货的管理，制造业是产品的
16、质量等。 第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目。根据新会计制度，上市公司的管理者在选择会计政策时有较大的自由度。公司经理既可以利用这一自由度更好地向股东反映其经营状况，也可以利用它们掩盖经营问题，误导投资者。有时高估利润，有时则低估利润。 第三步：不真实的会计数据的“恢复”。能对证券分析人员“恢复”或修正会计数据有较大帮助的数据来源有两个：一是财务报表附注；二是现金流量表。,财务比率分析,从一个企业内部来看，企业的获利能力和成长性取决于企业的经营管理、投资管理、融资战略和分红政策。 比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估经理人员对以上四个方面管理的状况。 比率分析可以单独或综合运用三种分析方法：纵向比较法、横向比较法、定值比较法。其中，定值比较法一般只用于收益率的比较，用来检验公司经营的成果是否超过某一固定比率，比如净资产收益率是否超过同期银行存款利息率等。,
