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1、0,不尽上涨路 成长意未犹 2010年A股投资策略海通证券研究所,1,策略分析师策略分析师,2,2006年走向和谐市场的起点,股权分置改革基本完成投资者信心增强证券市场与国民经济关联度提升机构投资者的成熟,3,1. 宏观主题：更适宜的环境 2. 市场展望：成长蓝筹助推市场 3. 投资主题与机会,4,1. 宏观主题：更适宜的环境,5,美国经济中周期的回落,美国房地产市场持续疲软，但经济的其他方面仍然良好 经济的疲软仍然集中于建筑领域，制造业表现温和，服务业保持强劲，相关就业仍然保持稳定增长,6,美国经济中周期的回落,油价回落为经济增长的减速带来缓冲降低了通胀压力为消费的疲弱提供了一定的缓冲,7,
2、美国经济中周期的回落,房地产市场软着陆的可能性加大房地产市场似有企稳迹象抵押贷款利率有所下降房价的小幅回落，购买力有所增强,8,美国经济中周期的回落,房地产市场软着陆的可能性加大房地产市场似有企稳迹象抵押贷款申请量有所回升房屋销售状况不再继续恶化,9,宏观主题：更适宜的环境,我们的观点：中周期的回落，而非下降周期未来3-6个月，经济增长仍然温和展望未来，经济将会重新加速有利于股票市场投资者的温和增长环境,10,中国经济上行风险依然存在,消费强劲增长基础设施投资需求强劲流动性充裕状况难以改变政策倾向仍然偏紧,11,中国经济上行风险依然存在,关注问题：美国经济的明显放缓对中国外贸出口的影响 人民币
3、升值是否会加速,12,2. 市场展望：成长蓝筹助推市场,13,上市公司盈利趋势见底回升,沪深300指数2006年出现见底回升之势金融地产的盈利强劲增长钢铁、航空、汽车、机械等行业的利润均强劲反弹,14,20062008年市场盈利增长预期,盈利增长预期强劲当前市场对沪深300利润增长的一致预期非常乐观，20062008年CAGR达到26.9%金融地产、原材料、工业对市场利润增长的贡献最大,15,20062008年市场盈利增长预期,我们预期同样乐观海通覆盖的200家公司的自下而上盈利预测也同样乐观我们对原材料、工业和能源的利润增长预期较市场略为谨慎,16,金融行业推动盈利增长的引擎,看好银行业增长
4、贷款规模稳定增长、中间业务进入快速成长期、可能的所得税并轨和营业税调整将使20102008年银行业利润增长迅猛,17,估值比较,A股重回溢价2006年A股市场估值上升约30%，考虑到原股改含权上升幅度超过50%当前沪深300估值（06PE）较亚太地区平均水平溢价约20%但考虑到未来1年高达26.3%的强劲盈利增长，沪深300的2010年14.6倍市盈率仍处于亚太区中等水平，略高于MSCI中国指数,18,估值比较,行业估值同样溢价分行业来看，金融地产、可选消费、主要消费、信息技术溢价较高。即使考虑到2010较高的盈利增长也是如此,19,支持估值溢价的因素 流动性过剩,世界范围内流动性温和收紧人民
5、币长期升值导致中国流动性过剩的局面难以改变,20,支持估值溢价的因素 流动性过剩,流动性过剩中国资产要求的回报率下降7年期国债收益率3%左右房地产租金回报率逐年下滑,21,支持估值溢价的因素 股权风险溢价,历史上中国海外上市公司ERP较高长期均值将下降A股上市公司盈利能力有长期上升的趋势股权分置改革带来股东利益的一致,22,2010年市场展望 海通DDM模型,2010年市场继续上涨我们预期2010年沪深300指数上升至19002100点对应整体市场有30%-50%的上升空间,23,2010年市场展望 海通DDM模型,模型的启示：2010年A股市场下跌的风险较小上升的动力主要是盈利推动而非估值修
6、正金融板块同时是市场的稳定期和加速器,24,2010年市场展望 估值泡沫？,80年代中后期的亚洲疯狂在A股再现沪深300指数是一年以来估值上升最快的指数,25,2010年市场展望 估值泡沫？,2010年市场资金供求或不如2006年宽松IPO融资额12001500亿元原非流通股解禁带来14001600亿左右的资金需求,26,成长蓝筹 蓝筹股加速主导市场,股市场投资者对优质大盘股上市的认识已更加成熟香港市场上，恒生、国企、红筹指数共102只成分股的成交量占据了香港股票主板市场成交量的2/3而国内代表100只最大型股票的中证100指数其成交量仅约占A股市场成交量的1/3,27,成长蓝筹 蓝筹股加速主
7、导市场,A股市场上蓝筹公司大量增加 大盘股上市/ H股回归 资产注入/整体上市 并购上市公司更具代表性，行业结构更加完整（电信、能源、保险、证券）大盘股成为市场持续关注的热点（金融创新、大型IPO）投资者理念的转变,28,成长蓝筹,产生蓝筹股的条件：大产业（发展空间）一定的垄断优势同资本市场的良性互动,29,成长蓝筹 消费类,消费类股票略高的估值只是短期困扰人均GDP突破临界点、中产阶级正在崛起我们正在迎接第三次消费高峰,我们,正在,迎接,第三,次,消费,高峰,资料来源：,中经,数据,，海通证券研究所,中产,阶级,的,崛起,是,消费,的,强劲,动力,资料来源：,M,ckinsey,G,lo,b
8、,al,institute an,alysis,(%),(%),30,成长蓝筹 银行业,银行业投资“中国概念”的首选 充分地受益于良好的经济环境和充足的流动性消费贷款增长空间巨大，中间业务处在转折点上,31,成长蓝筹 交通运输,港口伴随着持续的外贸增长具有一定的区域垄断性航运虽然属周期性行业，但长期性需求明显受到“国油国运”的政策支持机场同样是经济增长和消费升级的受益者准垄断性的资源类企业和典型的人民币资产,32,3. 投资主题与机会,33,投资主题与机会,宏观投资主题：商品价格的周期见顶了吗？制度性变革创造投资机遇特定领域投资带来的机会行业配置,34,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,自今
9、年5月以来，在本轮全球经济上升周期中表现强劲的能源、工业金属、贵金属整体上都不同程度地经历了较大幅度的调整，其中尤以能源产品价格的回落最为惊人 对宏观周期性下滑的担忧是价格整体下滑的主要原因,35,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,投机力量并不能左右市场并非“疯狂”上涨的推动力量价格的波动导致了投机力量的变化，而非相反,36,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,供需基本面依然偏紧预测2010铜、镍和锌仍处于供需缺口状态库存消费比依然处在非常低的水平高企的价格同劳工纠纷间的内在联系 驱动商品市场中长期需求增长的结构性因素人口众多的新兴市场（以BRICs为代表）的工业化和城市化过程更没有发生变化
10、,37,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,LME3月期铜价格远期合约价格却持续上扬NYMEX原油的远期价格仍然处在较高的水平,38,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,阶段性休整而非见顶短期可能依旧缺乏动力中期 随着全球经济增长重新加速将重新上涨 看好能源产品，有色金属中的锌、镍、铜,39,投资主题与机会 制度变革创造投资机遇,全流通变革大股东资产注入管理层激励税制改革会计制度改革金融创新,40,投资主题与机会 制度变革,资产注入我们认为资产注入或整体上市的趋势将在2010年延续，相关上市公司应重点关注,部分,2010,年有资产注入可能的公司,行业,代码,名称,10,年可能注入相关资产,传媒
11、,600832,东方明珠,第一财经及其他,SMG,下属商业频道,机械,000837,秦川发展,陕西省内机床公司,医药,600610,上实医药,青春宝药业,医药,600849,上海医药,北药股份、安徽华源等,商业贸易,600628,新世界,南京路部分商业资产,商业贸易,600415,小商品城,国际商贸城三期,交通运输,600009,上海机场,虹桥机场、浦东机场货运区资产,交通运输,000089,深圳机场,深圳机场飞行区资产,煤炭,600123,兰花科创,大股东相关煤矿资产,煤炭,6003,48,国阳新能,大股东相关煤矿资产,饮料,000858,五粮液,普什集团,汽车及零配件,000927,一汽夏
12、利,天汽丰田其余股权或零部件企业股权,资料来源：海通证券研究所,41,投资主题与机会 制度变革,税制改革 所得税并轨可能在2010年获得突破，2008年正式实施 受益较大的依次是金融、煤炭、通讯设备、食品饮料、石油天然气、商业贸易行业,42,投资主题与机会 特定领域投资带来的机会,基础设施建设/铁路投资 “十一五” 期间，计划铁路建设投资1.5万亿（其中机车购置2500 亿元），是今后五年全球最大的铁路建设投资 铁路建设、工程机械企业将首先受益；其次是铁路建材、电气化建设改造板块，再次才是铁路运输设备类企业,43,投资主题与机会 特定领域投资带来的机会,3G 投资 我们保守预计3G启动三年左右，每年运营商有关3G的新增投资约700亿元，就TDSCDMA而言，主设备投资所占比重超过50%，配套设备投资和BOSS投资约各占25%和10%左右3G启动最先受益的是设备制造商，放发牌照之后是运营商；3G成熟之后，内容提供商和终端制造商成为价值链的核心。我们最看好设备制造商中兴通讯、电信软件华胜天成和亿阳信通，基础运营商中国联通,44,行业配置,45,海通证券研究所 中国上海市广东路689号海通证券大厦1110室 200001,谢谢！,
