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1、周期性行业分析方法以及数据库的建立 以化工行业为例,大宗商品部 张力扬 2012年10月18日,P2,金融行业的本质是什么？更有效地的分配资源,证券研究的本质,证券行业的本质是什么？为有效分配资源把实业资产证券化，虚拟化 。从而推动实业发展，社会经济朝向我们所认为正确的方向前进。,证券研究的本质是什么？定价，在二级市场上对证券进行定价。一般意义上定价的锚是利息率，（对有效市场的美国，长期国债率是一个重要的锚），对中国，银行间利率等也有重要指示。,P3,证券研究的内容是使用现代金融的各种工具结合各种现实的调价对有价证券进行价值分析。,证券研究的内容和形式,研究的形式体现为各种报告、模型等。比如宏
2、观、策略、行业、公司、国债、公司债等各种报告。,P4,知：金融知识：宏观微观、金融工程工具、公司财务、会计等。 对行业分析师：特定行业的知识积累。 基础性的积累: 哲学、心理学等社会科学的积累。推荐一本书 罗素西方哲学史、阿德勒超越自卑 冯友兰中国哲学史 知识积累是证券研究必备的基础。越宽越深，将来的路就越长远。,证券研究所需要的素质,意：没有人能够一直对，我们要有顽强的意志力来克服人性的弱点，需要顽强的意志力保证自己持续乐观的态度。,情： 作为研究人员，需要和各种人进行交流。行业内有一句话叫交流创造价值，忽悠创造溢价。情商是成功的重要保证。另外，如果大家做投资，调整自己的情绪也很重要。市场的
3、波动是必然的，我们要做到幡动而心不动。“我来问道无余说，云在青天水在瓶”,P5,卖方指的是提供研究服务的券商分析师。,卖方分析师：力争能够发现分配价值,第二个任务：理解市场的氛围，市场运行的特征。,第一个任务：理解行业和公司的基本面。丰富的行业知识和正确的判断是我们存在的基础。,第三个任务：结合前两点选择时点发出自己的研究报告，建议自己的买方客户买卖股票。,P6,买方指的是提供二级市场中交易方的分析师。,买方分析师：比较分析，做出投资建议,除了卖方应该做的前几个任务外，买方更应该能够比较出众多标的的上涨下跌、交易特征，对基金经理做最直接的交易建议。,P7,宏观方面的因素一：国内经济基本面，主要
4、是国内需求问题。这是一个大周期的分析，我们有大致的把握就行。,周期类行业分析：宏观方面,宏观方面的因素二：国际大宗品走势，主要是基于比较优势下的进出口以及成本的比较。这个比较复杂，涉及政治分析。有时候基本是一个理念问题。,P8,中观方面的因素一：国内行业政策，主要影响行业的供需。行业政策包括上下游的行业政策。,周期类行业分析：中观方面,中期趋势的判断：固定资产投资周期的研究室中期趋势判断的最重要的依据。,中观方面的因素二：行业内竞争结构的发展趋势，影响价格决定体系,P9,微观方面的因素一：企业在行业内的地位、自身技术、产业链延伸程度,周期类行业分析：微观方面,微观方面的因素二：具体事件研究，短
5、期波动研究，技术突破等研究。,P10,周期类行业研究的关键在于对行业趋势的判断：低谷、恢复、景气、回落、底部盘整、高位维持等特征要有一个明确的判断。股票从一般情况上最好能在低谷到恢复的时间点开始推荐。开始回落的时候建议卖出。,周期类行业：综合起来要看行业趋势,低谷时候要判断盘整的时间段，判断的基础在于供需分析。,高位维持时候同样要判断盘整的时间段，判断的基础也一样在于供需分析。,P11,行业向上景气时候，完全可以拟大势推荐。例证：目前的贵金属铜等、目前的光伏产业， 2007年4季度和2008年1季度的草甘膦纯碱化肥。,行业向上景气时候：可以逆大势推荐,逆势推荐的根本原因在于其未来盈利独立于宏观
6、经济而远超出一般常识性或者市场普遍认同的,当然要看股价是否反应了多少。例证：2009年7月份我们开始推荐氨纶，其实市场其他卖方5月份已经开始推荐，但是他们没有看更长时间的行业景气，我们的研究就有价值了。,P12,行业除了向上的周期时段外，股票暂时没有大的机会，我们要跟踪好行业的发展变化，出现了异动要判断。,行业在其他阶段：要研究清楚时间段 和时间点,时间段的分析主要是把握供需分析。供需趋势的变化时长是需要判断分析的。,时间点的问题主要是供给冲击、需求冲击等。比如芳纶的关键问题是技术进步导致价格下降，进一步激发需求。比如石油的供给冲击导致70年代价格的低迷。,P13,季节性的景气冲击带来的是交易
7、机会，这个要判断股价，在没有反应的时候是可以推荐，如果已经反应则不推荐，或者反应过度可以建议卖出。例证：每年春耕导致的农化行情。,周期类行业：季节性冲击,P14,以上讲的是基本面。,周期类行业：流动性,周期性行业beta值高，在流动性变化较大情况下有望取得波动的超额收益。,流动性的问题不仅仅看M2-GDP的变化，关键还要看市场运行的特征、节奏、具体阶段。,或许行为金融学的研究也是我们值得关注的。但是流动性只是强化了向上的趋势。,P15,把握时间点和时间段基本是周期性行业分析师成功的最大基础。,周期类行业：股票的推荐,抓住机会时候要喊得亮一些，机不可失，失不再来。,半山腰的时候怎么办？这个时候也
8、许更有价值，是一个更高的要求。,这个时候更要判断未来顶点盘整的时候有无机会卖出。,P16,数据和逻辑在我们的研究中都是最重要的，逻辑是骨骼，数据是血肉。,第一重要的是数据还是逻辑？,没有逻辑的数据时一盘散沙，没有数据的逻辑也只能是空中楼阁了。,没有哪个是第一重要的，你说一个家庭，老公、老婆小孩和谁更重要，都重要。我们中国人的思维是整体思维。强调了某个人重要的话，最后都不重要了，强调老公的老婆不干了，强调老婆的老公实际上是受不了的，强调小孩的会造成溺爱，最后毁了整个家庭的幸福。,用现代的方法论来说，这是一个体系中一个有活力自良性循环的系统，系统论的观点要求我们不能武断地割裂联系而只执一端。,P1
9、7,基金经理、你的主管、其他投资人士可能对逻辑都能说个一二三。,先说数据：我们核心的竞争力所在,数据是你核心的竞争力所在，没有数据，谁能保证那些逻辑的真实性和可证实性呢？,如果一个行业只有逻辑，数据又很好找，这个行业分析的价值就降低了。,因此我们不妨要造出一个复杂的数据体系（这个开玩笑）！,有了复杂的数据体系，我们分析师才能安身立命，这就是我们最大最核心的竞争力所在！,P18,建立数据库本身是基于我们的投资选股逻辑进行的。,再说逻辑：没有这个是万万不行的,没有逻辑我们抓不住数据中的关键，找不到最应该关注的东西。,完整的逻辑框架是进步提升的基础。这个需要逐渐地完善。,逻辑框架是需要变化的，只有变
10、是唯一的不变，紧跟资本市场的变化，补充修正我们的逻辑框架。,P19,我们的研究报告首先是商业报告，起码没有出名之前可读性是首先要考虑的。,报告的问题一：商业报告要可读,做到图文并茂，让人耳目一新。杜绝长篇大论，买方基金经理的时间是很有限的。从心理学来来讲，谁会有那么耐心看长篇累赘的文字？估计买方的分析师也差不多这个样子。,P20,首页或者摘要中一定讲出清晰的逻辑，明确的数字。,报告的问题二：摘要上的数据,看摘要对基金经理来说已经够忙乎的了。我们平时发邮件、写短信都要注意这点，给别人明确的建议，最好有关键的具体数据。,对数字不敏感，肯定做不好投资的。那我们给投资服务的分析师，也是如此。,P21,
11、宏观方面：要知道关键的数据，跟随基本一致的预期就可以，有个大体的把握。CPI PPI GDP 信贷 固定资产投资增速 消费增速 ,这些起码我们要有个大致的概念。,数据库的要素,微观方面：要建立详细的多方面可以佐证的数据库，找出关键的要素。,中观方面，对相关的行业的数据要有把握。自己上下游的情况，比如汽车分析师要知道的钢铁、地产、玻璃、国际原油等情况。,P22,明晰自己行业的分析框架。然后充实起来。,怎样构建数据库？,要有自己独门的东西，这就是核心竞争力的所在了。,刚开始的要参考别人的报告，别人的数据库，这点在行业内基本可以找到。,P23,明晰自己行业的分析框架。然后充实起来。,数据的来源,要有
12、自己独门的东西，这就是核心竞争力的所在了。,刚开始的要参考别人的报告，别人的数据库，这点在行业内基本可以找到。,P24,各种中介服务系统。我们对行业网站、各种行业报纸、各种经济报刊都要有所了解。,数据的来源：行业协会、媒体,为啥说这个行业勤奋是第一重要的呢？这些行业网站、报纸、经济报刊是需要消耗大量时间的。,有些中介服务机构的分析人员、记者等还是有高水平的，加强交流在任何情况下都没有错。,P25,实地调研时第一手的资料，可以印证上面的中介来源的准确性。行业的数据有时候比较滞后或者错误，调研可以修正这些。,数据的来源：标的公司实地调研,举例：渝三峡。07年4季度到08年1季度，草甘膦带动甘氨酸价
13、格大幅上涨，按照逻辑看，渝三峡是最好的投资标的，但是实地调研后发现不能推。,P26,实地调研中不能仅仅和高管聊，必要时候要求见见销售。当然最好的情况是自己私下见销售。高管或多或少地会有不全面或者偏颇的地方。,数据的来源：标的公司实地调研,实地调研中还可能涉及上下游，涉及供货商和下游客户。这个就更能全面地了解情况。,P27,实地调研中不能仅仅和高管聊，必要时候要求见见销售。当然最好的情况是自己私下见销售。高管或多或少地会有不全面或者偏颇的地方。,数据的来源：标的公司实地调研,实地调研中还可能涉及上下游，涉及供货商和下游客户。这个就更能全面地了解情况。,P28,专家拜访、电话联系上下游等。有时候数
14、据不能公开的，拜访、电话交流就是一个有益的补充了。,数据的来源：其他,其他买方、卖方的也可以参考。我们不是学术研究、以实用为目的。,P29,数据通过收集后，要建立一个EXCEL的表格，然后完善之。,建立自己的数据库,如不然，我们的研究就像熊瞎子掰玉米，掰一个丢一个，最后就没有啥积累了。,P30,WIND BLOOMBERG 行业网站 公司实地调研 上下游调研 行业协会会议调研 学术期刊 卖方 买方等各种途径获得数据。,总结：建立自己的数据库,积累 验证 找到自己独门的数据契入点。,精彩留给现场的发挥吧！欢迎新人老人参加下午的培训，共同学习，共同进步！交流创造价值，忽悠创造溢价！,P31,作为一
15、个优秀的分析师，基本面研究当然是基本工作，良好的专业判断能力，准确地把握自己行业的趋势使我们的立身之本。,目前的市场运行的判断,为了做到优秀，必须判断市场运行的特征、节奏以便准确地选时。,目前A股运行的外部环境：全球经济周期错乱、贸易不平衡导致的货币问题。基于贸易部平衡下的政治冲突。,目前A股运行的国内环境：通货膨胀问题纠结、经济结构问题失衡。,判断：国内货币政策短期紧，估值压力导致指数难以趋势上行。同时银行、石化、地产等大类板块较低的估值水平使得指数难以大幅下跌。市场在未来3个月内估计窄幅波动。主题类投资机会显现。,P32,库存：库存的研究对未来一个阶段的判断有帮助。,主题之外：周期性行业有
16、无机会季节性上涨？,节能减排导致的库存降低，进而补库存是否能带动阶段性周期品价格上行？,国外的政治经济情况是否提供了一个好的大宗品走强的环境？,国内的流动性的情况在接下来的几个月怎么发展？,目前大势上主要支撑指数的大板块对指数是否有支撑？,P33,推荐书目,彼得里奇战胜华尔街 巴顿比格斯对冲基金风云录 莱因戈尔德华尔街顶级证券分析师的忏悔 爱丽丝施罗德 滚雪球：沃伦巴菲特和他的财富人生,P34,谢 谢！,张力扬 021-22169167,第七章 作業排程,前言 作業排程的基本概念 作業排程的特徵與限制 單機排程問題 平行機台排程問題 流線型生產之排程問題 零工型生產之排程問題 前推與後推排程問題 人員排程問題 結語,前言,半導體製造工廠,汽車組裝生產線,汽車租賃保留(reservation)系統,
