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1、毕业论文 企业最优资本结构研究 张立文 吉 林 建 筑 工 程 学 院 2011 年 6 月 毕业论文 企业最优资本结构研究 学生：张立文 指 导 教 师：张霞 教授 专业：财务管理 所 在 单 位：管 理学院 答 辩 日 期：2011 年 6 月 吉林建筑工程学院管理学院毕业论文 I 摘要 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关 系，是企业筹资决策的核心问题。 企业的筹资决策就是寻求最优资 本结构，而所谓资本结构的优化就是如何使企业达到最优资本结 构，也就是使资本成本最低、 企业价值最大化的资本结构。随着我 国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠 道和筹资方
2、式日趋多元化， 合理地利用负债筹资， 科学地安排其比 例，对企业降低综合资本成本率、 增加企业的市场价值等方面有着 重要的意义。然而， 从目前的实际来看，我国企业的资本结构不容 乐观，在产权比率上，资本来源结构不合理，负债比例过高，在负 债方面，流动负债比重较大，负债筹资结构不合理。因此，如何使 企业的资本结构进一步优化， 是亟需思考和探寻的问题。 本文通过 探讨资本结构及其理论的发展历程， 在确定企业最优资本结构标准 的基础上， 深入分析影响最优资本结构的因素，提出了确定最优资 本结构的方法。 同时，结合我国企业资本结构现状， 分析存在问题， 对我国现有资本结构提出了优化思路和策略。 关键字
3、：资本结构；结构比例；优化；策略 吉林建筑工程学院管理学院毕业论文 II Abstract Capital structure refers to the enterprises of various long-term funding sources and the ratio between the composition of the capital structure of financial management and practice in an extremely important issue, but also the core issue of corporate fin
4、ancing decisions. Corporate financing decision is finding the optimal capital structure, the so-called optimal capital structure is how to enable enterprises to achieve optimal capital structure, which is the lowest cost of capital, capital structure to maximize enterprise value. With the developmen
5、t of Chinas socialist market economy and modern enterprise system, corporate funding channels and funding have become more diversified, rational use of debt financing arrangements for its proportion of scientific, enterprises reduce overall cost of capital, rational use of financial Leverage to obta
6、in certain benefits and increase their market value, and so has important significance. However, from the practical point of view the present, our companys capital structure is not optimistic on the equity ratio, source of capital structure is irrational, debt ratio is too high, the liability side,
7、a larger proportion of current liabilities, debt financing structure is irrational. Therefore, how to further optimize the capital structure of enterprises, is the need to think and explore issues. Meanwhile, the combined status of the capital structure of enterprises, analyzing problems, to put for
8、ward our existing capital structure optimization ideas and strategies. Keywords: capital structure; structure ratio ；optimization; Strategy 吉林建筑工程学院管理学院毕业论文 目 录 摘要 I Abstract II 第 1 章 最优资本结构相关理论综述 . 1 1.1 资本结构理论发展 . 1 1.1.1 早期资本结构理论 1 1.1.2 现代资本结构理论 2 1.2 最优资本结构含义 . 3 1.3 最优资本结构的特点分析 4 1.3.1 最优资本结构时
9、，企业价值实现最大 4 1.3.2 最优资本结构是动态的 4 1.3.3 最优资本结构具有高度的易变性 5 1.3.4 最优资本结构的复杂性与多变性 5 第 2 章 如何实现企业最优资本结构 . 6 2.1 企业最优资本结构的标准 . 6 2.1.1 杠杆利益与财务风险间的平衡是前提 6 2.1.2 企业经济效益最大化是基本标准 6 2.1.3 社会效益最大是参考标准 7 2.2 企业最优资本结构的影响因素 . 8 2.2.1 影响企业最佳资本结构的宏观因素 8 2.2.2 影响企业最佳资本结构的微观因素 9 2.3 企业最优资本结构的确定方法 . 11 2.3.1 每股收益无差别点法（ EB
10、ITEPS分析法） . 12 2.3.2 比较资金成本法 12 2.3.3 企业价值分析法 12 2.3.4 因素分析法 13 第 3 章 目前我国企业的资本结构的现状 . 15 3.1 渠道单一，企业负债过度 . 15 3.2 资本结构，银企认识不一 . 15 3.3 非经营性负债占据很大比重 . 15 3.4 股权结构不合理 . 16 3.5 企业资本结构缺乏弹性 . 16 第 4 章 我国企业资本结构的优化对策 . 17 4.1 政府要加大支持企业优化资本结构的力度 . 17 4.2 加快资本市场建设，大力扶持证券市场的发展 . 17 4.3 实现股权的多元化，完善财务风险管理 . 18
11、 吉林建筑工程学院管理学院毕业论文 4.4 因地制宜，建立合理的资本结构 . 18 4.5 强化企业资本结构意识 . 18 4.6 建立资本结构动态优化机制 . 19 4.7 加快企业转轨建制步伐，建立现代企业制度 . 19 结 论 . 21 致 谢 . 22 参考文献 . 23 吉林建筑工程学院管理学院毕业论文 1 第 1 章 最优资本结构相关理论综述 1.1 资本结构理论发展 资本结构理论，是研究在一定条件下负债对企业价值的影响和 作用，以及什么样的资产负债比例能使企业价值达到最大化。资本 结构理论从发展的角度来看， 经历了两个阶段： “早期资本结构理 论”和“现代资本结构理论”阶段。 1
12、.1.1 早期资本结构理论 早期资金结构理论的研究始于20 世纪 50 年代， 以美国财务学 家戴维杜兰德为代表的西方研究者提出了净收益理论、净营业收益 理论和传统理论三种观点 1净收益理论 净收益理论认为， 由于债务资金成本通常较低， 企业利用债务 资本筹资，可以降低企业的综合资金成本， 提高企业的价值。 因此， 企业利用负债资金总是有利的。 企业负债越多，综合资金成本越低， 企业的价值就越高。 即负债为 100是企业的最优资本结构， 此时， 综合资金成本最低，而企业的价值达到最大。 2. 净营业收益理论 净营业收益理论认为， 资本结构与企业价值无关。 决定企业价 值高低的关键因素是企业的净
13、营业收益。它认为如果假定债务成本 是一个常数，但权益成本在变化，因为随着负债的增多，企业承担 的风险增大， 股东要求的收益率也要增大， 则企业的权益资本成本 会上升并抵消财务杠杆作用带来的好处，平均下来，企业的综合资 金成本没有改变，是一个常数。 与净收益理论不同，净营业收益理 论考虑了负债比例增加对权益资本成本率影响，认为无论企业的负 吉林建筑工程学院管理学院毕业论文 2 债比例为多少， 其综合资金成本率是不变的， 资金结构对企业的价 值没有影响。 3. 传统折衷理论 传统折衷理论的观点是： 企业在一定的范围内利用负债的财务 杠杆作用时，权益资金成本的上升并不能完全抵消使用资金成本较 低的债
14、务资金的好处， 因此，综合资金成本会随着适度负债比例的 增加而下降，而此时企业的价值上升， 并可能在此范围内达到最高。 但是，当企业的负债比例超过这个范围时，由于风险明显增大，企 业债务资金成本也开始上升，它和权益资金成本的上升共同作用， 使综合资金成本上升， 企业的价值因此开始下降。 综合资本成本由 下降变为上升的转折点 ，便是其最低点 ，此时，资本结构达到最优。 早期资本结构理论一般缺乏坚实的理论基础支持，随着现代财 务理论的发展而被淘汰， 但起基本思路仍然是我们理解资本结构理 论的基础。早期资本结均理论虽然对资本结构与公司价值和资本成 本的关系进行过一定的描述，但是这种关系没有抽象为简单
15、的模 型。 1.1.2 现代资本结构理论 在现代资本结构理论诞生之前， 关于资本结构的讨论均是初浅 的，仅就一些现象讨论现象， 这些讨论是建立在经验判断的基础上 的，只是对所有者行为的一种推论，没有系统地、科学地讨论其本 质。直到 1958 年“MM ”理论的出现，才开创了资本结构理论研究 的新时代。现代资本结构理论包括：无税收的MM 理论、有税收的 MM 理论和权衡理论。 1. 无税条件下的资本结构理论 该理论认为， 在不考虑企业所得税， 且企业经营风险相同而只 有资本结构不同时。 增加公司债务并不能提高公司价值，因为负债 带来的好处完全为其同时带来的风险所抵销，企业的资本结构与企 业的价值
16、无关。 即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本 吉林建筑工程学院管理学院毕业论文 3 结构问题。 无税收的资本结构理论虽然只得出了盲目而简单的结论，但是 它找到了资本结构与公司价值之间的关系，被认为是现代资本结构 理论的起点。 2. 含税条件下的资本结构理论 在考虑公司所得税的情况下， 由于负债的利息是免税支出， 可 以降低综合资本成本， 负债越多，杠杆作用越明显， 公司价值越大。 当债务资本在资本结构中趋近100时，才是最优的资本结构，此 时企业价值达到最大。 3. 权衡理论 权衡理论在 MM 理论基础上，考虑了债务利息抵税、财务危机 成本和代理成本分别或共同存在的条件下，资本结构如何影响企业 市场价值，进一步发展了资本结构理论。 权衡理论以 MM 理论为基础，它认为，当负债程度较低时，不 会产生财务危机成本，于是，企业价值因节税利益的存在会随负债 水平的上升而增加。当风险加大，潜在的财务危机成本提高，当负 债达到一定界限时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当 边际负债节税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本 结构实现最优；此后，若企业
