项目融资模式

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1、项目融资的基本要素,项目权益投资结构 项目资产所有权结构，即投资者对项目资产权益的法律拥有形式 项目融资结构 融资方式及其组合，常用的融资方式包括：投资者直接融资、通过项目公司融资、利用“设施使用协议” 融资、生产贷款、杠杆租赁、BOT方式等 项目资金结构 股本资金、准股本资金(无担保贷款、可转换债券、贷款担保存款、备用信用证等)和债务资金的形式、比例及来源 项目的信用保证结构,4 项目融资模式,4.1 筹资渠道与筹资方式 4.2项目融资模式的设计原则 4.3 主要的几种融资模式,4.1 筹资渠道与筹资方式(了解),企业筹资活动需要通过一定的渠道并采用一定的方式来完成。 筹资渠道（融资渠道）是

2、指客观存在的筹集资金来源的方向与通道，企业筹集资金的渠道包括国家财政资金、企业自留资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金与国外资金。 筹资方式（融资模式）是指企业筹集资金所采取的具体形式。企业筹集资金的方式包括：吸收直接投资、发行股票、向银行借款、发行公司债券、融资租赁、BOT，以及资产证券化等方式。 筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。,主要的项目融资模式,以“设施使用协议”为基础的项目融资 以“杠杆租赁”为基础的项目融资 以“生产支付”为基础的项目融资 BOT模式 资产证券化(同学们课后了解：住房抵押贷

3、款证券化),4.2 项目融资模式的设计原则,项目融资模式是指项目法人取得资金的具体形式， 是项目融资整体结构组成中的核心部分。 设计项目融资模式，实际上是对项目融资要素的具体组合和构造。 设计项目的融资模式，首先需要确定好设计原则，并与项目投资结构的设计同步考虑，在项目的投资结构确定下来以后，进一步细化完成融资模式的设计工作。,设计原则,有限追索原则项目风险分担原则成本降低原则完全融资原则近期融资与远期融资相结合的原则表外融资原则融资结构最优化原则,1 有限追索原则,实现融资对项目投资者的有限追索是设计项目融资模式的一个最基本的原则。 追索的形式和追索的程度，取决于贷款银行对一个项目的风险评价

4、及项目融资结构的设计。 在融资过程中为了限制融资对投资者的追索责任，需要考虑三个方面的问题： 项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还； 项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的支持； 对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理，如提供必要的担保等。,2 项目风险分担原则,保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的第二条基本原则，其问题的关键是如何在投资者、贷款银行及其他与项目利益有关的第三方之间合理有效地划分项目的风险，力争实现对投资者的最低债务追索。 如建设期（包括试生产期）风险、市场风险、经营风险等的合理分担。,项目融资风险分担的典型安排,项目融资风险分担的典

5、型安排,3 成本降低原则,在融资项目设计与实施的过程中应该考虑的一个重要方面就是如何降低成本的问题，这里主要是运用一些经济手段，如税务减免的手段来降低项目的投资成本和融资成本。 由于世界上多数国家的税法都对企业税务亏损的结转问题有所规定，同时，许多国家政府为了发展经济制定了一系列的投资鼓励政策，这些政策中很多也是以税务结构为基础的，因此，如何利用这些规定和政策，降低项目的投资成本和融资成本成为设计项目融资模式要考虑的一个主要原则。,4 完全融资原则,即有效地利用财务杠杆 项目融资过程中，股本资金的注入方式比传统的公司融资要灵活很多。 投资者股本资金的注入完全可以考虑以担保存款、信用证担保等非传

6、统形式来完成，这可看做是对传统资金注入方式的一种替代，投资者据此来实现项目百分之百融资的目标要求。 项目现金流量的充足程度是贯彻这一原则的基础。,5 近期融资与远期融资相结合的原则,一旦采用项目融资方式的各种决定因素朝着有利于投资者的方向发生较大的变化，他们就会希望重新安排融资结构。 在设计项目融资结构时，投资者需要明确选择项目融资方式的目的以及对重新融资问题的考虑，尽可能把近期融资与远期融资结合起来，放松银行对投资者的种种限制，降低融资成本。,6 表外融资原则,即非公司负债型融资。实现公司资产负债表外融资，是一些投资者运用项目融资方式的重要原因。 通过设计项目的投资结构，在一定程度上可以做到

7、不将投资项目的资产负债与投资者本身公司的资产负债表合并，实现有限追索，有效隔离项目风险。,7 融资结构最优化原则,所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，如资金来源、融资方式、利率等的组合和构成。 要使融资结构最优化，筹资人应避免依赖于一种融资方式、一个资金来源、一种货币资金、一种利率和一种期限的资金，而应根据具体情况，从筹资人的实际资金需要出发注意内部筹资与外部筹资、国内筹资与国际筹资相结合，长期筹资与短期筹资、直接融资与间接融资相结合，以提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。 主要包括以下几个方面的优化：,1.融资方式种类结构优化。如股权融资与债务融资的适当组合等，以确立最合适的

8、融资模式，使资金来源多元化，使资本结构优化。 2.融资成本的优化。从更多的资本市场上获得资金来源。在同一市场上应向多家融资机构洽谈融通资金，增加自己的选择余地，争取最低的筹资成本，降低融资成本。 3.融资期限结构优化。其具体做法有：一是，要控制短期债务； 二是，债务融资偿还期与筹资人投资回收期衔接； 三是，应尽量将债务的还本付息时间比较均衡的分开，以避免在个别年或若干年度内出现“偿债高峰”期； 4.融资利率结构优化； 5.融资货币币种结构优化。,4.3 主要的项目融资模式,以“设施使用协议”为基础的项目融资 以“杠杆租赁”为基础的项目融资 以“生产支付”为基础的项目融资 BOT模式 资产证券化

9、 不同模式的形式、特点、利益相关者、项目公司结构、操作程序。,4.3.1以设施使用协议为基础的项目融资,设施使用协议（Tolling Agreement）是指在某种工业设施或服务性设施的提供者和使用者之间达成的具有“无论使用与否均需付款”(“Take or Pay”)性质的协议。 利用这种协议安排项目融资，要求项目设施的使用者无论是否真正利用了项目设施所提供的服务，都要无条件地在融资期间定期向设施的提供者支付一定数量的预先确定下来的项目设备的使用费。此承诺合约与完工担保一起构成项目信用保证结构的主要组成部分。 项目设施的使用费在融资期间应能够足以支付项目的生产经营成本和项目债务还本付息。 以设

10、施使用协议为基础的项目融资方式适用于资本密集，收益相对较低但相对稳定的基础设施类项目。,运用“设施使用协议”组织 项目融资的运煤港口项目,以“设施使用协议”为基础安排的项目融资具有以下几个特点： 投资结构的选择比较灵活（既可采用公司型合资结构，也可采用非公司型合资结构、合伙制结构或信托基金结构）。 项目的投资者可以利用与项目利益有关的第三方（即设施使用者）的信用来安排融资，分散风险，节约资金投入。 具有“无论提货与否均需付款”性质的设施使用协议是项目融资不可缺少的组成部分。,4.3.1以杠杆租赁为基础的项目融资,基本概念：融资租赁与经营租赁 租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租

11、人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约性行为。 融资租赁又称财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式，由于它可满足企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。融资租赁是现代租赁的主要形式。 融资租赁与经营租赁的区别,融资租赁与经营租赁区别对照表,融资租赁也称为金融租赁或购买性租赁。它是目前国际上使用得最为普遍、最基本的形式。 融资租赁是指承租人自行选定拟租赁物（或其他设备），由出租人负责按照承租人的要求给与融资便利，购买租赁物后出租给承租人，基本租期结束时，承租人按照约定办法和条件取得租赁物所有权，无约定的租赁物原则上归出租人所有。 融资租赁是三边交易，有三方当事人，至少有两份合同（

12、买卖合同和租赁合同）。租赁物由承租人选定。出租人只负责按用户的要求给予融资便利，购买设备，不负责设备缺陷、延迟交货等责任和设备维护的义务；承租人也不得以此为由拖欠和拒付租金。出租人在此交易中能收回全部或大部分该项交易的投资。一般情况下，租期内租赁双方无权中止合同。,融资租赁可细分为如下三种形式： 1售后租回。根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构。 2直接租赁。是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司。出租人购置设备的出资比例为100% 3杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三

13、方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别，但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金（如30），作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金（如70）。 一般为20%-40%。购置成本的借贷部分称为杠杆。,“杠杆租赁”融资模式,杠杆租赁是一种承租人可以获得固定资产使用权而不必在使用初期支付其全部资本开支的一种融资结构。 此模式是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人（项目投资者）的一种融资结构。 “杠杆租赁”的特点： （1）在“杠杆租赁”为基础的融资模式中，涉及参与方数目较多，融资结构比较复杂；

14、（2）“杠杆租赁”融资充分利用了项目的税收好处，作为股本参与者的投资收益，降低了投资者投资成本和融资成本； （3）“杠杆租赁”融资模式也可以为项目一部分建设工程安排融资； （4）项目的税收结构以及税务扣减的数量和有效性是其运行关键，杠杆租赁结构的税务扣减主要包括设备折旧，贷款利息和其他一些费用开支。,“杠杆租赁”融资模式的参与者,1、项目资产出租人 界定：至少由两个“股本参加者”组成的合伙制结构作为项目资产的法律持有人和出租人。合伙制结构是专门为某一个杠杆租赁融资结构组织起来的。组成： 参加者一般为专业租赁公司、银行和其它金融机构，也可以是一些工业公司。作用： 合伙制结构为杠杆租赁结构提供股本

15、资金（一般为项目建设费用或者项目收购价格的20%40），安排债务融资，享受项目结构中的税务好处（主要来自项目折旧和利息的税务扣减），出租项目资产收取租赁费，在支付到期债务、税收和其它管理费用之后取得相应的股本投资收益.,2、债务参加者 组成：债务参加者为普通的银行和金融机构。作用：债务参加者以对股本参加者无追索权的形式为被融资项目提供绝大部分的资金（一般为60%80）。由债务参加者和股本参加者所提供的资金应构成被出租项目的全部或大部分建设费用或者购买价格。权利：债务参加者的债务被全部偿还之前在杠杆租赁结构中享有优先取得租赁费的权利。 贷款性质：对于债务参加者来说，为杠杆租赁结构提供贷款和为其它

16、结构的融资提供贷款在本质上是一样的,3、项目资产承租人 组成：项目资产承租人是项目的主办人和真正投资者。 作用：项目资产承租人通过租赁协议的方式从杠杆租赁结构中的股本参加者手中获得项目资产的使用权，支付租赁费作为使用项目资产的报酬。 责任：与其它模式的项目融资一样，需要为杠杆租赁融资提供项目完工担保、长期的市场销售保证、一定形式和数量的资金投入（作为项目中真正的股本资金）以及其它形式的信用保证。项目资产承租人本身的资信状况是“杠杆租赁”融资模式的一个关键的评判指标。,4、杠杆租赁经理人 组成：经理人相当于一般项目融资结构中的融资顾问角色，主要由投资银行担任。 作用：在融资阶段，经理人根据项目特

17、点和投资者的要求设计项目融资结构，并与各方谈判，组织融资结构中的股本参加者和债务参加者，安排项目的信用保证结构；融资安排成功后，租赁经理人就代表股本参加者在融资期内管理该融资结构的运作。,杠杆租赁融资结构中各参与者之间的关系,杠杆租赁项目融资结构中各方的基本法律关系,以“杠杆租赁”为基础的项目融资结构,杠杆租赁融资模式的运作,1、项目发起人设立一个单一目的的项目公司 项目公司签订项目资产购置和建造合同，购买开发建设所需的厂房和设备，并在合同中说明这些资产的所有权都将转移给金融租赁公司，然后再从其手中将这些资产转租回来。 2、建立合伙制形式的金融租赁公司。 由愿意参与到该项目融资中的两个或两个以上的专业租赁公司、银行及其他金融机构等，以合伙制形式组成一个合伙制的金融租赁公司。即租赁融资模式中的“股本参与者”。 3、由金融租赁公司筹集购买租赁资产所需的债务资金，即寻找项目的“债务参与者”为金融公司提供贷款。,