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1、第2章,一、财政政策,2.2 宏观经济政策,（三）财政政策工具：,财政政策的工具包括：,税收购买性支出转换性支出公债预算,二、货币政策,2.2 宏观经济政策,3、货币政策的工具：,成熟的市场经济国家主要运用三大政策工具：,法定准备金公开市场业务再贴现率,三、金融市场的利率,2.3 金融市场,4、利率构成：,名义利率（市场利率） 纯粹利率（K*） 通货膨胀溢价(IP) 风险溢价 风险溢价违约风险溢价（DP）流动性溢价（LP）到期日风险溢价（MP）,第3章,第一节 货币时间价值,货币的时间价值，是指货币经历了一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。,1、定义：,一、 时间价值的概
2、念,二、货币时间价值的计算,1、单利的计算（终值和现值） 2、复利的计算（终值和现值） 3、普通年金（终值和现值） 4、预付年金（终值和现值） 5、递延年金（终值和现值） 6、永续年金（现值）,称为偿债基金系数，它与普通年金终值系数互为倒数。,（2）偿债基金,3、普通年金终值和现值,是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。,投资回收系数,（4）年资本回收额：,3、普通年金终值和现值,资本回收额是指为了使年金现值达到既定金额，每年年末应收、付的年金数额。,预付年金终值计算：,将普通年金终值“期数加1，系数减1”，就可得到预付年金终值系数”，一般记为： (S/A,i,n+1)-1,预付年
3、金现值计算：,将普通年金现值系数“期数减1，系数加1”，就可得到预付年金现值系数，一般记为：(P/A,i, n-1)+1,（1+实际利率） 1（i / m）m实际利率 r1（i / m）m1 （其中i为年名义利率，m为一年内复利的次数）,二、货币的时间价值的计算,（2）名义利率与实际利率的关系：,7、名义利率和实际利率：,必要报酬率确定的思路：（1）以资本成本作为必要报酬率；（2）以机会成本作为必要报酬率；（3）以无风险报酬率加风险报酬率作为必要报酬率,第二节 风险报酬,一、 风险和报酬的含义 二、 风险的衡量（单项资产或者投资） 三、 风险与报酬之间的关系(风险报酬) 四、 投资组合的风险和
4、报酬(P210) 五、 风险管理,1、（单项资产或者投资）期望报酬率计算：,二、 风险的衡量,在已经知道每个变量值出现概率的情况下，标准差可以按下式计算：,单项投资的风险的大小用标准离差率表示： 标准离差率标准离差/期望报酬率 注解：其实，标准离差即可用来表示风险的大小（在投资组合的风险和报酬分析中，即是用组合的标准离差来表示风险的大小。），但在单项投资的风险和报酬分析中，为了便于计算“风险报酬”，改用标准离差率表示和衡量风险的大小。,风险价值或者风险报酬，是指企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。（统计学的意义上）一般用相对数风险价值率表示。,三、 风险与报酬之间的关系,4
5、、风险报酬率（风险的定量研究）,怎么确定呢？,三、 风险与报酬之间的关系,4、风险报酬率（续）：,风险报酬率和风险（用标准离差率表示）之间的关系：Rrb Q 其中：b 风险报酬系数 Rr风险报酬率,2、投资组合理论：,四、 投资组合的风险和报酬,投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其期望报酬率是这些资产或者证券期望报酬率的加权平均数，但是投资组合的风险不是这些资产或者证券的风险的加权平均数（完全正相关除外），投资组合能降低风险。,两种或者两种以上的资产（或者证券）的组合，其期望报酬率可以直接表示为：,在“单项资产的风险和报酬”中已经求出,四、 投资组合的风险和报酬,3、投资组合的期望报
6、酬率,四、 投资组合的风险和报酬,4、证券组合的标准离差,5、标准离差与相关性：,四、 投资组合的风险和报酬,证券组合的标准离差（也就是风险）不仅取决于组合内的各种证券的风险，还取决于各证券之间的关系，这种关系，我们一般用协方差或者相关系数（数值在1与1之间）来描述。,无法分散掉的风险是系统风险，可以分散掉的风险是非系统风险，也叫特殊风险。,四、 投资组合的风险和报酬,投资组合的贝塔系数等于各证券贝塔值的加权平均数。即：,11、投资组合系统风险的度量：,必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,四、 投资组合的风险和报酬,12、风险报酬率的计算：,资本资产定价模型,将单一或者组合证券的风险和收益之
7、间的关系用一条线描述于坐标轴上，所得到的线我们称为证券市场线。,关于投资组合的结论：,（1）投资组合（非完全正相关）能分散风险。但不能完全分散所有风险。 （2）能分散风险我们称为非系统风险，或者特殊风险；不能被分散的风险我们称为系统风险。 （3）由于充分的证券投资组合（市场组合）可以完全分散非系统风险，因此市场不会给不必要的风险以回报。,关于投资组合的结论（续）：,（4）我们平常讲的“收益和风险的均衡”，实际上是“收益和系统风险的均衡”。,第4章,四类基本 财务比率,短期偿债能力比率,营运能力比率,盈利能力比率,长期偿债能力比率,一、短期偿债能力分析,4.3 企业偿债能力分析,短期偿债能力是企
8、业偿还流动负债的能力。流动负债是企业将于1年后偿还的债务，而用于偿还流动负债的资产来源于流动资产。衡量短期偿债能力的指标主要包括：流动比率、速动比率、现金流动比率、现金到期债务比率等。,二、长期偿债能力分析,4.3 企业偿债能力分析,长期偿债能力是企业偿还长期负债的能力。长期负债主要包括长期借款、应付长期债券、长期应付款等；反映长期偿债能力的指标主要包括：资产负债率、产权比率、权益乘数、已获利息倍数。,4.4 企业营运能力分析,营运能力，也称为资产管理能力。营运能力分析主要用来分析企业资产管理的水平。在实务中，营运能力分析主要是通过计算应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率
9、和总资产周转率5各指标进行分析。,一、销售净利率,4.5 企业盈利能力分析,销售净利(润)率净利润销售收入 销售毛利率毛利销售收入 销售息税前利润率息税前利润销售收入,计算公式：,二、市盈率,4.6 上市公司信息披露,市盈率是衡量公司股价的高低和公司盈利能力的一个重要指标。市盈率有两个用途：衡量二级市场中股价水平的高低；在股票发行时，作为估算发行价的重要指标。,2、指标说明：,三、两个核心的财务比率：,4.7 杜邦分析体系,资产净利润率权益资本净利率,三、两个核心的财务比率（续2）：,4.7 杜邦分析体系,第5章,二、股票融资的优点和缺点,（1）无固定的到期日 （2）能增强公司的信誉 （3）无
10、固定的股利负担 （4）风险小,1、普通股融资的优点：,（1）资本成本高（发行费用高、现金股利税后支付，不能抵税） （2）分散公司控股权,二、股票融资的优点和缺点,2、普通股融资的缺点：,无固定的到期日，无需偿付本金；股利的支付虽然固定，但有一定的灵活性；保持普通股东对公司的控制权；增强公司信誉，提高举债能力。,5、优先股筹资评价：,资料补充：“优先股”融资,（1）优点：,成本一般比较高（低于普通股，高于债券）制约因素多（优先分得股利，普通股利就少）财务负担重（财务状况不好时，优先分配股利）,5、优先股筹资评价：,资料补充：“优先股”融资,（2）缺点：,收益留用融资不发生取得成本；税收上的优惠增
11、强企业的信用,资料补充：“留存收益”筹资,2、留存收益融资评价：,（1）优点：,限制良好股利政策的运用影响今后外部融资影响股价,2、留存收益融资评价：,资料补充：“留存收益”筹资,（1）缺点：,二、长期债务融资的优点和缺点,（1）可以保证所有者对企业的控制权； （2）可以利用财务杠杆，获取财务杠杆利益； （3）资本成本较低。,1、长期债务融资的优点：,（1）企业对所融资金在使用上具有时间性，需要按期偿还； （2）债务利息会形成企业的固定负担； （3）财务风险高。,二、长期债务融资的优点和缺点,2、长期债务融资的缺点：,（六）长期借款评价：,三、长期借款融资,1、优点：,借款筹资速度快（手续简便
12、）；借款成本较低（利息可在所得税列支，长期借款的利率低于债券利率）；借款弹性较大可以利用财务杠杆效应,（六）长期借款评价：,三、长期借款融资,2、缺点：,筹资风险较高限制条件较多筹资数量有限,（六）债券发行的价格：,四、债券融资,债券发行的价格就是债券发行时使用的价格，亦即投资者购买债券时所支付的价格；根据发行价与债券票面价的不同，公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价、折价,1、有关概念,票面利率,市场利率,债券面值,（六）债券发行的价格：,四、债券融资,2、债券发行价格确定的方法 （分期付息、到期还本债券）,债券发行的价格受多种因素的影响，主要包括：债券面值、票面利率、债券发行时的市场利
13、率、债券期限。一般而言，债券的发行价格与债券面值和票面利率呈正向关系，与市场利率和债券期限呈反向关系。,（六）债券发行的价格：,四、债券融资,3、影响债券价格发行的因素,平价发行：票面利率市场利率溢价发行：票面利率市场利率折价发行：票面利率市场利率,（六）债券发行的价格：,四、债券融资,4、总结：,平价、折价、或者溢价发行主要取决于债券票面利率与债券发行时的市场利率的对比。,（四）可转换债券融资的优点、缺点：,五、可转换公司债券融资,1、优点：,（1）筹资成本低（大大低于普通债券） （2）长期稳定的资本供给 （3）增强筹资的灵活性（利益冲突，调整资本结构，财务弹性） （4）稳定股票价格,（四）
14、可转换债券融资的优点、缺点：,五、可转换公司债券融资,2、缺点：,（1）有可能增加发行公司还本付息的压力 （2）可能增加发行公司对股市预期的压力 （3）可能恶化发行公司的债务结构 （4）可能增强公司的经营压力了对管理层的压力,租赁,经营租赁,融资租赁,直接租赁,售后回租,杠杆租赁,租赁资产的所有权归出租人所有租赁期较短（季节性、临时性需求）；租赁合同灵活，承租企业可按规定提前解除租赁合同；出租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护；租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回。,经营租赁的特征：,融资租赁的特征：,租赁资产由出租人根据承租人要求购买，然后在租给承租人使用；租赁期限长（75）；通过
15、分期偿还的形式支付租金；在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约；承租企业负责设备的折旧计提、维修保养和保险，但无权自行拆卸改装；租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还、续租或留购三种选择。,第6章,二、不同融资方式的资本成本,（一）长期借款成本 （二）债券成本 （三）优先股成本 （四）普通股成本 （五）留存收益成本,负债融资,权益融资,企业的资本总额中总是包括一部分权益融资和一部分负债融资。在这样的状况下，企业的总的资本成本为综合资本成本，它在数量上等于两种筹资方式单个资本成本的加权平均数。,6.1 资本成本,三、综合资本成本,（一）综合资本成本的计算：,6.1 资本成本,
16、三、综合资本成本,（二）资金权数的选择：,资金权数的选择主要有：账面价值、现行市价、目标价值；,例8：华丰公司准备筹集长期资金1500万元，筹资方案如下：发行长期债券500万元，按面值发行，年利率6，筹资费用率2；发行优先股200万元，年股息率8，筹资费用率3；发行普通股800万元，每股面额1元，发行价为每股4元，共200万股；华丰公司普通股的系数为2，政府长期债券利率为3，股票市场平均报酬率为8。该企业所得税率为33。试计算该企业的加权平均资金成本。 （计算结果保留两位小数）,长期债券资金成本6（1-33）/（1-2）4.102长期债券比重500/150010033.333优先股资金成本2008 / 200（1-3）8.247优先股比重200 / 150010013.333普通股资金成本32（83）13.000普通股比重4200/150053.334加权平均资金成本4.10233.3338.24713.33313.00053.3349.40,
