案例3聚焦鼎晖投资吴尚志

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1、1 案例 3 聚焦鼎晖投资 吴尚志：他与他穿越的本土PE史2010年 01 月 14 日2009年是本土投资机构影响显现的一年，这对应了多种变化的汇集：创业 板推出，人民币 基金，以及金融风暴。无疑，鼎晖是其中的佼佼者。相应，董事长吴尚志变得难以低调。老三届吴尚志， 1950年出生。网上有一个帖子叫找到吴尚志了！，2009年年初的时候，北京市史家 胡同小学 70 周年校庆前夕，吴尚志的小学同学受老师委托找人，于是他通过网 络搜索的方式，搜寻到了“吴尚志”，尝试联系之后，很快获得了回复：我是吴尚志。 很高兴能和你联系上。 前些天看到你在网上的文章， 其中描述 我因没选上三好生大哭之事真想不起来了

2、。希望能够在校庆时见到你和儿时的同 窗们。我的手机 ,吴尚志的父亲是著名的胸部与心血管外科的权威吴英恺。中国科学院院士， 北京市心肺血管疾病研究所名誉所长、北京安贞医院原院长。 北京许多普通百姓 都熟悉他，尊称其为“大医”。2003年 12月北京晚报 刊载你是成功的父亲 一文，文中吴尚志回忆： 1970年，爸爸去了江西五七干校，我去吉林插队，妹妹尚群到了内蒙古建设兵 团，只剩妈妈和弟弟尚友留在北京。“爸爸在文革中受到了不少不公正的待遇，但他始终不发牢骚， 这使我们能 正确对待现实，积极进取，绝不消极。”插队之后，吴尚志到吉林油田当了一名工人，应该理解是前瞻地接触了能源 业。吴尚志插队的时候还在

3、初中阶段， 父亲吴英恺始终鼓励兄妹三人， 坚持自习， 后来三人都成为工农兵大学生。到 1978 年的时候，吴尚志和妹妹都考取了第一期研究生，吴尚志是北京钢 铁学院，也就是今天的北京科技大学，同时通过英语口试， 获得了公派留学的机 会。第二年的时候，吴尚友也考取了研究生。当有机会去麻省理工学院的时候，吴尚志有所忐忑， 因为英语和专业基础都 嫌薄弱。这个时候父亲吴英恺在家庭会议上，几乎是武断地要求吴尚志去尝试这2 个机会。“一定要去，就是基础差，学不成学位也不要怕丢脸，出去长见识不要 怕，要相信自己。”于是吴尚志到了马萨诸塞州波士顿的查尔斯河畔，去领悟“最基本的注意点 是研究，即独立地去探索新问题

4、。”顺便一提的是， 也是在 1979 年，现任美国联邦储备局主席本- 伯南克 获得了 麻省理工学院经济学博士学位。现在吴尚志的简介是， 拥有美国麻省理工学院科技管理硕士学位和机械工程 博士学位。接下来，吴尚志进入了世界银行，这是在1984 年。他先后担任运营官和高 级运营官职位。 实际上有许多中国的金融业从业人士，最初的工作地点都在世界 银行，比如 谢国忠 ，或者阎焱。80 年代正是私募股权投资蓬勃发展的时期，1985 年由彼得 - 彼得森和斯蒂芬 - 施瓦茨曼共同创建了黑石 (blackstone)。私募股权投资 Private Equity ，简称 “PE ”。国内一般的理解是， 对已形成

5、一定规模的， 有稳定现金流的企业的私募 股权投资。吴尚志无疑是有所触动。 “当年黑石起步也是很难的， 跑了二十几家投资人， 就一家出资； 但是这些年为什么发展这么快，是由于创造了有可预测的回报。” 很多年后接受财经采访时他总结。而从 1991 起他在世界银行的国际金融公司担任高级投资官员。有报道说， 具体是帮助印度人贷款发展工业。中金“令我大为惊讶地辞去了世界银行的高薪工作，卖了大房子， 带着老婆， 以 高尚的志向，回国投身建设小康。”他的滑冰友在博客中谈到。1993年那一年的夏天，吴尚志和同好回到国内，开始基金募集。不过，这 是一个需要业绩说话的领域。初期应该是不很顺利。一直到 1995 年

6、，吴尚志决定转换思路，先工作一段。我们知道，当时，中 国国际金融公司成立了。 这是中国第一家中外合资投资银行，中国建银投资有限 责任公司持 43.35%股份，摩根士丹利 国际公司持 34.3%股份。而首任 CEO 林重庚 来自世界银行，说起来是吴尚志的老同事，他邀请吴尚志加入。吴尚志选择了处于筹备阶段的中金直接投资部，出任董事总经理。当然，这一阶段， 外界的注意力都集中在中金的投资银行业务，直接投资业 务则显得相对低调。3 有报道说，摩根士丹利曾邀请加入，不过吴尚志有自己的理解，“我现在 42 岁了，我要是 24 岁，我就跟你做。”中金直接投资部，投资了 中国移动 、新浪网、鹰牌陶瓷、南孚电池

7、等。鹰牌的前身可以追溯到1974 年石湾工艺美术组，当时主要从事生产美术陶 瓷产品。 1984年开始生产建筑瓷砖。 1988 年很重要，凭借新配方与先进设备， 鹰牌率先开发出立体印花彩釉砖。1994年转制为佛山石湾鹰牌陶瓷集团公司。1997年接受了中金的投资， 1999 年于新加坡股票交易所公开上市。当时发 行了 2.3 亿股，融资 0.437 亿美元；中金是联席配售经理人。“在一定程度上，经过竞争，品牌逐渐形成。这对投资很重要。在竞争中， 没有品牌的企业利润越来越低，最后剩下的往往是有品牌的企业。”吴尚志对这一阶段投资机会更深入的理解是：一是企业管理机制与政府脱离 为投资者创造了投资机会；二

8、是将投资者的利益和管理层的利益结合起来。对南孚电池的投资则同直接投资部副总经理焦震联系。1997年下半年，焦 震通过朋友介绍开始调研天津的一家电池企业。此前他并不熟悉碱性电池业务。 在调研的同时，他也努力熟悉行业中的其他企业。他越来越多对听到南孚。这家公司的前身可追溯至1958 年，最初创建于福 州，之后工厂迁至闽北南平市，更名为南平电池厂。1988年，南平电池厂成为 行业第一家合资企业，与香港华润集团百孚有限公司等合资设立了南孚电池。于是焦震又联络南孚的管理层， 之后又从南孚的视角来理解竞争格局。在互 动中，双方逐渐达成共识。到1999 年下半年，中金与摩根士丹利、新加坡政府 投资公司等四家

9、， 加上南平电池厂、 基建公司等南孚的中方股东，在香港组建中 国电池公司，外资股东持股49% 。延伸一下， 2003年 8 月吉列收购了这些股权，此时公司是中国第地一、世 界第五大的碱性电池生产商，因此一时议论颇多。应该就在这一期间前后， 吴尚志接触了仍处于早期的搜狐，当时有机会获得 一成股份，不过吴尚志认为张朝阳 的模式太过简单，持有保留的态度。1999年 12月，吴尚志在金融时报上撰文总结：选择企业，第一是看有 没有持续的增长力。然后，看看能否在今后的竞争中站住脚，或者说，看能不能 形成一个可以上市的规模。 目前我们还是比较偏向投资于后期的、已有业绩的企 业。因为对一个新东西作出判断，需要

10、具有敏锐的眼光和瞻前的理念。“我们很愿意探讨对比较有增长潜力的信息产业、网络、医药等行业的投资 机会。”4 媒体总结这一阶段的成绩是， 主导投资总额达 1.2 亿美元，年均收益率超过 30% 。鼎晖上世纪 90 年代末期，券商对投资业务的尝试，并非全是成绩，对应于经济 环境的变化，行业层面积累了一些问题。2001年 4月，证监会下达通知：证券公司不得直接或通过参股风险投资公 司间接进行风险投资 , 已参与风险投资的证券公司进行清理和整改，并於六个 月内完成清理整改工作。当年 7 月中金分拆直投部， 吴尚志团队顺势接手了这盘业务，成立了鼎晖投 资。由 7 家合伙人在开曼群岛注册成立有限责任合伙公

11、司CDH China Fund L.P 接手已投资内资部分。三家外商投资机构成立一家机构接手的外资部分。7 名有限责任合伙人包括苏黎士投资集团(Capital Z Investment II,L.P.)、 国际金融公司、 East Light(新加坡政府投资公司的子公司)、荷兰 DNIB投资基 金(为医护人员设立的退休基金) 等。这一被称为鼎晖一期的基金，后来募集资金1.02 亿美元。有一个插曲， 直投部权益的转让两边股东间有不同理解，管理层团队最终自 己出了 100 万美元补齐股东的不同认识。2002年 4月 15 日，吴尚志、中金直接投资部副总经理焦树阁等五人与中国 经济技术投资担保有限公

12、司共同出资成立了深圳市鼎晖创业投资管理有限公司， 负责 CDH 的管理运作。鼎晖创业投资管理有限公司是国内第一家以有限合伙制运营的私募股权基 金。对蒙牛乳业 的投资跨越了这次分拆。 2001 年的时候焦震开始关注蒙牛乳业， 这家处于急速成长期的消费类品牌。当然，此时看好蒙牛的不只鼎晖一家，但是 鼎晖的关注，可以带动一系列的机构投资者。1999年，牛根生 创业第一年，蒙牛实现销售收入0.37 亿元，在全国乳业排 名为第 119 位。2000年 2月，国内第一袋利乐枕在蒙牛下线，蒙牛进入快速成长期。9 月， 蒙牛树立起“为内蒙古喝彩”广告牌,2001年蒙牛倡导将呼和浩特建设为“中国乳都”。同年，蒙

13、牛销量快速上 升至第五位。5 2002年，蒙牛方面记录：摩根、鼎辉、英联联合向蒙牛一次性注资2600 多 万美元，这是内蒙古民间一次性引进外资数额最大的项目，也是国内乳业所获的 最大一笔外来注资。实际上， 2004年 5 月，三方又追加投资3523万美元。到 2005 年年末，鼎晖涉及的项目中，蒙牛乳业、李宁体育、速达软件、 分 众传媒 、雨润食品 、永乐家电六家实现了上市，香港或者纳斯达克。鼎晖一个很大的优势是， 其同摩根士丹利、 高盛良好的互动， 可以顺利切入 到 Pre-IPO 项目中。Pre-IPO 即上市前私募， 风险相对较小， 并且回收周期很快。吴尚志事后总结： 我看了 02 年到

14、 04 年这些成功的退出的案例， 看一看它的 至少从 PE角度回报是从哪里来？大概是两块，一个是投资的企业高速度增长， 一块是上市以后资本市场给我们的溢价，这两块东西我们在融资的时候讲的很清 楚，中国经济每年 10% 的增长，如果这么多聪明的创业投资家选点好的企业，这 个增长肯定是一个非常好的。2005年晚一些的时候，鼎晖中国成长基金II完成募集，募集资金3.1 亿美 元。虽然已经展露头角， 但是在投资中， 摩根士丹利、高盛体现了更大的投资额， 相应由更突出的位置。 随着募集资金的增加， 新机会的实践就提上议程。 而参与 重组华源显然是重要的契机。华源集团是中国最大的医药企业集团和纺织企业集团

15、。2004年实现主营收 入 485 亿元。拥有华源股份、 华源发展等六家上市公司。 既有规模庞大的存量资 产，也有退出途径。之后媒体透露的重组方案是，华润集团与鼎晖各出资50 亿元、20亿元，在 重组后各拥有 70% 和 30% 的股权。不过 2007 年年初，传出鼎晖退出华源重组的说法。“这是谣言。鼎晖从来 没有表示过要退出华源的重组，而且正相反，我们在很坚定地推进各项重组工 作。”焦震在接受中国企业家采访时强调。华源的重组显然是有一些预想之外的变化，当然这属于另外一个故事， 公司 重整也不是朝夕之间的，2008年 9 月之后，报道相对少了。VC+PE“我接受一些失败，但我不要放弃机会。”2

16、004年维众投资、鼎晖等多家投资机构共同向分众传媒注资1250万美元， 鼎晖投资金额为 600 万美元。6 当时分众传媒的商业模式仍然没有被充分认识，鼎晖内部也有分歧。当然， 此后分众传媒的急速膨胀，绝对让相关人士有所启发。于是吴尚志决定再成立一支基金，以服务更早期的机会。 他看好的人是王功 权。“老吴像兄长一样特别诚恳， 他的前瞻性、 驾驭事情的综合能力、 为人的修 养和胸怀，很感染我。”王功权原来是万通实业集团董事局副主席、总裁兼美国万通公司董事长， 同 冯仑、 潘石屹 等合称为“万通六君子”。后来涉足风险投资领域，投资了亚信， 再之后成为 IDGVC的合伙人，投资了 金融界 网。王功权需要组建一支新的团队来管理，“我自己最开始就是从传统行业转型 过来的，对于鼎晖投资这一块应该也是容易了解，相反倒是当年从传统行业转向 新经济的确经历了一个比较痛苦的过程。”在接受投资与合作采访时他回顾。2006年初鼎晖募集了一支1.5 亿美元的创业投资基金。王功权表示，重点将偏向IT 等高成长性企业的中期和后期，而做早期比较 著名的 IDGVC 将会成为一个很好的