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1、,我国股市IPO抑价-问题及对策,现状,股权分置改革完成以后,我国股票市场进入了全流通时代,理论上从2006年5月18日新老划断之后,新股发行都是全流通的,但是,新股发行之后,仍有相当部分股票有3个月至3年不等的锁定期,从而导致新股发行“有全流通之名,无全流通之实”,这种“小流通”格局和“大小限”冲击使新发行股票二级市场上市日被赋予过高的流动性溢价,形成过度偏高的交易价格,背离了股票的真实价值。结果是,上市首日成了机构投资者将筹码向中小投资者高价抛售的派发日。随着“大小限”解禁期的临近,由于供求格局变化带来的压力,股价下行的风险加大,市场恐慌加剧了市场的不稳定。这是原有IPO制度存在的弊病,也
2、是股票市场融资功能和投资功能丧失殆尽的根源,更是新股发行制度改革的必要性之所在。,原因,1.公众股市场化定价,大小非、大小限非市场化定价。2.发行价格市场化,发行数量非市场化。3.只高价发行,不低价发行。,原因,如果说股权分置时期,非流通股低价发行,流通股高价发行还有一定的合理性,但如今股市已进入全流通时代,已无流通股与非流通股之区别,但是还是存在公众股市场化定价,大小非、大小限非市场化定价现象,这是现行新股发行制度所存在的最大问题之一。,原因,市场化发行之所以沦为发行人圈钱的工具,其中重要的一点是,发行人人为地控制新股发行的份额,只用很少的发行份额供公众投资者来申购,然后利用发行价格的市场化
3、,由于市场化新股发行数量供不应求,达到抬高发行价的目的。,原因,市场化定价,自然有高定价,也有低定价。行情火爆时,发行价格高一些;行情低迷时,发行价格低一些。但令人困惑的是,过去A股市场的市场化发行,只能坚持高价发行,而不能实行低价发行。行情好转时,新股发行一哄而上;而行情低迷时,则叫停新股发行,以维护新股高价发行。其实,行情低迷时,新股发行价格较低,这样的股票才更有投资价值。但此时却打着“稳定股市”的名义叫停新股发行,这也正是发行人和券商所期待的,宁可等待,也不愿低价发行,这显然有违市场化发行原则。,对策,1.进一步完善发行市场化机制，强化新股发行的市场约束功效。 2.倡导理性投资，合理引导
4、市场投资行为。 3.减少政府对股市的干预。 4.大力培育机构投资者。 5.完善信息披露机制，提高市场透明度，减少市场信息不对称性。 6.进一步完善机构询价机制，规范机构投资者行为，提升市场化发行机制的价格发现功能。,为推动IPO抑价水平理性回归，在此针对我国证券市场的现实状况提出如下政策建议： （1）开展多元化的发行机制。 （2）规范承销商行为，提高承销商信誉。 （3）优化上市公司股权结构。 （4）加强对上市公司的审查和监管，在国家证券监管部门继续实行“实质性”发行审查制度的同时，要发挥证券交易所对上市公司上市审查的作用，防范各类“包装”和造假行为，提高上市公司的绩效。,对策,对策,我国股市机
5、构投资者相对缺乏，投机风气较重，这也导致新股抑价问题的严重性，如果有足够多成熟的机构，由机构投资者主导市场可，倡导价值投资理念，进行合理估值，可以一定程度减少跟庄投资投机之风。,对策,根据信息经济学观点，“IPO抑价之谜”最根本的原因在于证券市场的信息非均衡。一个国家或地区的市场发育程度越低，市场透明度越差，不同投资者之间的信息差异也就越明显，IPO的抑价率也就越高。从新股发行者角度而言，IPO的抑价率也就越高。从新股发行者角度而言，上市公司和保荐机构有必要加强与广大机构投资者的信息沟通，强化新股发行的推介工作，减少上市公司的投资者之间的信息非均衡程度，从而提高新股IPO定价过程中的公司相关信息的渗透能力，提升信息传递效率和新股发行定价效率。,谢 谢！,
