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1、武汉钢铁股份有限公司 财务报表分析、预测及估值报告,第三学习小组2008年10月31日,汇报提纲,一、经营战略分析1、行业分析2、竞争分析3、战略分析 二、会计分析 三、财务分析 四、财务预测 五、企业估值分析 六、估值差异分析 七、结 论,一、经营战略分析,(一)行业分析 1、国家产业政策分析2005年7月8日国家发改委发布了钢铁产业发展政 策，产业政策在政策目标、产业发展规划、产业布局、行 业准入等方面作为明确规定，其主要要点有：（1）在政策目标方面 发展重点是技术升级和结构调整；通过产品结构调 整，到2010年，我国钢铁产品优良品率有大幅度提高，多数 产品基本满足建筑、机械、化工、汽车、
2、家电、船舶、交通、 铁路、军工以及新兴产业等国民经济大部分行业发展需要； 通过产业重组，扩大具有比较优势的骨干企业集团规 模，提高产业集中度。,一、经营战略分析,(一)行业分析 1、国家产业政策分析 通过钢铁产业布局调整，到2010年，布局不合理的局 面得到改善；到2020年，形成与资源和能源供应、交通运输 配置、市场供需、环境容量相适应的比较合理的产业布局； 按照可持续发展和循环经济理念，提高环境保护和资 源综合利用水平，节能降耗。 （2）产业发展规划方面：国家通过钢铁产业发展政策和中 长期发展规划指导行业健康、持续、协调发展。钢铁产业中 长期发展规划由国家发展和改革委员会会同有关部门制定
3、。 （3）产业布局方面 钢铁产业布局调整要综合考虑矿产资源、能源、水资 源、交通运输、环境容量、市场分布和利用国外资源等条件。 从矿石、能源、资源、水资源、运输条件和国内外市 场考虑，大型钢铁企业应主要分布在沿海地区。,一、经营战略分析,(一)行业分析 1、国家产业政策分析 （4）行业准入方面：为确保钢铁工业产业升级和实现可持 续发展，防止低水平重复建设，对钢铁工业装备水平和技术 经济指标准入条件作出明确规定。 （5）投资管理方面：国家对各类经济类型的投资主体投资 国内钢铁行业和国内企业投资境外钢铁领域的经济活动实行 必要的管理，投资钢铁项目需按规定报国家发展和改革委员 会审批或核准。外商投资
4、我国钢铁行业，原则上不允许外商 控股。 2、 2007年钢铁行业运行情况2007年,我国国民经济呈现增长较快、结构优化、效益提 高、民生改善的良好运行态势。2007年钢铁行业运行情况, 主要有以下几个特点:,一、经营战略分析,(一)行业分析 2、 2007年钢铁行业运行情况 （1）全球市场需求旺盛,拉动钢铁生产持续增长。 2007 年全球产粗钢13.435 亿吨, 比上年增长7.5%。中 国产粗钢48924万吨, 占世界钢产量的36.4%，考虑到新建项 目投产达产的情况, 我国已具备年产钢5.5亿吨的生产能力。,一、经营战略分析,(一)行业分析 （1）全球市场需求旺盛,拉动钢铁生产持续增长。,
5、一、经营战略分析,(一)行业分析 2、 2007年钢铁行业运行情况 （2）国际市场需求旺盛,拉动钢材出口大幅增长。 （3）板管带产量大幅增长, 结构调整重点是改善品种质量. （4）钢材价格高位运行,长材价格创历史新高。 （5）钢铁行业效益提高, 利润创历史新高。 （6）钢铁投资小幅增长, 宏观调控取得成效。 3、钢铁行业发展趋势分析 （1）宏观经济环境变化趋势分析 全球经济增速回落,不确定因素增加。美国次贷危机引发的全球金融海啸导致世界经济增长放缓,特别是发 达国家经济受到牵连,面临诸多困难和挑战。国际货币基金组织（IMF） 2008年10月8日发表的最新世界经济展望报告预测美国经济可能已经
6、陷入衰退，预测今年美国经济增长率为16，2009年仅为01。欧 洲各国也深受国际金融危机的影响。报告还认为，由于发达经济体需求,一、经营战略分析,3、钢铁行业发展趋势分析 （1）宏观经济环境变化趋势分析下降以及地区金融市场动荡，亚洲新兴经济体的经济增长将会放缓。 今明两年该地区整体经济增长率预计分别为84和77，均低于去 年10的增幅。其中，印度今明两年的经济增长率预计分别为79和 69，也低于去年93的增幅。这些在一定程度上影响了中国钢材 的出品。 国内经济形势分析 在国内，尽管出口放缓，但投资和消费两驾马车依然有 望推动中国经济稳步增长。国际货币基金组织世界经济展 望报告最新预测，今明两年
7、中国经济增长速度将有所放 缓，但增幅仍有望分别达到9.7和9.3，在主要经济体 中首屈一指。2008年前三季度国内生产总值同比增长9.9%，发改委 相关专家预计2008年经济增速有所放慢，进入周期性调整阶,一、经营战略分析,3、钢铁行业发展趋势分析 （1）宏观经济环境变化趋势分析 国内经济形势分析 段，或将持续3年。但今年GDP增长仍将在10%左右,调整的影 响会在2009年显现,2010年将最为严峻。预计2009年GDP增长 可能降到9%左右，通胀3%左右;2010年经济增长将进入谷 底，GDP增长降到8%左右，通胀1-2%。对于钢铁企业来说，我们也不能忽视国内的需求和国家 采取的一些刺激经
8、济的调控措施所带的积极影响，其主要有：10月份国务院批复两万亿铁路投资计划扩大内需，以 应对国际金融危机的冲击。 未来机场建设投资巨大。按批准全国民用机场布局 规划,到2020年末需要投资4500亿元（静态投资）,其中“十 一五”末需投资约1400亿元。,一、经营战略分析,3、钢铁行业发展趋势分析 （1）宏观经济环境变化趋势分析 国内经济形势分析 最新的“十一五”电网规划国家电网将投资1.13 万亿 元 ，加上南方电网投资，投资总额将达到1.43万亿左右； 十一五”后三年的电网建设和改造的投资额度大约在1万亿 元，复合增长率16%，年均投资额在3000 多亿元。电网建设 需要大量的高强度结构钢
9、和硅钢，2010年将有90 多万吨硅 钢需求。 汶川大地震灾区重建规划，未来三年钢材需求量大。 中国城市化建设进程将极大增加钢材的需求。通常认 为,在工业化过程没有完成之前,钢材表观消费量增长率与 GDP增长率的比例会持续的保持在1.5以上；,一、经营战略分析,3、钢铁行业发展趋势分析 （1）宏观经济环境变化趋势分析 国内经济形势分析 钢铁高端产品随市场波动不大，还表现出强劲的需求 上升趋势，如硅钢、汽车钢板、高强度钢、家电等产品用薄 板彩涂钢等； 东南亚一些新兴经济体和中东地区虽受国际金融危机 影响，但经济的发展对钢产品的刚性需求仍然很大。由于这些因素将导致未来钢材巨大、潜在的消费市场， 也
10、将为中国钢企带来可持续发展动因。 （2）行业竞争Porter五力分析 根据Porter的五力竞争模型，一个行业的竞争状况主要 由购买者及供应者力量的影响、潜在进入者威胁、产品替代 者威胁以及行业内现有竞争者五个方面的因素构成。有关分 析详见报告。,一、经营战略分析,3、钢铁行业发展趋势分析 （3）行业分析结论综上所述，目前的钢铁行业竞争状况呈现以下几个特征：A、短期内（年内）钢铁市场中低端产品出现供过于 求，行业内现有企业之间的竞争十分激烈。随着国内需求的 拉动和东南亚新兴市场的刚性需求，2009年及以后钢铁产品 需求将明显增加；高端产品需求和价格随市场波动不大，还 表现出强劲的需求上升趋势，
11、如硅钢、汽车钢板、高强度钢、 家电等产品用薄板彩涂钢等；B、钢铁产品价格短期内会出现震荡，甚至回落，但在 未来2-3年内将出现上扬趋势；C、行业高利润在短期内不会消失，国内钢企重组和集 中程度将进一步加剧。同时对国内资源的争夺也将加剧。新 进入者难度很大。,一、经营战略分析,3、钢铁行业发展趋势分析 （3）行业分析结论D、由于矿石自给率低、富矿少，国内钢企受制于进口铁 矿石影响较大，进口铁矿石的价格、海运费将对我国钢企影 响巨大。同时焦煤、电力、运输、环保等也将加大我国钢企 成本压力。E、在可预见的未来不会出现大规模替代钢铁的产品，影 响较小，但随着技术的进步，钢铁的某些应用领域将被一些 新型
12、材料所替代。F、高技术、高附加值钢铁产品需求将持续上升，产品利 润率将维持较高水平。,一、经营战略分析,(二)竞争分析 1、成本领先优势武钢股份具有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用 利润率在2007年营业收入前10名的中国钢铁上市企业均具有 领先优势。2005年、2006年、2007年毛利率分别为25.4%、 24.5%、29.2%；2007年成本费用利润率为21.4%，高于冶金 大型企业优秀值17.6%，2007年鞍钢由于拥有自己的矿山， 毛利率较武钢股份高，为26.19%。下表为各单位2007年毛利 率、成本费用利润率指标。,一、经营战略分析,(二)竞争分析 1、成本领先优势武钢股份具
13、有明显的成本领先优势，毛利率、成本费用 利润率在2007年营业收入前10名的中国钢铁上市企业均具有 领先优势。2005年、2006年、2007年毛利率分别为25.4%、 24.5%、29.2%；2007年成本费用利润率为21.4%，高于冶金 大型企业优秀值17.6%，2007年鞍钢由于拥有自己的矿山， 毛利率较武钢股份高，为26.19%。下表为各单位2007年毛利 率、成本费用利润率指标。,一、经营战略分析,(二)竞争分析 2、产品差异化策略武钢股份持续不断的技术投入和产品结构调整使得武钢 的市场竞争力大大提高。目前武钢股份的主要产品包括热轧 板卷（占55%）、冷轧板（占23%）、硅钢材（占1
14、1%）和轧 板材（占11%），这四大产品占公司主营业务收入的80%以上。正是由于武钢股份坚持走高技术、高附加值产品差异化 竞争策略，大大提高公司产品的竞争力和盈利能力，使公司 在冷轧硅钢片（取向和非取向硅钢）、汽车板、高性能工程 结构钢方面具有很强的竞争优势。,一、经营战略分析,(三)战略分析 1、公司行业地位武钢股份在2007年度实现营业收入541.6亿，利润总额 94.6亿，净利润65.20亿，2007年营业收入排在钢铁上市公 司第四位（宝钢1916亿、太钢不锈811亿、鞍钢655亿），但 盈利能力、资产质量及发展潜力、产品综合竞争实力均居前 列，非取向和取向硅钢产品目前在国内处于垄断优势
15、地位。 2、公司发展战略 公司的战略是：以科技为先导，走质量效益型发展道 路，致力于成为我国汽车板的主要生产基地和全球最具竞争 力的冷轧硅钢片生产基地，并建设成为绿色环保型工厂和国 际一流的现代化钢铁企业，力争2010年左右进入世界500强。 为实现这个目标，武钢坚持以市场为导向，加速技术改造和,一、经营战略分析,(三)战略分析 结构调整，增加市场短缺的高技术含量、高附加值“双高”钢 材品种产量，不断提升企业自主创新能力，做大、做强、做 精钢铁主业。公司“十一五”时期要努力实现以下奋斗目标： （1）到2010年末，形成1500万吨钢的生产能力，劳动生产率达到1000吨 钢/人年以上。 （2）加
16、快工艺结构和品种结构的调整，产品深加工比例大幅度提高，板 带比达到86%以上，努力把公司建成我国汽车板和冷轧硅钢片为主的重要 板材生产基地，进入世界一流企业的行列。 （3）大力发展循环经济，创建节约型企业，万元产值能耗比“十五”末下 降20%，主要污染物排放合格率达到100%，新水指标控制在4m3/t 以下， 固体废弃物中的高炉渣、转炉渣实现100%综合利用。 （4）全面提高职工的综合素质，职工思想道德水平和科学文化水平达到 新的高度，在生产发展和效益增长的基础上，不断提高职工人均收入。,一、经营战略分析,(三)战略分析 3、公司SWOT分析 S： 冶金技术基础雄厚,自主创新能力也比较强； 坚持“精品名牌”的战略,进一步优化品种结构,以优势品种抢占市场空间； 成本控制较好，盈利能力强，具有较强的竞争优势。硅钢市场的垄断地位将在较长时间内为公司创造更多的利润； 抓住国家大型工程机遇,不断开拓市场。 2008年上半年武钢股份与平煤集团签订战略合作协议，互相参股 ；9月武钢集团与山西焦煤集团签订合资合作框架协议。根据协议，武钢和山西焦煤集团将共同投资武钢防城港焦化项目。双方将成立,
