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1、,企业债券融资操作实务,目 录,第一章 企业债券发行市场环境 4第二章 企业债券介绍及融资优势 10第三章 企业债券发行条件介绍 16 第四章 企业债券发行工作流程 15第五章 发行方案要素设计 22,1.1 货币政策由紧及宽，但仍难大幅放开1.2 企业债市场发行规模回落，城投类企业债监管趋严1.3 高等级企业债发行规模下降，无担保和土地抵押增信方式增多1.4 企业债发行利率高企，但产业类债券发行利率显著低于城投债1.5 企业债券市场展望：三季度或将迎来企业债的发行良机,第一章 企业债券发行市场环境,1.1 货币政策由紧及宽，但仍难大幅度放开,随着GDP增长速度下滑、房地产市场松动、企业盈利恶
2、化、资金外流、PMI 预警，紧缩货币政策终结的宏观基础已经完全具备。从2011年4季度初开始，货币政策微调转向已悄然露出端倪，从对小微企业信贷支持和涉农资金的网开一面，到对农村信用社存款准备金率恢复常态，再到11月30日宣布对金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，定向微调启动，货币政策宽松的大幕徐徐拉开。但2012年1月份的CPI超预期上涨，表明未来通货膨胀的成本推进压力犹存。货币过快过多地放松，势必造成通货膨胀的死灰复燃。我们认为货币政策由紧及宽，但仍难以大幅放开，企业融资环境虽然有所好转，但前景仍然艰巨，企业的融资成本仍将保持在较高水平。,1.2 企业债发行规模居高不下，城投债发行依然火
3、爆,2011年企业债券市场平稳发展，全年共有186家企业（集合债按1家）累计发行企业债204期，发行企业同比增加29家，期数同比增长12.09%；合计发行3485.48亿元，发行规模稳定在较高水平。2010年6月10日，国务院发布了国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知（国发201019号），要求地方政府和相关部门在年内清查地方融资平台债务。主管部门继续鼓励城投类企业债券的发行。,图表1 2000年以来企业债券发行情况,1.3 高等级企业债发行规模下降，无担保和土地抵押增信方式增多,2011年，主体评级为AA的企业债券的发行持续增加，全年共89家，发行规模合计1146.30亿元，
4、同比分别增长14.10%和14.30%；市场规模占比为33.02%，较上年提高5.32 个百分点。主体评级为AA-的企业债券的发行明显增加，全年共63家，发行规模合计600亿元，同比分别增长80.00%和66.99%；市场规模占比为17.28%，较上年提高7.35个百分点。主体评级为AAA 的企业债券的发行规模有所下降，合计1509亿元，同比下降14.65%；市场规模占比43.47%。 企业债券增信方式涉及外部担保、土地使用权抵押、股权质押、采矿权抵押、组合担保等多种方式。2011年，无担保信用债券发行规模达到了2410.50亿元，同比增长50.66%，占比从2010年44.11%上升到201
5、1年的69.16%；发行期数达到101期，占总发行期数的比重从2010年的39.0%上升到2011年的49.51%。同时，土地质押方式发行的企业债券27期，同比增加19期；发行规模281亿元，同比增长441.43%，占总发行规模的比重从2010年的1.43%达到2011年的8.06%。一方面，优质企业更加倾向于发行无担保债券，以简化发行程序，降低发行成本。另一方面，部分企业为了降低发行成本，通过土地抵押方式进行增信。,（左）2011年主体分级别家数占比；（右）2011年增信方式按期数占比。,1.4 企业债发行利率波动，产业类债券发行利率低于城投债,2011年企业债发行利差波动较大，受6月底城投
6、债信用事件影响，AA及AA+级企业债下半年发行利率明显上升，利差较上半年明显扩大；进入四季度，资金市场出现回暖迹象，12 月5 日央行下调存款准备金率释放了近4000 亿元流动性，资金陆续回流至银行体系，同时年末银行信贷规模较小，机构配置资金需求较为旺盛，银行间资金面由紧张逐步宽松，带动国债利率下行，但投资者对信用市场的信心未恢复，AA及AA+级企业债发行利率继续走高，导致利差进一步扩大。但进入2012年，随着投资者信心的逐步恢复和货币政策的由紧及宽，企业债的发行利率呈现下降趋势。 虽然，企业债券发行利率维持在较高水平，但同期发行的产业类债券的利率显著低于城投债。,图表2 2011年11月至今
7、部分企业债发行情况（红色部分为产业类债券）,1.5 企业债市场展望：三季度或将迎来企业债的发行良机,受云南省投资控股集团重组事件影响，投资者对城投债券的认可程度有所下降，政府负债风险受到市场关注，企业债券发行规模及节奏相应有所反映。为加强债券存续期监管，促进债券市场健康发展，2011年7月国家发改委颁布国家发改委办公厅关于进一步加强企业债券存续期监管有关问题的通知（“1765 号”文），监督企业债券规范运作程序，及时诚信披露信息，合规使用债券资金。2011年第四次金融工作会议上提出要“建设规范统一的债券市场”、“防范化解地方政府性债务风险”、“规范地方政府举债融资机制”，有助于推进企业债券市场
8、化规范化的进程，促进企业债券市场的长期健康发展。2012年，随着“云投”事件的恶劣影响逐步消化，投资者信心的恢复，以及货币政策的适度转向，预计2012年的企业债券发行利率将会呈现出前高后低的趋势。我们预计在2012年三季度左右将会迎来企业债券发行利率的低点，考虑到企业债的运作需要3-6个月的周期，当前将是启动企业债券发行工作的较好时期。,第二章 企业债券介绍及融资优势,2.1 企业债券融资品种简介 2.2 企业债券与中票、短融的区别 2.3 与银行贷款相比成本低且固定 2.4 与短融中票相比融资方式更灵活 2.5 其他优势,2.1 企业债券融资品种简介,2.2 企业债券与中票、短融的区别,2.
9、3 与银行贷款相比成本低且固定,案例：2009年2月23日浙江省能源集团有限公司发行47亿元5年期无担保企业债券，主体评级为AAA，发行利率为3.98%。考虑到承销、评级、审计、律师等中介机构费用，该债券综合融资成本仍与5年期银行贷款成本相比有显著优势。当时5年期银行贷款利率为5.86%（已折算为按年付息），年均成本差1.65% 1.85% ，每年节约融资成本7755-8695万，5年共节约财务成本3.88亿元左右。,2.4 与短融中票相比融资期限更灵活,企业债券与中期票据和短期融资券相比较优势在于期限更为灵活； 中期票据与短期融资券总额不超过净资产的40%，但企业债券在测算发行规模时不考虑短
10、期融资券的所占用的额度； 中期票据和短期融资券需要滚动发行才能满足公司长期资金需求，长期融资成本高。,2.5 企业债券融资其他优势,企业债券融资与银行贷款融资是筹集项目建设资金的两个独立的渠道,募集资金可直接作为项目资本金，撬动大量银行贷款，有放大效应,在项目建设中，项目资本金是制约项目建设的关键因素。企业债券的资金使用较银行贷款更为灵活，不但可以在发行成本低廉时替换贷款，还可以通过向子公司增资等方式充实项目资本金，撬动后续的银行贷款，带来更大的综合效益。,在实际操作过程中，两种融资手段可以同时使用，相互补充，相互促进。开发多样的融资渠道，是经众多企业实践证明了的正确选择。,提高市场信誉，提升
11、企业形象,债券市场是主流机构投资者的市场，包括商业银行、保险公司、财务公司、基金公司等众多金融机构，发行企业债券有助于扩大投资者结构，提高企业知名度。在资本市场上树立良好的信用形象，为公司今后持续融资、实现战略目标打下基础。,第三章 企业债券发行条件介绍,3.1 发行条件规定 3.2 政策解读 3.3 企业债券发行最新政策动向,3.1 发行条件规定,16,用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%；用于收购产权（股权）的，比照上述比例执行；用于调整债务结构的，不受上述比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金
12、的，不超过发债总额的20%。,最近三年没有重大违法违规行为； 募集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向； 已发行的企业债券或其他债务未处于违约或者延迟支付本息状态。,股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他类型企业净资产不低于6000万元；累计债券余额不得超过其净资产的40%；最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息。,其他要求,财务要求,募集资金投向要求,3.2 政策解读,17,17,企业自身发行债券（包括一年期及以上的债权性有价证券，不包括短期融资券，下同）的累计余额，不超过该企业归属于母公司的所有者权益（不包括少数股东权益）的40%。 企业集团任一企业自身发行
13、债券的累计余额与该企业直接与间接控股子公司发行债券的累计余额之和，均不超过该企业所有者权益（包括少数股东权益）的40%。 所有者权益以三年连审或三年加一期（季度）连审的财务报告为准。,净资产,发改委监管体系下的净利润，需要按照归属于母公司的净利润口径计算。 发债企业需最近三个会计年度连续盈利。 企业最近三个会计年度归属于母公司所有者的平均净利润足以支付其自身发行债券（包括拟发行的债券和已发行但最近三个会计年度未支付过利息的债券）一年的利息，以实际发行利率计算。,净利润,3.2 政策解读（续）,从目前发改委审核尺度而言，补充营运资金的发债规模及用于偿还银行贷款的发债规模合计不宜超过本次发债总规模
14、的40%；用于固定资产投资项目以及并购项目的发债规模原则上应占发债总规模的50%以上。发债资金用于偿还已完工（即已竣工决算）项目贷款或用于偿还已收购产权（股权）贷款的，占当期债券发行总额的比例不受限制，但不超过项目总投资或收购对价的60%。,募集资金投向比例结构,从已发行企业债券的募集资金投向而言，存在很多项目建设主体与发债主体不一致的情况。发债资金用于参股固定资产投资项目的，按照发行人直接与间接持股比例之和作为占项目总投资的比重计算其投资数额（上市公司社会公众持股比例可计算为第一大股东的持股比例），累计发行额不超过投资数额的60%。,项目建设主体,固定资产投资项目可是审批制项目，也可是备案制
15、项目，审核或备案手续需符合国家相关政策规定。对于审批制项目而言，原则上应向发改委提交项目可行性研究报告的批复，对于备案制项目而言，需向发改委提交项目备案表。如项目涉及土地、环评、规划，还需同时提交土地使用证（或土地预审意见）、环评批复或用地规划许可证等相关文件。,项目审批手续,用来申报的固定资产投资项目可是手续齐备但尚未开工项目，可是在建项目，也可是已完工但尚未竣工结算项目。,项目进度,3.3 企业债券发行最新政策动向,3.3 企业债券发行最新政策动向（续）,第四章 企业债券发行工作流程,4.1 企业债券市场监管架构 4.2 企业债券发行程序总览 4.3 各环节主要工作程序 4.4 各中介主要
16、工作职责 4.5 法律业务基本介绍 4.6 评级业务基本介绍 4.7 发行工作时间安排,4.1 企业债券审批监管架构,在国家发改委主导下，发改委、人民银行、证监会、交易所和中央国债登记结算公司各司其职的监管架构。 2008年已将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。由国家发改委总体审核发行申请材料相关要件后会签人民银行与证监会，下达发行批文。 取得发行批文后完成债券登记托管手续，并由主承销商组织发行。 企业债券须在发行批准文件印发之日起两个月内完成发行；原则上不能分批发行。 债券发行当天向发改委、人民银行及证监会提交利率备案函。 债券上市后向国家发改委提交债券发行总结。,
