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1、第二十二章,期货市场,2,远期合约 在现在确定销售价格而延期交割资产。 期货合约- 类似于远期合约，使远期合约规范化、标准化。 期货合约的主要不同点 标准化的合约增加了市场的流动性。 逐日盯市。 交易所降低了信用风险。 期货合约要求以预定的价格交付标的资产。,一、期货合约基本知识,3,期货价格 标的资产的价格是现在决定的，但在将来某一时期交付。 期货合约规定了标的资产的数量质量和交割方式。 多头头寸 在交割日购买商品 空头头寸 在合约到期日出售商品 期货合约是保证金交易。 在合同签订时，资金并没有易手。 多头的利润= 到期日现货价格- 现时期货价格 空头的利润= 现时期货价格- 到期日现货价格
2、 期货是零和博弈，所有的总损益是零。,4,图22.2 期货和期权合约买卖双方的利润,当到期日现货价格PT 等于现时的期货价格F0时，利润为零。 与看涨期权不同，期货的多头的收益有可能是负的，因为如果没有利润时，期货合约的交易者不可能选择不执行合约。,5,期货合约品种可以分为四大类:农产品 金属与矿产品 外汇 金融期货,6,二、期货市场交易机制 （一）清算所 图22.3 没有清算所时的交易和有清算所时的交易,7,清算所是多头的卖方和空头的买方，清算所的净头寸为零。 持仓量是未平仓的合约数量。 如果你是一个合约的多头并想了结头寸，只需通知你的经纪人卖出平仓就可以了。 大多数的期货合约通过反向交易卖
3、出平仓。 只有1-3% 的合约进入实际交割环节。,8,（二）逐日盯市与保证金账户 逐日盯市- 每天随着期货价格的变化所实现的盈亏立即进入保证金账户。 （三）保证金与交易安排 初始保证金- 由现金或有息证券组成，使交易者在遭受损失时有资金履行合约。 维持保证金-是一个关键值，保证金账户可能降到这个关键值之下。 保证金催付程序-当保证金账户余额低于维持保证金，交易者就会收到补交保证金的通知。,9,（四）交易策略,投机：,从价格变动中获利 做空 认为价格会下跌 做多 - 认为价格会上涨,套期保值：,规避价格波动带来的风险 多头套期保值- 规避资产购买价格上涨的风险 空头套期保值-规避资产卖出价格下跌
4、的风险,10,基差- 期货价格与现货价格的价差，FT PT 收敛性- 在到期日，期货价格与现货价格一致。 在合约到期日，收敛性决定了FT PT= 0 。 在合约到期前，期货价格与现货价格之间可能会有较大的差值。 基差风险-如果期货合约到期前清算期货合约与资产，期货合约与资产的损益不一定会完全抵消。,（五）基差与基差风险,11,现货-期货平价定理- 两种不同方法得到一项资产在将来的价格: 现在购买并持有 期货多头 这两种策略必须由同一市场决定成本。 在完全的套期保值下，期货的收益是一定的，不存在风险。 完全套期保值股票组合的收益率是无风险收益率。 这种关系可以用于建立期货定价关系。,三、期货价格
5、的决定,12,套期保值的例子：,某投资者投资1000 美元于以标准普尔500指数为标的物的指数共同基金。 假设该指数基金每年年底支付给投资者20美元的股利。 年底交割时的期货合约价格是1,010美元。 投资者利用期货空头对资产组合进行套期保值。,13,套期保值的收益举例：,股票组合最终价值ST 990 1,010 1,030 期货空头收益(1,010 - ST) 20 0 -20 股息收入 20 20 20 总计 1,030 1,030 1,030,套期保值的收益率,14,现货-期货平价定理,重新整理后的期货价格：,15,套利的可能性,如果违背了现货-期货平价关系，那么套利是可能的。 如果期货价格很高，投资者可以做空期货，并以无风险利率拆借资金买入股票。 如果期货价格很低，投资者可以做多期货，卖空股票，并将收益投资于无风险利率。,16,价差定价：价差间的平价关系式,如果无风险利率大于股息率(rf d), 那么合约的期限越长，期货价格就越高。 如果rf d, 到期日越长，期货价格就越低。 对于不付息的期货合约的资产,令d=0, F 与合约期限成正比。,17,远期价格与预期将来的现货价格,教材P507-508介绍了四种理论： 预期假设 现货溢价 期货溢价 现代资产组合理论 （学生自学这些理论）,
