《中金公司行业研究培训ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中金公司行业研究培训ppt（195页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、0,中金公司 研究培训,1,目录,2,零售行业: 消费品行业的基金经理,郭海燕 SAC执业证书编号：S0080511080006 钱 炳 SAC执业证书编号：S0080511080004 2011.8,3,1,2,主要关注的企业盈利指标和预测模型,4,评价公司的主要标准,主要关注的宏观数据,3,零售商四个典型特征,5,估值方法,4,第一章,零售的四个核心特征,5,零售商特殊盈利模式和投资吸引力的四个经典概括,对零售商有别于其它消费公司的盈利模式和投资吸引力的四个经典概括,资料来源：中金公司研究部,6,消费市场的基金经理,近期百强零售商销售增速更加显著的快于社会消费品零售总额,百货业具有更强的对
2、CPI和经济增速变化的主动应对能力,资料来源：国家统计局，CEIC，彭博资讯，中金公司研究部,零售店是各类消费品的销售渠道，对产品配置拥有选择权，其职能犹如基金经理所做的组合调整。 2010年以来，百强零售商销售增速更加显著的快于消费品零售总额，体现出其商品组合管理的有效性和强者越强的趋势。 前期市场已翻炒了不少近期热门消费品种，但同样受益的零售股表现才刚刚启动 。,7,区域经济腾飞的最佳投资标的,中西部零售商上半年同店增速加快,天山北坡经济区纳入国家层面重点开发,安徽省三分巢湖市，新合肥面积扩大40%,资料来源：公司数据，公开数据，中金公司研究部,如果想投资于不同区域的经济增速差异，享受区域
3、经济发展带来的超额消费增速，零售商区域为王、是最好的投资标的。 新疆、安徽、湖北、重庆、四川、辽宁等受益国家扶持政策、承接产业链快的省份将迅速增长，这些区域的零售龙头有望实现超出行业平均的持续业绩增长。,8,资产价值突出、明星店价值被低估,友好明星店的DCF估值,资料来源：公司数据，中金公司研究部测算,商业物业价格与CPI的关系,新百联NAV测算,我国商业物业长期以来处于升值阶段。自有物业占比高的公司可永久拥有良好商圈，保持营业费用的稳定性，同店净利润增速显著快于销售增速，业绩弹性大大提高。 明星店与普通店之间的巨大盈利差异是百货业态的核心特征。明星店“黄金数据3个10”：收入上10个亿，同店
4、增长超越10%，净利润率高于10%。明星店DCF对应的合理估值都在2011年35倍市盈率以上，领军零售公司值得估值溢价。,9,第二章,主要关注的宏观数据,10,GDP增速和CPI，除非两者均下滑或突发事件，大多数时间跑赢大市,2000年-2010年宏观指标变化趋势,资料来源：国家统计局，彭博资讯，中金公司研究部为跑输大市场的时期,11,历史数据支持,资料来源：彭博资讯，中金公司研究部,零售板块相对大市的股价表现,历史数据显示： 在经济平稳（经济上行初期）时可跑赢大市10%； 在经济上行的中期和后期可跑盈大市50%-100%； 在经济增速急速下滑时，会跑输大市，应低配。投资时钟：经济回升趋势的中
5、期和后期应超配零售板块,12,通胀与板块表现,上一轮通胀时期的板块明显跑赢大市、2008年也有显著正收益,资料来源：彭博资讯,通胀与零售板块收入表现：物价高涨时普遍受益，增速加快，超市更敏感。通胀与零售板块利润率表现：稳中有升。 通胀与零售板块股价表现：高通胀时期，板块显著跑赢大盘、超市公司在通胀后期跑赢板块。,13,百强零售、社消总额、消费者信心指数,百家重点零售企业销售和社会消费品零售同比增速变化 消费者信心指数和食品价格指数,资料来源：国家统计局，中华商业信息网，中金公司研究部,14,物业持有型零售商受益通胀,物业持有型百货零售商相对大市的走势,资料来源：彭博资讯，世邦魏理仕，搜房网，中
6、金公司研究部 主要参考公司：大商、百联、豫园、上海新世界,商业物业价格与CPI的关系,15,第三章,主要关注的企业盈利指标和预测模型,16,零售商盈利分析框架及关注点,对新型连锁型零售商来说，通过扩张门店数目和扩展门店面积可以达到短期内快速外生型增长；另外，通过扩大规模，降低单位员工成本、租金成本、和仓储物流信息费用，可以提高单位面积利用效率、降低成本，达到内生性增长 对于零售企业来说，由于门店增长产生的开办费摊销，和由于较高的资产负债率带来的借款利息，是影响损益的其他重要因素,零售企业的主要财务核算流程,门店数目,营业面积,单位销售收入,租金收入/餐饮收入,销售收入,员工,员工工资,年均 水
7、电费用,门店面积,单位租金成本 /折旧支出,财务费用,税前利润,开办或收购溢价摊销,管理费用,仓储物流信息费用,进货成本,门店数目,门店面积,单位面积 销售收入,人均EBIT,营业费用,扣除,衡量外生增长的指标,衡量内生增长的指标,资产量,资产周转率,毛利,同店增长+新店,17,17,通胀：零售板块普遍受益，提升盈利表现,物价水平变化与食品、服装、家电等主要消费品销售增速的关系,百货还受益于品牌消费升级、因此是量价齐升,超市主要体现为价增,18,物价水平变化与食品、服装、家电等主要消费品销售增速的关系,通胀：零售板块普遍受益，提升盈利表现,19,资料来源：公司资料，万德资讯，中金公司研究部,1
8、0%以上同店增长可覆盖所有经营成本的上升，超出则会带来利润率的提升 自有物业丰富的公司利润率有望显著提升,门店利润率水平对成本上升的敏感性分析（租赁经营）,20,分门店盈利预测，举例：友好集团，用分门店预测证明明年的可持续增长,友好集团门店拆分,资料来源：公司数据，中金公司研究部统计测算,21,第四章,子板块偏好及选股思路： 百货超市家电 关注要点：中西部区域、个股竞争优势、增发重组,22,为什么百货类公司能够持续走强？ 百货：消费升级趋势典型（量价齐升），内生和外部扩张空间兼备,内生增长：同店销售具备提升空间,资料来源：公司资料，中金公司研究部估计,外生增长：扩张和整合空间广阔 前3大零售商
9、占百强中该子业态份额,与香港主力百货店13万/平米的年平效相比，我国各地主力百货店的同店销售仍具备提升空间。 我国共拥有31个省级行政区（不含港澳台），截至2008年底共拥有651个城市（地级市283，县级市368），城镇人口占比45%。我国主力零售商具备很大的扩张和并购整合空间。,23,超市：同店销售增长与食品价格指数密切相关，只有高通胀时才有高同店增长；长期来看，具备显著的整合空间,零售价格指数下跌对超市公司内生增长影响明显,资料来源：CEIC，公司数据，中金公司研究部统计测算,超市已告别2007年之前的业态新兴阶段，现在中国各地都有超市、超市对其它传统食品销售渠道的替代作用在减弱。因此，
10、内生增长与食品价格密切相关。优点：市场容量大、具备显著的整合空间 缺点：目前主要优势公司集中在外资企业，可选优秀标的不多。,24,家电零售：渠道下沉和品类拓展带来新增长空间，网络购物需关注,物流中心建设提升经营效率 苏宁易购拓展网购市场,渠道下沉带来新增长空间，汇银案例 产品结构调整带来的内生增长：再造一个苏宁,2010年收入：17.8亿元；经营性净利润：1.17亿元,25,中西部：区域为王、渗透有效,资料来源：公司资料，中金公司研究部 注：主要省份覆盖率 = 进入该省地级市个数 / 该省地级市个数（直辖市为进入区县），全国布局的用进入省份代替，苏宁为进入全国地级市的覆盖率，按加入县级市368
11、个计算，其覆盖率约为34%。,主要零售公司门店分布及渠道下沉比较（ 看好区域：安徽、成渝、新疆、湖北、湖南 ）,北京+中西部,26,永辉超市：生鲜优势，跨区域已成功,苏宁电器：优势胜出，受益保障性住房,王府井：领军北京，布局中西部,天虹商场：大众化百货经营典范,竞争优势：行业胜出、特色化定位和可复制性,盈亏平衡点,广州友谊：高档定位，男店业绩反转,环市东店,男店,957,27,重组定增：关注整合效应和改善空间,资料来源：公司公告，中金公司研究部,零售公司资产重组和增发概览,28,商业物业资产价值突出,主要百货及相关公司持有物业情况,资料来源：公司数据，中金公司研究部,29,第五章,估值方法,3
12、0,消费类子板块估值,中金行业估值和盈利增速对比,资料来源：公司资料，万德资讯，中金公司研究部,31,31,重点推荐组合：业绩增长是持续动力，估值平移,资料来源：彭博信息，中金公司研究部,重点推荐组合估值和盈利增速对比,32,零售板块PE处于历史较低水平,零售板块历史估值表现,资料来源：彭博资讯，中金公司研究部,33,NAV测算，举例：新百联资产价值和市盈率被双低估,百联股份门店资产大多在上海的核心商圈,新百联股份NAV测算,资料来源：公司数据，中金公司研究部,34,郭海燕、黄芳2011年9月,纺织服装行业研究框架,35,纺织服装产业链,资料来源：中金公司研究部,纺织服装产业链结构图,36,上
13、游企业研究思路：精选个股，价值投资,行业面临巨大挑战：出口需求波动，人民币升值，原材料成本波动，人工成本上升正面情形： - 外在要素：订单充足，汇率平稳，成本并非快速上升 - 内在要素：核心竞争力增强议价能力，如产品差异化，生产流程优势，成本优势等我们密切追踪： - 行业方面：国际需求（美国、欧洲、日本消费者信心指数，零售状况，行业出口数据），汇率变动，棉花及化纤价格趋势，工资变动 - 公司方面：订单可见性，价格，产能产量，原材料储备，远期兑汇合约，新客户开发及产品线延伸等,37,品牌企业研究思路：自上而下发掘不同子行业的优秀公司,中国品牌服装空间广阔：人口基数大，消费升级经营模式 - 自产
14、vs. 外包 - 批发 vs. 零售 - 一线城市 vs. 二三线城市 - 商场 vs. 街边店我们密切追踪： - 行业方面：消费者信心指数，社会消费品零售总额，零售百强销售增长 - 公司方面：订单，同店增长，新开门店，提价，市场营销等,38,品牌服装企业成本传导链,成本波动无碍品牌保持良好利润率，行业链具有成本转嫁能力,资料来源：公司资料，中金公司研究部,39,需求端：服装子行业市场容量和增速,资料来源：中金公司研究部,子行业市场容量和增速测算,40,资料来源：中金公司研究部,划分意义：发掘增长最快、容量最大的细分市场。三角矩阵分析让我们认识到，随着生活水平的提高，越来越多的消费者不再以运动
15、装作为不运动时的着装，在自身增长的同时，休闲服开始替代运动产品的市场份额。这时候，顾客很容易转向尝试新进入其所在城市市场的其它品牌（如休闲服美邦，森马等）。,需求端: 年轻人消费市场功能定位的三角矩阵,三角矩阵,41,供应端：品牌服装子行业发展阶段,资料来源：中金公司研究部,服装子行业发展阶段：第一阶段第三阶段第二阶段,42,第一阶段成长启示：众多品牌随行业爆发增长,李宁2000年以来快速发展,资料来源：公司资料，中金公司研究部,在行业快速发展而竞争尚且平缓的阶段，领先的品牌可以齐头并进，共同实现由小到大的快速增长，在资本市场中以盈利增长拉动股价上升，为股东带来高额回报。,43,第二阶段成长启示：过度竞争，内生增长乏力,李宁、动向、安踏、百丽运动业务的同店增长（20082010）,资料来源：公司资料，中金公司研究部,当业内多家企业规模很大，实力较强时，进入激烈竞争阶段。市场门店饱和导致同店增长乏力，销售增长难以超越行业增速。市场整合在即。,44,第三阶段成长启示：行业龙头胜出，重回有序竞争,百丽女鞋业务同店增长远好于运动业务同期水平（20092010）,资料来源：公司资料，中金公司研究部,第三阶段优势品牌显著胜出，中小品牌采取跟随策略，竞争秩序恢复平稳，同店增长恢复较高水平。,
