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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 货币政策的有效性-一般性货币政策工具1 中国货币政策工具有效性分析中国货币政策工具有效性分析卢庆杰摘 要： 从应用方面看，基础货 币由流通中的现金、商业银行的库存现 金和商业银行在中央银行的准备金构成， 这些都是中央银行负债的构成要素。中 央银行运用货币政策工具控制自身的资 产负债表，也就控制了基础货币，从而 影响货币供应量。与发达的市场经济国 家相比，我国的货币政策工具的运用仍 存在以下问题：信贷政策仍具有行政性 色彩；准备金率影响了货币政策工具的 有效性；公开市场业务存在一定的局限-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅
2、读- 2 性；汇率制度影响了外汇操作工具的运 用；非市场化利率影响利率调整工具效 果。关键词： 货币政策，资产负债 表，信贷政策，准备金，公开市场业务， 汇率制度，利率市场化一、货币政策工具与中央银行的 资产负债表从应用方面看，基础货币由流通 中的现金、商业银行的库存现金和商业 银行在中央银行的准备金构成，这些都 是中央银行负债的构成要素。中央银行 运用货币政策工具控制自身的资产负债 表，也就控制了基础货币，从而影响货 币供应量。表 1 是中央银行简化的资产 负债表，基础货币数额通过资产方表示 为： B=NPA+NPG+L+OIN 基础货币数额通过负债方表示为：B=C+R 根据式，基础货币等于
3、流通中的 现金及商业银行在中央银行的准备金。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 根据式，从基础货币的来源方面看，外 汇市场的干预、对政府的借款以及对国 内商业银行的借款影响中央银行对基础 货币的控制。首先，如果中央银行从国 内信贷机构购买外币，商业银行在中央 银行开立的账户本币值相应增加，中央 银行的净国外资产就会上升。当中央银 行购买外币以支持本币币值时，这种外 汇市场干预就会发生。如果为避免本币 贬值而在外汇市场出售外币时，中央银 行的净国外头寸就会下降。其次，中央 银行对政府贷款的增加会使其对政府的 净头寸上升。不过，只要相应贷款仍存 在其在中央银行的账户上，净头
4、寸还是 保持不变的；一旦政府用这些贷款向在 商业银行开立账户的私人部门经济代理 人进行支付时，基础货币就会增加。如 果中央银行在进行公开市场操作中购买 政府债券，基础货币也可以通过这种方 式增加。第三，中央银行对商业银行贷 款的增加可以通过信贷工具或执行拍卖 程序进行。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 在市场经济条件下，中央银行控 制基础货币的主要工具有：再融资工具， 包括再贷款和再贴现；公开市场操作， 包括二级市场上的一次性交易或回购协 议；公开市场类操作，即中央银行在一 级市场出售政府或中央银行证券，类似 于公开市场操作；中央银行在外汇市场 上的一次性非冲销操作、
5、外汇互换以及 储备要求。表 2 概括了货币政策工具如 何影响中央银行的资产负债表：表 1：简化的中央银行资产债务 表再融资工具通过再融资工具中央银行以向商 业银行提供信贷的方式向银行体系注入 资金，提高中央银行对存款货币银行的 债权，同时增加了商业银行在中央银行 的流动资金账户余额。如果商业银行以 现金的形式接受中央银行的部分信贷， 商业银行持有的库存现金也会增加，使 净国内资产、银行储备和基础货币扩张。 相反，偿还现有贷款以减少商业银行的-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 储备，同时减少中央银行对它们的债权， 收缩基础货币。公开市场操作及公开市场类操作公开市场买入提高
6、了银行储备、 净国内资产和基础货币；公开市场卖出 则减少银行储备、净国内资产和基础货 币。公开市场类操作与公开市场操作的 区别是前者发生在一级市场，而后者在 二级市场上进行。公开市场类操作可通 过政府或中央银行的证券发行进行。票据正的净发行提取商业 银行的流动性，负的净发行向商业银行 注入流动性。出售中央银行票据时，中 央银行的负债增加；出售政府票据时， 政府在中央银行的存款增加。两种操作 均导致商业银行流动资金账户余额的减 少，使净国内资产和基础货币下降。法定准备金比率调整准备金比率并不是流动性管 理的有效手段。在商业银行并不持有大 规模的超额储备的条件下，提高法定准 备金比率会使商业银行资
7、金的流动性减-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 小，结果造成利率的提高，而对基础货 币的影响是不确定的。短期内，尽管有 高的储备率，基础货币有可能扩张，但 对银行而言，不可能将资产负债表迅速 调整。为了能够履行更高的储备要求， 中央银行将不得不向银行体系提供必要 的流动性资金，在短期内增加了基础货 币。外汇操作中央银行在外汇市场通过银行体 系的一次性操作，影响中央银行资产负 债表的资产方和负债方，改变银行储备 和基础货币水平。购买外汇会通过增加 中央银行对非居民的债权和银行储备， 具有扩张性效果，基础货币上升；出售 外汇则通过减少中央银行对非居民的债 权和银行储备，具有
8、收缩性效果，基础 货币下降。在两种操作中净国内资产均 保持不变。若法律允许，中央银行一般 以证券形式持有大部分外汇储备。中央银行根据货币政策目标控制 基础货币的能力取决于中央银行的独立-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 性及相应的制度安排：中央银行在外汇 市场上的自主权。在固定汇率制下，中 央银行干预外汇市场的自主权受到限制。 不过，如果中央银行为维持固定汇率而 在外汇市场上进行大规模的干预，只要 中央银行能够通过对商业银行贷款的减 少来冲销外汇市场上的扩张，使 NPA=- L，中央银行对基础货币的有效控制仍 然是有可能的。中央银行独立于中央政 府。中央银行不必被迫通过
9、发行货币为 中央政府的财政赤字提供最后的融资。 中央银行必须能够控制对商业银行的借 款。表 2：不同货币工具下中央银行 资产负债表移动概括二、中国货币政策工具有效性分 析与发达的市场经济国家相比，我 国的货币政策工具的运用仍存在以下问 题：信贷政策仍具有行政性色彩；准备 金率影响了货币政策工具的有效性；公 开市场业务存在一定的局限性；汇率制-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 度影响了外汇操作工具的运用；非市场 化利率影响利率调整工具效果。信贷政策仍具有行政性色彩1990 年之前，我国的融资渠道为 单一的间接融资渠道，货币政策传导机 制只通过银行信贷渠道进行传递，但不 是
10、典型的信贷渠道传导机制。中央银行 根据经济发展和价格的控制指标来确定 贷款规模计划，根据贷款规模计划执行 货币政策。贷款规模计划既是货币政策 工具，又是操作目标，还是中介目标。 这种传导机制简单、过程短。1991 年以 后证券市场的运作开辟了直接融资的渠 道，货币政策传导机制也因此发生了变 化。但我国金融市场并不发达，根据中 国人民银行调查统计司的统计，贷款仍 是当前我国非金融机构主要的融资渠道。 xx 年和 xx 年上半年，国内非金融机构 贷款融资分别占融资总量的%和%，因 而我国货币政策传导渠道仍以信贷渠道 为主。不同的是，1998 年贷款规模控制 取消以后，原来非市场化的信贷传导机-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 制就变为市场化的信
